問20、您會從哪些角度、哪些數(shù)據(jù)去研究一個行業(yè)是否值得投資？從哪些角度、哪些數(shù)據(jù)去研究一個企業(yè)是否值得投資？

石波：首先看行業(yè)，要有很大的空間，做行業(yè)研究，了解行業(yè)的天花板在哪里，行業(yè)的天花板要足夠高，足夠?qū)挘?/strong>還有行業(yè)的成長性要好。

其次，商業(yè)模式很重要，要看企業(yè)的商業(yè)模式，比如顯示器行業(yè)，他們的產(chǎn)能不能重置，十二代線出來了，5代線就得淘汰，這種商業(yè)模式不太好。芯片行業(yè)也同樣，很多人在推芯片，芯片行業(yè)很難，除非你是剩者為王。但是現(xiàn)在大家都進來投資，可能要虧損7-8年，投入是產(chǎn)出的2-3倍，這種商業(yè)模式不好。我們要找一種輕資產(chǎn)模式，或者它的商業(yè)模式越簡單越好。找賺錢的商業(yè)模式或者將來能賺大錢的商業(yè)模式。

第三，研究管理團隊。格力的前董事長是朱江洪先生，他是品管員出生，尤其注重品質(zhì)，而董明珠女士亦是優(yōu)秀企業(yè)家，執(zhí)行力強，將企業(yè)旗下產(chǎn)品打造成空調(diào)王者，地位不可動搖。而美的是由創(chuàng)始人何享健先生和繼任董事長方洪波先生打造的一家平臺型企業(yè)，事業(yè)部制管理，具有品類全，布局寬的特點，堪稱小家電里的騰訊。

第四，執(zhí)行力很重要，我們要看企業(yè)的執(zhí)行力，說出來的話是否有做到，有的企業(yè)是往好的說，好公司的特點是幸福感延遲的。那種凡是夸大其辭的公司，基本就要小心了。

問21、從股票投資的角度來說，怎樣的企業(yè)值得階段性參與？怎樣的企業(yè)，可以長期參與，和它共同成長？

石波：看它的產(chǎn)業(yè)周期有多長，所以教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、白酒等行業(yè)的生命力很長。有些企業(yè)是可以經(jīng)營百年的，巴菲特都是投這些品牌，有百年品牌的公司。中國作為新興市場，唯一有品牌的是茅臺，其它的是品質(zhì)創(chuàng)造階段，還沒有形成品牌，全球前100大知名品牌還沒有中國品牌，品牌是需要長期的時間積累和文化積淀才能出來。

問22、符合哪些條件，或是具備哪些要素的企業(yè)，稱得上是偉大的企業(yè)？

石波：稱得上偉大的企業(yè)首先要大，在它所在的領域里全球第一，它的管理團隊要比較優(yōu)秀，有獨特的企業(yè)文化。其次，偉大的企業(yè)肯定是跨行業(yè)的，它的經(jīng)營沒有邊界，它上升的空間是無限的，時間和空間的緯度上都是無限的，越長越好。

總之，它要有遠大的目標，有無限的創(chuàng)造力，有獨特的商業(yè)模式，跟別的企業(yè)不一樣，具有獨特性，時間和空間上都可以無限延伸，能夠改變世界，提高人類生活品質(zhì)的公司才能稱之為偉大的企業(yè)。所以，蘋果稱得上偉大的企業(yè)，喬布斯開創(chuàng)了一個時代，偉大的企業(yè)通過一個產(chǎn)品就可以開創(chuàng)一個偉大的時代。

問23、本質(zhì)上來講，偉大企業(yè)的價值是由誰創(chuàng)造的？

石波：首先，人是第一位的，其次，時間也很重要。一個百年企業(yè)或者一個偉大企業(yè)需要時間沉淀，至少三代人以上。現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)時代，需要的時間在縮短，原來可能需要百年才會出一個偉大的企業(yè)，現(xiàn)在20年就可能出一個偉大的企業(yè)。這與科技的進步有關系，所以創(chuàng)新也很重要。最后，是創(chuàng)新，是否有創(chuàng)造性，這個企業(yè)提供的服務一定是其它企業(yè)沒有辦法提供的，或者它能讓消費者產(chǎn)生新的需求。

問24、您是否注重對上市公司的調(diào)研？是否注重參加上市公司的股東會？

石波：對的，我覺得跟人接觸是最重要的，我們公司以調(diào)研起家，研究員都有調(diào)研任務。同時參加股東大會也非常重要，參加股東大會能見到該企業(yè)高管，能與他們進行交流。

問25、您本人參與的各次調(diào)研中，印象最深刻的一次是？

石波：對于茅臺的調(diào)研印象非常深刻，我是2002年去調(diào)研的，去的地方很遠，8個小時的路程。我從來不喝酒，但那次我喝了七杯茅臺酒，回程的時候我還買了8瓶酒。這次調(diào)研最興奮和最深刻。

其次是伊利，印象也很深刻，他們是學習型組織，比較好學，比較重視品質(zhì)。

問26、對上市公司的各類公告，您是如何分析解讀的？如何從中找到重要信息和機會點？

石波：我們主要看年報，從年報發(fā)現(xiàn)它的一些機會點，年報是原始數(shù)據(jù)，要自己去分析。首先看現(xiàn)金流表，其次看資產(chǎn)負債表，最后看營收表，資產(chǎn)負債表最重要，然后是現(xiàn)金流，最后才是業(yè)績。有些年報的描述語句不太客觀，因為公告一般會說自己的好話，關鍵是看數(shù)據(jù)，看它的財務數(shù)據(jù)。

問27、您的選股流程是不是一個相對標準化的步驟？具體分為哪幾步？  

石波：我們有選股指標，有四個方面的分析，業(yè)務分析、管理分析、盈利能力分析、內(nèi)在價值與安全邊際分析。

因為不可能十全十美，所以我們會選擇平均分高的企業(yè)，有的企業(yè)主要看它的核心競爭力，量化的東西只是步驟，核心還是要看清企業(yè)的靈魂和本質(zhì)。商業(yè)模式很重要，每個公司都有一個核心賣點，或是靈魂，找到靈魂，你就找到它的基因，找到基因以后，你就能了解這個公司。所以跟蹤公司，不可能很快就能了解，巴菲特做投資決策很快，因為他已經(jīng)跟蹤了某家公司10年以上，所以他能做出快速的決策，這是需要經(jīng)驗和時間才能夠做出的判斷。每個公司對我們來說都是一個秘密，這個公司核心的東西其實就是商業(yè)模式。投資是門科學，也是門藝術，量化只是步驟，只是一個標準。

問28、A股市場有大量的小盤股，選小盤股的時候，要注意哪些方面？

石波：首先是市盈率比較高，整個行業(yè)的成長性也是放緩的。因為行業(yè)性的機會在變少，壟斷行業(yè)從過去的6個變成了9個，小企業(yè)成長的空間在逐漸變小。

問29、哪些類型的小盤股，以后有可能成長為大盤股？

石波：你需要判斷未來3-4年哪些行業(yè)會進入拐點，我們覺得以后服務業(yè)會出現(xiàn)比較優(yōu)秀的公司，科技行業(yè)掌握核心技術的公司，有創(chuàng)新的公司有可能也會起來。文化娛樂方面也很稀缺，中國很缺內(nèi)容，優(yōu)秀的內(nèi)容很少，隨著中國物質(zhì)財富達到小康水平以后，大家對于精神享受的消費就會起來。在新興產(chǎn)業(yè)里面的小公司有很大的機會，因為這些行業(yè)沒有大公司，教育、科技、文化、健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、保險、金融理財?shù)冗@些行業(yè)里面，沒有大公司的話，一些小公司有機會成為大公司。在新興行業(yè)里面，消費服務業(yè)方面容易出現(xiàn)大公司，特別是科技、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能。互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成壟斷，但是人工智能時代還處于萌芽階段，在這個階段，一些小公司有機會成為大公司。

問30、在當前的股市環(huán)境下，是不是有些小盤股以后都沒有機會了？（比如股價一直不溫不火，無法有很好的上漲，甚至總體上處于長期下跌通道） 

石波：我并不是說小盤股沒有機會，只是它的選擇難度可能高一些。我們認為小盤股如果估值合理也可以選擇，小盤股里面可能也會出現(xiàn)結構分化，掌握核心技術的，或者符合未來經(jīng)濟社會發(fā)展方向的小公司，我們認為到下半年也有投資機會。到下半年，如果大盤藍籌股估值修復到合理水平，也可以看估值。整體市場，到下半年或者明年，所有的股票預估有一定的投資機會，因為今年40倍，到明年可能就30倍了，很多企業(yè)的成長性匹配了，那么小股票的投資機會和大股票的投資機會可能會差不多。 

關于股市

問31、就您看來，現(xiàn)在中國股市最大的基本面是什么？股市上漲最大的動力是什么？

石波：第一大基本面是對外開放，以前我們是封閉市場，現(xiàn)在我們有港股通、滬倫通，馬上還有MSCI。第二大基本面是投資者結構發(fā)生變化，原來散戶占比7成，現(xiàn)在散戶只占比一半了，隨著國家隊進場，隨著外資進場，未來機構投資者隊伍會超過散戶隊伍。第三大基本面是經(jīng)濟的穩(wěn)定性。股市上漲的最大動力是消費升級和創(chuàng)新驅(qū)動。

問32、2017年是龍頭股領漲。未來1-2年，是不是依然是龍頭股領漲的格局？為什么？

石波：在供給側改革的影響下，大部分行業(yè)的集中度在提升，行業(yè)集中度提高30%以上，但是所有行業(yè)的平均增長跟GDP差不多，6%左右。所以在未來2年內(nèi)，我們會從集中度這個方向找頭部企業(yè)。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)深造形成壟斷后，其他類型的公司也會形成壟斷。比如過去，大家的渠道都很分散，現(xiàn)在大家上網(wǎng)，即使在農(nóng)村也能買到正品，所以產(chǎn)品公司會走向集中。龍頭企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)平臺上，它會從區(qū)域市場走向全國市場，又會從全國市場走向全球市場，通過互聯(lián)網(wǎng)可以把商品賣到全世界。集中度提高是投資支點企業(yè)最大的邏輯，而且機構投資者他們也會以配置龍頭股為主，因為龍頭股估值相對便宜，不管是從靜態(tài)的PE市盈率估值還是PEG估值，或是未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值，它們都比小盤股便宜，性價比更好?；久嫦螨堫^集中，中國經(jīng)濟進入二進一的階段，很多行業(yè)都是這樣，智能手機產(chǎn)業(yè)前年是十家企業(yè)，去年變成四家企業(yè)，未來會變成1-2家。白酒行業(yè)的第一名和第二名已經(jīng)拉開差距，原來是雙寡頭，現(xiàn)在是單寡頭。家電行業(yè)有兩家企業(yè)，化工行業(yè)的集中度也提高得比較快，60%的集中度，化工行業(yè)我們也比較看好。

問33、您如何看待2018年2月上旬股市短時間內(nèi)較大幅度的快速下跌？以后還會不會出現(xiàn)類似的下跌？如何才能避免或減少這類行情的損失？

石波：過去幾年貝塔投資成為市場主流，很多人用算法，或者用程序化投資，程序化交易起到的助漲助跌作用，一回撤，就會發(fā)生共振，1987年發(fā)生過一次程序化交易帶來的股災。這次是算法交易帶來的股災，其實利率水平到3%的時候，很多人把風險估值算入，把PE降低了，沖破3%的時候，利率水平還是處在低位。這次是算法股災，就像2015年杠桿產(chǎn)品太多，融資融券太多，跌10%就止損，容易出現(xiàn)共振，所以基本面并沒有發(fā)生變化，只是由于大家用算法交易，用量化貝塔交易。因此我們覺得還是要做阿爾法交易，做自下而上的個股投資。還要有倉位，下跌的時候可以補倉，算法交易止損反而給我們帶來一些投資機會，所以機器不會超過人類，機器只能做交易，價值投資在這個階段要避免和它們擁擠交易。

問34、您去年的產(chǎn)品凈值情況，表現(xiàn)非常不錯。今年開年以來，市場經(jīng)歷了一番大調(diào)整，是否意味著市場已經(jīng)到了價值和成長轉(zhuǎn)換的階段？您對此是怎么看的？

石波：從大周期來講，中國經(jīng)濟的發(fā)展速度是在放緩的，不太可能再高增長。改革開放40年，就像一個人一樣，到了40歲以后再獲得高速發(fā)展的背景已經(jīng)不存在了。2007年喬布斯發(fā)明智能手機以后，全球進入了移動互聯(lián)網(wǎng)時代。但現(xiàn)在，智能手機的增速會逐漸放緩，去年整個智能手機行業(yè)都已經(jīng)不增長了，即它們在成長方面失去了一些動力。有可能在人工智能發(fā)展起來之前或者智能汽車賣到30萬輛之前，電子的行業(yè)會出現(xiàn)一個調(diào)整期。從基本面的角度來講，我們認為不管是以前的互聯(lián)網(wǎng)+還是智能手機的高成長階段都已經(jīng)過去了。在這個大背景下，還是要以價值投資為主。

現(xiàn)在各個行業(yè)的成長已經(jīng)從原來的量的增長變成了高質(zhì)量的發(fā)展。進入高質(zhì)量的發(fā)展階段以后，行業(yè)的集中度會提高。行業(yè)集中度提高以后，行業(yè)中就會出現(xiàn)一些價值型的品種，或者龍頭的企業(yè)。藍籌股的價值會增加，小的企業(yè)則會慢慢退出這個市場。從二級市場來看，我們認為成長股的估值也是比較高的，比如創(chuàng)業(yè)板還有40倍的市盈率。與傳統(tǒng)的價值股相比，我們也很看好價值股里面的成長股。從投資的主流來看，注重價值投資這一點還是不變的。

目前這個市場的投資者結構在發(fā)生變化，原來70%是散戶，現(xiàn)在“國家隊”進場。加上去年的港股通，今年A股納入MSCI指數(shù)，機構投資者的隊伍在擴大。機構投資者隊伍是養(yǎng)老金、政府股權基金或者各種被動投資資金，會去尋找一些流動性比較大的股票。去年是A股的港股化，今年是A股的國際化，這樣一來，大家會更多地去關注龍頭股和價值股的長期投資價值。

問35、不管是投價值股還是成長股，最終都是要投價格比其內(nèi)在價值要低的股票。我聽說，您在2018年還是會著重在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，能否具體說明一下？

石波：不能說是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們認為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在都在升級。以前，中國經(jīng)濟是由資金推動或者投資驅(qū)動，現(xiàn)在則變成了消費驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動。中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一個拐點，由原來的投資經(jīng)濟變成了消費經(jīng)濟，去年消費經(jīng)濟方面的占比已經(jīng)達到了GDP的50%以上?，F(xiàn)在人均收入的增長是超過GDP增長的，中產(chǎn)階級的數(shù)量目前是2.3億人口，到了2020年將會達到3億，這樣一來，中產(chǎn)階級在消費方面的需求是可持續(xù)的。過去30年，中國的經(jīng)濟是靠投資拉動的，以后的30年，中國經(jīng)濟是要靠消費驅(qū)動的。這樣一來，消費品的公司就成了我們關注的重點。比如家電行業(yè)，我們可以看到現(xiàn)在出了很多新興的小家電，如空氣凈化器，凈水器、電動牙刷、IH電飯煲以及掃地機器人等等，這些都是消費升級的表現(xiàn)。我們會繼續(xù)持有白酒和家電，因為這兩個行業(yè)代表著消費經(jīng)濟的主流。

第二個方面就是創(chuàng)新驅(qū)動，也就是說傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都在進步。中國的人口紅利逐步消失，但工程師紅利正在生長。我國每年畢業(yè)的大學生有800多萬，超過全球其它國家的大學生畢業(yè)人數(shù)。這樣一來，在人工智能方面，我們中國有很好的工程師紅利基礎。現(xiàn)在全球正在進入人工智能的前夜，人工智能的基礎是機器人，機器人制造機器，成本可以降低一半，因為機器能夠24小時生產(chǎn)，如此一來，人工的成本指數(shù)性下降。另外，機器折舊完以后就是零成本，而且機器人的效率非常高?，F(xiàn)在阿迪達斯生產(chǎn)一件T恤只要20秒，特斯拉生產(chǎn)線生產(chǎn)一輛汽車的時間為70多秒。人工智能的出現(xiàn)大幅提高了生產(chǎn)力，有效解決了生產(chǎn)效率問題。這樣一來，物質(zhì)財富就會像泉水一樣涌流。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是人工智能的基礎，從這個方面來講，我們認為中國的智能制造、中國制造2025等方面都存在著很大的投資機會。

問36、您提到了特斯拉，特斯拉這類公司其實跟您前面說的茅臺、美的等價值投資標的是完全不一樣的兩個邏輯。您會投資特斯拉這樣的產(chǎn)業(yè)嗎？

石波：我們是價值投資，但為什么我們以前買的股票是成長股呢？因為那個時候PEG小于0.5。比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈里的公司，全行業(yè)中50%以上的公司在2007 -2017年十年間的平均復合增長率達到了50%，所以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈里的公司的增速都很高，它們的PEG小于0.5。越是高成長，所帶來的價值增長就越高。在這種情況下，我們認為也是價值投資。

現(xiàn)在我們?yōu)槭裁磿ネ秲r值股呢？其實這些公司也有20%左右的增長，特別是去年，越大的公司成長性越高。這方面就給了我們一個很好的提示，傳統(tǒng)的價值股現(xiàn)在也變成了成長股，在這個階段，按PEG來估值它們都是小于1的。所以大的消費品的股票其實是屬于經(jīng)典成長，即消費品的公司可以實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長。關鍵在于要買的便宜，它的市值要顯著低于其實際價值。

問37、有人說2017年是先知先覺的人賺錢，2018年是后知后覺的人賺錢，2019年則是不知不覺地人都能賺錢。對此您怎么看？

石波： 2018年比2017年的賺錢難度要高一些，因為去年是價值發(fā)現(xiàn)，今年是價值投資，所以先知先覺是價值發(fā)現(xiàn)，誰先發(fā)現(xiàn)誰買得便宜，而價值投資看企業(yè)的業(yè)績增長賺錢，因此2018年的賺錢難度要大一點。2019年，如果中國經(jīng)濟有了新周期，或者有牛市，大家都能夠賺錢，判斷經(jīng)濟是否有新周期，要看實際的開工率，在資金緊缺的情況下，在去杠桿的情況下，全面上漲還是很難。中國股市是一個計劃性的股市，股票的波動率會減少，隨著時間的推移，會更加的體現(xiàn)它的價值。也就是說，股票雖然走在前面，但是狗走在了人的前面，最終它會回來的，回來以后，經(jīng)濟的發(fā)展就能消化它估值的提升。其實今年大的藍籌股，它們的業(yè)績增長比它們的估值有所抬升，以前家電也挺便宜，白酒也挺便宜，但是白酒現(xiàn)在是合理估值，家電還有一定的低估，房地產(chǎn)和金融也是低估的，它們都有比較大的投資機會。所以不知不覺的人不能賺錢，只有先知先覺的人才能賺錢。

問38、貴公司2017年收益率遠高于行業(yè)平均，2018年比較難做的情況下也有了很好的一個開門紅，您覺得貴公司能夠在2017年和2018年年初取得良好收益的核心原因是什么？

石波：我們在價值投資理念下，配置的資產(chǎn)和傳統(tǒng)的品種有一定差異，我們認為房地產(chǎn)行業(yè)在3年內(nèi)是一個價值投資的機會。第一，它們的估值太便宜了，第二，它們業(yè)績的確定性比較高，第三，它們的ROE水平，也就是企業(yè)的運營效率出現(xiàn)了阿爾法的機會。行業(yè)集中度在大幅度提高，龍頭企業(yè)約有30%以上的增長，但是它們的估值才10倍市盈率，香港的房地產(chǎn)公司才6-7倍，因此我們覺得投資的安全邊際比較高。

問39、也有人認為未來五年甚至十年，中國股市都是一個慢牛的格局。您是否認同？為什么？

石波：認同。股票市場已經(jīng)變成了計劃經(jīng)濟，因為國家隊在里面。去年指數(shù)漲了6%，跟GDP差不多，我認為今年也是這樣。

我們的資本市場首先它在國民心中的地位比較高了。其次是對外開放，第一次真正對外開放，以后外資可能占30%以上，就像當年臺灣、韓國、日本的股市一樣，市場會發(fā)生很大的變化。因為跨國投資的話，你到美國肯定只能買蘋果，因為它們都是MSCI指數(shù)。所以中國股市的牛市格局肯定是沒有問題的，兩個100年股市會到10000點。新一代領導人的目標是很雄偉的，一路一帶布局全球，他視野很開，全球戰(zhàn)略，空間上是全世界，時間上兩個100年，這樣的時代能夠打開市場空間。

問40、除了白酒和家電行業(yè)，您似乎對房地產(chǎn)、化工、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)也比較看好。請問，您看好這些行業(yè)的邏輯是什么？

石波：化工的集中度達到60%以上，化工的很多公司和藥企差不多，有些是全球第一的，像MDI、PC，最近PC的技術突破，達到60%壟斷以后，就擁有定價權，所以這個行業(yè)有它的投資價值。

銀行因為估值低和中國宏觀經(jīng)濟在轉(zhuǎn)好，如果有新周期的情況下，在補庫存這個階段，它的壞賬率是下降的，它實際的基本面在改善。并且銀行的估值也比較便宜，特別是以國內(nèi)零售銀行和國外零售銀行進行比較，你會發(fā)現(xiàn)，我們是低估它的。

問41、銀行和保險，哪一個行業(yè)更好？

石波：銀行的增速比較慢，銀行是百業(yè)之母，中國的經(jīng)濟增長也就6%左右，所以銀行的估值很難提升，成長性不夠，但是可以價值投資，不會有多大風險，要賺多少錢也比較難，所以我們把它排在后面。

問42、您認為智能手機增長的速度可能會下降。由此會對哪些類型的企業(yè)造成負面影響？

石波：對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，對電子工業(yè)會有一定的影響。智能手機行業(yè)增速放緩，正在重復功能機的故事，成為一個周期行業(yè)。現(xiàn)在的手機都在比像素，創(chuàng)新不夠，大家把它做成相機，做成收音機，這是無創(chuàng)新的階段了。非洲人民都用上了智能手機，說明智能手機的滲透率很高了，行業(yè)滲透率達65%以上，超過50%就是一個成熟型行業(yè)。成熟型行業(yè)是有周期的，有換機的需求，變成周期行業(yè)，從成長階段變成成熟階段，所以它的估值就會下降。成長期過去以后，沒有新的產(chǎn)品，大家就互相搶著做進入對方的產(chǎn)品，競爭態(tài)勢在逐漸惡化，所以這個行業(yè)會失速。手機的流量紅利已經(jīng)被騰訊和蘋果壟斷，流量紅利包括傳統(tǒng)制造紅利也在消失，必須要等人工智能汽車、智能建筑、智能飛機、新的智能家電出現(xiàn)。像智能汽車要是能賣到30萬輛以上，才能形成一定規(guī)模。去年中國機器人行業(yè)有60%—70%的增長，中國的智能制造景氣度也逐漸起來，所以科技行業(yè)會從移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向人工智能。

問43、您剛才說，您最看好的四個板塊分別是房地產(chǎn)、白酒、家電和人工智能，請問，在您價值投資長期持有的過程中，如果預判大的經(jīng)濟環(huán)境會有變化進而帶來整個市場的波動，此時您會相對調(diào)整自己的倉位嗎？還是會不顧環(huán)境變化，堅定持有？

石波：我們認為這個市場現(xiàn)在出現(xiàn)了一些價值投資的3.0版本，即這次價值投資的一個大背景就是中國經(jīng)濟已經(jīng)成為消費經(jīng)濟體了。從全球過去的情況來看，投資品的行業(yè)輪動較快，而消費品的波動性則相對較小。從產(chǎn)業(yè)周期的角度來看，消費品屬于慢周期，白酒、家電等都是慢周期行業(yè)。這樣一來，股票的波動性本身就是比較小的，這是第一個特點。第二個方面，我們覺得價值投資的時間和空間正在拉長。我們過去在做成長股投資的時候，都是看“五年規(guī)劃”，但在現(xiàn)在的新時代下，國家的計劃很穩(wěn)定，新一代領導層的時間觀念也很長遠，就是兩個100年。在時間線延長以后經(jīng)濟就會比較穩(wěn)定，經(jīng)濟的發(fā)展也會呈現(xiàn)為“L”型，也就是說，我們中國的經(jīng)濟不可能再高增長，可能會在5-6%這個區(qū)間穩(wěn)十年左右的時間。在這個階段，我們的投資周期也可以相對拉長，企業(yè)的價值也會增長。按DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）來算，時間越長，價值提升的空間就越大。所以在這個方面，我們對重點核心股票會保持比較長的投資周期。

可能每個公司之間會出現(xiàn)一些變化，我們會根據(jù)產(chǎn)業(yè)的情況比較性價比，不斷地做優(yōu)化和調(diào)整。仍舊會保持相對比較重倉的情況，當然，每一個產(chǎn)品我們都會留預備隊。每打一仗我們都會留預備隊，以保證在出現(xiàn)閃崩或者大幅回調(diào)的時候可以有補倉的機會。

問44、3-5年的長期持有，如何處理回撤？

石波：主要是通過對板塊的調(diào)整，不斷去尋找更優(yōu)的標的來進行布局。一方面，核心的股票會長期持有；另一方面，我們會利用一些靈活機動的配置做調(diào)整。