提要

市場在逐步消化中美貿(mào)易摩擦升級的利空影響。短期事件性驅(qū)動擾動過后，市場將重新回到自身的基本面邏輯。當(dāng)前A股的資金生態(tài)正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)資金正加緊從大盤藍(lán)籌及價值股撤出而加碼布局到中小創(chuàng)。大盤權(quán)重的調(diào)整過程尚未結(jié)束，市場機(jī)會仍在中小創(chuàng)。

從近期市場走勢看，事件性驅(qū)動是導(dǎo)致市場出現(xiàn)巨幅波動的主要根源。全國兩會正式閉幕，穩(wěn)定因素預(yù)期弱化。美聯(lián)儲加息，中國央行跟隨上調(diào)公開市場操作利率。中美貿(mào)易摩擦升級警報正式拉響，市場恐慌情緒急速升溫。在上述利空因素當(dāng)中，給市場帶來最大殺傷的當(dāng)屬中美貿(mào)易摩擦升級。中美貿(mào)易摩擦升級引發(fā)了全球市場恐慌性殺跌，中國A股出現(xiàn)大小盤皆殺跌的局面。

圖為上證50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指之間的走勢對比

市場逐步消化中美貿(mào)易摩擦升級利空影響

美國總統(tǒng)特朗普上臺以來，就一直推行美國優(yōu)先戰(zhàn)略，實施針對對華貿(mào)易逆差的相關(guān)政策，具體包括“232調(diào)查”“201調(diào)查”“301調(diào)查”“雙反調(diào)查”等系列措施。根據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，將對從中國進(jìn)口的商品大規(guī)模加征關(guān)稅，涉及的中國商品規(guī)模可達(dá)600億美元，并限制中國企業(yè)對美投資并購。中國商務(wù)部對此予以堅決回應(yīng)，發(fā)布了針對美國進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施的中止減讓產(chǎn)品清單，擬對自美進(jìn)口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅。對于中美貿(mào)易摩擦問題，市場關(guān)注的焦點在于未來事態(tài)演變情況。從前五次美國政府對中國發(fā)起的“301調(diào)查”結(jié)果看，最后都是以談判協(xié)商的態(tài)度收尾。對于本次美國政府所挑起的貿(mào)易戰(zhàn)，我們認(rèn)為中美貿(mào)易不平衡只是美國貿(mào)易戰(zhàn)訴求的借口和初步目標(biāo)，背后真實的意圖是以此作為獲取中美談判優(yōu)勢的政治籌碼，進(jìn)而迫使中國在技術(shù)轉(zhuǎn)移、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)及市場準(zhǔn)入方面做出更大的讓步。中美雙方預(yù)計經(jīng)過局部貿(mào)易沖突后仍會歸于妥協(xié)，最后仍將會通過協(xié)商談判的方式解決，演變成全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性不大。

短期來看，中美貿(mào)易摩擦升級這一事件性驅(qū)動對市場情緒和風(fēng)險偏好帶來一定影響，也加劇了A股市場的不確定性和波動，但整體無需太過恐慌。短期事件性驅(qū)動擾動過后，市場將重新回到自身的基本面邏輯。從近幾個交易日市場走勢看，市場也在逐步消化中美貿(mào)易摩擦升級的利空影響，A股也相應(yīng)進(jìn)入到短期急速殺跌后的行情修復(fù)期。

A股的資金生態(tài)正悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變

上周五市場出現(xiàn)大幅殺跌，本周前兩個交易日市場進(jìn)入強(qiáng)勢反彈，但在反彈過程中，可以明顯觀察到，中小盤股反彈的力度要明顯強(qiáng)于大盤，成長股走勢也相應(yīng)強(qiáng)于價值股。尤其值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指在上周五跌幅超過5%的背景下，本周前兩個交易日分別大漲3.16%、3.60%，僅用兩個交易日時間基本收復(fù)了前面的失地，并重新突破年線位置。當(dāng)前市場仍延續(xù)年后的基本邏輯，資金關(guān)注的焦點依舊在中小票，相反主板在上證50等大盤股的拖累下表現(xiàn)疲軟。

圖為主板成交金額/創(chuàng)業(yè)板成交金額之比的走勢

從資金流向數(shù)據(jù)來看，僅3月26日和27日兩個交易日，在大多數(shù)行業(yè)板塊資金呈現(xiàn)大幅凈流出態(tài)勢下，計算機(jī)、電子、通信行業(yè)資金卻出現(xiàn)大幅凈流入，三行業(yè)合計凈流入超80億元。其中，計算機(jī)行業(yè)凈流入資金近50億元。此外，從主板和創(chuàng)業(yè)板兩個板塊成交金額的對比也能看出這一點。從近兩年看，主板對創(chuàng)業(yè)板的日成交金額之比一般都在5倍以上水平。今年春節(jié)過后，這兩者之間的成交金額比值在迅速縮窄，現(xiàn)已連跌破4倍和3倍的數(shù)值，并呈明顯的下降趨勢。主板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場成交金額的變化，說明當(dāng)前A股的資金生態(tài)相較于去年在發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)資金正加緊從大盤藍(lán)籌及價值股撤出而加碼布局到中小創(chuàng)。

藍(lán)籌調(diào)整未結(jié)束 后市機(jī)會在中小創(chuàng)

2017年市場資金集體選擇在大盤藍(lán)籌及白馬股中抱團(tuán)取暖。今年年初以來，市場呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格切換。大白馬及價值藍(lán)籌個股并未延續(xù)2017年強(qiáng)勢走勢，僅在年初稍有表現(xiàn)后便陷入長時間的弱勢調(diào)整過程中。相反，中小盤股卻走出了獨立行情，整體表現(xiàn)要遠(yuǎn)勝于大盤藍(lán)籌。大白馬及價值藍(lán)籌股的走弱并不代表價值投資邏輯的顛覆，背后更為關(guān)鍵的因素在于以中國平安、貴州茅臺等為代表的一大批藍(lán)籌股漲幅偏大，部分藍(lán)籌股股價有透支公司業(yè)績的情況。尤其值得注意的是，中國平安及貴州茅臺等價值藍(lán)籌股在發(fā)布超預(yù)期年報后，并未對公司的股價形成正面的刺激，反而出現(xiàn)低開低走放量殺跌的現(xiàn)象。對于當(dāng)下市場而言，我們的擔(dān)心其實并不在中美貿(mào)易摩擦升級所帶來的短期擾動，而是前期漲幅過大的白馬股及價值藍(lán)籌股的繼續(xù)殺跌所帶來的悲觀情緒。從未來市場配資的機(jī)會看，作為曾經(jīng)價值投資的風(fēng)向標(biāo)，中國平安、貴州茅臺等龍頭相繼大幅下挫已向市場宣告A股的資金生態(tài)正在發(fā)生重大變化。機(jī)構(gòu)資金正加緊從藍(lán)籌撤出，并流向兼具價值和成長特性的中小盤股。

從目前的盤面和未來的走勢情況看，“主板弱、中小創(chuàng)強(qiáng)”“大盤股弱，中小盤股強(qiáng)”的格局會是一種常態(tài)。在大盤藍(lán)籌及白馬股調(diào)整結(jié)束跡象顯現(xiàn)之前，預(yù)計上述現(xiàn)象在短期內(nèi)難以出現(xiàn)實質(zhì)性改變。在個股選擇與配置上，繼續(xù)緊扣“業(yè)績”和“龍頭”兩條主線，避“大”就“小”，選擇優(yōu)質(zhì)、低位的中小盤股進(jìn)行布局。在期指操作建議上，預(yù)計IF、IH合約后市走勢繼續(xù)偏空，IC合約走勢料將強(qiáng)于IF、IH。投資者可重點關(guān)注多IC合約、空IF或IH合約的套利機(jī)會。