目前創(chuàng)業(yè)板綜指以頭肩底形態(tài)向上突破250日均線。按頭肩底形態(tài)量度，目標(biāo)可觀。維系創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)主題情緒持續(xù)樂(lè)觀最直接的因素，就是政策導(dǎo)向。除了制造業(yè)等增值稅率下調(diào)以外，還有對(duì)集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅的減免政策，尤其是創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證的試點(diǎn)政策最為直接。當(dāng)前市場(chǎng)已形成兩大投資主題：一是由獨(dú)角獸企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)IPO所帶來(lái)的創(chuàng)新估值溢價(jià)效應(yīng)，另一個(gè)就是由貿(mào)易摩擦所催生的國(guó)產(chǎn)自主可控替代主題。

先看獨(dú)角獸或創(chuàng)新企業(yè)IPO試點(diǎn)的估值溢價(jià)效應(yīng)。從富士康、藥明康德到寧德時(shí)代，一批獨(dú)角獸或試點(diǎn)企業(yè)IPO接踵而至，既有行業(yè)聯(lián)動(dòng)，聚焦互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥，同時(shí)也會(huì)有估值比較。行業(yè)聯(lián)動(dòng)簡(jiǎn)單，估值參考也有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這就是試點(diǎn)企業(yè)的條件之一，即最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，相當(dāng)于市銷率（PS）7倍。

以上周過(guò)會(huì)的藥明康德為例，該公司上市前估值約570億元，發(fā)行PS值約8倍，預(yù)期上市后估值會(huì)提升一倍以上。當(dāng)前生物創(chuàng)新藥品種的估值，大體上已處于PS值20倍左右，像泰格醫(yī)藥（市值270億元，收入15億，PS值18倍）、昭衍新藥（市值62億元，PS值20倍）、博濟(jì)醫(yī)藥（市值26億元，PS值20倍）、恒瑞醫(yī)藥（市值2400億元，PS值18倍）。這樣的估值定位依舊有想象力，因?yàn)楫?dāng)前美股創(chuàng)新藥的PS值平均46倍，中位數(shù)為14倍。當(dāng)然，若藥明康德上市后出現(xiàn)更高估值的話，估值泡沫或不會(huì)長(zhǎng)久。

再看貿(mào)易摩擦所催生的國(guó)產(chǎn)自主可控替代主題。核心技術(shù)的自主創(chuàng)新中，既涉及硬件也涉及軟件，具體來(lái)看，涉及半導(dǎo)體/芯片、操作系統(tǒng)、中間件、互聯(lián)網(wǎng)+、云/大數(shù)據(jù)等。近期相關(guān)公司表現(xiàn)強(qiáng)勁，如兆易創(chuàng)新、江豐電子、北方華創(chuàng)、揚(yáng)杰科技、耐威科技、必創(chuàng)科技、理工光科、高德紅外、中航光電、匯川技術(shù)、美亞柏科、紫光股份、太極股份、東軟集團(tuán)、中國(guó)軟件、中國(guó)長(zhǎng)城、中科曙光、浪潮信息、航天信息、旋極信息、衛(wèi)士通等。這些公司多為各科技子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，中短期趨勢(shì)已相當(dāng)強(qiáng)勁。若以市銷率（PS）20倍來(lái)衡量的話，短期內(nèi)依然有一定空間。不過(guò)，我們認(rèn)為仍需保持謹(jǐn)慎，創(chuàng)新成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)，會(huì)受到主板龍頭藍(lán)籌股的估值牽制。若龍頭藍(lán)籌股的估值重心再度下移，那么，這些創(chuàng)新成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)行情就有可能夭折。

換言之，創(chuàng)新成長(zhǎng)股估值溢價(jià)行情能否持續(xù)深入，依然取決于龍頭藍(lán)籌股估值重心的穩(wěn)定。單純從上證50或滬深300的指數(shù)形態(tài)看，當(dāng)前形勢(shì)頗為嚴(yán)峻，3月23日與2月22日的K線已構(gòu)成“島形”向淡形態(tài)，而且下沿為250日線，短期內(nèi)若不能回補(bǔ)缺口，龍頭藍(lán)籌股的估值重心將下移。有不少持樂(lè)觀觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士認(rèn)為，A股有估值優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前道瓊斯、標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約23倍，納斯達(dá)克指數(shù)高一些，為31倍，A股總體市盈率18.4倍，但剔除金融服務(wù)板塊則為27.5倍。創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)的估值分別為55.7倍、35.9倍。顯然，A股的低估值源于金融服務(wù)板塊的大權(quán)重。而金融服務(wù)板塊的低估值，除金融股盈利滯后性外，更主要的是預(yù)期謹(jǐn)慎，在此背景下，金融服務(wù)板塊的估值或持續(xù)承壓。

基于短期動(dòng)量趨勢(shì)交易，可繼續(xù)關(guān)注生物創(chuàng)新藥、國(guó)產(chǎn)自主可控替代主題，享受短期成長(zhǎng)估值溢價(jià)。不過(guò)，前提是權(quán)重藍(lán)籌股的估值重心要保持穩(wěn)定。