進(jìn)入3月，從官方PMI以及價(jià)格高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)，通脹壓力下行。

3月中國(guó)綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.0%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體呈現(xiàn)加速擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢(shì)。3月官方制造業(yè)PMI為51.5%，預(yù)期50.6%，較前值50.3%回升1.2百分點(diǎn)。但從季度平均看，2018年一季度PMI低于上一季度及去年同期顯示企業(yè)信心不足。

從各分項(xiàng)來(lái)看，供給需求雙增。生產(chǎn)指數(shù)為53.1%，比上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，位于擴(kuò)張區(qū)間，表明隨著春節(jié)后企業(yè)集中開(kāi)工，制造業(yè)生產(chǎn)增速加快。新訂單指數(shù)為53.3%，比上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求擴(kuò)張步伐有所加快。進(jìn)出口同步回升，進(jìn)口指數(shù)錄得51.3%，增速回升1.5個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)錄得51.3%，較上月提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，中美貿(mào)易摩擦的影響可能將在下月體現(xiàn)。

從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，3月大型企業(yè)PMI指數(shù)為52.4%，較前月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)、小型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.4%和50.1%，分別較前值上升1.4個(gè)百分點(diǎn)和5.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合此前發(fā)布的1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值，說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是依靠國(guó)有大中型企業(yè)拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力不足。

總之，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但中美貿(mào)易摩擦等不確定性事件的影響將逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)品價(jià)格的下降有利于消除PPI向CPI的壓力傳導(dǎo)，壓低通脹預(yù)期。

我們認(rèn)為，對(duì)實(shí)際利率的關(guān)注已成為當(dāng)下央行的政策主導(dǎo)方向。在目前通脹預(yù)期有所緩和的背景下，整體市場(chǎng)利率存在一定的下行空間，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好，但幅度多大還需要看中美貿(mào)易摩擦及投資增速的后續(xù)演進(jìn)。

從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，3個(gè)月Shibor加速下行是對(duì)資金面較松的確認(rèn)。事實(shí)上，今年以來(lái)超儲(chǔ)率始終維持在較高水平，資金面相對(duì)寬松，特別是對(duì)于去年經(jīng)常面臨流動(dòng)性壓力，非銀流動(dòng)性環(huán)境大幅改善。與此同時(shí)，資金的期限利差（3MShibor-DR007）卻下降偏慢，2018年一季度長(zhǎng)期處于此輪調(diào)整以來(lái)的偏高位置。因此，近期3個(gè)月Shibor加速下行是對(duì)短期資金面寬松的確認(rèn)。

對(duì)于股市，我們相對(duì)樂(lè)觀。在央行關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，保持實(shí)際利率平穩(wěn)的調(diào)控目標(biāo)下，股市整體是受益的。由于PPI向CPI傳導(dǎo)通脹的壓力有緩解跡象，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，央行呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)不會(huì)因控通脹目標(biāo)而改變，中期利好股市。總體上看，中美貿(mào)易摩擦短期利空，長(zhǎng)期利多。當(dāng)前，由于仍有較多不確定性，市場(chǎng)難以迅速反映以上利好。對(duì)于股指投資者來(lái)說(shuō)，保持觀望，等待做多機(jī)會(huì)或?yàn)槔硐氩呗浴?duì)于個(gè)股，當(dāng)下即是逐漸布局的良機(jī)。