提要

中小創(chuàng)在急跌之后孕育著機(jī)會(huì)，一方面中小創(chuàng)估值具備優(yōu)勢(shì)，另一方面，權(quán)重板塊仍面臨一定壓力，相比而言，IC合約上漲空間更大。

圖為L(zhǎng)ibor美元3月與Hibor3月期利差

近一周權(quán)益市場(chǎng)主線聚焦外圍市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息、貿(mào)易摩擦隱憂先后對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成沖擊，上證綜指23日跳空低開(kāi)之后形成島形缺口，市場(chǎng)偏好急轉(zhuǎn)直下。但周末市場(chǎng)風(fēng)云突變，伴隨市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易摩擦擔(dān)憂部分緩解，27日凌晨美股開(kāi)啟反攻，標(biāo)志階段擾動(dòng)結(jié)束。那么，這是否意味著A股市場(chǎng)進(jìn)入超跌反彈階段，我們認(rèn)為資金進(jìn)攻方向僅限于中小創(chuàng)，權(quán)重板塊仍面臨一定壓力，本文將從三個(gè)維度闡述觀點(diǎn)。

第一個(gè)維度，逆回購(gòu)利率被動(dòng)加息5bp之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)擾動(dòng)結(jié)束，然而從美元兌港元走勢(shì)來(lái)看，事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。3月23日之后，美元兌港元開(kāi)始沖擊7.85關(guān)口，一旦港元匯率逼近這一點(diǎn)位，金管局將拋售美元吸納港元以穩(wěn)定匯價(jià)。港元弱勢(shì)的原因主要與利差有關(guān)，Libor美元3月與Hibor3月利差升至近年來(lái)絕對(duì)高位，Libor美元3月與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢(shì)一致，利差的抬高主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息所驅(qū)動(dòng)。只要美聯(lián)儲(chǔ)加息周期未結(jié)束，Libor上揚(yáng)將促成Hibor被迫走高，離岸市場(chǎng)資金面承壓將壓制恒指，進(jìn)而拖累與恒指聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的IH合約。

圖為美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)基準(zhǔn)利率與Libor美元3月

第二個(gè)維度，本周是年報(bào)集中披露期，2月底老板電器預(yù)報(bào)不及預(yù)期，因而市場(chǎng)對(duì)于3月底這輪年報(bào)披露格外重視。從近期部分已公布年報(bào)的龍頭企業(yè)來(lái)看，無(wú)論是中國(guó)平安，還是港股上市的吉利汽車、騰訊控股業(yè)績(jī)均超預(yù)期，但上述個(gè)股披露之后股價(jià)均是先揚(yáng)后抑，股價(jià)下行一方面與消息面存利空有關(guān)，如騰訊大股東減持、吉利汽車擔(dān)心汽車購(gòu)置稅取消，另一方面與部分機(jī)構(gòu)在利好出現(xiàn)時(shí)主動(dòng)調(diào)倉(cāng)換股有關(guān)。因而，一旦這波年報(bào)業(yè)績(jī)無(wú)亮點(diǎn)，配置均衡化需求可能倒逼資金撤離此前過(guò)度集中的板塊，這對(duì)于權(quán)重白馬也是隱含風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)維度，此次貿(mào)易摩擦發(fā)生的背景為全球新興技術(shù)創(chuàng)新緩慢的背景下美國(guó)對(duì)于中國(guó)擴(kuò)大全球存量份額的擔(dān)憂，若上述猜測(cè)證實(shí)，這意味著中美貿(mào)易摩擦需要打持久戰(zhàn)。從當(dāng)前市場(chǎng)反映來(lái)看，部分投資者并未做好充足準(zhǔn)備，其中蘊(yùn)含的預(yù)期差可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成二次沖擊。

從上述三個(gè)維度，可以發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)因素切換之后，權(quán)重白馬股并不具備安全邊際，離岸市場(chǎng)流動(dòng)性、白馬業(yè)績(jī)隱憂均可能成為權(quán)重上行的隱患，在上證綜指上方缺口未補(bǔ)回的背景下，IH、IF合約預(yù)計(jì)將延續(xù)振蕩。中小創(chuàng)在市場(chǎng)急跌之后反而孕育著機(jī)會(huì)，一方面中證500目前27倍的動(dòng)態(tài)市盈率在歷史上處于絕對(duì)低位，中小創(chuàng)估值具備比較優(yōu)勢(shì)，另一方面權(quán)重安全邊際下移之后，資金有望進(jìn)入前期水位較低的板塊，如2017Q4基金低配的TMT板塊，消費(fèi)板塊中估值偏低的醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等，后市IC合約表現(xiàn)將更為突出。