問45、目前來說，在新興行業(yè)里面PEG小于1的公司還是挺多的，您今年是否還會延續(xù)去年的投資布局？

石波：去年我們和其他公司相比有一些不同，比如，我們認為房地產(chǎn)已經(jīng)進入價值投資的領域了。大家過去都是買經(jīng)典成長，買一些白馬股，但是去年我們布局了房地產(chǎn)行業(yè)。因為房地產(chǎn)行業(yè)過去20年都是靠價格上漲帶來利潤增長，但是過去3年，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了一些效率比較高的公司，它們ROE的提高并不是靠房價上漲帶來的，而是靠其經(jīng)營效率和管理效率。房地產(chǎn)行業(yè)去年出現(xiàn)了ROE在30左右的公司，我們認為這意味著它們具備了價值投資的機會。特別是它們買地的集中度將達到60%，在房地產(chǎn)進入平穩(wěn)增長期以后，該行業(yè)的集中度在快速提升。2016年的時候是19%的集中度，2017的時候達到了24%，未來兩年，我們認為房地產(chǎn)行業(yè)的集中度會達到60%。這個時候，ROE水平就會快速提升，如此一來，這個行業(yè)的投資機會還是蠻大的。因為它們的市盈率在六七倍，PEG也在0.5以內(nèi)，按照存貨的價值，賣出去都有兩倍以上的空間。從價值投資的角度來講，我們認為房地產(chǎn)板塊是被顯著低估的，它們業(yè)績的增長性是比較明確的。

問46、您認為“目前所處的這次牛市為對外開放的結(jié)構(gòu)性牛市”，對外開放的結(jié)構(gòu)性牛市和以往的牛市，在行情表現(xiàn)上，會有何不同之處？

石波：去年是對A股的港股化，今年是MSCI指數(shù)開放，是對A股的國際化，國際化的特點是龍頭股流動性溢價，小股票折價。香港市場特別明顯的一點是，在流動性去杠桿的情況下，很多股票上市和不上市是一樣的。

對外開放主要體現(xiàn)在滬港通、深港通、滬倫通、MSCI指數(shù)。MSCI指數(shù)配置中國資產(chǎn)只有2%的比例，要達到17%的話，很多增量資金要進來。

問47、您特別看好騰訊這家公司？為什么？

石波：我們上網(wǎng)的時間越來越多，騰訊壟斷了互聯(lián)網(wǎng)流量，在人工智能方面也有蔚藍汽車、智能建筑。他們做的都是平臺式的生態(tài)企業(yè)，土地很肥沃，現(xiàn)在還去收購零售。微信支付已經(jīng)成為入口，取代了APP，進入微信后就沒什么時間去看其他APP，所以騰訊的空間還是很大的，它的經(jīng)營是沒有邊際的，任何行業(yè)的龍頭企業(yè)都愿意讓它做大股東。未來十年，騰訊流量變現(xiàn)的空間是最大的。

關于偉大的新時代

問48、如今，社會各個層面都在談論我們國家進入了一個新時代，就您看來，這個新時代有何主要特征？

石波：第一是穩(wěn)定，時間的規(guī)劃更長，有利于長期投資。第二是空間范圍更廣，一帶一路走向全球，中國產(chǎn)品和中國經(jīng)濟走向全球。第三是移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我們生在一個互聯(lián)網(wǎng)時代。主要特點是，以前做增量，新時代里是分蛋糕，做存量，結(jié)構(gòu)分化。以前中國經(jīng)濟做量的增長，GDP一年增長超過10%，現(xiàn)在降低一半，實現(xiàn)高質(zhì)增長，所以大家要做品質(zhì)投資。另外，從前是流動性驅(qū)動，投資驅(qū)動，未來是消費和創(chuàng)新驅(qū)動，要投資消費品和創(chuàng)新型企業(yè)。

問49、站在現(xiàn)在這個時點，前十幾年如果沒有買房子，如今會后悔；后十幾年如果沒有參與哪一項或哪幾項投資，則以后會后悔？

石波：教育和健康產(chǎn)業(yè)。世界是你們的，世界是我們的，但終究是活得長壽的人的，所以健康很重要。教育行業(yè)未來會呈指數(shù)型上漲，因為以前房地產(chǎn)消費占居民消費的大頭，二胎時代來臨后，家里兩個小孩的開支都會用于教育消費，成為消費大頭。

問50、您認為現(xiàn)在這個時代是“消費經(jīng)濟取代投資經(jīng)濟的時代”。請問消費經(jīng)濟有何明顯特征？投資經(jīng)濟有何明顯特征？企業(yè)的經(jīng)營和布局，應如何把握消費經(jīng)濟的機會點？

石波：消費經(jīng)濟比較穩(wěn)定，吃穿住行與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P的消費就會比較穩(wěn)定，商業(yè)模式好，復購率高，可以看得比較長遠，波動性小，成長空間大。投資經(jīng)濟周期短，鋼鐵、水泥、玻璃、建材等周期品都是靠投資拉動的，波動性大，現(xiàn)金流不好，復購率比較低。

我認為要把握品質(zhì)消費和品牌消費。現(xiàn)在很多商品都是供過于求，基本需求得到滿足后，中國已經(jīng)進入品質(zhì)消費時代。此外要投入品牌建設，還有科技創(chuàng)新。第三點是要投虛擬消費，服務業(yè)消費，要投資教育、體育、保險、養(yǎng)老等等方面。

問51、您認為這個時代正好處于“從互聯(lián)網(wǎng)時代進入人工智能時代的前夜”。請問，人工智能會率先在哪些行業(yè)有所表現(xiàn)？未來，人工智能會不會涉及絕大部分行業(yè)？

石波：人工智能有五個階段，第一個階段是智能制造；第二個階段是感知智能；第三個階段是認知智能；第四個階段是智能系統(tǒng)，AI手機、無人機、智能汽車、智能家電、智能建筑；第五個階段是腦機結(jié)合，人腦和機器的結(jié)合。未來每個行業(yè)都能夠應用到人工智能，就像互聯(lián)網(wǎng)一樣滲透到人們的生活。目前來看，智能家電和智能汽車的空間會大一些。

問52、就您看來，在經(jīng)濟上，中國用多長時間可以全面超越美國？中國經(jīng)濟從世界第二走向世界第一的過程中，會給企業(yè)的發(fā)展帶來怎樣的機會？會給投資者帶來怎樣的機會？

石波：總量超過美國應該會比較快到來，按購買力評價現(xiàn)在就超過了。如果按美元計價的話，十年以后應該能夠超過美國。

在中國經(jīng)濟從世界第二走向世界第一的過程中，我們的世界500強企業(yè)會越來越多，科技企業(yè)也會越來越多。雖然總量能超過美國，但是人均還是不行，差距較大。對企業(yè)來說，中國的龍頭企業(yè)要超過美國還是容易的，但也要看別人是否能夠認可文化，從品牌的角度超越美國還有很長的路。制造業(yè)做到全球第一沒問題，但是科技企業(yè)、文化企業(yè)要成為全球第一，還亟待努力。

對于投資者來說，市值機會更大一些，現(xiàn)在中國的總市值和美國的總市值差距還比較大，如果GDP超過美國了，那么總市值也應該按相應比例增加。

問53、哪些類型的企業(yè)，哪些類型的投資者，會成為這個偉大新時代的最大受益者？

石波：品質(zhì)企業(yè)、品牌企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，消費驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動的企業(yè)，還有把中國品牌做到全球的企業(yè)。對于投資者來說的話，機構(gòu)投資者、長線價值投資者會受益。

關于基金行業(yè)

問54、您是最早一批公募基金經(jīng)理出身的私募基金經(jīng)理，就您看來，私募基金和公募基金的核心差別是什么？私募基金能給客戶帶來哪些獨特的價值？

石波：私募有門檻，有100萬起步的要求，是針對風險承受能力較強的投資者，而公募是對社會公開募集。私募針對高凈值客戶，對安全的考慮更高一些，投資的時間更長。公募是每天公布凈值，私募是每周公布凈值。公募是為了滿足投資理財?shù)幕拘枰?，私募是為了滿足品質(zhì)投資需要。

問55、在監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下，私募基金的發(fā)展步伐會不會受限？是否公募基金的發(fā)展空間反而更大一些？

石波：公募行業(yè)現(xiàn)在發(fā)展得好是因為監(jiān)管得好，嚴厲監(jiān)管也將有利于私募行業(yè)發(fā)展。私募公募不矛盾，滿足各種投資理財?shù)男枰?/p>

問56、您如何看待個別私募機構(gòu)，“私轉(zhuǎn)公”（私募轉(zhuǎn)為公募）的布局？

石波：有些人可能更多追求規(guī)模。像我們更多考慮品質(zhì)，我們是品質(zhì)投資的專賣店。

問57、就您看來，對一個基金經(jīng)理來說，做到哪些方面，才算是稱職的、優(yōu)秀的？

石波：首先要盈利，第二是要比指數(shù)收益高，第三是要高于同業(yè)平均水平。 

問58、您曾說過“基金經(jīng)理這個職業(yè)可能是這個世界上最艱苦也是最光榮的職業(yè)之一”。請問這個職業(yè)的艱苦主要體現(xiàn)在哪些方面？光榮又體現(xiàn)在哪些方面？

石波：“艱苦”主要是和波動率相關。做實業(yè)波動率沒這么大，但是二級市場的股票是有波動性的，雖然企業(yè)有價值，但是受到各種信息的干擾，投資人對于它的認知容易出現(xiàn)偏差。此外和人性做斗爭也是很艱苦的，要克服自身的恐懼和貪婪。世界上最聰明的人都在這個行業(yè)做投資，戰(zhàn)勝其他人也是很難的一件事。成為一個基金經(jīng)理的話至少要當五年的研究員，兩年的基金經(jīng)理助理，所以雖然投資看似門檻很低誰都能做，但是實際上要成為專業(yè)的基金經(jīng)理就需要時間和經(jīng)驗。而且這個行業(yè)也是全公開的，在外部還有很多人關注著，會有很大壓力。

光榮體現(xiàn)在你幫別人賺了錢的同時，投資了好的企業(yè)實際上是對社會貢獻價值。

問59、貴公司有幾個基金經(jīng)理？是公司自己培養(yǎng)的還是外面招募的？

石波：公司4個，三個是自己培養(yǎng)的，一個是外面招募的。我們以自力更生為主，爭取外援為輔。

問60、貴公司目前有多少個研究員？研究員之間如何分工？如何激勵？

石波：我們有12個研究員，一個研究員負責兩三個行業(yè)?；鸾?jīng)理靠業(yè)績提成，研究員有獎金池。

問61、貴公司的名字叫“尚雅”，請問這個名字含義或由來？

石波：雅，古人云“正也”。荀子曰：“正而有美德者謂之雅?！薄墩撜Z?雍也》“質(zhì)勝文則野，文勝質(zhì)則史，文質(zhì)彬彬，然后君子?！蔽馁|(zhì)彬彬的君子風范就是雅?！墩撜Z?述而》“子以四教：文，行，忠，信?！彼慕叹褪呛氲?，“就有道而正焉”就是中華文化的精髓。當今，一切規(guī)范的、標準的、美好的、高尚的、整齊的，都可稱之為“雅”。我們投資文化就是正道直行、追求真理。

問62、請您談談尚雅的長期發(fā)展目標。以及多年后人們談及尚雅時，您希望聽到哪些關鍵詞？

石波：我們走正道，投資一些高品質(zhì)的公司，投資偉大的企業(yè)，這些是最重要的。我們對榮譽看得比較淡，我認為幸福感就是健康生活、品質(zhì)投資。像萬科、茅臺、伊利、格力等我們在很早就投資了，選擇到一個偉大的企業(yè)并且賺到錢，又改善了社會生活，創(chuàng)造正能量就比較好。我希望以后提到尚雅，就是規(guī)范、美好、高尚、整齊、有品質(zhì)的一家公司。

關于人生

問63、您的家鄉(xiāng)在川西的千年古鎮(zhèn)，小時候天早上打開窗戶就能看到一望無際的川西平原和白雪皚皚的西冷雪山。那時雖然貧苦，但生活卻簡單快樂，并對未來充滿希望。請問，您兒時的成長環(huán)境，對您后來世界觀、投資觀的形成有何影響？

石波：當然有。小時候的環(huán)境讓我一直崇尚簡單，簡單就是快樂。又喜歡開闊的感覺，對事情希望看得遠一些。

問64、張承志的《北方的河》一書對您影響很大，甚至可以說這本書影響了您的人生軌跡。請問您對這本書內(nèi)容的哪些方面感受最深？這本書對您的人生主要有哪些影響？

石波：這本書講的是一個研究生在北方游河，北方的河他幾乎都游了，游泳的時候負擔很重，但他追求一種積極向上、開闊的感覺。我當時生活在一個比較清貧的地區(qū)，但是看了這本書后，我毅然決定去北方去讀書，因為我覺得四川的天地太小了，同時我也想追求一種事業(yè)上的開闊。后來選擇股票也是一樣，大家喜歡追求平靜的生活，但是我喜歡挑戰(zhàn)，股票市場對人性的考驗是比較大的。

問65、您的心目中，怎樣的人生才是成功的人生？才是沒有遺憾的人生？

石波：豐盛、快樂、健康、充滿智慧的人生。我對這個世界充滿熱情，我很羨慕巴菲特，因為他很快樂，有些人有錢了就成了負擔反而不快樂了。

問66、一個人從童年、少年到青年、中年、老年，是否應當始終保持學習、進步的狀態(tài)？一個人的人生格局、視野、境界，能否持續(xù)提升，不斷升華？

石波：我對幸福的理解就是超越自己的極限，人一定不能自我設限封閉自己，失去進化的能力。但這往往是很多人會犯的錯誤。我在中學時代跑一萬米，是因為沒人去我才去參加，當時覺得很辛苦，但是現(xiàn)在對我來說，長跑是件很快樂的事。人是可以永遠跑下去的，但是我們從小被告知人的身體是有極限的，其實人的潛力是無窮的。跑步的時候，每次超越自己就會有幸福感。我認為幸福的感覺就是挑戰(zhàn)自己的極限，超越自己的潛力。所以一定要把自己的眼界打開，不能自我設限。

問67、請您談談，您如何看待這個社會“財富的創(chuàng)造、分配、轉(zhuǎn)移、享用”等現(xiàn)象。

石波：超過你需要的財富都是負擔，很多人有錢反而是害了他。人的貪欲是無窮無盡的，但是從我個人的本性上來說，我沒有那么貪，我認為擁有過多的財富是一種犯罪。但是也不是那么絕對，對很多人來講，創(chuàng)造財富是一種原動力。財富是有很多定義的，但是人更多的應該擁有精神財富和健康財富。財富要用到創(chuàng)造價值的地方，從時間上來看，教育是可以用財富創(chuàng)造的。美國人很多有錢人會把財富捐給學校，相當于是把財富延續(xù)。從空間上來講，我認為應該把財富傳遞到社會進步上，改善社會生活品質(zhì)。

問68、以您二十年的股市閱歷，請給投資者推薦三本書，并說說簡單理由。

石波：第一本是《巴菲特傳——一個美國資本家的成長》，這本書我在1996年就看到了，但是?？闯Ｐ?。我通過這本書找到了價值基石，我突然意識到了這個行業(yè)的工作意義。第二本是《失控》，講互聯(lián)網(wǎng)哲學，凱文?凱利在二十年前就發(fā)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)思維；第三本是《原則》，告訴我要聽取不同的建議，學會換位思考。要學會互相批評，不要在乎面子問題，不然會妨礙到自己的進步，要清楚自己到底追求什么，對自己要誠實。東方文化就是存在這個顧慮面子的問題，導致有人會當面說好話，背后說壞話。但是投資更注重誠實，一旦有問題就要立刻指出來。

問69、最后，請您再給投資者一些建議。

石波：投資最好和生活結(jié)合起來，沒有必要為了投資讓自己變成一個機器。有人說投資要感受到痛苦才能取得經(jīng)驗，這個說法也對，犯錯一定要自我檢討，向失敗學習。

另外價值投資是一條比較好的投資道路，做投機的話每天都很焦慮和緊張。最好不要用杠桿，控制風險是第一，盈利是一件水到渠成的事。或者把錢交給優(yōu)秀的人管理，他們能夠為社會創(chuàng)造價值。

人也不能喪失進化的能力，有些人做到一個層次就不進步了，淺嘗輒止。可以輸在起跑線上，不能輸在終點線上，價值投資是時間越長越有價值，越老越快樂，投資是個不會過時，幸福感延遲的行業(yè)。

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2018年3月7日