提要

創(chuàng)業(yè)板財報披露接近尾聲，漲勢或暫緩?？紤]到年報業(yè)績情況已基本釋放，市場風(fēng)格如何博弈主要集中在上市企業(yè)一季報業(yè)績預(yù)告的表現(xiàn)。建議期指IC多單減持，關(guān)注IH、IC比價。

4月中下旬主板業(yè)績釋放或支撐估值修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板相對優(yōu)勢或減弱。操作上，建議期指IC多單減持，IH、IC比價存在回升可能。

開工旺季延后 基本面小幅修復(fù)

一季度工業(yè)運行增速前低后高。受春節(jié)因素影響，制造業(yè)開工普遍推遲。從PMI系列數(shù)據(jù)來看，3月各分項普遍修復(fù)，生產(chǎn)以及新訂單均出現(xiàn)跳升，新出口訂單在經(jīng)歷了兩個月的收縮之后重新恢復(fù)擴張。需要注意的是，庫存數(shù)據(jù)雙雙上升，其中原材料庫存上升力度更大，這一表現(xiàn)與大宗商品在3月的庫存積累現(xiàn)象一致。從3月下旬至4月上旬最新的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，新開工較前期明顯恢復(fù)，短周期內(nèi)或表現(xiàn)出旺季特征，支撐周期板塊底部反彈。

從年內(nèi)來看，考慮到需求端因素，年內(nèi)地產(chǎn)以及基建整體情況弱于2017年的概率較大。一方面，地產(chǎn)銷售增速持續(xù)下滑，一季度30大中城市成交面積相較于去年同期下滑高達(dá)25%，需求壓力料逐漸壓制投資。另一方面，廣義財政投放自2017年四季度以來力度減弱，定向精準(zhǔn)投放為主，城投平臺融資監(jiān)管收緊，這意味著基建二季度也難有超預(yù)期表現(xiàn)。

財報季風(fēng)格反復(fù) 波折中醞釀主線

微觀市場上，A股進(jìn)入財報期。4月年報以及一季報將集中披露，4月中下旬這段期間，兩市的主要影響因素料轉(zhuǎn)為業(yè)績主導(dǎo)?？紤]到年報業(yè)績情況已基本釋放，市場風(fēng)格如何博弈主要集中在上市企業(yè)一季報業(yè)績預(yù)告的表現(xiàn)。

目前創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告已基本披露完畢，主板披露率較低，少于5%。財報數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板在2018年一季度出現(xiàn)了較明顯的邊際改善，歸母公司凈利潤累計同比增速高于30%，其中創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)高于50%，顯示創(chuàng)業(yè)板細(xì)分行業(yè)龍頭拉動整體盈利回升。

雖然創(chuàng)業(yè)板一季度財報出現(xiàn)邊際改善，但是趨勢難以單邊向上。理由主要在于，第一，從主板已經(jīng)公布的一季報來看，周期類行業(yè)業(yè)績同比改善也較為明顯。目前滬深300指數(shù)估值跌至14，上證50指數(shù)估值跌至12以下，短期存在估值修復(fù)的動力。第二，根據(jù)經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板一季報對于全年業(yè)績的占比較低，未來業(yè)績走向存在反復(fù)的可能性。第三，節(jié)后市場風(fēng)格切換，創(chuàng)業(yè)板在政策預(yù)期以及業(yè)績釋放的拉動下，估值重回50以上，逼近半年高位的密集籌碼區(qū)，走勢上存在整理需求。

短期IH、IC比價存在回升可能

近期政策層面集中在博鰲論壇，中美貿(mào)易摩擦以及金融對外開放等因素增加兩市不確定性。利多的中長期因素主要在于，互聯(lián)互通額度擴大助推A股順利納入MSCI，外資參與規(guī)模料繼續(xù)增加，支撐龍頭白馬價值。

目前宏微觀流動性均較為平穩(wěn)，銀行體系流動性總量處于較高水平，央行公開市場小幅凈回籠。跨季前后非銀資金面有所緊張，但是情況僅出現(xiàn)兩個交易日，4月微觀流動性重新緩解。從同業(yè)利率表現(xiàn)來看，當(dāng)下資金層面對于盤面不存在壓制。

落實到盤面，前期創(chuàng)業(yè)板增量資金持續(xù)流入，推升創(chuàng)業(yè)板指反彈超過20%，相對的主板縮量偏弱。接下來創(chuàng)業(yè)板披露告一段落，主板權(quán)重板塊財報釋放或支撐估值修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板相對優(yōu)勢或暫緩，IH、IC比價存在回升可能。操作上，建議期指IC短期多單可減持，周內(nèi)關(guān)注IH、IC比價回升態(tài)勢。

圖為IH主力與IC主力合約比價