3月28日下午，中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議召開(kāi)。會(huì)議審議通過(guò)了包括《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）在內(nèi)的一系列文件。這標(biāo)志著在征求意見(jiàn)和討論4個(gè)多月后，正式文件即將發(fā)布。這必將對(duì)目前總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)億元的大資管行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而債券資產(chǎn)作為泛資管產(chǎn)品的重要投資品種，自然也不能獨(dú)善其身。

短期來(lái)看，目前債券市場(chǎng)的利多因素主要是資金面相對(duì)寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端不確定性帶來(lái)的避險(xiǎn)需求。《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)債市將產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。從近期透露的信息來(lái)看，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的過(guò)渡期可能是從正式文件的發(fā)布之日開(kāi)始算，假設(shè)一年半的過(guò)渡期不變，那么過(guò)渡期有很大可能會(huì)延長(zhǎng)至2019年年底。按照新老劃斷的原則，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布之前的資管產(chǎn)品等待自然到期，發(fā)布后新發(fā)的泛資管產(chǎn)品需嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)。目前不管是銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，還是非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，絕大多數(shù)期限均在兩年以內(nèi)。因此，預(yù)計(jì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)整個(gè)資管行業(yè)的沖擊不會(huì)太大，不發(fā)生重大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也是監(jiān)管層考慮的重要因素。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)債市的影響，有幾點(diǎn)是值得關(guān)注。一是針對(duì)銀行理財(cái)打破剛性兌付，禁止設(shè)立資金池。目前銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模大概在30萬(wàn)億元，其中保本理財(cái)占比接近25%。銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者以普通投資者為主，而吸引這部分投資者的重要原因就是銀行的保本承諾，一旦打破剛性兌付，保本型的理財(cái)產(chǎn)品將不被允許發(fā)行，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的普通投資者而言，銀行理財(cái)?shù)牡奈⒋蟠蠼档汀?/p>

此外，之前的征求意見(jiàn)稿否定了預(yù)期收益型產(chǎn)品，而要求將銀行理財(cái)均做成凈值型產(chǎn)品，不允許承諾保本保收益。這樣一來(lái)，對(duì)于主要投向?yàn)閭Y產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品而言，一旦債券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，勢(shì)必引起相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。一方面可能觸發(fā)存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品被提前贖回，另一方面新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的接受度將會(huì)下降。打破剛性兌付和凈值核算要求，使得銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模很難重現(xiàn)過(guò)去幾年的高增速，接下來(lái)兩年中銀行理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)收縮的可能性也是存在的。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，銀行理財(cái)舉步維艱，相當(dāng)于減弱了一股重要的配置力量，是一種持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的利空，制約債券市場(chǎng)反彈幅度。

二是對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資限制，這可能對(duì)銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管的影響更為顯著。對(duì)債券市場(chǎng)而言，《指導(dǎo)意見(jiàn)》落實(shí)之后，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的需求有望給債市注入活力。

總體而言，在全球加息、流動(dòng)性收緊的大背景下，債券牛市重新歸來(lái)的時(shí)間可能要延后。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是打破剛兌、凈值核算還是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)都有利于資管行業(yè)和債券市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。