上周全球股市再次發(fā)生“共振”，主要市場指數(shù)均大幅下跌：美國市場，道瓊斯指數(shù)單周下跌5.63%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌6.54%，跌幅均創(chuàng)2016年1月以來最大周跌幅；歐洲富時(shí)100指數(shù)跌3.38%，德國指數(shù)跌4.06%；亞洲方面，日經(jīng)指數(shù)跌4.88%，韓國綜合指數(shù)跌3.1%；A股市場，上證指數(shù)跌3.58%，深證成指跌5.53%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.23%。

這種全球市場普遍下跌的“共振”在2月初剛剛演繹了一次，又在3月底重復(fù)一次慘烈的下跌，在短短兩個(gè)月以內(nèi)重復(fù)發(fā)生2次，似乎不是偶然性所能解釋的，市場或許發(fā)生了某些內(nèi)在的變化，對(duì)市場的運(yùn)行邏輯產(chǎn)生影響，如果還按照以往的邏輯去推測市場，可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)論。那么，市場在反彈后又二次下跌之后，未來還有多大的概率重回牛市，還是說全球股市的牛市已經(jīng)結(jié)束了呢？對(duì)A股會(huì)有何影響？

美國作為金融危機(jī)之后最長牛市的領(lǐng)頭羊，最主要是分析美股的走勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化、資產(chǎn)配置全球化的情況下，美股的走勢(shì)對(duì)全球指數(shù)有著顯著的影響。從道瓊斯指數(shù)看，雖然上周跌幅創(chuàng)2016年1月以來最大跌幅，但是如果看月線，特別是連續(xù)兩個(gè)月的跌幅，則是歷史上不多見的。這次2月和3月道瓊斯跌幅分別為4.28%和5.98%，累計(jì)下跌10.26%，在金融危機(jī)之后只有2011年的7月和8月跌幅累計(jì)達(dá)到10.39%，超過此次下跌水平。如果考慮到3月份還有一周結(jié)束，則可能創(chuàng)金融危機(jī)以來最大雙月跌幅。這說明這種下跌幅度并不是正常的調(diào)整，一定是有基本面因素推動(dòng)的調(diào)整，雖然并不清楚背后的因素，市場的走勢(shì)告訴了我們結(jié)果。這種調(diào)整幅度之下，市場有可能經(jīng)歷幾周的調(diào)整之后再重新上漲，也可能次輪牛市就此結(jié)束，開始漫長的下跌周期。

從美股的絕對(duì)值來看，美股的漲幅已經(jīng)巨大，道瓊斯工業(yè)指數(shù)是2007年金融危機(jī)前高點(diǎn)的2倍，納斯達(dá)克指數(shù)是2007年的2.7倍，是2001年納斯達(dá)克泡沫頂點(diǎn)的1.5倍；從這輪牛市的持續(xù)時(shí)間看，從2009年以來已經(jīng)持續(xù)9年，持續(xù)時(shí)間在美股歷史上排第二，僅次于1988-1999的黃金時(shí)代，當(dāng)時(shí)格林斯潘放松銀根加上美國經(jīng)濟(jì)處于克林頓黃金時(shí)期，再加上互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)泡沫，造成了美股的大牛市，這輪牛市和上輪相似之處頗多，但是現(xiàn)在有幾個(gè)因素已經(jīng)在發(fā)生變化：

一是美國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速和全球地位都無法和當(dāng)時(shí)相比，這意味著美股存在泡沫的可能性，即使復(fù)蘇也不足以支撐歷史高點(diǎn)的估值水平；二是目前美國的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月22日的加息會(huì)議上偏鷹派的表態(tài)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表計(jì)劃仍會(huì)正常進(jìn)行，這將對(duì)股市的估值和流動(dòng)性造成根本影響，既然過去的牛市與貨幣大放水有關(guān)，那么當(dāng)貨幣閘門收緊時(shí)，是否就是盛宴將要結(jié)束的時(shí)候呢？三是目前美國和全球主要國家的貿(mào)易戰(zhàn)在升級(jí)，貿(mào)易摩擦加大，雖然對(duì)美國國內(nèi)就業(yè)或許好事，但將損害消費(fèi)者和企業(yè)的利益，多數(shù)企業(yè)不得不用成本更高的人力和產(chǎn)成品，將對(duì)美國自身經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。因此，從基本面和估值等多方面因素分析，短期看美股牛市結(jié)束的概率要大于短期盤整繼續(xù)上行的概率，那么今年最重要的策略就是等待時(shí)機(jī)。

盡管美股漲的時(shí)候A股不一定漲，但是美股跌的時(shí)候A股多數(shù)時(shí)候都會(huì)跌。美股的特征是牛長熊短，A股的特征是牛短熊長，因此美股“短”的熊市一般會(huì)和A股“長”的熊市相重合。如道瓊斯指數(shù)2001-2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的熊市中，上證指數(shù)從2100跌到1400，跌幅50%；道瓊斯指數(shù)在2007-2008年金融危機(jī)的熊市中，上證指數(shù)從6100點(diǎn)跌倒1700，跌幅72%。A股自1992年成立以來，美股一共就發(fā)生了兩輪較短暫的熊市，A股全部“積極配合”，而且跌幅都要遠(yuǎn)大于美股。

今年從國內(nèi)環(huán)境看，隨著PMI走弱，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，加上融資需求下降，收入增速放緩加上企業(yè)自身去杠桿的背景，從外部和內(nèi)部看企業(yè)的股東盈利能力都不會(huì)有顯著的提升。加上美股與A股的這種強(qiáng)烈的熊市“共振”關(guān)系，對(duì)今年A股的走勢(shì)要保持高度的警惕，防風(fēng)險(xiǎn)是第一位的。