提要

中小創(chuàng)在急跌之后孕育著機會，一方面中小創(chuàng)估值具備優(yōu)勢，另一方面，權(quán)重板塊仍面臨一定壓力，相比而言，IC合約上漲空間更大。

圖為Libor美元3月與Hibor3月期利差

近一周權(quán)益市場主線聚焦外圍市場，美聯(lián)儲加息、貿(mào)易摩擦隱憂先后對權(quán)益市場形成沖擊，上證綜指23日跳空低開之后形成島形缺口，市場偏好急轉(zhuǎn)直下。但周末市場風云突變，伴隨市場對于貿(mào)易摩擦擔憂部分緩解，27日凌晨美股開啟反攻，標志階段擾動結(jié)束。那么，這是否意味著A股市場進入超跌反彈階段，我們認為資金進攻方向僅限于中小創(chuàng)，權(quán)重板塊仍面臨一定壓力，本文將從三個維度闡述觀點。

第一個維度，逆回購利率被動加息5bp之后，市場普遍認為美聯(lián)儲擾動結(jié)束，然而從美元兌港元走勢來看，事情并沒有那么簡單。3月23日之后，美元兌港元開始沖擊7.85關(guān)口，一旦港元匯率逼近這一點位，金管局將拋售美元吸納港元以穩(wěn)定匯價。港元弱勢的原因主要與利差有關(guān)，Libor美元3月與Hibor3月利差升至近年來絕對高位，Libor美元3月與美國聯(lián)邦基金目標利率走勢一致，利差的抬高主要受美聯(lián)儲加息所驅(qū)動。只要美聯(lián)儲加息周期未結(jié)束，Libor上揚將促成Hibor被迫走高，離岸市場資金面承壓將壓制恒指，進而拖累與恒指聯(lián)動性較強的IH合約。

圖為美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標基準利率與Libor美元3月

第二個維度，本周是年報集中披露期，2月底老板電器預(yù)報不及預(yù)期，因而市場對于3月底這輪年報披露格外重視。從近期部分已公布年報的龍頭企業(yè)來看，無論是中國平安，還是港股上市的吉利汽車、騰訊控股業(yè)績均超預(yù)期，但上述個股披露之后股價均是先揚后抑，股價下行一方面與消息面存利空有關(guān)，如騰訊大股東減持、吉利汽車擔心汽車購置稅取消，另一方面與部分機構(gòu)在利好出現(xiàn)時主動調(diào)倉換股有關(guān)。因而，一旦這波年報業(yè)績無亮點，配置均衡化需求可能倒逼資金撤離此前過度集中的板塊，這對于權(quán)重白馬也是隱含風險。

第三個維度，此次貿(mào)易摩擦發(fā)生的背景為全球新興技術(shù)創(chuàng)新緩慢的背景下美國對于中國擴大全球存量份額的擔憂，若上述猜測證實，這意味著中美貿(mào)易摩擦需要打持久戰(zhàn)。從當前市場反映來看，部分投資者并未做好充足準備，其中蘊含的預(yù)期差可能對權(quán)益市場形成二次沖擊。

從上述三個維度，可以發(fā)現(xiàn)主導因素切換之后，權(quán)重白馬股并不具備安全邊際，離岸市場流動性、白馬業(yè)績隱憂均可能成為權(quán)重上行的隱患，在上證綜指上方缺口未補回的背景下，IH、IF合約預(yù)計將延續(xù)振蕩。中小創(chuàng)在市場急跌之后反而孕育著機會，一方面中證500目前27倍的動態(tài)市盈率在歷史上處于絕對低位，中小創(chuàng)估值具備比較優(yōu)勢，另一方面權(quán)重安全邊際下移之后，資金有望進入前期水位較低的板塊，如2017Q4基金低配的TMT板塊，消費板塊中估值偏低的醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等，后市IC合約表現(xiàn)將更為突出。