清明小長假期間，美股市場跌宕起伏，牽引全球市場忽上忽下。筆者認(rèn)為，汲取美股估值前車之鑒，有助于A股投資者堅(jiān)定價(jià)值投資信心。

美股指數(shù)調(diào)整何時(shí)是盡頭？追根溯源還要看估值，年初道瓊斯指數(shù)峰值26616點(diǎn)，標(biāo)普指數(shù)估值是27倍PE，周期調(diào)整市盈率則超過2007年峰值32倍PE，這就是美股指數(shù)調(diào)整的根本原因。由于指數(shù)化投資策略已是成熟市場主流投資策略，大家都知道，藍(lán)籌指數(shù)估值超過20倍PE是泡沫分水嶺，所以年初標(biāo)普指數(shù)周期調(diào)整市盈率達(dá)到2007年峰值標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，勢必點(diǎn)燃調(diào)整導(dǎo)火索。

年初標(biāo)普指數(shù)27倍PE標(biāo)準(zhǔn)估值較2000年和2007年美股峰值時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)估值為低，因此本輪美股指數(shù)調(diào)整更接近于1987年的情形，當(dāng)年標(biāo)普指數(shù)峰值時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)估值也是27倍PE。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，美股指數(shù)調(diào)整的盡頭將在標(biāo)普指數(shù)20倍PE估值之下，目前最新的標(biāo)普指數(shù)估值是23.80倍PE。

了解美股指數(shù)的歷史估值，對(duì)A股投資者有十分重要的借鑒意義，因?yàn)橹笖?shù)趨勢最終是由估值決定的。短期看，全球某一主要市場出現(xiàn)指數(shù)調(diào)整，會(huì)影響到全球其他市場指數(shù)表現(xiàn)。例如，1991年日股指數(shù)調(diào)整、2012年泛歐指數(shù)調(diào)整和2015年A股指數(shù)調(diào)整都曾對(duì)全球其他市場產(chǎn)生影響。但低估值市場中長期趨勢絕不受高估值市場短期調(diào)整的影響，上世紀(jì)90年代日股指數(shù)從高估值墜落后的失落20年，并沒有影響其他市場的牛市演繹就是一個(gè)很好的例證。

由此可見，本輪美股指數(shù)調(diào)整對(duì)A股市場的影響與以往有很大區(qū)別，2001年和2007年A股指數(shù)處于峰值之際，A股藍(lán)籌指數(shù)和中小板指數(shù)都較美股市場同類指數(shù)估值貴兩至三倍，但現(xiàn)在A股和H股藍(lán)籌指數(shù)較美股藍(lán)籌指數(shù)估值便宜60%以上，且是全球市場估值最便宜的指數(shù)。例如，目前中證紅利指數(shù)是9.35倍PE，國企H股指數(shù)是10.05倍PE，上證50指數(shù)是11.05倍PE，恒生指數(shù)是11.62倍PE。如果忽略指數(shù)估值，僅僅因?yàn)槊拦芍笖?shù)調(diào)整而看空A股指數(shù)，無疑將重蹈1991年因?yàn)槿展芍笖?shù)調(diào)整而看空美股指數(shù)的覆轍。

隨著斑馬型科技股在A股市場上市步伐加快，美股市場科技股估值經(jīng)驗(yàn)也值得A股市場借鑒。使用“斑馬”而不是“獨(dú)角獸”稱謂科技股，原因是美股市場科技股估值是有跡可循的，與創(chuàng)投市場的獨(dú)角獸企業(yè)估值有很大差異，類似中國科技股的BAT組合，美股市場由蘋果、谷歌、臉譜、網(wǎng)飛和亞馬遜字母合成的FAANG就是美股市場的斑馬型科技股組合，其中蘋果估值是16倍PE，臉譜估值是28倍PE，谷歌估值是55倍PE，網(wǎng)飛和亞馬遜雖然估值高，但市銷率估值成長性名副其實(shí)。

另外，半導(dǎo)體和受益于結(jié)構(gòu)趨勢的科技領(lǐng)域，如云計(jì)算和人工智能板塊，這些科技股在美股市場都被列入周期股板塊，采取周期股的估值模型。A股市場加速接納大型科技股，有助于改善A股市場的藍(lán)籌股結(jié)構(gòu)，同時(shí)借鑒美股市場科技股估值經(jīng)驗(yàn)，可以避免重蹈Theranos這類獨(dú)角獸企業(yè)的估值教訓(xùn)。