提要

目前對債市的影響因素較多，且短期沖擊事件也令期債走勢變得復(fù)雜。不過，中美貿(mào)易摩擦升級對債市僅有短期影響，難以改變債市的長期走向。

周一（3月26日），國債期貨小幅收跌，10年期債主力合約T1806跌0.16%，5年期債主力合約TF1806跌0.05%；銀行間現(xiàn)券收益率明顯上行，10年期國開活躍券170215上行3.03bp報4.75%，10年期國債活躍券180004收益率上行2.75bp報3.7275%。

自今年1月以來，債券市場始終處于反彈行情中。由于之前市場對美聯(lián)儲加息早已預(yù)期，故在美聯(lián)儲加息后，利率并未繼續(xù)上漲，反而出現(xiàn)回調(diào)行情。在美國總統(tǒng)特朗普挑起中美貿(mào)易摩擦后，點燃了全球避險情緒，推動債市大漲。對于未來走勢，貨幣市場利率重心的降低及外圍債市的好轉(zhuǎn)對市場的影響基本消化，未來債市繼續(xù)上漲的難度加大。

央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，貨幣市場利率重心上行壓力加大。周一（3月26日）央行公告稱，考慮到月末財政支出可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，當(dāng)日不開展公開市場操作。當(dāng)日700億元逆回購到期，凈回籠700億元。此外，央行、財政部進行了500億元3個月國庫現(xiàn)金定存，中標(biāo)利率4.62%，上次中標(biāo)利率為4.50%。至今，央行已連續(xù)5日公開市場凈回籠資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場上周有3800億元逆回購到期，當(dāng)周累計進行600億元逆回購，凈回籠3200億元。

自全國兩會結(jié)束，央行公開市場基本以凈回籠為主。在美聯(lián)儲加息后，央行雖然公開市場向上微調(diào)逆回購5bp，但是當(dāng)日進行100億元逆回購，凈回籠資金1500億元。雖然利率上調(diào)幅度略低于市場預(yù)期，但其凈回籠資金力度加大。由于年初以來央行投放了大量流動性，近期的回籠資金并未改變當(dāng)前資金面寬松的情況，但值得警惕的是貨幣市場利率已不再下行。近期7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率穩(wěn)定在3.0%—3.2%。如果未來一段時間，央行公開市場持續(xù)凈回籠資金，料貨幣市場利率重心將面臨極大的上漲壓力。

特朗普挑起中美貿(mào)易摩擦，避險資金涌入債市致使債券價格暴漲。繼3月8日決定對出口美國的鋼鐵和鋁制品分別實施25%和10%的從價進口關(guān)稅后，3月22日基于美國貿(mào)易代表處就《特別301報告》的調(diào)查結(jié)論，美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄將計劃針對中國每年500億—600億美元的進口商品征收25%的關(guān)稅。貿(mào)易摩擦的明顯升溫對投資者情緒和風(fēng)險偏好造成顯著沖擊，導(dǎo)致全球資金流入避險資產(chǎn)，債券市場短期出現(xiàn)暴漲行情。

收益率跌至重要支撐水平，繼續(xù)下行難度較大。從國債期貨對應(yīng)現(xiàn)券到期收益率來看，10年期國債對應(yīng)現(xiàn)券收益率已跌至3.6%—3.7%的支撐水平。這一區(qū)間是前期利率上升期的重要阻力位，未來利率繼續(xù)下跌難度加大。從貨幣市場利率重心與外圍市場來看，皆不支持國內(nèi)利率繼續(xù)大幅回調(diào)。貨幣市場利率重心早已不再下行，且未來存在上行壓力。美債收益率雖然出現(xiàn)回調(diào)，但其仍在高位運行。種種因素來看，國內(nèi)債券收益率繼續(xù)下行的空間越來越小，再創(chuàng)新低的難度較大。

長期來看，中美貿(mào)易爭端并不會改變國內(nèi)利率的長期走向。對利率而言，最終的決定性因素在于經(jīng)濟基本面與貨幣政策面。特朗普發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的最終目的也是為了美國經(jīng)濟的最大利益，而非為了損害美國經(jīng)濟。故貿(mào)易保護政策出臺后，雖然利率短期內(nèi)出現(xiàn)波動和回調(diào)，但其長期上漲趨勢并不會出現(xiàn)改變。待政策得到一定消化、避險情緒緩解后，債券市場回歸到下跌通道是大概率事件。

整體來看，目前對債市的影響因素較多，且短期沖擊事件也令市場變得復(fù)雜。貨幣市場利率重心下行是前期反彈的重要因素，目前看隨著央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，貨幣市場利率重心繼續(xù)下行的可能性越來越小。長端利率經(jīng)過一段時間的大幅調(diào)整，利率期限結(jié)構(gòu)趨于扁平化，長端利率繼續(xù)下行的難度較大。中美貿(mào)易摩擦升級對債市僅有短期影響，難以改變債市的長期走向。故從上述分析來看，債券市場繼續(xù)反彈的難度越來越大。