整體看，國際上成熟的國債期貨產(chǎn)品多以關鍵期限國債為標的，產(chǎn)品體系覆蓋收益率曲線上短、中、長各個關鍵期限點。

境外成熟市場實踐為我國提供了豐富經(jīng)驗

從國際經(jīng)驗上看，國債期貨市場發(fā)展較快的國家均已推出不同期限的國債期貨產(chǎn)品，形成了完善的國債期貨產(chǎn)品體系。大多數(shù)國家的產(chǎn)品體系均以長、中、短期限的國債期貨產(chǎn)品為基礎。即使是在政府長期出現(xiàn)財政盈余、國債發(fā)行量較少的澳大利亞，也推出了覆蓋收益率長、短兩端的國債期貨產(chǎn)品。期限完整的國債期貨產(chǎn)品體系在一國利率市場化進程中扮演著重要角色，為收益率曲線上各個關鍵點提供定價基準，為金融市場提供期限完整的利率風險對沖工具，豐富金融機構的產(chǎn)品和交易策略。不同期限的國債期貨產(chǎn)品之間相互帶動，整體提升國債期貨產(chǎn)品市場的流動性，推動國債期、現(xiàn)貨市場蓬勃發(fā)展。

其中，美國和德國的經(jīng)驗表明，在合理的產(chǎn)品布局下，新產(chǎn)品的推出往往可以帶動整個國債期貨市場蓬勃發(fā)展。美國5年期國債期貨于1988年5月推出后，30年期、10年期和91天期國債期貨合約成交量均有提升，至1989年美國國債期貨總成交量增加約280萬手，約75%來自于其他國債期貨合約。德國中期國債期貨于1991年推出，次年德國國債期貨市場年成交量增加453萬手，其中僅有29%來自于中期國債期貨自身，其余均來自長期國債期貨。短期德國國債期貨于1997年推出，全年成交量約762萬手，同年中、長期德國國債期貨成交量均有大幅提升，合計增長超過5200萬手，增幅達到83%，大大超過1996年的54%。

進一步完善國債期貨產(chǎn)品體系意義重大

從國際市場看，美國、德國市場的2、5、10年的國債期貨產(chǎn)品都非常活躍，形成了健全的國債期貨產(chǎn)品體系，滿足了各期限債券組合風險管理的需要。在我國，推出短期國債期貨品種來加快建立完整的國債期貨產(chǎn)品體系具有明顯的現(xiàn)實意義。

一是有助于促進建設和形成合理的國債收益率曲線。當前我國5年和10年期國債期貨的上市提升了國債收益率曲線在這兩個關鍵期限點的定價效率。但是，從收益率曲線構建來看，“一點不成線、二點成直線，三點成曲線”，當前我國收益率曲線短端尚缺乏對應的國債期貨品種，有必要推出短期國債期貨品種，形成短中長期的國債期貨產(chǎn)品體系，有助于構建起一條市場公認、期限完整的基準收益率曲線，配合管理層關于推進“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”的號召。

二是滿足實體經(jīng)濟發(fā)展與風險管理需求。目前我國信用債久期一般為2—3年，當前市場并無對應期限的避險工具。若用中長期限5年與10年期國債期貨對沖，相關性較弱，套保避險存在很大誤差，避險效果較差。上市對應期限的短期國債期貨，有助于管理信用債的利率風險，提升投資者買入并持有信用債的意愿和信心，促進實體企業(yè)的債券融資。在債市大幅下跌期間，信用債通常流動性差，投資者通過賣出期限匹配的短期國債期貨，可以有效對沖現(xiàn)券市場下跌風險，彌補信用債市場流動性不足問題。

三是為境外投資者提供風險管理工具，推進人民幣國際化進程。近年來，隨著人民幣國際化進程的不斷推進，債券市場對外開放程度的進一步深入，境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，中短期國債成為最主要的投資產(chǎn)品。完整的國債期貨產(chǎn)品體系將為境外投資者提供利率風險管理工具，增強其持債信心，有利于進一步推動人民幣國際化進程。

我國完善國債期貨產(chǎn)品體系時機成熟

當前，我國推動完善國債期貨產(chǎn)品體系的條件基本具備，時機成熟。一是我國各期限國債現(xiàn)貨市場規(guī)模的擴大及流動性的提高，為國債期貨的平穩(wěn)運行奠定堅實的基礎；二是財政部定期滾動發(fā)行和續(xù)發(fā)行國債制度日益成熟，增強了各期限國債期貨價格的抗操縱性；三是國債發(fā)行和交易實現(xiàn)市場化，機構避險需求日趨強烈；四是期貨市場法律法規(guī)及監(jiān)管制度日益完善，監(jiān)管能力與金融創(chuàng)新相適應；五是5年、10年期國債期貨運行平穩(wěn)，全面檢驗了國債期貨的產(chǎn)品設計、風險控制、交割制度等，為國債期貨市場的運行積累了有益經(jīng)驗。

此外，隨著存款利率的逐漸放開，我國將全面實現(xiàn)利率市場化。這對加快完善我國國債期貨產(chǎn)品體系也提出了迫切要求。國債期貨作為國際上發(fā)展最為成熟的利率期貨品種，隨著金融自由化和利率市場化程度的不斷提高，都以其特有的功能適應了市場對規(guī)避利率風險的需要，迅速發(fā)展成為金融體系中不可缺少的一部分。

整體看，豐富我國國債期貨產(chǎn)品體系迎來了難得的發(fā)展機遇期。建議加快創(chuàng)新步伐，盡快推出更多國債期貨產(chǎn)品，形成與收益率曲線相適應的完善的國債期貨產(chǎn)品體系，更好服務于市場和實體經(jīng)濟。