1、為何是“中盤”成長股？

2月中旬以來，在風險偏好的推升下(機構(gòu)換倉+政策轉(zhuǎn)向)，很多中小股票紛紛觸底反彈，成長股突破的方向以有想象空間、短期不需要業(yè)績兌現(xiàn)的板塊為主，比如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導體、5G、大數(shù)據(jù)云計算，除此之外，也不乏一些“散亂差”的股票跟著一起漲，讓人多少有些看不明白。這些股票賺的是估值提升的錢，或者說是情緒的錢，相應地波動也比較大。

但是，中期來看，成長風格的延續(xù)，還有賴于業(yè)績的支撐。相對業(yè)績的變化是決定風格的一個關(guān)鍵變量。不管是中證500、還是創(chuàng)業(yè)板指，這些以中盤成長股居多的指數(shù)，業(yè)績相對滬深300的剪刀差與過去兩年相比將出現(xiàn)明顯的收窄，甚至反向變化，但是很多中小股票在失去了外延并購的支撐后，業(yè)績會依舊很差。因此，過去兩年市場極度偏向于以滬深300為代表的大盤股的風格，將逐步向以創(chuàng)業(yè)板指和中證500為代表的中盤成長的風格遷移。

另一方面，在14-16年貨幣寬松環(huán)境下，過慣了舒服日子的中小企業(yè)，在面對融資收緊、增發(fā)受限、股權(quán)質(zhì)押門檻提升的金融緊縮的現(xiàn)狀時，苦日子可能才剛剛開始。國家補貼、優(yōu)惠政策、人才流動，等等資源都將偏向于有自主創(chuàng)新能力或是行業(yè)內(nèi)具備顯著優(yōu)勢的科技類和高端制造類企業(yè)，京東方就是典型的代表。在貿(mào)易戰(zhàn)的檔口，更是如此，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、制造業(yè)崛起、加強進口替代能力，從美歐的技術(shù)封鎖中走出一條光明大道，還是得靠踏實肯干的龍頭企業(yè)帶領，而不是幾張漂亮的PPT。

過去兩年，在供給側(cè)改革和環(huán)保督查做減法的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了集中度的加速提升，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭上市公司股價也表現(xiàn)最靚眼；未來幾年，支持新經(jīng)濟發(fā)展是做加法的過程，資源將向各個細分領域的龍頭科技或制造類公司集中，市值在200億左右的細分領域龍頭將會迎來集中度提升和快速長大的最好時代。

最后一點，伴隨著BAJT和其他獨角獸的回歸A股，存量中小股票的估值將出現(xiàn)進一步的分化，沒有業(yè)績的散亂差將繼續(xù)被冷落，而真正具備優(yōu)勢的細分行業(yè)龍頭可能會被給予更高的估值溢價。目前市值在100億以下的公司已經(jīng)接近2400家，更多小公司將被投資者所淘汰，留下來的中大型公司會得到更多資金的關(guān)注。

2、怎么界定A股的大、中、小盤？

以2018年4月2日數(shù)據(jù)對A股3000多家上市公司的市值做了一個劃分，分別以100億和300億為界劃分小盤、中盤和大盤。

大盤股是300億市值以上的公司，大概有306家，占比為9%，自由流通市值為11.2萬億元，占比為51%。

中盤股是100-300億市值的公司，大概有778家，占比為23%，自由流通市值為5.6萬億，占比為25%。第二級公司數(shù)量大約為第一級的兩倍，自由流通市值為其一半。

小盤股是100億市值以下的公司，大概有2355家，占比為68%，自由流通市值為5.4萬億，占比為24%。

大盤股、中盤股、小盤股公司家數(shù)的比例大概是1:2:7，自由流通市值的比例大概是2:1:1。

3、一季度大中盤更優(yōu)，但2月9日后小盤股更強

在上述關(guān)于大中小盤的定義下，我們對2017年的市場風格進行了分析。

2017年A股市場明顯呈現(xiàn)以大為美的風格，并且股票表現(xiàn)與其市值呈明顯的反向關(guān)系。我們從分層統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可以直接的發(fā)現(xiàn)這一點，無論是漲跌幅的平均值、還是中位數(shù)，300億市值以上的大盤股表現(xiàn)都是最好的。

觀察2018年一季度，仍然是大中盤股占優(yōu)，300-600億的大盤股和150-300億的中盤股表現(xiàn)最佳，600億以上的大盤股出現(xiàn)了調(diào)整。150億市值以下的中盤和小盤股表現(xiàn)還是最差的。

但2月9日以后，市場確實轉(zhuǎn)向了以小為美，100億市值以下的小盤股表現(xiàn)最強，市值越小表現(xiàn)越好，600億市值以上的大盤股漲幅均值和中位數(shù)都出現(xiàn)了負數(shù)。

我們在前期的報告中對這種風格的切換給出了解釋。第一，超跌反彈小股票近期漲幅居前的主要動力。我們提出成長股三級驅(qū)動第一動力是風險偏好回升，也是在看到那波小股票慘狀后提出的。很多股票經(jīng)過兩年多的下跌后在底部平臺上運行了幾個月，在2月上旬的下跌中又出現(xiàn)了恐慌式的下跌。當然監(jiān)管層對股權(quán)質(zhì)押新規(guī)的緩解、流動性環(huán)境的改善是小股票超跌反彈的起因。第二，市場環(huán)境及預期的變化導致機構(gòu)投資者換倉也是這波小股票表現(xiàn)更好的重要原因。

4、中盤股的性價比已經(jīng)接近大盤股，小盤股仍然明顯偏貴

4.1 中盤股已和大盤股估值接軌

除600億市值以上的超大盤股外，300-600億市值的大盤股整體的PE(TTM)已經(jīng)達到34倍，而150-300億、100-150億市值的中盤股PE(TTM)分別為37倍和39倍，兩者之間已經(jīng)基本接軌。從市凈率的角度看，情況也差不多。

4.2 中盤股的盈利能力和增長并不弱于大盤股

中盤股ROE中位數(shù)要略低于大盤股，但ROIC還要略高于大市值公司，其中150-300億市值的公司ROIC中位數(shù)最高。這主要是因為大盤股的資產(chǎn)負債率要高于中盤股，杠桿要略高一些。

中盤股過去三年扣非凈利潤年化增速中位數(shù)與大盤股基本接近，其中150-300億市值中盤股該數(shù)據(jù)為21%，與300-600億市值的大盤股相等。

4.3 市場對中盤股挖掘程度還有提升空間

從賣方研究的覆蓋來看，不僅對大盤股做到了幾乎全覆蓋，而且中盤股的覆蓋率也達到80%，小盤股覆蓋率也在40%以上。

不過從覆蓋頻次來講，中盤股的覆蓋頻次相比大盤股仍然偏低，每家公司平均覆蓋頻次在7-10次，相比大盤股的13-17次還有提升空間。

5、未來牛股將更多誕生在中盤成長股中

根據(jù)以上統(tǒng)計結(jié)果，中盤股的估值已經(jīng)與大盤股接近，且盈利能力和增長能力也基本接近，所以我們認為中盤股的性價比已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是150-300億市值的中盤股。

考慮到中國經(jīng)濟進入了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新時代，新經(jīng)濟領域還有許多成長性機會。而600億市值以上的大盤股大多處于傳統(tǒng)行業(yè)，并且已經(jīng)取得了較高的市場占有率，未來的成長空間有限，而中盤成長股的發(fā)展空間則要大得多，所以在同等估值水平下，中盤股的吸引力可能更大。我們認為未來的牛股會更容易誕生在中盤股中。

5.1 中盤股有哪些行業(yè)特征？

從中盤股的行業(yè)分布來看，超過半數(shù)集中在醫(yī)藥生物、化工、電子、計算機、傳媒、電氣設備、房地產(chǎn)、機械設備、公用事業(yè)等9個行業(yè)，除房地產(chǎn)外都是多樣性強的行業(yè)，具有較多子行業(yè)。要挖掘中盤股，這些行業(yè)中可以多看看。

5.2 該怎么挖掘？

有一類中盤股是細分行業(yè)龍頭，像順網(wǎng)科技、視覺中國、華策影視、陽光電源、國軒高科、華天科技、北方華創(chuàng)、清新環(huán)境、石基信息、捷成股份等。這類公司在細分行業(yè)居于領導地位、盈利能力較強，并且大部分公司估值合理，是值得重點關(guān)注的。

還有絕大部分中盤股是所屬行業(yè)中的二線、或者三線品種。在快速成長的行業(yè)中，二三線公司也能分享行業(yè)成長，甚至相對行業(yè)有超額表現(xiàn)，并且有可能成長為新的龍頭。對于這類公司，在具有安全邊際的估值環(huán)境下買入，也是可以取得較好收益的。

風險提示：新經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)反復、金融環(huán)境過緊導致成長股承壓。