問(wèn)20、您會(huì)從哪些角度、哪些數(shù)據(jù)去研究一個(gè)行業(yè)是否值得投資？從哪些角度、哪些數(shù)據(jù)去研究一個(gè)企業(yè)是否值得投資？

石波：首先看行業(yè)，要有很大的空間，做行業(yè)研究，了解行業(yè)的天花板在哪里，行業(yè)的天花板要足夠高，足夠?qū)挘?/strong>還有行業(yè)的成長(zhǎng)性要好。

其次，商業(yè)模式很重要，要看企業(yè)的商業(yè)模式，比如顯示器行業(yè)，他們的產(chǎn)能不能重置，十二代線出來(lái)了，5代線就得淘汰，這種商業(yè)模式不太好。芯片行業(yè)也同樣，很多人在推芯片，芯片行業(yè)很難，除非你是剩者為王。但是現(xiàn)在大家都進(jìn)來(lái)投資，可能要虧損7-8年，投入是產(chǎn)出的2-3倍，這種商業(yè)模式不好。我們要找一種輕資產(chǎn)模式，或者它的商業(yè)模式越簡(jiǎn)單越好。找賺錢(qián)的商業(yè)模式或者將來(lái)能賺大錢(qián)的商業(yè)模式。

第三，研究管理團(tuán)隊(duì)。格力的前董事長(zhǎng)是朱江洪先生，他是品管員出生，尤其注重品質(zhì)，而董明珠女士亦是優(yōu)秀企業(yè)家，執(zhí)行力強(qiáng)，將企業(yè)旗下產(chǎn)品打造成空調(diào)王者，地位不可動(dòng)搖。而美的是由創(chuàng)始人何享健先生和繼任董事長(zhǎng)方洪波先生打造的一家平臺(tái)型企業(yè)，事業(yè)部制管理，具有品類(lèi)全，布局寬的特點(diǎn)，堪稱小家電里的騰訊。

第四，執(zhí)行力很重要，我們要看企業(yè)的執(zhí)行力，說(shuō)出來(lái)的話是否有做到，有的企業(yè)是往好的說(shuō)，好公司的特點(diǎn)是幸福感延遲的。那種凡是夸大其辭的公司，基本就要小心了。

問(wèn)21、從股票投資的角度來(lái)說(shuō)，怎樣的企業(yè)值得階段性參與？怎樣的企業(yè)，可以長(zhǎng)期參與，和它共同成長(zhǎng)？

石波：看它的產(chǎn)業(yè)周期有多長(zhǎng)，所以教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、白酒等行業(yè)的生命力很長(zhǎng)。有些企業(yè)是可以經(jīng)營(yíng)百年的，巴菲特都是投這些品牌，有百年品牌的公司。中國(guó)作為新興市場(chǎng)，唯一有品牌的是茅臺(tái)，其它的是品質(zhì)創(chuàng)造階段，還沒(méi)有形成品牌，全球前100大知名品牌還沒(méi)有中國(guó)品牌，品牌是需要長(zhǎng)期的時(shí)間積累和文化積淀才能出來(lái)。

問(wèn)22、符合哪些條件，或是具備哪些要素的企業(yè)，稱得上是偉大的企業(yè)？

石波：稱得上偉大的企業(yè)首先要大，在它所在的領(lǐng)域里全球第一，它的管理團(tuán)隊(duì)要比較優(yōu)秀，有獨(dú)特的企業(yè)文化。其次，偉大的企業(yè)肯定是跨行業(yè)的，它的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有邊界，它上升的空間是無(wú)限的，時(shí)間和空間的緯度上都是無(wú)限的，越長(zhǎng)越好。

總之，它要有遠(yuǎn)大的目標(biāo)，有無(wú)限的創(chuàng)造力，有獨(dú)特的商業(yè)模式，跟別的企業(yè)不一樣，具有獨(dú)特性，時(shí)間和空間上都可以無(wú)限延伸，能夠改變世界，提高人類(lèi)生活品質(zhì)的公司才能稱之為偉大的企業(yè)。所以，蘋(píng)果稱得上偉大的企業(yè)，喬布斯開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)時(shí)代，偉大的企業(yè)通過(guò)一個(gè)產(chǎn)品就可以開(kāi)創(chuàng)一個(gè)偉大的時(shí)代。

問(wèn)23、本質(zhì)上來(lái)講，偉大企業(yè)的價(jià)值是由誰(shuí)創(chuàng)造的？

石波：首先，人是第一位的，其次，時(shí)間也很重要。一個(gè)百年企業(yè)或者一個(gè)偉大企業(yè)需要時(shí)間沉淀，至少三代人以上?，F(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，需要的時(shí)間在縮短，原來(lái)可能需要百年才會(huì)出一個(gè)偉大的企業(yè)，現(xiàn)在20年就可能出一個(gè)偉大的企業(yè)。這與科技的進(jìn)步有關(guān)系，所以創(chuàng)新也很重要。最后，是創(chuàng)新，是否有創(chuàng)造性，這個(gè)企業(yè)提供的服務(wù)一定是其它企業(yè)沒(méi)有辦法提供的，或者它能讓消費(fèi)者產(chǎn)生新的需求。

問(wèn)24、您是否注重對(duì)上市公司的調(diào)研？是否注重參加上市公司的股東會(huì)？

石波：對(duì)的，我覺(jué)得跟人接觸是最重要的，我們公司以調(diào)研起家，研究員都有調(diào)研任務(wù)。同時(shí)參加股東大會(huì)也非常重要，參加股東大會(huì)能見(jiàn)到該企業(yè)高管，能與他們進(jìn)行交流。

問(wèn)25、您本人參與的各次調(diào)研中，印象最深刻的一次是？

石波：對(duì)于茅臺(tái)的調(diào)研印象非常深刻，我是2002年去調(diào)研的，去的地方很遠(yuǎn)，8個(gè)小時(shí)的路程。我從來(lái)不喝酒，但那次我喝了七杯茅臺(tái)酒，回程的時(shí)候我還買(mǎi)了8瓶酒。這次調(diào)研最興奮和最深刻。

其次是伊利，印象也很深刻，他們是學(xué)習(xí)型組織，比較好學(xué)，比較重視品質(zhì)。

問(wèn)26、對(duì)上市公司的各類(lèi)公告，您是如何分析解讀的？如何從中找到重要信息和機(jī)會(huì)點(diǎn)？

石波：我們主要看年報(bào)，從年報(bào)發(fā)現(xiàn)它的一些機(jī)會(huì)點(diǎn)，年報(bào)是原始數(shù)據(jù)，要自己去分析。首先看現(xiàn)金流表，其次看資產(chǎn)負(fù)債表，最后看營(yíng)收表，資產(chǎn)負(fù)債表最重要，然后是現(xiàn)金流，最后才是業(yè)績(jī)。有些年報(bào)的描述語(yǔ)句不太客觀，因?yàn)楣嬉话銜?huì)說(shuō)自己的好話，關(guān)鍵是看數(shù)據(jù)，看它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

問(wèn)27、您的選股流程是不是一個(gè)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的步驟？具體分為哪幾步？  

石波：我們有選股指標(biāo)，有四個(gè)方面的分析，業(yè)務(wù)分析、管理分析、盈利能力分析、內(nèi)在價(jià)值與安全邊際分析。

因?yàn)椴豢赡苁?，所以我們?huì)選擇平均分高的企業(yè)，有的企業(yè)主要看它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，量化的東西只是步驟，核心還是要看清企業(yè)的靈魂和本質(zhì)。商業(yè)模式很重要，每個(gè)公司都有一個(gè)核心賣(mài)點(diǎn)，或是靈魂，找到靈魂，你就找到它的基因，找到基因以后，你就能了解這個(gè)公司。所以跟蹤公司，不可能很快就能了解，巴菲特做投資決策很快，因?yàn)樗呀?jīng)跟蹤了某家公司10年以上，所以他能做出快速的決策，這是需要經(jīng)驗(yàn)和時(shí)間才能夠做出的判斷。每個(gè)公司對(duì)我們來(lái)說(shuō)都是一個(gè)秘密，這個(gè)公司核心的東西其實(shí)就是商業(yè)模式。投資是門(mén)科學(xué)，也是門(mén)藝術(shù)，量化只是步驟，只是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

問(wèn)28、A股市場(chǎng)有大量的小盤(pán)股，選小盤(pán)股的時(shí)候，要注意哪些方面？

石波：首先是市盈率比較高，整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性也是放緩的。因?yàn)樾袠I(yè)性的機(jī)會(huì)在變少，壟斷行業(yè)從過(guò)去的6個(gè)變成了9個(gè)，小企業(yè)成長(zhǎng)的空間在逐漸變小。

問(wèn)29、哪些類(lèi)型的小盤(pán)股，以后有可能成長(zhǎng)為大盤(pán)股？

石波：你需要判斷未來(lái)3-4年哪些行業(yè)會(huì)進(jìn)入拐點(diǎn)，我們覺(jué)得以后服務(wù)業(yè)會(huì)出現(xiàn)比較優(yōu)秀的公司，科技行業(yè)掌握核心技術(shù)的公司，有創(chuàng)新的公司有可能也會(huì)起來(lái)。文化娛樂(lè)方面也很稀缺，中國(guó)很缺內(nèi)容，優(yōu)秀的內(nèi)容很少，隨著中國(guó)物質(zhì)財(cái)富達(dá)到小康水平以后，大家對(duì)于精神享受的消費(fèi)就會(huì)起來(lái)。在新興產(chǎn)業(yè)里面的小公司有很大的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些行業(yè)沒(méi)有大公司，教育、科技、文化、健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、保險(xiǎn)、金融理財(cái)?shù)冗@些行業(yè)里面，沒(méi)有大公司的話，一些小公司有機(jī)會(huì)成為大公司。在新興行業(yè)里面，消費(fèi)服務(wù)業(yè)方面容易出現(xiàn)大公司，特別是科技、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能。互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成壟斷，但是人工智能時(shí)代還處于萌芽階段，在這個(gè)階段，一些小公司有機(jī)會(huì)成為大公司。

問(wèn)30、在當(dāng)前的股市環(huán)境下，是不是有些小盤(pán)股以后都沒(méi)有機(jī)會(huì)了？（比如股價(jià)一直不溫不火，無(wú)法有很好的上漲，甚至總體上處于長(zhǎng)期下跌通道） 

石波：我并不是說(shuō)小盤(pán)股沒(méi)有機(jī)會(huì)，只是它的選擇難度可能高一些。我們認(rèn)為小盤(pán)股如果估值合理也可以選擇，小盤(pán)股里面可能也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，掌握核心技術(shù)的，或者符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方向的小公司，我們認(rèn)為到下半年也有投資機(jī)會(huì)。到下半年，如果大盤(pán)藍(lán)籌股估值修復(fù)到合理水平，也可以看估值。整體市場(chǎng)，到下半年或者明年，所有的股票預(yù)估有一定的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)榻衲?0倍，到明年可能就30倍了，很多企業(yè)的成長(zhǎng)性匹配了，那么小股票的投資機(jī)會(huì)和大股票的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)差不多。 

關(guān)于股市

問(wèn)31、就您看來(lái)，現(xiàn)在中國(guó)股市最大的基本面是什么？股市上漲最大的動(dòng)力是什么？

石波：第一大基本面是對(duì)外開(kāi)放，以前我們是封閉市場(chǎng)，現(xiàn)在我們有港股通、滬倫通，馬上還有MSCI。第二大基本面是投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，原來(lái)散戶占比7成，現(xiàn)在散戶只占比一半了，隨著國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，隨著外資進(jìn)場(chǎng)，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍會(huì)超過(guò)散戶隊(duì)伍。第三大基本面是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。股市上漲的最大動(dòng)力是消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

問(wèn)32、2017年是龍頭股領(lǐng)漲。未來(lái)1-2年，是不是依然是龍頭股領(lǐng)漲的格局？為什么？

石波：在供給側(cè)改革的影響下，大部分行業(yè)的集中度在提升，行業(yè)集中度提高30%以上，但是所有行業(yè)的平均增長(zhǎng)跟GDP差不多，6%左右。所以在未來(lái)2年內(nèi)，我們會(huì)從集中度這個(gè)方向找頭部企業(yè)。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)深造形成壟斷后，其他類(lèi)型的公司也會(huì)形成壟斷。比如過(guò)去，大家的渠道都很分散，現(xiàn)在大家上網(wǎng)，即使在農(nóng)村也能買(mǎi)到正品，所以產(chǎn)品公司會(huì)走向集中。龍頭企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，它會(huì)從區(qū)域市場(chǎng)走向全國(guó)市場(chǎng)，又會(huì)從全國(guó)市場(chǎng)走向全球市場(chǎng)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)可以把商品賣(mài)到全世界。集中度提高是投資支點(diǎn)企業(yè)最大的邏輯，而且機(jī)構(gòu)投資者他們也會(huì)以配置龍頭股為主，因?yàn)辇堫^股估值相對(duì)便宜，不管是從靜態(tài)的PE市盈率估值還是PEG估值，或是未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值，它們都比小盤(pán)股便宜，性價(jià)比更好。基本面向龍頭集中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入二進(jìn)一的階段，很多行業(yè)都是這樣，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)前年是十家企業(yè)，去年變成四家企業(yè)，未來(lái)會(huì)變成1-2家。白酒行業(yè)的第一名和第二名已經(jīng)拉開(kāi)差距，原來(lái)是雙寡頭，現(xiàn)在是單寡頭。家電行業(yè)有兩家企業(yè)，化工行業(yè)的集中度也提高得比較快，60%的集中度，化工行業(yè)我們也比較看好。

問(wèn)33、您如何看待2018年2月上旬股市短時(shí)間內(nèi)較大幅度的快速下跌？以后還會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的下跌？如何才能避免或減少這類(lèi)行情的損失？

石波：過(guò)去幾年貝塔投資成為市場(chǎng)主流，很多人用算法，或者用程序化投資，程序化交易起到的助漲助跌作用，一回撤，就會(huì)發(fā)生共振，1987年發(fā)生過(guò)一次程序化交易帶來(lái)的股災(zāi)。這次是算法交易帶來(lái)的股災(zāi)，其實(shí)利率水平到3%的時(shí)候，很多人把風(fēng)險(xiǎn)估值算入，把PE降低了，沖破3%的時(shí)候，利率水平還是處在低位。這次是算法股災(zāi)，就像2015年杠桿產(chǎn)品太多，融資融券太多，跌10%就止損，容易出現(xiàn)共振，所以基本面并沒(méi)有發(fā)生變化，只是由于大家用算法交易，用量化貝塔交易。因此我們覺(jué)得還是要做阿爾法交易，做自下而上的個(gè)股投資。還要有倉(cāng)位，下跌的時(shí)候可以補(bǔ)倉(cāng)，算法交易止損反而給我們帶來(lái)一些投資機(jī)會(huì)，所以機(jī)器不會(huì)超過(guò)人類(lèi)，機(jī)器只能做交易，價(jià)值投資在這個(gè)階段要避免和它們擁擠交易。

問(wèn)34、您去年的產(chǎn)品凈值情況，表現(xiàn)非常不錯(cuò)。今年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了一番大調(diào)整，是否意味著市場(chǎng)已經(jīng)到了價(jià)值和成長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的階段？您對(duì)此是怎么看的？

石波：從大周期來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度是在放緩的，不太可能再高增長(zhǎng)。改革開(kāi)放40年，就像一個(gè)人一樣，到了40歲以后再獲得高速發(fā)展的背景已經(jīng)不存在了。2007年喬布斯發(fā)明智能手機(jī)以后，全球進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。但現(xiàn)在，智能手機(jī)的增速會(huì)逐漸放緩，去年整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)都已經(jīng)不增長(zhǎng)了，即它們?cè)诔砷L(zhǎng)方面失去了一些動(dòng)力。有可能在人工智能發(fā)展起來(lái)之前或者智能汽車(chē)賣(mài)到30萬(wàn)輛之前，電子的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)調(diào)整期。從基本面的角度來(lái)講，我們認(rèn)為不管是以前的互聯(lián)網(wǎng)+還是智能手機(jī)的高成長(zhǎng)階段都已經(jīng)過(guò)去了。在這個(gè)大背景下，還是要以價(jià)值投資為主。

現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)已經(jīng)從原來(lái)的量的增長(zhǎng)變成了高質(zhì)量的發(fā)展。進(jìn)入高質(zhì)量的發(fā)展階段以后，行業(yè)的集中度會(huì)提高。行業(yè)集中度提高以后，行業(yè)中就會(huì)出現(xiàn)一些價(jià)值型的品種，或者龍頭的企業(yè)。藍(lán)籌股的價(jià)值會(huì)增加，小的企業(yè)則會(huì)慢慢退出這個(gè)市場(chǎng)。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為成長(zhǎng)股的估值也是比較高的，比如創(chuàng)業(yè)板還有40倍的市盈率。與傳統(tǒng)的價(jià)值股相比，我們也很看好價(jià)值股里面的成長(zhǎng)股。從投資的主流來(lái)看，注重價(jià)值投資這一點(diǎn)還是不變的。

目前這個(gè)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，原來(lái)70%是散戶，現(xiàn)在“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)。加上去年的港股通，今年A股納入MSCI指數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍在擴(kuò)大。機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍是養(yǎng)老金、政府股權(quán)基金或者各種被動(dòng)投資資金，會(huì)去尋找一些流動(dòng)性比較大的股票。去年是A股的港股化，今年是A股的國(guó)際化，這樣一來(lái)，大家會(huì)更多地去關(guān)注龍頭股和價(jià)值股的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

問(wèn)35、不管是投價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，最終都是要投價(jià)格比其內(nèi)在價(jià)值要低的股票。我聽(tīng)說(shuō)，您在2018年還是會(huì)著重在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，能否具體說(shuō)明一下？

石波：不能說(shuō)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在都在升級(jí)。以前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是由資金推動(dòng)或者投資驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在則變成了消費(fèi)驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)拐點(diǎn)，由原來(lái)的投資經(jīng)濟(jì)變成了消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，去年消費(fèi)經(jīng)濟(jì)方面的占比已經(jīng)達(dá)到了GDP的50%以上?，F(xiàn)在人均收入的增長(zhǎng)是超過(guò)GDP增長(zhǎng)的，中產(chǎn)階級(jí)的數(shù)量目前是2.3億人口，到了2020年將會(huì)達(dá)到3億，這樣一來(lái)，中產(chǎn)階級(jí)在消費(fèi)方面的需求是可持續(xù)的。過(guò)去30年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是靠投資拉動(dòng)的，以后的30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是要靠消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的。這樣一來(lái)，消費(fèi)品的公司就成了我們關(guān)注的重點(diǎn)。比如家電行業(yè)，我們可以看到現(xiàn)在出了很多新興的小家電，如空氣凈化器，凈水器、電動(dòng)牙刷、IH電飯煲以及掃地機(jī)器人等等，這些都是消費(fèi)升級(jí)的表現(xiàn)。我們會(huì)繼續(xù)持有白酒和家電，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)代表著消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的主流。

第二個(gè)方面就是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，也就是說(shuō)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都在進(jìn)步。中國(guó)的人口紅利逐步消失，但工程師紅利正在生長(zhǎng)。我國(guó)每年畢業(yè)的大學(xué)生有800多萬(wàn)，超過(guò)全球其它國(guó)家的大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)。這樣一來(lái)，在人工智能方面，我們中國(guó)有很好的工程師紅利基礎(chǔ)。現(xiàn)在全球正在進(jìn)入人工智能的前夜，人工智能的基礎(chǔ)是機(jī)器人，機(jī)器人制造機(jī)器，成本可以降低一半，因?yàn)闄C(jī)器能夠24小時(shí)生產(chǎn)，如此一來(lái)，人工的成本指數(shù)性下降。另外，機(jī)器折舊完以后就是零成本，而且機(jī)器人的效率非常高?，F(xiàn)在阿迪達(dá)斯生產(chǎn)一件T恤只要20秒，特斯拉生產(chǎn)線生產(chǎn)一輛汽車(chē)的時(shí)間為70多秒。人工智能的出現(xiàn)大幅提高了生產(chǎn)力，有效解決了生產(chǎn)效率問(wèn)題。這樣一來(lái)，物質(zhì)財(cái)富就會(huì)像泉水一樣涌流。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是人工智能的基礎(chǔ)，從這個(gè)方面來(lái)講，我們認(rèn)為中國(guó)的智能制造、中國(guó)制造2025等方面都存在著很大的投資機(jī)會(huì)。

問(wèn)36、您提到了特斯拉，特斯拉這類(lèi)公司其實(shí)跟您前面說(shuō)的茅臺(tái)、美的等價(jià)值投資標(biāo)的是完全不一樣的兩個(gè)邏輯。您會(huì)投資特斯拉這樣的產(chǎn)業(yè)嗎？

石波：我們是價(jià)值投資，但為什么我們以前買(mǎi)的股票是成長(zhǎng)股呢？因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候PEG小于0.5。比如蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈里的公司，全行業(yè)中50%以上的公司在2007 -2017年十年間的平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了50%，所以蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈里的公司的增速都很高，它們的PEG小于0.5。越是高成長(zhǎng)，所帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)就越高。在這種情況下，我們認(rèn)為也是價(jià)值投資。

現(xiàn)在我們?yōu)槭裁磿?huì)去投價(jià)值股呢？其實(shí)這些公司也有20%左右的增長(zhǎng)，特別是去年，越大的公司成長(zhǎng)性越高。這方面就給了我們一個(gè)很好的提示，傳統(tǒng)的價(jià)值股現(xiàn)在也變成了成長(zhǎng)股，在這個(gè)階段，按PEG來(lái)估值它們都是小于1的。所以大的消費(fèi)品的股票其實(shí)是屬于經(jīng)典成長(zhǎng)，即消費(fèi)品的公司可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)。關(guān)鍵在于要買(mǎi)的便宜，它的市值要顯著低于其實(shí)際價(jià)值。

問(wèn)37、有人說(shuō)2017年是先知先覺(jué)的人賺錢(qián)，2018年是后知后覺(jué)的人賺錢(qián)，2019年則是不知不覺(jué)地人都能賺錢(qián)。對(duì)此您怎么看？

石波： 2018年比2017年的賺錢(qián)難度要高一些，因?yàn)槿ツ晔莾r(jià)值發(fā)現(xiàn)，今年是價(jià)值投資，所以先知先覺(jué)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，誰(shuí)先發(fā)現(xiàn)誰(shuí)買(mǎi)得便宜，而價(jià)值投資看企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)賺錢(qián)，因此2018年的賺錢(qián)難度要大一點(diǎn)。2019年，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了新周期，或者有牛市，大家都能夠賺錢(qián)，判斷經(jīng)濟(jì)是否有新周期，要看實(shí)際的開(kāi)工率，在資金緊缺的情況下，在去杠桿的情況下，全面上漲還是很難。中國(guó)股市是一個(gè)計(jì)劃性的股市，股票的波動(dòng)率會(huì)減少，隨著時(shí)間的推移，會(huì)更加的體現(xiàn)它的價(jià)值。也就是說(shuō)，股票雖然走在前面，但是狗走在了人的前面，最終它會(huì)回來(lái)的，回來(lái)以后，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就能消化它估值的提升。其實(shí)今年大的藍(lán)籌股，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比它們的估值有所抬升，以前家電也挺便宜，白酒也挺便宜，但是白酒現(xiàn)在是合理估值，家電還有一定的低估，房地產(chǎn)和金融也是低估的，它們都有比較大的投資機(jī)會(huì)。所以不知不覺(jué)的人不能賺錢(qián)，只有先知先覺(jué)的人才能賺錢(qián)。

問(wèn)38、貴公司2017年收益率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，2018年比較難做的情況下也有了很好的一個(gè)開(kāi)門(mén)紅，您覺(jué)得貴公司能夠在2017年和2018年年初取得良好收益的核心原因是什么？

石波：我們?cè)趦r(jià)值投資理念下，配置的資產(chǎn)和傳統(tǒng)的品種有一定差異，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)在3年內(nèi)是一個(gè)價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。第一，它們的估值太便宜了，第二，它們業(yè)績(jī)的確定性比較高，第三，它們的ROE水平，也就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)了阿爾法的機(jī)會(huì)。行業(yè)集中度在大幅度提高，龍頭企業(yè)約有30%以上的增長(zhǎng)，但是它們的估值才10倍市盈率，香港的房地產(chǎn)公司才6-7倍，因此我們覺(jué)得投資的安全邊際比較高。

問(wèn)39、也有人認(rèn)為未來(lái)五年甚至十年，中國(guó)股市都是一個(gè)慢牛的格局。您是否認(rèn)同？為什么？

石波：認(rèn)同。股票市場(chǎng)已經(jīng)變成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閲?guó)家隊(duì)在里面。去年指數(shù)漲了6%，跟GDP差不多，我認(rèn)為今年也是這樣。

我們的資本市場(chǎng)首先它在國(guó)民心中的地位比較高了。其次是對(duì)外開(kāi)放，第一次真正對(duì)外開(kāi)放，以后外資可能占30%以上，就像當(dāng)年臺(tái)灣、韓國(guó)、日本的股市一樣，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生很大的變化。因?yàn)榭鐕?guó)投資的話，你到美國(guó)肯定只能買(mǎi)蘋(píng)果，因?yàn)樗鼈兌际荕SCI指數(shù)。所以中國(guó)股市的牛市格局肯定是沒(méi)有問(wèn)題的，兩個(gè)100年股市會(huì)到10000點(diǎn)。新一代領(lǐng)導(dǎo)人的目標(biāo)是很雄偉的，一路一帶布局全球，他視野很開(kāi)，全球戰(zhàn)略，空間上是全世界，時(shí)間上兩個(gè)100年，這樣的時(shí)代能夠打開(kāi)市場(chǎng)空間。

問(wèn)40、除了白酒和家電行業(yè)，您似乎對(duì)房地產(chǎn)、化工、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)也比較看好。請(qǐng)問(wèn)，您看好這些行業(yè)的邏輯是什么？

石波：化工的集中度達(dá)到60%以上，化工的很多公司和藥企差不多，有些是全球第一的，像MDI、PC，最近PC的技術(shù)突破，達(dá)到60%壟斷以后，就擁有定價(jià)權(quán)，所以這個(gè)行業(yè)有它的投資價(jià)值。

銀行因?yàn)楣乐档秃椭袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)好，如果有新周期的情況下，在補(bǔ)庫(kù)存這個(gè)階段，它的壞賬率是下降的，它實(shí)際的基本面在改善。并且銀行的估值也比較便宜，特別是以國(guó)內(nèi)零售銀行和國(guó)外零售銀行進(jìn)行比較，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們是低估它的。

問(wèn)41、銀行和保險(xiǎn)，哪一個(gè)行業(yè)更好？

石波：銀行的增速比較慢，銀行是百業(yè)之母，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就6%左右，所以銀行的估值很難提升，成長(zhǎng)性不夠，但是可以價(jià)值投資，不會(huì)有多大風(fēng)險(xiǎn)，要賺多少錢(qián)也比較難，所以我們把它排在后面。

問(wèn)42、您認(rèn)為智能手機(jī)增長(zhǎng)的速度可能會(huì)下降。由此會(huì)對(duì)哪些類(lèi)型的企業(yè)造成負(fù)面影響？

石波：對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)電子工業(yè)會(huì)有一定的影響。智能手機(jī)行業(yè)增速放緩，正在重復(fù)功能機(jī)的故事，成為一個(gè)周期行業(yè)。現(xiàn)在的手機(jī)都在比像素，創(chuàng)新不夠，大家把它做成相機(jī)，做成收音機(jī)，這是無(wú)創(chuàng)新的階段了。非洲人民都用上了智能手機(jī)，說(shuō)明智能手機(jī)的滲透率很高了，行業(yè)滲透率達(dá)65%以上，超過(guò)50%就是一個(gè)成熟型行業(yè)。成熟型行業(yè)是有周期的，有換機(jī)的需求，變成周期行業(yè)，從成長(zhǎng)階段變成成熟階段，所以它的估值就會(huì)下降。成長(zhǎng)期過(guò)去以后，沒(méi)有新的產(chǎn)品，大家就互相搶著做進(jìn)入對(duì)方的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)在逐漸惡化，所以這個(gè)行業(yè)會(huì)失速。手機(jī)的流量紅利已經(jīng)被騰訊和蘋(píng)果壟斷，流量紅利包括傳統(tǒng)制造紅利也在消失，必須要等人工智能汽車(chē)、智能建筑、智能飛機(jī)、新的智能家電出現(xiàn)。像智能汽車(chē)要是能賣(mài)到30萬(wàn)輛以上，才能形成一定規(guī)模。去年中國(guó)機(jī)器人行業(yè)有60%—70%的增長(zhǎng)，中國(guó)的智能制造景氣度也逐漸起來(lái)，所以科技行業(yè)會(huì)從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向人工智能。

問(wèn)43、您剛才說(shuō)，您最看好的四個(gè)板塊分別是房地產(chǎn)、白酒、家電和人工智能，請(qǐng)問(wèn)，在您價(jià)值投資長(zhǎng)期持有的過(guò)程中，如果預(yù)判大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)有變化進(jìn)而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，此時(shí)您會(huì)相對(duì)調(diào)整自己的倉(cāng)位嗎？還是會(huì)不顧環(huán)境變化，堅(jiān)定持有？

石波：我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在出現(xiàn)了一些價(jià)值投資的3.0版本，即這次價(jià)值投資的一個(gè)大背景就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體了。從全球過(guò)去的情況來(lái)看，投資品的行業(yè)輪動(dòng)較快，而消費(fèi)品的波動(dòng)性則相對(duì)較小。從產(chǎn)業(yè)周期的角度來(lái)看，消費(fèi)品屬于慢周期，白酒、家電等都是慢周期行業(yè)。這樣一來(lái)，股票的波動(dòng)性本身就是比較小的，這是第一個(gè)特點(diǎn)。第二個(gè)方面，我們覺(jué)得價(jià)值投資的時(shí)間和空間正在拉長(zhǎng)。我們過(guò)去在做成長(zhǎng)股投資的時(shí)候，都是看“五年規(guī)劃”，但在現(xiàn)在的新時(shí)代下，國(guó)家的計(jì)劃很穩(wěn)定，新一代領(lǐng)導(dǎo)層的時(shí)間觀念也很長(zhǎng)遠(yuǎn)，就是兩個(gè)100年。在時(shí)間線延長(zhǎng)以后經(jīng)濟(jì)就會(huì)比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)呈現(xiàn)為“L”型，也就是說(shuō)，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不可能再高增長(zhǎng)，可能會(huì)在5-6%這個(gè)區(qū)間穩(wěn)十年左右的時(shí)間。在這個(gè)階段，我們的投資周期也可以相對(duì)拉長(zhǎng)，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)增長(zhǎng)。按DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）來(lái)算，時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值提升的空間就越大。所以在這個(gè)方面，我們對(duì)重點(diǎn)核心股票會(huì)保持比較長(zhǎng)的投資周期。

可能每個(gè)公司之間會(huì)出現(xiàn)一些變化，我們會(huì)根據(jù)產(chǎn)業(yè)的情況比較性價(jià)比，不斷地做優(yōu)化和調(diào)整。仍舊會(huì)保持相對(duì)比較重倉(cāng)的情況，當(dāng)然，每一個(gè)產(chǎn)品我們都會(huì)留預(yù)備隊(duì)。每打一仗我們都會(huì)留預(yù)備隊(duì)，以保證在出現(xiàn)閃崩或者大幅回調(diào)的時(shí)候可以有補(bǔ)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

問(wèn)44、3-5年的長(zhǎng)期持有，如何處理回撤？

石波：主要是通過(guò)對(duì)板塊的調(diào)整，不斷去尋找更優(yōu)的標(biāo)的來(lái)進(jìn)行布局。一方面，核心的股票會(huì)長(zhǎng)期持有；另一方面，我們會(huì)利用一些靈活機(jī)動(dòng)的配置做調(diào)整。