利率上漲是主方向

周四，國債期貨全線收紅，10年期債主力合約T1806漲0.21%，盤中最大漲幅0.30%，5年期債主力合約TF1806漲0.09%，盤中最大漲幅0.17%。銀行間現(xiàn)券收益率明顯下行，10年期國開活躍券170215收益率下行3.32bp報4.8375%，盤中一度下行4.32BP觸及4.8275%。10年期國債活躍券170025收益率下行1.8bp報3.7750%。

美聯(lián)儲如期加息，國內(nèi)央行僅象征性上調(diào)7天公開市場逆回購利率5BP，債券市場反應(yīng)平靜，美債與國內(nèi)債市同時出現(xiàn)上漲行情。顯然此次加息已被市場消化，而債市依然按照自己的邏輯繼續(xù)反彈。目前來看，貨幣市場利率重心走低依然是支撐債市上漲的重要動力，短期看，債市仍處在反彈行情中。

從長期來看，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大概率事件，流動性收緊已是必然，隨著美聯(lián)儲加息步伐穩(wěn)步推進，市場利率難有趨勢性下行機會，長期來看，利率上漲仍是主要方向，即債市長期依然在下跌通道中。

美聯(lián)儲發(fā)表聲明稱，近幾個月經(jīng)濟前景走強，預(yù)計經(jīng)濟活動中期內(nèi)將溫和擴張。通脹同比增速未來幾個月料將走高，中期會穩(wěn)定在2%目標(biāo)水平左右。聯(lián)邦基金利率可能在一段時間內(nèi)繼續(xù)低于預(yù)期的長期水平，不過聯(lián)邦基金利率的實際路徑將取決于未來數(shù)據(jù)所展示出的經(jīng)濟前景。

2017年12月初美國10年期國債到期收益率為2.3%，至2018年2月底漲至2.94%水平，漲幅超過60BP，短時間內(nèi)漲幅巨大，但至今10年期國債到期收益率未再創(chuàng)新高，顯然市場對美聯(lián)儲加息動作早已消化。

央行公開市場操作提價縮量，資金面依舊寬松。3月22日，央行開展100億元7天逆回購，當(dāng)日有1600億元逆回購到期，凈回籠1500億元；同時上調(diào)7天逆回購操作利率5BP至2.55%。這與市場預(yù)期基本一致，國內(nèi)央行跟隨美聯(lián)儲進行加息，但加息動作較小，象征意義大于實質(zhì)影響。由于年初以來市場資金面十分寬松，本次加息對市場影響不大。

但值得警惕的是，央行公開市場凈回籠力度加大。春節(jié)之后，為了避免節(jié)后和月末疊加因素的影響，央行通過公開市場操作進行流動性凈投放，貨幣市場利率始終維持在較低水平。截至3月22日，央行通過公開市場操作已經(jīng)實現(xiàn)6075億元凈投放。貨幣市場利率重心的下移導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，有利于長端利率的回調(diào)，故債市走出一波小陽春行情。

長期來看，全球流動性收緊已是必然，長期利率難有趨勢性下行機會。2015年至今，美聯(lián)儲已連續(xù)6次加息，其中5次是在過去兩年時間內(nèi)完成的。公開市場逆回購方面，央行已累計上調(diào)利率30BP。從美聯(lián)儲議息會議的聲明中可以看出，美聯(lián)儲未來加息的步伐會加快，國內(nèi)央行大概率會以不同的方式進行加息，最終貨幣市場利率重心的抬升會導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)平坦化，從而傳導(dǎo)至長端利率，導(dǎo)致長端利率上行。

整體來看，由于前期市場資金面相對寬松，導(dǎo)致貨幣市場利率重心走低，長端利率出現(xiàn)一波回調(diào)行情。短期債市仍有反彈空間，但是從央行操作看，未來資金面逐漸收緊的概率較大，貨幣市場利率重心大概率會逐漸走高，長期來看債市依然難言樂觀。