周一（4月9號(hào)），國債期貨午后漲勢稍有回落，小幅收高，10年期債主力T1806漲0.25%，5年期債主力TF1806漲0.12%。10年國開活躍券170215收益率在上日大幅下行后有所反彈，上行3bp報(bào)4.6225%，10年國債活躍券180004收益率基本持平報(bào)3.7%。

清明假期，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，資金流入債市，中美債市雙雙大漲，國內(nèi)10年期國債活躍券170025收益率已跌至3.7%水平。對(duì)于未來一段時(shí)間走勢，依然依賴于兩個(gè)重要因素，貨幣市場利率重心與貿(mào)易摩擦進(jìn)展。貨幣市場利率重心直接反映了長期利率的資金成本，對(duì)其走勢有著長期的決定性影響，貿(mào)易摩擦對(duì)債市短期有著極大的不確定影響。從目前市場來看，貨幣市場利率重心依然有走低的跡象，如果具備可持續(xù)性，未來債市有望迎來新的一波反彈，否則債市難創(chuàng)新高。

基本面相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)債市影響偏中性。3月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI為52.3，創(chuàng)4個(gè)月來新低，前值54.2，顯示服務(wù)業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度進(jìn)一步放緩。3月財(cái)新綜合PMI為51.8，前值53.3。制造業(yè)需求狀況仍較穩(wěn)定，服務(wù)業(yè)需求狀況則明顯降溫，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出邊際上的走弱。但整體仍然穩(wěn)定，短期對(duì)債市影響并不明顯。但需要注意的是如果基本面持續(xù)走弱，投資需求降低，對(duì)資金需求減少，或?qū)⒃黾永氏滦袆?dòng)能。

央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，無礙資金面寬松格局。周一（4月9日），央行進(jìn)行100億元7天逆回購操作，當(dāng)日有400億元逆回購到期，凈回籠300億元。本周公開市場到期量逐步增加，但也僅有1100億元到期。上周日，央行時(shí)隔9日重啟公開市場操作，進(jìn)行100億元7天期逆回購，當(dāng)日無逆回購到期，凈投放100億元，上周公開市場僅有200億元到期，資金面較為寬松。同時(shí)，歷史上4月新增存款規(guī)模一般不大，目前來看本周資金壓力并不大，預(yù)計(jì)資金面都將維持相對(duì)寬松。中國3月外匯儲(chǔ)備增加83.38億美元至3.1428萬億美元，預(yù)期3.146萬億美元，也對(duì)資金面寬松有一定正面作用。

資金面相對(duì)寬松，貨幣市場利率重心有繼續(xù)下移跡象。自3月12日以來，3個(gè)月Shibor利率已連續(xù)20日走低，4月9日創(chuàng)下2017年8月14日以來的近8個(gè)月最低水平。3個(gè)月Shibor自4.74%的高位已降至目前4.25%附近，累計(jì)下行近50BP，基本上回到了2017年四季度那輪持續(xù)上漲行情之前的位置。以3個(gè)月Shibor為代表的中長期貨幣市場利率走低，反映出市場流動(dòng)性預(yù)期有所改善。雖然4、5月面臨連續(xù)大額財(cái)政收稅的擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)資金面將以穩(wěn)為主。貨幣市場利率反映了市場資金的融資成本，對(duì)長期利率的走向起著至關(guān)重要的作用。如貨幣市場利率重心進(jìn)一步走低，債市有望迎來新一波反彈行情。

中美貿(mào)易摩擦助推美債反彈，清明假期期間，中美貿(mào)易摩擦嗓門提升。美國總統(tǒng)特朗普要求美方貿(mào)易代表考慮向中國另外1000億美元商品實(shí)施關(guān)稅，中國外交部回應(yīng)稱，如果美國公布新增1000億美元征稅產(chǎn)品清單，將毫不猶豫、立刻進(jìn)行大力度反擊；美方不應(yīng)心存僥幸。貿(mào)易摩擦的升級(jí)令市場避險(xiǎn)情緒攀升，4月6日美國三大股指跌幅均超2%，美債收益率明顯下行，兩年期美債收益率跌3.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.270%。五年期美債收益率跌5.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.588%。10年期美債收益率跌5.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.775%。30年期美債收益率跌5.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.019%。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)會(huì)刺激中美債市同時(shí)上漲。

整體來看，目前影響因素整體利多債市。央行雖然公開市場持續(xù)凈回籠資金，但市場資金面依然相對(duì)寬松，這或許與經(jīng)濟(jì)基本面走弱導(dǎo)致的資金需求下降有關(guān)，令貨幣市場利率重心下行。如果貨幣市場利率重心走低具有可持續(xù)性，其必將傳導(dǎo)至長端利率，令債市走出一波新的上漲行情。貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)債市短期影響較大，除非貿(mào)易摩擦升級(jí)到令市場系統(tǒng)性發(fā)生的概率上升的高度，否則其對(duì)債市并無長期影響作用。