央行公開市場持續(xù)凈回籠

周一國債期貨午后振蕩回升，小幅收跌。10年期債主力T1806跌0.09%，5年期債主力TF18056跌0.06%。銀行間現(xiàn)券收益率表現(xiàn)不一，短端好于長端。10年國開活躍券170215收益率上行0.79BP報4.7150%，10年國債活躍券180004收益率基本持平報3.74%。

自3月23日以來，因美國總統(tǒng)特朗普挑起中美貿(mào)易摩擦導致市場避險情緒急升，債市大漲創(chuàng)反彈以來新高，之后一路回落。目前期債已跌破短期支撐，市場連續(xù)收在5日均線之下，市場反彈行情遭到破壞，市場反彈或告一段落。從央行公開市場操作看，市場資金面難現(xiàn)今年初的寬松狀態(tài)。雖然中美貿(mào)易摩擦可能會不定期發(fā)酵，但其對債市只有短暫沖擊，并無決定性影響。未來影響債市的邏輯仍在經(jīng)濟基本面與貨幣政策面上。故未來一段時間中美貿(mào)易摩擦仍可能促進債市反彈，但再創(chuàng)新高的難度較大，債券市場繼續(xù)回落概率較大。

央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，貨幣市場利率重心上行壓力加大。周一（4月2日）央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，4月2日不開展公開市場操作。當日有200億逆回購到期，凈回籠200億。央行連續(xù)七日暫停公開市場操作，連續(xù)9日凈回籠流動性，市場資金面略微收緊，非銀機構融資壓力相對較大，流動性分層現(xiàn)象尚未得到有效緩解。全國兩會結束后，央行一直維持資金凈回籠格局，3月跟隨美國上調(diào)公開市場利率5BP，縮小政策利率與市場利率之間的差距。雖然貨幣市場利率重心仍在相對低位，但未來貨幣市場利率重心繼續(xù)下行難度加大。在央行公開市場持續(xù)凈回籠資金的背景下，貨幣市場利率重心上行動力增加。

經(jīng)濟基本面仍然相對穩(wěn)定，對債市影響偏中性。4月2日公布的3月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.0，較2月下滑0.6個百分點，降至四個月低點，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動繼續(xù)小幅改善，但改善幅度為去年12月以來最低。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI不同。國家統(tǒng)計局公布的3月制造業(yè)PMI為51.5，上升1.2個百分點，創(chuàng)下一季度高點。由于海外需求疲軟，新增出口業(yè)務增速下滑至十個月來最低，影響了出口銷售的表現(xiàn)。受此影響，產(chǎn)出增速和新訂單總量增速均放緩至四個月最低點，產(chǎn)成品庫存量也小幅上升。經(jīng)濟仍處“L”形，相對穩(wěn)定。

中國進行貿(mào)易戰(zhàn)反擊，市場情緒相對穩(wěn)定。4月1日晚間，國務院關稅稅則委員會發(fā)布通知稱，經(jīng)國務院批準，國務院關稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的部分進口商品中止關稅減讓義務，自2018年4月2日起實施。這是國內(nèi)對美國發(fā)動貿(mào)易摩擦的反擊，我國表示對美約30億美元的征稅計劃可能只是“盤前小菜”，“大招”還在后面。美方的惡劣行徑可能引發(fā)貿(mào)易保護主義的連鎖反應，使本已復蘇的全球經(jīng)濟再次蒙上陰影。但本次國內(nèi)的反擊或在市場預期之中，市場情緒相對穩(wěn)定，債市延續(xù)調(diào)整行情。但需謹防貿(mào)易摩擦升級超出市場預期，可能將促使資金流入債市，導致債券價格上漲。

技術上看，上周國債期貨見頂回落，整周基本處于下跌行情中。5債、10債主連中間雖有沖高，但未能創(chuàng)出新高，且之后連續(xù)收在5日均線之下，周線上看也出現(xiàn)見頂信號，與之前一周的周線形成孕線形態(tài)。本周如繼續(xù)調(diào)整，孕線形態(tài)基本確認。技術上看，短期反彈基本到位，未來一段時間下跌概率較大。

整體來看，經(jīng)濟基本面波動不大，其階段性好轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)弱都不改變目前經(jīng)濟“L”形的狀態(tài)，經(jīng)濟基本面的相對穩(wěn)定對債市影響偏中性。貨幣政策面是在全國兩會結束后便進行了邊際收緊，貨幣市場利率也停止下行，掉頭繼續(xù)向上概率增加。從中美貿(mào)易摩擦來看，目前的局面并未導致市場系統(tǒng)性風險上升，市場情緒相對穩(wěn)定，但不排除未來貿(mào)易摩擦升級，導致市場風險上升，從而推高債市的可能。整體看，債市再創(chuàng)新高難度較大，其繼續(xù)下跌概率較大。