期指升水轉(zhuǎn)為貼水

春節(jié)過后，股指呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，同時指數(shù)間分化明顯，以中小板為代表的IC指數(shù)大幅反彈，IF和IH加權(quán)指數(shù)則在區(qū)間內(nèi)振蕩，不過到3月中后旬以后，由于中美貿(mào)易摩擦加劇，導(dǎo)致全球市場風險情緒升溫，使得避險資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回落，由此引發(fā)國內(nèi)指數(shù)3月底出現(xiàn)了大幅跳空低開，此時國內(nèi)的宏觀面和資金面對指數(shù)的整體影響則較小。

3月上旬，現(xiàn)貨指數(shù)中除深證指數(shù)表現(xiàn)偏強外，滬指中主要指數(shù)均在區(qū)間內(nèi)振蕩，其中上證指數(shù)在3250—3310之間振蕩，滬深300指數(shù)緊貼年線在4000—4110之間振蕩，上證50指數(shù)在2860—2930之間振蕩。主要系宏觀經(jīng)濟面表現(xiàn)中性，消息面平淡，同時資金市場持續(xù)中性，使得市場整體處于觀望態(tài)勢，無明顯方向。而深指中中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)呈現(xiàn)出不同程度的反彈，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在此期間創(chuàng)了四個月以來的新高，突破1900點關(guān)口，中小板指數(shù)則創(chuàng)了三個月新高，目前指數(shù)間的分化已開始收窄。我們長期更加看好低估值的藍籌股和估值接近歷史低位的中小創(chuàng)，且有業(yè)績支撐的上市公司。

從近期管理層的表態(tài)來看，對于具有新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的高新技術(shù)企業(yè)的支持力度將提升，深交所指出未來3年將大力推進創(chuàng)業(yè)板改革，推動完善IPO發(fā)行上市條件，擴大創(chuàng)業(yè)板包容性。

中美貿(mào)易摩擦有所緩解，國內(nèi)外股指均有所回升，但兩國貿(mào)易摩擦局勢整體不明，4月2日中方宣布對原產(chǎn)于美國的部分進口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，自2018年4月2日起實施，與此同時美相關(guān)官員表示特朗普將于近期公布清單，使得整體市場風險情緒再度升溫，美股盤中再度下跌逾3%，國內(nèi)指數(shù)盤中亦全線下跌逾1%，可以看出市場整體圍繞中美貿(mào)易摩擦程度運行。

除了宏觀外部因素的影響外，整體市場資金面也未對股市產(chǎn)生支持作用，在3月召開的十三屆全國人大一次會議第七次全體會議上，國務(wù)院總理李克強提名易綱為中國人民銀行行長，他表示當下最緊要的任務(wù)是實施好穩(wěn)健的貨幣政策，同時推動金融改革和開放，以及打好防范和化解重大風險的攻堅戰(zhàn)。從3月的公開市場操作也可以看出，央行對市場流動性持中性偏緊態(tài)度，隨著美聯(lián)儲的加息，國內(nèi)也上調(diào)常備借貸便利利率5個基點，且今年2月和3月的投放量顯著低于去年同期，央行表示“目前銀行體系流動性總量處于較高水平”，意味未來流動性將受到限制。

不過目前市場估值經(jīng)過短期大幅下跌之后回到了相對低點的位置，從3月23日的全部A股剔除非銀估值來看已跌至36.23，上證A股、創(chuàng)業(yè)板、滬深300、上證50和中證500指數(shù)估值分別跌至30.51、46.02、23.77、13.64和29.54，其中創(chuàng)業(yè)板和中證500指數(shù)更是跌至2014年年中以來新低，而上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)則跌至2016年1月以來新低，雖然本周指數(shù)估值有所回升，但整體仍在相對低點，若后期貿(mào)易摩擦緩解，指數(shù)有望出現(xiàn)較大幅度反彈。

逆回購操作力度顯著減弱

就期指而言，三組期指活躍合約均由前期的升水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)，當月合約中僅IH1804合約在周二收盤后小幅升水0.18%，其余兩組合約指數(shù)均為貼水結(jié)構(gòu)，不過較前期貼水明顯收窄，且2倍的IH/IC比值跌破0.95至0.89，后期有望繼續(xù)回落至0.8。從操作上來看，受近期中美貿(mào)易摩擦因素影響，建議暫時觀望，耐心等待后市機遇。