問(wèn)45、目前來(lái)說(shuō)，在新興行業(yè)里面PEG小于1的公司還是挺多的，您今年是否還會(huì)延續(xù)去年的投資布局？

石波：去年我們和其他公司相比有一些不同，比如，我們認(rèn)為房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資的領(lǐng)域了。大家過(guò)去都是買經(jīng)典成長(zhǎng)，買一些白馬股，但是去年我們布局了房地產(chǎn)行業(yè)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)過(guò)去20年都是靠?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是過(guò)去3年，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了一些效率比較高的公司，它們ROE的提高并不是靠房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的，而是靠其經(jīng)營(yíng)效率和管理效率。房地產(chǎn)行業(yè)去年出現(xiàn)了ROE在30左右的公司，我們認(rèn)為這意味著它們具備了價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。特別是它們買地的集中度將達(dá)到60%，在房地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期以后，該行業(yè)的集中度在快速提升。2016年的時(shí)候是19%的集中度，2017的時(shí)候達(dá)到了24%，未來(lái)兩年，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的集中度會(huì)達(dá)到60%。這個(gè)時(shí)候，ROE水平就會(huì)快速提升，如此一來(lái)，這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)還是蠻大的。因?yàn)樗鼈兊氖杏试诹弑?，PEG也在0.5以內(nèi)，按照存貨的價(jià)值，賣出去都有兩倍以上的空間。從價(jià)值投資的角度來(lái)講，我們認(rèn)為房地產(chǎn)板塊是被顯著低估的，它們業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性是比較明確的。

問(wèn)46、您認(rèn)為“目前所處的這次牛市為對(duì)外開放的結(jié)構(gòu)性牛市”，對(duì)外開放的結(jié)構(gòu)性牛市和以往的牛市，在行情表現(xiàn)上，會(huì)有何不同之處？

石波：去年是對(duì)A股的港股化，今年是MSCI指數(shù)開放，是對(duì)A股的國(guó)際化，國(guó)際化的特點(diǎn)是龍頭股流動(dòng)性溢價(jià)，小股票折價(jià)。香港市場(chǎng)特別明顯的一點(diǎn)是，在流動(dòng)性去杠桿的情況下，很多股票上市和不上市是一樣的。

對(duì)外開放主要體現(xiàn)在滬港通、深港通、滬倫通、MSCI指數(shù)。MSCI指數(shù)配置中國(guó)資產(chǎn)只有2%的比例，要達(dá)到17%的話，很多增量資金要進(jìn)來(lái)。

問(wèn)47、您特別看好騰訊這家公司？為什么？

石波：我們上網(wǎng)的時(shí)間越來(lái)越多，騰訊壟斷了互聯(lián)網(wǎng)流量，在人工智能方面也有蔚藍(lán)汽車、智能建筑。他們做的都是平臺(tái)式的生態(tài)企業(yè)，土地很肥沃，現(xiàn)在還去收購(gòu)零售。微信支付已經(jīng)成為入口，取代了APP，進(jìn)入微信后就沒(méi)什么時(shí)間去看其他APP，所以騰訊的空間還是很大的，它的經(jīng)營(yíng)是沒(méi)有邊際的，任何行業(yè)的龍頭企業(yè)都愿意讓它做大股東。未來(lái)十年，騰訊流量變現(xiàn)的空間是最大的。

關(guān)于偉大的新時(shí)代

問(wèn)48、如今，社會(huì)各個(gè)層面都在談?wù)撐覀儑?guó)家進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代，就您看來(lái)，這個(gè)新時(shí)代有何主要特征？

石波：第一是穩(wěn)定，時(shí)間的規(guī)劃更長(zhǎng)，有利于長(zhǎng)期投資。第二是空間范圍更廣，一帶一路走向全球，中國(guó)產(chǎn)品和中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向全球。第三是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我們生在一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。主要特點(diǎn)是，以前做增量，新時(shí)代里是分蛋糕，做存量，結(jié)構(gòu)分化。以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)做量的增長(zhǎng)，GDP一年增長(zhǎng)超過(guò)10%，現(xiàn)在降低一半，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)增長(zhǎng)，所以大家要做品質(zhì)投資。另外，從前是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，投資驅(qū)動(dòng)，未來(lái)是消費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，要投資消費(fèi)品和創(chuàng)新型企業(yè)。

問(wèn)49、站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，前十幾年如果沒(méi)有買房子，如今會(huì)后悔；后十幾年如果沒(méi)有參與哪一項(xiàng)或哪幾項(xiàng)投資，則以后會(huì)后悔？

石波：教育和健康產(chǎn)業(yè)。世界是你們的，世界是我們的，但終究是活得長(zhǎng)壽的人的，所以健康很重要。教育行業(yè)未來(lái)會(huì)呈指數(shù)型上漲，因?yàn)橐郧胺康禺a(chǎn)消費(fèi)占居民消費(fèi)的大頭，二胎時(shí)代來(lái)臨后，家里兩個(gè)小孩的開支都會(huì)用于教育消費(fèi)，成為消費(fèi)大頭。

問(wèn)50、您認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代是“消費(fèi)經(jīng)濟(jì)取代投資經(jīng)濟(jì)的時(shí)代”。請(qǐng)問(wèn)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)有何明顯特征？投資經(jīng)濟(jì)有何明顯特征？企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和布局，應(yīng)如何把握消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)點(diǎn)？

石波：消費(fèi)經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，吃穿住行與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P(guān)的消費(fèi)就會(huì)比較穩(wěn)定，商業(yè)模式好，復(fù)購(gòu)率高，可以看得比較長(zhǎng)遠(yuǎn)，波動(dòng)性小，成長(zhǎng)空間大。投資經(jīng)濟(jì)周期短，鋼鐵、水泥、玻璃、建材等周期品都是靠投資拉動(dòng)的，波動(dòng)性大，現(xiàn)金流不好，復(fù)購(gòu)率比較低。

我認(rèn)為要把握品質(zhì)消費(fèi)和品牌消費(fèi)。現(xiàn)在很多商品都是供過(guò)于求，基本需求得到滿足后，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入品質(zhì)消費(fèi)時(shí)代。此外要投入品牌建設(shè)，還有科技創(chuàng)新。第三點(diǎn)是要投虛擬消費(fèi)，服務(wù)業(yè)消費(fèi)，要投資教育、體育、保險(xiǎn)、養(yǎng)老等等方面。

問(wèn)51、您認(rèn)為這個(gè)時(shí)代正好處于“從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代進(jìn)入人工智能時(shí)代的前夜”。請(qǐng)問(wèn)，人工智能會(huì)率先在哪些行業(yè)有所表現(xiàn)？未來(lái)，人工智能會(huì)不會(huì)涉及絕大部分行業(yè)？

石波：人工智能有五個(gè)階段，第一個(gè)階段是智能制造；第二個(gè)階段是感知智能；第三個(gè)階段是認(rèn)知智能；第四個(gè)階段是智能系統(tǒng)，AI手機(jī)、無(wú)人機(jī)、智能汽車、智能家電、智能建筑；第五個(gè)階段是腦機(jī)結(jié)合，人腦和機(jī)器的結(jié)合。未來(lái)每個(gè)行業(yè)都能夠應(yīng)用到人工智能，就像互聯(lián)網(wǎng)一樣滲透到人們的生活。目前來(lái)看，智能家電和智能汽車的空間會(huì)大一些。

問(wèn)52、就您看來(lái)，在經(jīng)濟(jì)上，中國(guó)用多長(zhǎng)時(shí)間可以全面超越美國(guó)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)從世界第二走向世界第一的過(guò)程中，會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)？會(huì)給投資者帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)？

石波：總量超過(guò)美國(guó)應(yīng)該會(huì)比較快到來(lái)，按購(gòu)買力評(píng)價(jià)現(xiàn)在就超過(guò)了。如果按美元計(jì)價(jià)的話，十年以后應(yīng)該能夠超過(guò)美國(guó)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從世界第二走向世界第一的過(guò)程中，我們的世界500強(qiáng)企業(yè)會(huì)越來(lái)越多，科技企業(yè)也會(huì)越來(lái)越多。雖然總量能超過(guò)美國(guó)，但是人均還是不行，差距較大。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的龍頭企業(yè)要超過(guò)美國(guó)還是容易的，但也要看別人是否能夠認(rèn)可文化，從品牌的角度超越美國(guó)還有很長(zhǎng)的路。制造業(yè)做到全球第一沒(méi)問(wèn)題，但是科技企業(yè)、文化企業(yè)要成為全球第一，還亟待努力。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，市值機(jī)會(huì)更大一些，現(xiàn)在中國(guó)的總市值和美國(guó)的總市值差距還比較大，如果GDP超過(guò)美國(guó)了，那么總市值也應(yīng)該按相應(yīng)比例增加。

問(wèn)53、哪些類型的企業(yè)，哪些類型的投資者，會(huì)成為這個(gè)偉大新時(shí)代的最大受益者？

石波：品質(zhì)企業(yè)、品牌企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，還有把中國(guó)品牌做到全球的企業(yè)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)線價(jià)值投資者會(huì)受益。

關(guān)于基金行業(yè)

問(wèn)54、您是最早一批公募基金經(jīng)理出身的私募基金經(jīng)理，就您看來(lái)，私募基金和公募基金的核心差別是什么？私募基金能給客戶帶來(lái)哪些獨(dú)特的價(jià)值？

石波：私募有門檻，有100萬(wàn)起步的要求，是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，而公募是對(duì)社會(huì)公開募集。私募針對(duì)高凈值客戶，對(duì)安全的考慮更高一些，投資的時(shí)間更長(zhǎng)。公募是每天公布凈值，私募是每周公布凈值。公募是為了滿足投資理財(cái)?shù)幕拘枰?，私募是為了滿足品質(zhì)投資需要。

問(wèn)55、在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，私募基金的發(fā)展步伐會(huì)不會(huì)受限？是否公募基金的發(fā)展空間反而更大一些？

石波：公募行業(yè)現(xiàn)在發(fā)展得好是因?yàn)楸O(jiān)管得好，嚴(yán)厲監(jiān)管也將有利于私募行業(yè)發(fā)展。私募公募不矛盾，滿足各種投資理財(cái)?shù)男枰?/p>

問(wèn)56、您如何看待個(gè)別私募機(jī)構(gòu)，“私轉(zhuǎn)公”（私募轉(zhuǎn)為公募）的布局？

石波：有些人可能更多追求規(guī)模。像我們更多考慮品質(zhì)，我們是品質(zhì)投資的專賣店。

問(wèn)57、就您看來(lái)，對(duì)一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，做到哪些方面，才算是稱職的、優(yōu)秀的？

石波：首先要盈利，第二是要比指數(shù)收益高，第三是要高于同業(yè)平均水平。 

問(wèn)58、您曾說(shuō)過(guò)“基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)可能是這個(gè)世界上最艱苦也是最光榮的職業(yè)之一”。請(qǐng)問(wèn)這個(gè)職業(yè)的艱苦主要體現(xiàn)在哪些方面？光榮又體現(xiàn)在哪些方面？

石波：“艱苦”主要是和波動(dòng)率相關(guān)。做實(shí)業(yè)波動(dòng)率沒(méi)這么大，但是二級(jí)市場(chǎng)的股票是有波動(dòng)性的，雖然企業(yè)有價(jià)值，但是受到各種信息的干擾，投資人對(duì)于它的認(rèn)知容易出現(xiàn)偏差。此外和人性做斗爭(zhēng)也是很艱苦的，要克服自身的恐懼和貪婪。世界上最聰明的人都在這個(gè)行業(yè)做投資，戰(zhàn)勝其他人也是很難的一件事。成為一個(gè)基金經(jīng)理的話至少要當(dāng)五年的研究員，兩年的基金經(jīng)理助理，所以雖然投資看似門檻很低誰(shuí)都能做，但是實(shí)際上要成為專業(yè)的基金經(jīng)理就需要時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)。而且這個(gè)行業(yè)也是全公開的，在外部還有很多人關(guān)注著，會(huì)有很大壓力。

光榮體現(xiàn)在你幫別人賺了錢的同時(shí)，投資了好的企業(yè)實(shí)際上是對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)價(jià)值。

問(wèn)59、貴公司有幾個(gè)基金經(jīng)理？是公司自己培養(yǎng)的還是外面招募的？

石波：公司4個(gè)，三個(gè)是自己培養(yǎng)的，一個(gè)是外面招募的。我們以自力更生為主，爭(zhēng)取外援為輔。

問(wèn)60、貴公司目前有多少個(gè)研究員？研究員之間如何分工？如何激勵(lì)？

石波：我們有12個(gè)研究員，一個(gè)研究員負(fù)責(zé)兩三個(gè)行業(yè)?；鸾?jīng)理靠業(yè)績(jī)提成，研究員有獎(jiǎng)金池。

問(wèn)61、貴公司的名字叫“尚雅”，請(qǐng)問(wèn)這個(gè)名字含義或由來(lái)？

石波：雅，古人云“正也”。荀子曰：“正而有美德者謂之雅?！薄墩撜Z(yǔ)?雍也》“質(zhì)勝文則野，文勝質(zhì)則史，文質(zhì)彬彬，然后君子?！蔽馁|(zhì)彬彬的君子風(fēng)范就是雅。《論語(yǔ)?述而》“子以四教：文，行，忠，信?！彼慕叹褪呛氲?，“就有道而正焉”就是中華文化的精髓。當(dāng)今，一切規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)的、美好的、高尚的、整齊的，都可稱之為“雅”。我們投資文化就是正道直行、追求真理。

問(wèn)62、請(qǐng)您談?wù)勆醒诺拈L(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。以及多年后人們談及尚雅時(shí)，您希望聽到哪些關(guān)鍵詞？

石波：我們走正道，投資一些高品質(zhì)的公司，投資偉大的企業(yè)，這些是最重要的。我們對(duì)榮譽(yù)看得比較淡，我認(rèn)為幸福感就是健康生活、品質(zhì)投資。像萬(wàn)科、茅臺(tái)、伊利、格力等我們?cè)诤茉缇屯顿Y了，選擇到一個(gè)偉大的企業(yè)并且賺到錢，又改善了社會(huì)生活，創(chuàng)造正能量就比較好。我希望以后提到尚雅，就是規(guī)范、美好、高尚、整齊、有品質(zhì)的一家公司。

關(guān)于人生

問(wèn)63、您的家鄉(xiāng)在川西的千年古鎮(zhèn)，小時(shí)候天早上打開窗戶就能看到一望無(wú)際的川西平原和白雪皚皚的西冷雪山。那時(shí)雖然貧苦，但生活卻簡(jiǎn)單快樂(lè)，并對(duì)未來(lái)充滿希望。請(qǐng)問(wèn)，您兒時(shí)的成長(zhǎng)環(huán)境，對(duì)您后來(lái)世界觀、投資觀的形成有何影響？

石波：當(dāng)然有。小時(shí)候的環(huán)境讓我一直崇尚簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單就是快樂(lè)。又喜歡開闊的感覺(jué)，對(duì)事情希望看得遠(yuǎn)一些。

問(wèn)64、張承志的《北方的河》一書對(duì)您影響很大，甚至可以說(shuō)這本書影響了您的人生軌跡。請(qǐng)問(wèn)您對(duì)這本書內(nèi)容的哪些方面感受最深？這本書對(duì)您的人生主要有哪些影響？

石波：這本書講的是一個(gè)研究生在北方游河，北方的河他幾乎都游了，游泳的時(shí)候負(fù)擔(dān)很重，但他追求一種積極向上、開闊的感覺(jué)。我當(dāng)時(shí)生活在一個(gè)比較清貧的地區(qū)，但是看了這本書后，我毅然決定去北方去讀書，因?yàn)槲矣X(jué)得四川的天地太小了，同時(shí)我也想追求一種事業(yè)上的開闊。后來(lái)選擇股票也是一樣，大家喜歡追求平靜的生活，但是我喜歡挑戰(zhàn)，股票市場(chǎng)對(duì)人性的考驗(yàn)是比較大的。

問(wèn)65、您的心目中，怎樣的人生才是成功的人生？才是沒(méi)有遺憾的人生？

石波：豐盛、快樂(lè)、健康、充滿智慧的人生。我對(duì)這個(gè)世界充滿熱情，我很羨慕巴菲特，因?yàn)樗芸鞓?lè)，有些人有錢了就成了負(fù)擔(dān)反而不快樂(lè)了。

問(wèn)66、一個(gè)人從童年、少年到青年、中年、老年，是否應(yīng)當(dāng)始終保持學(xué)習(xí)、進(jìn)步的狀態(tài)？一個(gè)人的人生格局、視野、境界，能否持續(xù)提升，不斷升華？

石波：我對(duì)幸福的理解就是超越自己的極限，人一定不能自我設(shè)限封閉自己，失去進(jìn)化的能力。但這往往是很多人會(huì)犯的錯(cuò)誤。我在中學(xué)時(shí)代跑一萬(wàn)米，是因?yàn)闆](méi)人去我才去參加，當(dāng)時(shí)覺(jué)得很辛苦，但是現(xiàn)在對(duì)我來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)跑是件很快樂(lè)的事。人是可以永遠(yuǎn)跑下去的，但是我們從小被告知人的身體是有極限的，其實(shí)人的潛力是無(wú)窮的。跑步的時(shí)候，每次超越自己就會(huì)有幸福感。我認(rèn)為幸福的感覺(jué)就是挑戰(zhàn)自己的極限，超越自己的潛力。所以一定要把自己的眼界打開，不能自我設(shè)限。

問(wèn)67、請(qǐng)您談?wù)劊绾慰创@個(gè)社會(huì)“財(cái)富的創(chuàng)造、分配、轉(zhuǎn)移、享用”等現(xiàn)象。

石波：超過(guò)你需要的財(cái)富都是負(fù)擔(dān)，很多人有錢反而是害了他。人的貪欲是無(wú)窮無(wú)盡的，但是從我個(gè)人的本性上來(lái)說(shuō)，我沒(méi)有那么貪，我認(rèn)為擁有過(guò)多的財(cái)富是一種犯罪。但是也不是那么絕對(duì)，對(duì)很多人來(lái)講，創(chuàng)造財(cái)富是一種原動(dòng)力。財(cái)富是有很多定義的，但是人更多的應(yīng)該擁有精神財(cái)富和健康財(cái)富。財(cái)富要用到創(chuàng)造價(jià)值的地方，從時(shí)間上來(lái)看，教育是可以用財(cái)富創(chuàng)造的。美國(guó)人很多有錢人會(huì)把財(cái)富捐給學(xué)校，相當(dāng)于是把財(cái)富延續(xù)。從空間上來(lái)講，我認(rèn)為應(yīng)該把財(cái)富傳遞到社會(huì)進(jìn)步上，改善社會(huì)生活品質(zhì)。

問(wèn)68、以您二十年的股市閱歷，請(qǐng)給投資者推薦三本書，并說(shuō)說(shuō)簡(jiǎn)單理由。

石波：第一本是《巴菲特傳——一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》，這本書我在1996年就看到了，但是?？闯Ｐ?。我通過(guò)這本書找到了價(jià)值基石，我突然意識(shí)到了這個(gè)行業(yè)的工作意義。第二本是《失控》，講互聯(lián)網(wǎng)哲學(xué)，凱文?凱利在二十年前就發(fā)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)思維；第三本是《原則》，告訴我要聽取不同的建議，學(xué)會(huì)換位思考。要學(xué)會(huì)互相批評(píng)，不要在乎面子問(wèn)題，不然會(huì)妨礙到自己的進(jìn)步，要清楚自己到底追求什么，對(duì)自己要誠(chéng)實(shí)。東方文化就是存在這個(gè)顧慮面子的問(wèn)題，導(dǎo)致有人會(huì)當(dāng)面說(shuō)好話，背后說(shuō)壞話。但是投資更注重誠(chéng)實(shí)，一旦有問(wèn)題就要立刻指出來(lái)。

問(wèn)69、最后，請(qǐng)您再給投資者一些建議。

石波：投資最好和生活結(jié)合起來(lái)，沒(méi)有必要為了投資讓自己變成一個(gè)機(jī)器。有人說(shuō)投資要感受到痛苦才能取得經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)說(shuō)法也對(duì)，犯錯(cuò)一定要自我檢討，向失敗學(xué)習(xí)。

另外價(jià)值投資是一條比較好的投資道路，做投機(jī)的話每天都很焦慮和緊張。最好不要用杠桿，控制風(fēng)險(xiǎn)是第一，盈利是一件水到渠成的事。或者把錢交給優(yōu)秀的人管理，他們能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值。

人也不能喪失進(jìn)化的能力，有些人做到一個(gè)層次就不進(jìn)步了，淺嘗輒止。可以輸在起跑線上，不能輸在終點(diǎn)線上，價(jià)值投資是時(shí)間越長(zhǎng)越有價(jià)值，越老越快樂(lè)，投資是個(gè)不會(huì)過(guò)時(shí)，幸福感延遲的行業(yè)。

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2018年3月7日