整體看，國(guó)際上成熟的國(guó)債期貨產(chǎn)品多以關(guān)鍵期限國(guó)債為標(biāo)的，產(chǎn)品體系覆蓋收益率曲線上短、中、長(zhǎng)各個(gè)關(guān)鍵期限點(diǎn)。

境外成熟市場(chǎng)實(shí)踐為我國(guó)提供了豐富經(jīng)驗(yàn)

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展較快的國(guó)家均已推出不同期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品，形成了完善的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。大多數(shù)國(guó)家的產(chǎn)品體系均以長(zhǎng)、中、短期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品為基礎(chǔ)。即使是在政府長(zhǎng)期出現(xiàn)財(cái)政盈余、國(guó)債發(fā)行量較少的澳大利亞，也推出了覆蓋收益率長(zhǎng)、短兩端的國(guó)債期貨產(chǎn)品。期限完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系在一國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中扮演著重要角色，為收益率曲線上各個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)提供定價(jià)基準(zhǔn)，為金融市場(chǎng)提供期限完整的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，豐富金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和交易策略。不同期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品之間相互帶動(dòng)，整體提升國(guó)債期貨產(chǎn)品市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)國(guó)債期、現(xiàn)貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。

其中，美國(guó)和德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，在合理的產(chǎn)品布局下，新產(chǎn)品的推出往往可以帶動(dòng)整個(gè)國(guó)債期貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。美國(guó)5年期國(guó)債期貨于1988年5月推出后，30年期、10年期和91天期國(guó)債期貨合約成交量均有提升，至1989年美國(guó)國(guó)債期貨總成交量增加約280萬(wàn)手，約75%來(lái)自于其他國(guó)債期貨合約。德國(guó)中期國(guó)債期貨于1991年推出，次年德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)年成交量增加453萬(wàn)手，其中僅有29%來(lái)自于中期國(guó)債期貨自身，其余均來(lái)自長(zhǎng)期國(guó)債期貨。短期德國(guó)國(guó)債期貨于1997年推出，全年成交量約762萬(wàn)手，同年中、長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨成交量均有大幅提升，合計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)5200萬(wàn)手，增幅達(dá)到83%，大大超過(guò)1996年的54%。

進(jìn)一步完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系意義重大

從國(guó)際市場(chǎng)看，美國(guó)、德國(guó)市場(chǎng)的2、5、10年的國(guó)債期貨產(chǎn)品都非?；钴S，形成了健全的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，滿(mǎn)足了各期限債券組合風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。在我國(guó)，推出短期國(guó)債期貨品種來(lái)加快建立完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義。

一是有助于促進(jìn)建設(shè)和形成合理的國(guó)債收益率曲線。當(dāng)前我國(guó)5年和10年期國(guó)債期貨的上市提升了國(guó)債收益率曲線在這兩個(gè)關(guān)鍵期限點(diǎn)的定價(jià)效率。但是，從收益率曲線構(gòu)建來(lái)看，“一點(diǎn)不成線、二點(diǎn)成直線，三點(diǎn)成曲線”，當(dāng)前我國(guó)收益率曲線短端尚缺乏對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨品種，有必要推出短期國(guó)債期貨品種，形成短中長(zhǎng)期的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，有助于構(gòu)建起一條市場(chǎng)公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，配合管理層關(guān)于推進(jìn)“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”的號(hào)召。

二是滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理需求。目前我國(guó)信用債久期一般為2—3年，當(dāng)前市場(chǎng)并無(wú)對(duì)應(yīng)期限的避險(xiǎn)工具。若用中長(zhǎng)期限5年與10年期國(guó)債期貨對(duì)沖，相關(guān)性較弱，套保避險(xiǎn)存在很大誤差，避險(xiǎn)效果較差。上市對(duì)應(yīng)期限的短期國(guó)債期貨，有助于管理信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者買(mǎi)入并持有信用債的意愿和信心，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)的債券融資。在債市大幅下跌期間，信用債通常流動(dòng)性差，投資者通過(guò)賣(mài)出期限匹配的短期國(guó)債期貨，可以有效對(duì)沖現(xiàn)券市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題。

三是為境外投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的進(jìn)一步深入，境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，中短期國(guó)債成為最主要的投資產(chǎn)品。完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系將為境外投資者提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)其持債信心，有利于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

我國(guó)完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系時(shí)機(jī)成熟

當(dāng)前，我國(guó)推動(dòng)完善國(guó)債期貨產(chǎn)品體系的條件基本具備，時(shí)機(jī)成熟。一是我國(guó)各期限國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大及流動(dòng)性的提高，為國(guó)債期貨的平穩(wěn)運(yùn)行奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；二是財(cái)政部定期滾動(dòng)發(fā)行和續(xù)發(fā)行國(guó)債制度日益成熟，增強(qiáng)了各期限國(guó)債期貨價(jià)格的抗操縱性；三是國(guó)債發(fā)行和交易實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈；四是期貨市場(chǎng)法律法規(guī)及監(jiān)管制度日益完善，監(jiān)管能力與金融創(chuàng)新相適應(yīng)；五是5年、10年期國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，全面檢驗(yàn)了國(guó)債期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交割制度等，為國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)行積累了有益經(jīng)驗(yàn)。

此外，隨著存款利率的逐漸放開(kāi)，我國(guó)將全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。這對(duì)加快完善我國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系也提出了迫切要求。國(guó)債期貨作為國(guó)際上發(fā)展最為成熟的利率期貨品種，隨著金融自由化和利率市場(chǎng)化程度的不斷提高，都以其特有的功能適應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，迅速發(fā)展成為金融體系中不可缺少的一部分。

整體看，豐富我國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系迎來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇期。建議加快創(chuàng)新步伐，盡快推出更多國(guó)債期貨產(chǎn)品，形成與收益率曲線相適應(yīng)的完善的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，更好服務(wù)于市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。