戰(zhàn)爭的主要行為就是破壞，不一定是破壞人類的生命，而是破壞人類勞動的果實。戰(zhàn)爭是把一切物質(zhì)粉碎的方法，使之傾入地層或沉入海底，否則這些物資將會被用來改善群眾的物質(zhì)生活。在物質(zhì)生活不斷改善下的群眾，是會變的很有智慧的。—喬治·奧威爾《1984》

美國的儲蓄赤字和貿(mào)易逆差；20世紀(jì)80年代美日貿(mào)易爭端。就在最初的關(guān)稅提案進入60天審查評論期的時候，特朗普再次加碼，要求國會考慮對華征收額外的1000億美元關(guān)稅。不出意料，中國的民意也變得憤怒起來。除了譴責(zé)大國沙文主義的措辭，中國專家們還指出美國的儲蓄赤字是貿(mào)易不平衡的癥結(jié)所在。作為世界儲備貨幣，美國可以承擔(dān)巨額經(jīng)常賬戶赤字。而這些貿(mào)易赤字由其它國家來出資彌補。這些出資的國家在20世紀(jì)80年代曾是日本，而今天是中國。這是一種不公平的經(jīng)濟特權(quán)。的確，我們觀察到美國的儲蓄率與美國貿(mào)易赤字一起在不斷惡化（圖表一）。

正如任何深諳國際經(jīng)濟學(xué)的人所知道的，解決這種不平衡的最好辦法，是中國繼續(xù)引導(dǎo)經(jīng)濟向國內(nèi)消費發(fā)展，同時開放廣闊的中國市場，并加速人民幣國際化。在所有的這些方面，中國確實已經(jīng)取得了很大的成就。特朗普的批評顯然是被誤導(dǎo)了，否則這些爭議肯定是別有用心的（請看我們2018-03-23的報告《非常規(guī)貿(mào)易戰(zhàn)》）。

如今，美國強硬派的言辭讓人們回想起了美國日本在80年代中期不斷升級的貿(mào)易爭端。在此期間，美國社會輿論對日本的抨擊升級，并被廣受尊重。1985年7月，西奧多·懷特（Theodore White）在《紐約時報》的一篇極其具有社會影響力的文章中寫道，冷酷無情的日本經(jīng)濟巨人試圖通過不公平的經(jīng)濟手段，通過對美國的去工業(yè)化來贏得“太平洋戰(zhàn)爭”。與此同時，KarelG. van Wolferen寫道，日本人是通過“對抗性貿(mào)易”來“系統(tǒng)地破壞西方工業(yè)”。

1985年9月的《廣場協(xié)議》啟動了日元對美元超過60%的升值，但也未能阻止日本出口的大潮。這個因素加強了美國人對日本貿(mào)易保護的懷疑，即日本市場存在隱藏和持續(xù)的貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致美國對日本貿(mào)易優(yōu)勢做出更強勢的反應(yīng)。

1987年3月，富士通企圖收購飛兆半導(dǎo)體公司（FairchildSemiconductor Corp.）。盡管Fairchild已經(jīng)由法國的Schlumberger所控制，這筆交易卻仍然由于商業(yè)競爭和國家安全原因而被美國阻止。 還記得最近Broadcom被禁止收購高通（Qualcomm）嗎？

1987年4月，里根下令了對日本進行二戰(zhàn)后的第一次貿(mào)易制裁，后來又出臺了一項綜合性的貿(mào)易法案，要求賠償并在2至5年內(nèi)禁止從東芝公司進口的業(yè)務(wù)。在1987年秋天的時候，里根的這個禁令將被大幅削減、甚至完全被取消的情形已經(jīng)很明顯了。然而，對于已經(jīng)忍受了連續(xù)數(shù)月波動的美國股市來說，這個消息來得已經(jīng)太晚了。在1987年10月的美國股市“黑色星期一”崩盤前的一段時期里，美日雙方的敵對情緒都已經(jīng)被點燃。(請參閱我們2018-03-26的報告《1987》)

聰明錢在出貨離場；市場情緒仍然顯示風(fēng)險和回報不匹配。貿(mào)易戰(zhàn)爭或不戰(zhàn)，市場繼續(xù)受到高波動性的困擾。其實，當(dāng)關(guān)于1000億美元額外關(guān)稅的消息傳出時，美國主要股指下跌了約1%。但在交易日中，就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場的暴跌加深。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠低于預(yù)期，而申請失業(yè)救濟的人數(shù)則更高。ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個月下跌，但ISM價格指數(shù)明顯高于預(yù)期，并已逼近8年高點。也就是說，在通脹壓力開始上升的同時，經(jīng)濟增長的領(lǐng)先指標(biāo)開始下降。這對股票等成長型資產(chǎn)來說并不是一個有利的前景。

我們觀察到，在最近的劇烈波動之后，美國市場繼續(xù)徘徊在歷史高位附近。盡管如此，聰明錢似乎在大量的出貨離場（圖表二）。聰明錢在歷史上是一個可靠的市場運行領(lǐng)先指標(biāo)。歷史上，當(dāng)聰明錢離場的情況與我們最近觀察到的情況類似或更嚴(yán)重的時候，美國市場回調(diào)往往會深，如圖表二所示。

我們特有的市場情緒指標(biāo)已跌破中性位置，但從歷史看來，其極端程度還未達到至少可以產(chǎn)生一個安全的可交易反彈。這樣的情況表明，市場仍在弱弱地希望一切都會好起來。因此，我們?nèi)匀徊粫噲D去接飛刀，或者被技術(shù)反彈而引誘，直到一切充分演繹，水落石出。

我們的情緒指標(biāo)盡管不是完美的，但是它有著良好的歷史紀(jì)錄。例如，它在2007年10月上證綜指突破6000點，以及2015年6月上證綜合指數(shù)超過5000點的時候準(zhǔn)確地指出了市場泡沫的峰值— 這是近代史上中國最大的兩個股市泡沫。

在市場危機期間，市場之間的相關(guān)性很快就會趨同。因此，尤其在拐點的時候，我們的市場情緒指標(biāo)反映了全球市場的狀況。在我們2018-01-30的題為《狗年:2017年的領(lǐng)悟》的報告中，我們預(yù)警了三天后即將到來的市場暴跌。我們建議等待短期市場的過激的情緒消散之后才會考慮重新建立市場頭寸。

在貿(mào)易戰(zhàn)中如何共贏。在特朗普當(dāng)選總統(tǒng)和他的競選綱領(lǐng)營銷之后，輿論對特朗普和里根總統(tǒng)之間有過一些比較。盡管80年代里根與日本進行了一場貿(mào)易戰(zhàn)爭，但他與當(dāng)時的日本首相中曾根康弘（Yasuhiro Naksone）建立了個人友誼，盡管這種個人情誼不足以對抗雙方高層政府內(nèi)部強烈的敵對情緒。同時，他還可以忽略意識形態(tài)上的分歧，與當(dāng)時的中國領(lǐng)導(dǎo)人成為盟友，結(jié)束了與前蘇聯(lián)的冷戰(zhàn)。

美國和日本之間的貿(mào)易爭端從20世紀(jì)80年代一直持續(xù)到90年代初。它逐漸從保護美國國內(nèi)市場不被日本出口所侵蝕，轉(zhuǎn)向美國公司對日本市場更深更多的準(zhǔn)入。美國后來采取的協(xié)調(diào)措施在日本國內(nèi)遭遇的阻力比早先的貿(mào)易限制方式要小。歷史經(jīng)驗似乎預(yù)示著這次中美貿(mào)易爭端很難很快無害地結(jié)束，但是最終應(yīng)該會產(chǎn)生一個共贏的結(jié)果。

到目前為止，特朗普表現(xiàn)出了典型的西方邊緣策略，傾向于與對手形成一種單一的、孤注一擲的沖突。然而，中國處理沖突的理念強調(diào)微妙的含蓄和相對優(yōu)勢的逐步積累。對于中國人來說，沖突很少是一場決定性的戰(zhàn)役，而更多的是一場持久戰(zhàn)。正如孫子在《孫子兵法》中所寫的那樣，“是故百戰(zhàn)百勝，非善之善也；不戰(zhàn)而屈人之兵，善之善也。故上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”。