投資理念

1.方丈，能用三句話總結(jié)下你的投資精髓嗎？

找到好公司（靠長期積累的眼光）；碰到合適的買入時機(jī)（靠命和耐心）；持有（靠對公司的理解和對市場波動的理解）

2.方丈， 市場沒有明顯低估的時候您是怎么建倉呢？

買估值合理的股票。

3.方丈，您好，方便談?wù)勀膫}位控制嗎？

很簡單，就是始終滿倉，但是追求組合所含標(biāo)的的質(zhì)量、估值、非相當(dāng)性。

4.請問方丈，如果每月有一筆固定收入可定投，七八千，是到賬當(dāng)日一次性定投，還是按每兩周，每周定投的方式效果會更好呢？

沒有本質(zhì)的區(qū)別。

5.方丈，夾頭碰到牛市怎么辦？

牛市中期，可能價格已經(jīng)偏離價值，那時就賣了？

6.方丈看錯過哪些股票？

市場上絕大多數(shù)股票，我都看錯了。

7.股民的圣杯是什么？思考了好多好多年，昨天突然頓悟，答案就是牛市??！只要是牛市，不管是投資，還是投機(jī)。

這個看法是完全錯誤的，熊市才能讓人掙錢，牛市讓人虧錢。

8.請教方丈，對控制回撤您有什么確實(shí)可行的方法或原則？

把“控制回撤”的工作做在購買之前：

（1）用合理的價格購買優(yōu)質(zhì)的公司，而不是用過高的價格購買劣質(zhì)的公司。

（2）適當(dāng)分散。

此后的“回撤”無法控制，也不需要控制。

9.滬市兩年前最低2638，按照滬市企業(yè)每年10%的利潤增長，現(xiàn)在對應(yīng)的點(diǎn)位都有3191了。方丈，我算的對嗎？

嗯，但沒有人保證：（1）利潤會不會下降。（2）股價會不會不低于“前期低點(diǎn)”。

10.分紅除權(quán)的實(shí)質(zhì)意義是什么（為什么要除權(quán)）？若不除權(quán)，按年度持有時間長短來計算分紅比例可行嗎？

肉被砍掉了一塊，標(biāo)價當(dāng)然要變啊，這樣才公允。

11.請問方丈投資是越老越吃香的職業(yè)嗎？為什么？

有可能是幾個原因：

（1）投資上的成就依賴于復(fù)利，復(fù)利需要時間，所以不是投資越老越吃香，而是老的投資者才可能取得巨大的成就。

（2）相比別的行業(yè)，投資對智力體力絕對值的依賴較低，對經(jīng)驗(yàn)、情緒穩(wěn)定性的依賴性較強(qiáng)，這個年紀(jì)大可能有一些優(yōu)勢。

12.請問方丈，一家上市公司期末現(xiàn)金余額占到總市值接近80%，這一般意味著什么？

可能意味著：1、這家公司的主營業(yè)務(wù)遇上了麻煩。2、這家公司被嚴(yán)重低估了。

13.你啥時候開始炒股的？一開始賭股價漲跌的話，目前這種買股就是買企業(yè)的思想是如何形成的？

我一直就是買股就是買企業(yè)的思路。但是對企業(yè)的認(rèn)識，在持續(xù)變動中。

14.想請問下未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值為什么不用凈利潤呢？不是特別理解自由現(xiàn)金流？

自由現(xiàn)金流更反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營情況，也更接近股東的當(dāng)下可變現(xiàn)利益，而凈利潤是可以調(diào)整的。我舉幾個例子：

（1）大部分企業(yè)的利潤都包含有應(yīng)收賬款，這些賬款有可能收不回來，這時候，企業(yè)的自由現(xiàn)金流就小于凈利潤；但也有企業(yè)的商業(yè)模式，是有大量的預(yù)收款，就是產(chǎn)品還沒有賣出去，錢已經(jīng)到賬了，這時候，自由現(xiàn)金流就大于凈利潤。顯然，前者是企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險，客戶占了便宜；后者是企業(yè)占了便宜，客戶承擔(dān)風(fēng)險。你作為企業(yè)的所有者，想要哪個呢？

（2）企業(yè)的投資性支出，不影響凈利潤，但影響自由現(xiàn)金流。如果企業(yè)的經(jīng)營，需要通過持續(xù)的投資來維持，那么，企業(yè)很有可能一直賺錢，一直賺錢，但最后一把虧光了，股東利益蕩然無存。

15.企業(yè)商業(yè)模式與盈利模式兩者之間的有什么差別？

在我看來來，商業(yè)模式可能比盈利模式的范籌要更大一些。

16.方丈好，都說房地產(chǎn)消費(fèi)了國民的未來購買力，能聊聊房地產(chǎn)企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營的問題嗎？

如果不是“消費(fèi)了國民的未來購買力”，大學(xué)畢業(yè)不久的學(xué)生不可能買得起自己的房子，中國人均居住面積不可能達(dá)到將近40平方米，中國住房擁有率不可能世界領(lǐng)先。房地產(chǎn)消費(fèi)上的金融工具，將居民未來的收入用于現(xiàn)在的消費(fèi)，提升了社會效率，增強(qiáng)了居民的幸福感。

只要房地產(chǎn)的需求在，房地產(chǎn)作為一個行業(yè)，就能永續(xù)經(jīng)營，但這個行業(yè)杠桿率比較高，會有較大的波動，所以并不是所有的房地產(chǎn)企業(yè)都能夠永續(xù)經(jīng)營。

17.股價越是上漲的時候我越覺得公司好，股價一跌就覺得公司不行了，比如老板電器覺得誰沒事天天買煙機(jī)啊，比如美的和格力這地產(chǎn)都不行了丫的能好？還有貴五洋身邊沒一個喜歡喝馬尿的啊，這是一種什么心理啊，我也是正宗的價投啊。

這是很正常的心理，再比如，漲的時候表示自己看懂了這公司，跌的時候發(fā)現(xiàn)原來自己沒看懂。。

18.渾水香櫞等做空機(jī)構(gòu)目前在做空哪家公司？鑒于它們的成功率那么高，如果跟隨它們的步調(diào)做空可行嗎？

跟著他們做空不容易掙錢，在他們做錯的公司上做多，比較容易掙錢。

19.夏天要來了，空調(diào)（限于家用，掛機(jī)與柜機(jī)）又到了一年一度的銷購?fù)?。您見多識廣，請以一個小康家庭（按照財富程度劃分為ABCD四等的話，個人給予小康家庭C等）消費(fèi)者的視角點(diǎn)評一下美的空調(diào)與格力空調(diào)的性價比和時長體驗(yàn)（以年計）。

我很久很久沒有買過空調(diào)了，并不了解這些產(chǎn)品。粗淺的看法是，空調(diào)已經(jīng)是技術(shù)很常成熟的產(chǎn)品，廠家之間差異不大。我過去買過幾臺三菱電機(jī)的空調(diào)，用起來體驗(yàn)不錯。

20.請問a股分紅的公司比較多，為啥經(jīng)?；刭彶⒆N股票的公司少？這種回購公司才對廣大投資者最有利??！回購其實(shí)上市公司也是往賭場投錢！導(dǎo)致籌碼價格更高 為啥大部分a股公司不用這手段，還有廣大不明真像的機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者只呼吁分紅而不呼吁回購。

因?yàn)榉旨t的話，大股東可以拿走現(xiàn)金，回購股票的話，股東需要現(xiàn)金流只能賣股票，大股東賣股票，影響不好。。。

21.做為一個價值投資者，您對量化投資怎么看，特別是對個人投資者而言，是否有研究的價值？

“量化投資”這個概念模糊，所以很難討論這個問題。

我們可以從幾個角度去看量化投資：

（1）如果是從一些數(shù)據(jù)的角度，去分析股票的價值，決定股票上的投資行為，那么這個事情從《證券分析》就開始了，顯然是投資的正道，是很行得通的。指數(shù)基金被認(rèn)為是非專業(yè)投資者投資的優(yōu)質(zhì)工具，它本質(zhì)上也是“量化”選股選出來的一組股票。如果誰說自己投資完全不看數(shù)據(jù)，不“量化”，反而是不正常了。

（2）如果是用計算機(jī)的計算能力，去找資本市場定價的BUG，去修復(fù)這個BUG或者套利，那么這個方法也是資本市場上的重要投資方法，有人取得過令人矚目的成功，也遭遇過令人砸舌的失敗，可以參見一家叫做LTCM的公司的經(jīng)歷。

（3）如果是用資本市場過去的一些表現(xiàn)，來預(yù)測將來的股價，也是一種“量化”，大部分的技術(shù)分析、炒股軟件，都是基于這個來服務(wù)客戶的。這些方法是否奏效，爭議很大，但確定它并不是今天才有的，而是古已有之。

那么，你說的“量化”到底是什么？

22.方丈，我想咨詢一下。對于投資而言，執(zhí)行力重不重要？我雖然慢慢開始認(rèn)同了價值投資。但回頭想想自己的執(zhí)行力從小到大都不怎樣。單獨(dú)做一件事情時，很容易受到外圍的影響而放棄。進(jìn)而在股市中也會收到影響。特別是波動的影響。像這種情況怎么去克服？或者還是自己認(rèn)同價值投資程度還不夠？

我覺得還是因?yàn)槟銢]有能力認(rèn)知企業(yè)的價值。

23.方丈好，請教一下：炒股票加杠桿都有哪些方式、哪些渠道，各自有哪些優(yōu)缺點(diǎn)（比如容易融到資金、費(fèi)率低等方面比較），哪個適合有一定投資經(jīng)驗(yàn)有一些水平的中段位群眾呢？希望智慧的方丈闡述一下或者推薦一二？

券商有提供融資融券服務(wù)。不過，最理想的是資金對你高度信任，周期長，對凈值波動完全不敏感。比如，向你的父母、妻子融資。

24.我想研究視頻網(wǎng)站的估值體系，請問美股除了NFLX和退市的優(yōu)酷，還有哪些類似的參照物？

不過我有個建議，不要研究什么“估值體系”，沒有什么意義的，還是研究一下他們的商業(yè)模式吧。

25.請問期望獲得超額收益是一種不勞而獲的心理嗎？您認(rèn)為股市中賺錢和麻將桌上賺錢有本質(zhì)上的不同嗎？

希望靠運(yùn)氣獲得超額收益是一種不勞而獲的心態(tài)，但通過自己對公司、行業(yè)的研究獲得超額收益，也是一種勞動，甚至是一種難度極高的勞動，不是不勞而獲。

股市和麻將并不相同。股市兼具投資和賭博功能，投資是正和游戲，賭博功能給市場提供了流動性，也并非完全沒有價值。

26.港股徽商銀行公眾持股只有15.6%，不滿足上市條件，如果萬一它退市，散戶持有的股票會怎么處理?將來怎么收分紅呢？會不會血本無歸?退市的可能性大嗎？

公司股票“上市”只是它的一種流通狀態(tài)，這個世界上的大部分公司都是不上市的，它們的股東也一樣享有公司股權(quán)的所有權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)、分紅權(quán)。

27.方老板，你的觀點(diǎn)是估值如浮云，只要大概估算標(biāo)的未來能賺多少錢就好。但這里有個問題是回報率，回報率是不是決定了現(xiàn)階段買入時應(yīng)該衡量價值？還是要回到現(xiàn)階段的估值上？

當(dāng)然要看估值，我只是說，要有一個非常準(zhǔn)確量化的估值是很難的。

28.方丈你好，有一只股票，每股值10塊，5塊買入后結(jié)果2個月就漲到7.5塊了。賣掉去買其他5折的公司，和等他漲到10塊再賣哪個好一點(diǎn)？

如果你能準(zhǔn)確地估值，當(dāng)然是買其他5折的股票。我覺得，很難有一只股票，能被準(zhǔn)確地估值“值10塊”，而不是值7.5塊或者12.5塊。

29.方丈，昨天現(xiàn)場參加了您的活動，現(xiàn)場沒機(jī)會就還是網(wǎng)上問吧:對于一兩年內(nèi)業(yè)績提升非常確定性的美股中概標(biāo)的，現(xiàn)在這種震蕩行情下，還可以通過重倉買入看漲期權(quán)來博一把超額收益嗎？

業(yè)績確定性再強(qiáng)，股價確定性也不強(qiáng)啊，作好跌50%的準(zhǔn)備。

30.巴菲特專注于快消是他只認(rèn)能力所限還是認(rèn)為只有這個行業(yè)好？

這個我沒有問過他。我想可能兩個原因都有：

（1）消費(fèi)品行業(yè)，對于投資者來說，更容易認(rèn)知。

（2）消費(fèi)品行業(yè)整體上經(jīng)營可持續(xù)性強(qiáng)，波動相對較小。

31.現(xiàn)在房子不讓炒了，那從房市流出來的錢會到哪里去？目前除了股市外還有好的投資工具嗎?

房市并不會“流出來”錢，事實(shí)上大家都是貸款去買房，實(shí)際是“流進(jìn)去”錢。

32.請問方丈小朋友培訓(xùn)選擇上奧數(shù)和語文的原因。

（1）孩子課余除了體育、娛樂活動，還有很多空閑的時間，總得找點(diǎn)事做吧，不然他會無聊。

（2）讓孩子增強(qiáng)邏輯思維和表達(dá)能力，價值是很明顯的。

（3）好的教培機(jī)構(gòu)，能夠把上課的體驗(yàn)做得不錯，增強(qiáng)孩子學(xué)習(xí)的興趣。

33.請問某巨無霸上市 上市公司大股東持有巨無霸多少多少股份 我是上市公司的股東 巨無霸上市和我有關(guān)系嗎？

如果巨無霸公司上市后價格高于你所投上市公司入股價格，會造成你投資的上市公司投資收益公允價值上升，如果你所投上市公司以高于入股價格出售股票，會給上市公司增加一次性收益。

至于對股價的影響，不知道，也許現(xiàn)在的股價早就反映這個預(yù)期了，因?yàn)檫@些都是公開信息。更正：我讀題讀錯了，上市公司大股東，利益上和小股東毛關(guān)系都沒有。但同樣，對于上市公司股價的影響，也不確定，你看，法拉第汽車一開發(fā)布會，樂視的股票還漲呢。

34.方丈您好！我在深圳關(guān)外有一套房，面積比較大，但現(xiàn)在小孩要準(zhǔn)備上學(xué)了，但這個地方的學(xué)校不好，準(zhǔn)備到市區(qū)學(xué)位稍好點(diǎn)的地方買一套學(xué)區(qū)房，但一套89平米的下來要900萬，和我現(xiàn)在住的比小太多了，因手里的錢現(xiàn)在都在股票和基金上，若是買我也準(zhǔn)備首付3層（通過辦法做首套）后商業(yè)貸款，您覺得需不需買學(xué)區(qū)房(付出大，貸款利率也很高），還是不買房直接讓小孩上私立，買房的錢用于投資。若買房后小孩上學(xué)要搬到市內(nèi)，離我上班的地方遠(yuǎn)，這也是一個問題。

我覺得，應(yīng)該是認(rèn)為“私立比公立”好才去上私立，如果是因?yàn)椴幌胭I學(xué)位房（事實(shí)上你買得起）而去上私立，那么就會變成一個不得已的選擇。不得已的選擇通常來說會留下心理陰影。 

35.市場情緒較為混亂的時候，資本們在利用市場情緒制造更大的情緒混亂，假設(shè)一家公司根本沒有美國業(yè)務(wù)，比如阿膠什么的，健胃消食片什么的。為什么會因?yàn)槊绹馁Q(mào)易而進(jìn)行劇烈波動呢？市場上似乎很少有這樣理性的聲音。

很簡單啊，如果你認(rèn)為別人搞錯了，別人不理性，你采用理性的辦法，你不就賺錢了嗎？

36.請問怎么給一年級的小朋友解釋股票的概念?昨天小孩在車上聽到股票兩字，就一直追著問個不停…

就是你爸開一個公司，你拿壓歲錢去入股。這個公司有可能發(fā)展、倒閉、分紅，那么你愿意什么價格入股。

A股公司

1.關(guān)于銀行股，有一個疑問，煩請老師解答：

（1）銀行作為金融機(jī)構(gòu)，非常缺錢。總通過定增（配股）、配售（供股）、優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)債等等方式，不斷地進(jìn)行融資且融資金額巨大，也不斷稀釋股東的每股權(quán)益及每股收益。但是，我發(fā)現(xiàn)銀行融資金額巨大之情況下，基本上不進(jìn)行股權(quán)回購（記憶中未發(fā)現(xiàn)）。也就是說，銀行不斷通過融資稀釋股東的每股權(quán)益及收益，但基本上不進(jìn)股票回購而增加股東每股權(quán)益及增加每股收益，其金融的邏輯是什么?

既然銀行需要不斷融資以獲得發(fā)展，那它當(dāng)然很難回購股票以增加每股收益，不然不是瞎折騰嗎？

（2）銀行總一邊融資、一邊分紅。問，銀行這么缺錢，為何還要年年分紅派息？一邊融資、一邊分紅，其背后的金融邏輯是什么?

分紅是維持銀行股投資價值的重要手段，也是公司發(fā)展和股東當(dāng)下收益的一個平衡。

（3）許多銀行自上市以來，不斷地進(jìn)行融資且不進(jìn)行回購，股東權(quán)益及每股收益不斷地被永久性稀釋。現(xiàn)假設(shè)，被永久稀釋的每股權(quán)益在20%以上（我未計算，屬于拍腦袋），銀行的盈余增長能否實(shí)現(xiàn)永久性的20%以上的增長，每股派息能每年增長20%以上嗎？

不可能。

2.銀行資產(chǎn)這么便宜為什么沒有大銀行兼并小銀行？

也許只是時間不到，現(xiàn)在大家都活得挺好，沒有必要被兼并啊。

3.我想請教下這次農(nóng)行定向增發(fā)對公司發(fā)展有什么短期和長期的影響？

好處是公司籌到了更多資金，能開展更多業(yè)務(wù)；壞處是股東的權(quán)益被攤薄了。

4.方丈，以您的判斷，保險和銀行算好的商業(yè)模式嗎？這倆哪個更好一點(diǎn)呢？

都算不錯的生意模式，因?yàn)樾枨蟠?，且永恒。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，每一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都要倒下不少銀行和保險公司。

5.方丈，分眾傳媒的市占率為什么會這么高？他似乎并沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，大的房地產(chǎn)物業(yè)公司為什么為什么不自己去做樓宇的廣告？大的院線為什么不自己去做廣告？

分眾，當(dāng)初通過自己鋪網(wǎng)和并購，迅速做到了足夠的規(guī)模，并且占領(lǐng)了一線城市的辦公樓宇，這樣，就導(dǎo)致需要通過投放達(dá)到較大覆蓋量的廣告主，除了找他們，沒有別的投放渠道。

這事情同時占有了兩個：規(guī)模、排他性的占位（壟斷）

6.請問方老板是否持有分眾傳媒？分眾傳媒和貴州茅臺的商業(yè)模式有哪些相似的地方？

不持有分眾傳媒。分眾傳媒的優(yōu)點(diǎn)是非常明顯的，商業(yè)模式簡單，壟斷位置確定。那么主要的問題就是估值了。

7.方丈，恒生電子作為中國金融科技第一股，護(hù)城河如何，和螞蟻金服有沒有協(xié)同作用，現(xiàn)在估值貴不貴？

你可以看他歷年的營收、利潤變化，判斷公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢和定價權(quán)。和螞蟻的協(xié)同作用，在年報里都需要披露的，目前來看有限。

8.請問方丈，如果自上而下選股，您目前最看好哪些行業(yè)？

我看好，低成本地滿足大規(guī)模用戶精神需求的行業(yè)。

9.方總，整體而言人們會越來越富裕，買東西應(yīng)該也是買質(zhì)量更好、價格更高的，那么企業(yè)賣的產(chǎn)品貴一點(diǎn)應(yīng)該也問題不大，只要質(zhì)量和逼格越來越高就行。方總覺得這個邏輯有沒有問題？

沒啥問題，這叫定價權(quán)。

10.請問方丈對B股是否有研究？1, B股的改革出路在哪，未來會有哪些可能？ 2,此時B股的估值貌似比港股還低，是否是長期投資的良好機(jī)會？

我不知道B股改革的出路在哪。B股估值低對于投資來說，是不錯的機(jī)會，但投資B股不能抱著股價會漲的預(yù)期。同時，B股因?yàn)闆]有流入，可選股票的種類較少，也是個問題。

11.金融領(lǐng)域在我們不斷發(fā)展的支付體系中是否有促進(jìn)全球利率一體化的情況出現(xiàn)？我們國家的貨幣基金普遍在5左右 歐美的利率低到1.5左右。歐美的資本為什么不套利？按照大師的說法 銀行貸款利率代表社會經(jīng)濟(jì)的roe 那么我們整體這么高的roe 為什么不能吸引國外資本呢？ 反而美股一路走強(qiáng) a股10年不動 實(shí)在不明白其中邏輯 。

很多“國外資本”在投資中國市場啊，包括一級市場和二級市場。A股“十年不動”，只是恰好10年前漲得有點(diǎn)多而已，不能證明什么別的問題，實(shí)際上A股長期投資價值是很高的。

港股

1.方丈，用一句精煉的話形容當(dāng)前港股市場，您會說哪句？(承上啟下，回首2017，展望2018)

漲了很多，依然不貴。

2.請問方丈您覺得港交所（00388）的商業(yè)模式怎么樣？可以長期持有嗎？

商業(yè)模式非常好，現(xiàn)在也發(fā)生了一些有利于它的變化：就是港股通、中國高科技公司上市主場有可能從美國轉(zhuǎn)到香港。但也有不利因素：估值較貴。內(nèi)地上市制度也在改革開放。

3.您曾經(jīng)買過富智康集團(tuán)(02038)，而且在上面吃過虧?，F(xiàn)在您如何看這家公司，它的業(yè)務(wù)能賺錢嗎？它有前景嗎？ 

這個公司的業(yè)務(wù)，有過幾個階段：在摩托羅拉、諾基亞功能機(jī)時代，賺得盆滿缽滿；后來功能機(jī)不行了，很慘；現(xiàn)在安卓機(jī)的業(yè)務(wù)又讓它重拾生機(jī)。具體你自己去看報表吧。

4.學(xué)生小白請教下方丈 富士康之前不是還沒上過市嗎？為什么書里提到股價20元跌到1.5？

富士康的名字本身也是一個坑。

大家通常所說的富士康，其實(shí)指的是鴻海集團(tuán)，是郭臺銘旗下的精密電子制造集團(tuán)，這個公司老早就在臺灣聯(lián)交所上市，代碼2317。

香港上市的富士康國際，代碼2038，是鴻海集團(tuán)的部分業(yè)務(wù)，主要是諾基亞、摩托羅拉的制造業(yè)務(wù)（不包括蘋果哦）。因?yàn)榇蠹依习阉鼈兏慊?，所以后來郭臺銘將它改名“富智康”，小樣，你以為改個名我就不認(rèn)識你了。這應(yīng)該是鴻海旗下較悲催的一個業(yè)務(wù)，就是因?yàn)橹Z基亞、摩托羅拉這兩個大客戶在手機(jī)市場的衰弱。我買這個股票虧得慘，根本上來說是這個原因。不過現(xiàn)在它又接了很多內(nèi)地新興手機(jī)品牌的生產(chǎn)，好象又有些起色。

至于這次準(zhǔn)備在大陸IPO的業(yè)務(wù)，全稱“富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，按招股書的說法，具體業(yè)務(wù)是“承接鴻海精密體系內(nèi)的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備 及精密工具和工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)”。顯然，郭老板把真家伙掏出來了，還是有誠意的。

5.在AH都上市的股票，反正有堰塞湖，還是哪個便宜買哪個嗎？

我的搞法是哪個便宜買哪個。

互聯(lián)網(wǎng)公司

1.如何看待騰訊今天（3月22日）的下跌？

不要因?yàn)橐惶煜碌?，忘了過去一年漲了多少。

2.是否可以這樣簡單的看騰訊，只要微信的活躍用戶數(shù)量在上升，就可以持有？

甚至，只要不下降就可以長期持有，因?yàn)槲⑿怕采w全部中國人了，用戶再增長有難度，而微信的商業(yè)化則還有很大的空間。

3.方丈，五年后給企鵝35倍估值合不合理？再就是怎么看待今日頭條對企鵝的影響？

沒有什么合不合理的，自己覺得合理就可以。今日頭條做內(nèi)容與人的鏈接，騰訊做人與人的鏈接，層次不同。

4.方丈，前幾個月問過您，今日頭條將來市值會達(dá)到一千億美元，現(xiàn)在越來越多的人開始認(rèn)可這一點(diǎn)。最近又仔細(xì)思考了一下今日頭條，覺得將來頭條是有機(jī)會戰(zhàn)勝騰訊的，當(dāng)然這將是幾年以后的事情，就像幾年前看好亞馬遜成為世界上市值最高的公司一樣。您認(rèn)為呢？

我覺得它的產(chǎn)品定位跟騰訊差異還是很大的，跟微博會更近。

5.今日頭條做為內(nèi)容搬運(yùn)工，這些內(nèi)容多少機(jī)構(gòu)生產(chǎn)的，如果頭條把大部分廣告吃了，那內(nèi)容生產(chǎn)機(jī)構(gòu)吃什么？沒有了內(nèi)容生產(chǎn)者，頭條搬什么呢？

現(xiàn)在內(nèi)容生產(chǎn)者都不需要麻煩今日頭條來搬運(yùn)了，自己去今日頭條生產(chǎn)內(nèi)容了。

6.有消息稱今日頭條正試圖以500億美元左右的估值進(jìn)行融資，比去年12月傳言中的300億又進(jìn)了一步。方丈怎么看頭條的前途，有無可能3-5年內(nèi)市值超過百度，有無可能5-10年內(nèi)成為比肩阿里騰訊的巨頭？

前途肯定是不錯的，至于市值，現(xiàn)在不好預(yù)測，跟百度比肩是有可能的。

7.抖音和快手這類短視頻，對微博（資訊消費(fèi)）和王者榮耀（手游）的關(guān)系是此消彼長吧？

有一定的競爭關(guān)系，但是市場很大。

8.您是怎么看待抖音的，會不會嚴(yán)重威脅甚至取代QQ，微博，陌陌在年輕人中的地位？

騰訊的核心是做人與人的鏈接（通訊），在這個之下，再做人與內(nèi)容、服務(wù)的鏈接。人與人的鏈接方面，騰訊的地位是無法撼動的，在人與內(nèi)容、服務(wù)的鏈接方面，則始終是競爭、動態(tài)的。2010年的時候，中國移動互聯(lián)網(wǎng)70%的內(nèi)容消費(fèi)都發(fā)生在微博上，現(xiàn)在，占比已經(jīng)完全不是這么回事了。

9.b站要上市了，按方丈說的b站的商業(yè)模式靠視頻變現(xiàn)不夠直接，靠游戲這種附加服務(wù)賺錢，可以說b站的商業(yè)模式不太好？

可能稍微有點(diǎn)別扭。

10.方丈，B站現(xiàn)在貴嗎？

他的盈利模式，跟本站核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，所以非常難以估值。

11.關(guān)于騰訊，問兩個小問題。（1）三季度增長迅猛的移動游戲收入增速是否是可持續(xù)，反面例子是王者榮耀的熱度，如果不可持續(xù)是否會影響騰訊的估值。（2）現(xiàn)在阿里的云服務(wù)增長很快，阿里的云服務(wù)相對騰訊有啥不可替代的核心競爭力嗎？

（1）要準(zhǔn)確理解騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)里的角色，根本上說，它是一家游戲分發(fā)運(yùn)營商，而不是一家游戲開發(fā)商，這是他和大部分游戲公司的區(qū)別。所以它對單一游戲產(chǎn)品的依賴是非常有限的。只要騰訊用戶的游戲需求還在，騰訊就一定能有發(fā)布爆款游戲產(chǎn)品的能力。

（2）阿里云現(xiàn)在市場份額領(lǐng)先騰訊云，主要得益于清晰的戰(zhàn)略和強(qiáng)有力的執(zhí)行。

12.看您對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的談?wù)摵芏?，但是對奈飛的談?wù)摵苌?，基本沒有，根據(jù)您的理論，奈飛是自己生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這就需要優(yōu)秀的管理能力，和好的制劇團(tuán)隊，可能導(dǎo)致沒有定價權(quán)，錢都被這些人賺走了，但是有沒有可能在長期的發(fā)展?jié)摿?，奈飛形成強(qiáng)大的品牌，用戶把奈飛和優(yōu)秀劇等同，來加入它的會員，跟好市多一樣？所以它是一個比較優(yōu)秀的商業(yè)模式？

我覺得奈飛能成立，有兩個前提：（1）從生產(chǎn)角度，電視劇的工業(yè)化程度比電影要高很多。工業(yè)化了，公司這個組織就有價值。（2）從消費(fèi)角度，電視劇是公共話題，所以會呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局（通常一個時期大家只討論一部部?。?，奈飛的渠道優(yōu)勢，讓它對熱門劇有很強(qiáng)的把握能力。

持續(xù)播出的劇集，是工業(yè)；而在院線里面搏運(yùn)氣的，是藝術(shù)。

13.請教方丈，怎么看今日頭條、騰訊新聞，包括百度app對微博偏時政、新聞類話題的分流？ 

是個問題，會導(dǎo)致微博占用用戶時間比例的下降。

14.方丈，雪盈證券美股里有沒有類似 $華寶添益(SH511990)$ 國債逆回購之類的美元貨幣基金？

美國國債20+年ETF-iShares(TLT)歷史波動率30%左右，建議整點(diǎn)美國通脹債券ETF-iShares(TIP)這個歷史波動率好象低于10%。

15.方總，請問一下您第一次買騰訊的時候?qū)λ墓乐岛蚿e分別是多少呢？

2009年初，具體估值我忘了，反正當(dāng)時我記得騰訊的朋友跟我說，他們的目標(biāo)是做到100億人民幣的利潤，我覺得好多啊。

16.方丈，能聊聊滴滴出行么？對于滴滴出行的前景和價值怎么看？對于紛紛表態(tài)要轉(zhuǎn)型出行服務(wù)商的傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)商，滴滴出行的核心競爭力在哪里？

越多人用越好用。

17.請教方丈，未來的事情誰都說不準(zhǔn)，說個大概就可以，你覺得未來10年，F(xiàn)B的營業(yè)收入每年會有百分之多少的增長？

說不那么清楚，我估計會從40-50%慢慢往20-30%下降。

18.為什么美國的科技小公司經(jīng)常挑戰(zhàn)巨頭，比如說谷歌很小的時候挑戰(zhàn)微軟。蘋果很小的時候挑戰(zhàn)IBM。亞馬遜小的時候更是碾壓各種巨頭。英偉達(dá)碾壓以前的巨頭AMD。經(jīng)常出現(xiàn)小公司把大公司打趴下的事情。而中國現(xiàn)在就很少出現(xiàn)了，BAT這么多年在各種的領(lǐng)域基本沒有出現(xiàn)威脅生命的對手，而且包羅萬象，小公司做一小塊都做不過他們，當(dāng)然雪球是個例，騰訊的自選股是個垃圾。

BAT以前也是小公司啊，B以前給門戶網(wǎng)站外包搜索業(yè)務(wù)，A招了一堆人賣網(wǎng)上黃頁服務(wù)，T在很長時間都被人認(rèn)為只有三低人群才玩的低端貨。

19.如果自己投資的A股收益不錯，為分散風(fēng)險資產(chǎn)配置計，想抽出一部分資金，港股和美股各只配置一只股票長期投資三年以上，如果是您，您各選哪只？各配置股票資產(chǎn)的百分之多少？

Facebook(FB)和騰訊控股(00700)30%：20%。

20.請教方丈，如果現(xiàn)在Facebook能進(jìn)中國，與騰訊爭鋒相對，會咋樣，能干得過騰訊不？

沒戲。

21.方總，請問Facebook(FB)除了廣告業(yè)務(wù)以外，還在探索什么業(yè)務(wù)發(fā)展？

廣告本身是一個包羅萬象的業(yè)務(wù)，或者說，只是包羅萬象的業(yè)務(wù)中的一個環(huán)節(jié)。除了廣告之外，F(xiàn)B也在做和騰訊非常類似的事情，即建立內(nèi)容、商品、服務(wù)與用戶的連接。

22.方總預(yù)估一下Facebook(FB)18年的凈利潤

大概在220-230億美元。

23.請問方丈怎么看FB最多罰款2萬億美金這個消息？

這種可能性是：零。

24.只聽說方丈說fb好的競爭優(yōu)勢，能說說有什么缺點(diǎn)嗎？如果有的話。

就是商業(yè)模式方面，還不如騰訊成熟。

25.如果你現(xiàn)在重倉持有Facebook，你會不會同時賣出看漲期權(quán)做對沖？

不會。

26.年輕客戶不愿受到父母關(guān)注，流出facebook轉(zhuǎn)投snapchat,長期來看是否會動搖facebook的根基呢？

這些都只是支流。很多年輕客戶也不愿意父母在微信微博上關(guān)注自己。

27.請問您覺得facebook最近遇到的危機(jī)會動搖其商業(yè)模式的根基嗎？ 為什么？

如果仔細(xì)看一下到底發(fā)生了什么，就不會有這個擔(dān)心了。

（1）陳年舊事，發(fā)生在公司外部，公司責(zé)任非常有限。

（2）公司現(xiàn)在處理得也很得體。

28.您覺得FB上1萬億市值和推特上500億市值哪個更順溜？另外再請教一下人民幣兌美元中長期強(qiáng)弱的看法。

我覺得前者更確定。對后者搞不清楚。

29.方丈：有自米國的朋友說，F(xiàn)acebook泄露信息事件后，有關(guān)調(diào)查顯示48%的用戶說不會改變，26%會少用一點(diǎn)，19%會少用很多，8%會放棄。這好像證實(shí)了丈方的觀點(diǎn)。請問方丈有何看法？

小樣本的民調(diào)數(shù)據(jù)都有很大偏差，我建議你去看看Appstore下載排行榜，那比什么民調(diào)都有用。

30.方丈，此次“劍橋分析”的風(fēng)波給我很大的觸動，不是FB的股價，而是民主與自由的未來?！皠蚍治觥闭故玖艘环N技術(shù)可行性，社交網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)>人工智能的用戶畫像>針對性的信息展示>誘導(dǎo)用戶群體改變傾向觀點(diǎn)>達(dá)成群體性結(jié)果，這本來就是各大互聯(lián)網(wǎng)公司都在研究的廣告技術(shù)，現(xiàn)在突然發(fā)現(xiàn)也可以用在政治上，進(jìn)而塑造統(tǒng)治權(quán)力，引發(fā)了我內(nèi)心的恐慌。

完全不用恐慌。情緒和偏好總是被影響的，并不是有互聯(lián)網(wǎng)才這樣，以前的演講、書本、報刊、電視，某種程度上都是影響民眾情緒的工具，只是它們傳播的信息數(shù)量更少，角度更不全面，并且缺乏持續(xù)互動的糾正和補(bǔ)充，所以，可能民眾被“誤導(dǎo)”或者“利用”得更加厲害。

管制和信息的透明化是同時進(jìn)行的事情，它們都不通向完全的光明，也不通向完全的黑暗，而是持續(xù)呆在中間的混沌狀態(tài)。

31.請教方丈，覺得Facebook旗下的那幾個app在海外有沒騰訊在中國這么強(qiáng)勢的地位？如果現(xiàn)在沒有，以Fb的經(jīng)營能力將來有沒可能達(dá)到如此強(qiáng)勢的地位？

要看不同的市場?？梢圆榭碅ppstore各個市場的排行榜。整體而言，壟斷位置比微信稍微差一些，各個市場都還有一些競品，比如說SNAP、LINE。

32.最近逢低買入了點(diǎn)好未來，請方丈簡單說幾句最近整頓課外培訓(xùn)對好未來以后的影響好嗎？

對小機(jī)構(gòu)影響較大，對好未來的影響要再觀察。

33.如何看待在線教育在未來的發(fā)展趨勢？我是一名從教八年的中學(xué)老師，猶豫是否需要花精力在線上做一些嘗試。我知道方丈鐘愛互聯(lián)網(wǎng)，麻煩說一下看法。

在有互聯(lián)網(wǎng)之初，大家首先想到的就是能不能把它應(yīng)用到教育上，但整體而言，一直不太成功，理由可能是：

（1）視頻音頻效果比現(xiàn)場課堂效果差很多。

（2）受教育并不是人本身的需求，沒有教室、講臺這些秩序的壓制，人不能好好上課。

但是，目前來看，情況可能在朝著質(zhì)變的方向發(fā)展，這是因?yàn)椋?/p>

（1）帶寬增加，很好地改善了視頻和音頻的效果。

（2）在線教育公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)體驗(yàn)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，研發(fā)出適合網(wǎng)絡(luò)的課件體系和互動界面，以及“雙師”等教學(xué)形式（其實(shí)這個不是什么創(chuàng)新，電大搞了幾十年了）。

（3）現(xiàn)在的孩子，都是屏幕上長大的一代，他們自然而然地接受了在線教育。

整體而言，現(xiàn)在在線教育，能提供不輸于現(xiàn)場，甚至某些方面強(qiáng)于現(xiàn)場的教學(xué)效果。

一旦這個轉(zhuǎn)變完成，就會有非?？膳碌氖虑榘l(fā)生：

（1）對于教育培訓(xùn)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)會有很高的提升，教學(xué)規(guī)模擴(kuò)大，師資、課件的復(fù)用率大大提升，場地成本下降。

（2）它很好地緩解了教育資源的地區(qū)差距，以及非一線城市核心城區(qū)家長的“階層固化”焦慮。這樣，這個龐大的市場，會從原來碎片化的本地玩家手中，移到有強(qiáng)大品牌和能力的頭部公司手中。

34.方丈您好，讀了您的書，大為收益，您提到“希望特斯拉汽車以后也會變得便宜”，最近tesla股票跌的很厲害，算“便宜”嗎？您覺得多少才算作便宜呢？

我覺得現(xiàn)在這價格已經(jīng)不錯，如果能跌到200塊錢就更好了。

35.方丈您好！之前看您回答問題時提到了每個行業(yè)都有很多研究該行業(yè)的書，煩請方丈推薦，行業(yè)不限，多多益善哈

比如，《In the plex》是很好的研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的書。

36.方丈，請問CDR的發(fā)行對市面上的美元基金有什么影響？優(yōu)秀的境外中概股以后在國內(nèi)也能買到了，那么這些美元基金是不是就沒有什么特別吸引力了？

基金的凈值和供需沒有關(guān)系，取決于所投資產(chǎn)的價格。

37.您如何看待現(xiàn)在特斯拉和谷歌的無人駕駛技術(shù)，誰更有前景。

現(xiàn)在還不確定，再看看。特斯拉在無人（輔助）駕駛方面意志很堅決，雖然產(chǎn)品來不完美，但一直往前推進(jìn)。google在這件事情上態(tài)度有些游移。

38.方丈可以談?wù)剬μ厮估娜秉c(diǎn)（比如財務(wù)上的問題、生產(chǎn)制造問題以及面臨的競爭問題）和優(yōu)點(diǎn)（競爭優(yōu)勢）的看法嗎？

財務(wù)上一直虧損，產(chǎn)能一直不能放量。

我總覺得對特斯拉的分析與對傳統(tǒng)企業(yè)甚至我們都已經(jīng)比較熟悉的互聯(lián)網(wǎng)公司都不一樣。最近其股價的下跌可能是空頭對其的猛烈攻擊加上市場大勢的波動，畢竟特斯拉如果在Model 3上成功了對傳統(tǒng)汽車工業(yè)的沖擊太大了。

其實(shí)看過鋼鐵俠-elon musk 傳記就會發(fā)現(xiàn)目前特斯拉的境遇比起Space X或者特斯拉之前遇到過的危機(jī)要小多了。說到競爭對手，特斯拉目前應(yīng)該沒有明顯的競爭對手，如果我們僅僅把它看成一家新能源汽車廠，那傳統(tǒng)汽車廠或者比亞迪可能是。但硅谷是把Tesla看成“mobile computer”. 我在IT通信工作了快20年，當(dāng)我兩年前開始駕駛特斯拉時，“這和我們的IT通信系統(tǒng)”太像了，它絕對是一臺裝了輪子的超級電腦，比如當(dāng)它遇到一些小問題是，我干的第一件事是-重啟！一般就好了。

在車上干的最多的事不是踩油門抓方向盤，是不停地點(diǎn)那個碩大的屏幕，怪不得賈布斯第一次看見特斯拉就被這個屏幕吸引了，未來空間太大了，別忘了Musk不是福特流水線出身，是PayPal。特斯拉用于自動駕駛和電池控制（又是一個高級軟件，特斯拉靠的是電池管理而不是電池）的GPU相當(dāng)于150臺蘋果MacBook Pro！

所以它未來在大數(shù)據(jù)，軟件等的優(yōu)勢豈是奔馳寶馬這種傳統(tǒng)“機(jī)械”制造企業(yè)可比的？所以我還是相信，一旦Tesla在未來6個月突破了Model 3的產(chǎn)能，市場上放出40萬輛Model 3這樣的“小狼”，它就勢不可擋了，現(xiàn)金流根本不會是問題，硅谷有的是人會投，他們要的不是幾個季度的盈利而是汽車業(yè)這個最大的傳統(tǒng)行業(yè)，這是典型互聯(lián)網(wǎng)思維。

基金

1.從現(xiàn)在起持有10年來看，現(xiàn)價持有滬深300指數(shù)基金收益高，還是現(xiàn)價平均持有伊利阿膠茅臺這三只股票收益高？

不好說，個股面臨的不確定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過指數(shù)。

2.請教一下方丈，就長期而言，至少5年以上，是購買滬深300指數(shù)收益高，還是買保險股收益高？為什么？

如果沒有對個股、行業(yè)的認(rèn)知和判斷能力，買寬基就是最穩(wěn)妥的選擇。

3.方總之前說的紅利基金(SH501029)是不是跟蹤標(biāo)普紅利指數(shù)的那個，傳說它遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300，可是去年藍(lán)籌白馬大漲它卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，為何？

沒有任何一只基金能夠保證永遠(yuǎn)跑贏大盤。它在某一階段跑贏大盤，某一階段跑輸大盤都是正常的。紅利策略有其邏輯支撐，在多年市場經(jīng)過時間的檢驗(yàn)，是一種不錯的投資策略。

4.假設(shè)股市里面總資金不變，沒有增減，股市里面炒作題材，從上證50炒到創(chuàng)業(yè)板，就會導(dǎo)致50的股價下降，2000的股價上升，那夾頭在這個情況下還起作用嗎，美國和日本就是這個例子嗎，中國要如何避免這種現(xiàn)象？

（1）對于“夾頭”來說，股價越低，越不漲，他賺得越多。

（2）你可以看看標(biāo)普指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)，道瓊斯指數(shù)，日經(jīng)指數(shù)。

5.方丈，我是個搞傳統(tǒng)行業(yè)的工程師，現(xiàn)在對很多新科學(xué)，新技術(shù)都覺得理解起來很困難，覺得自身知識很貧乏，很多細(xì)分行業(yè)難于理解，更談不上在一個較短時間內(nèi)搞清楚一個公司以及行業(yè)，可選擇和觀察的投資標(biāo)的相對減少，想詢問下，您是怎么解決這個問題的？有沒有什么很好的系統(tǒng)的拓寬知識面的方法？

沒有必要，也沒有可能搞清楚那么多公司及行業(yè)。搞清楚一兩個行業(yè)，兩三家公司，就足夠發(fā)財了。另外一個方向是根本不搞公司和行業(yè)，定投指數(shù)基金，也很好。只有搞清楚很多行業(yè)和公司，是不可行的。

6.能否給詳細(xì)說說。另外我看到在蛋卷里有一只叫易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，也很熱門，在出口受限，消費(fèi)占比GDP越來越重的今天，是不是定投易方達(dá)也是個不錯的邏輯，能否給講講這只基？

你可以看基金經(jīng)理黎海威的訪談，有助于你了解這只基金。消費(fèi)行業(yè)基金，需要你對這個行業(yè)有“基本面”分析能力，否則還是買寬基為好。不能因?yàn)橐恢换稹盁衢T”“是個不錯的邏輯”就買基金，這跟炒股炒概念一樣，是虧損的重要根源。當(dāng)然，我不是說這只基金不好，而是你不能基于這個邏輯或者現(xiàn)象去買賣基金。

7.方丈，在股市投資中太花心怎么辦？覺得這個也好，買一點(diǎn)，那個也不錯，再買一點(diǎn)，太分散了，怎么破？

可以買滬深300指數(shù)基金，一下買了300只股票，充分滿足你的花心。也可以買標(biāo)普500。

8.方總，突然有個想法，如果有足量的資金，買入業(yè)績平穩(wěn)，高分紅的股票，比如格力。然后通過每年股利的分紅來獲得日常生活的現(xiàn)金流，就像吃房租一樣，是否可行？

理論上來說是可行的，但是，任何具體一家看起來“業(yè)績平穩(wěn)，高分紅”的股票，都有可能變得業(yè)績不再平穩(wěn)，分紅不再高， 這時候不但靠紅利來獲得日常生活的現(xiàn)金流的想法不再現(xiàn)實(shí)，本金也有可能虧損。所以更好的做法，可能是買進(jìn)$紅利基金(SH501029)$ 這樣的產(chǎn)品，它是一組高分紅的股票，因?yàn)楸容^分散，所以個股發(fā)生問題影響就不大。

9.方丈你好，近期股市波動挺大，作為新入市一年的韭菜心理承受能力有點(diǎn)差，現(xiàn)在想賣出大部分持股，然后以定投的形式買入滬深300，國企指數(shù)，跌多多買，跌少少買，漲了不買。這種形式是否可行？（可以承受40%虧損）

如果持有個股讓你“心理隨受能力有點(diǎn)差”，說明你沒有認(rèn)知企業(yè)價值的能力，那么你定投指數(shù)一定是對的。不過，為什么個股下跌了你就承受能力有點(diǎn)差，指數(shù)就不會的呢？指數(shù)波動也挺大的。

10.如何降低股票方面的相關(guān)性，比如加入德國30，標(biāo)普，還有其他哪些值得加入組合里面的？

可以從兩個角度考慮：一是多市場（比如歐洲、日本、印度、越南）；二是多品類，比如貨幣基金、一級市場股權(quán)（VC、PE）。但沒有必要為配置而配置，你得搞清楚自己整個配置的意圖，第二搞清楚每個標(biāo)的的意圖。

11.請問方丈，現(xiàn)有私募基金水準(zhǔn)的考量是否有問題？隨著投資年齡的增長，我越來越認(rèn)為，回撤控制是一個人水平高低判斷最重要的因素之一。方丈如何看？

（1）優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以長期創(chuàng)造超額收益，但需要基金凈值承受一定的波動（階段性回撤）。

（2）基金經(jīng)理可以控制凈值波動或者回撤，但需要付出一定的收益代價。貨幣基金基本做到無回撤。

不同的基金產(chǎn)品對應(yīng)不同的收益風(fēng)險偏好，投資者投資之前需要搞清楚是否投對了產(chǎn)品。比如，我一再跟雷石價值美元基金(P000411)雷石價值人民幣子基金(P000512)的投資人說，產(chǎn)品凈值波動會很大的，明確能承受波動再投。

（3）基金經(jīng)理無法決定投資者在什么時間認(rèn)購、贖回產(chǎn)品，所以也無法保證任何階段申購贖回產(chǎn)品的投資者都賺錢。

就你舉這個例子而言，重要的不是凈值漲到2，或者回到1.7，而是你要確定他到底有沒有投資能力。如果他有能力，凈值漲到2就不會全是因?yàn)檫\(yùn)氣，回到1.7也只是階段性的。優(yōu)秀基金的凈值是沒有頂?shù)摹?/p>

如果你不確定，那就不要投資任何基金。