利率上漲是主方向

周四，國(guó)債期貨全線收紅，10年期債主力合約T1806漲0.21%，盤中最大漲幅0.30%，5年期債主力合約TF1806漲0.09%，盤中最大漲幅0.17%。銀行間現(xiàn)券收益率明顯下行，10年期國(guó)開活躍券170215收益率下行3.32bp報(bào)4.8375%，盤中一度下行4.32BP觸及4.8275%。10年期國(guó)債活躍券170025收益率下行1.8bp報(bào)3.7750%。

美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，國(guó)內(nèi)央行僅象征性上調(diào)7天公開市場(chǎng)逆回購利率5BP，債券市場(chǎng)反應(yīng)平靜，美債與國(guó)內(nèi)債市同時(shí)出現(xiàn)上漲行情。顯然此次加息已被市場(chǎng)消化，而債市依然按照自己的邏輯繼續(xù)反彈。目前來看，貨幣市場(chǎng)利率重心走低依然是支撐債市上漲的重要?jiǎng)恿?，短期看，債市仍處在反彈行情中?/p>

從長(zhǎng)期來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是大概率事件，流動(dòng)性收緊已是必然，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)利率難有趨勢(shì)性下行機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來看，利率上漲仍是主要方向，即債市長(zhǎng)期依然在下跌通道中。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明稱，近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)前景走強(qiáng)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中期內(nèi)將溫和擴(kuò)張。通脹同比增速未來幾個(gè)月料將走高，中期會(huì)穩(wěn)定在2%目標(biāo)水平左右。聯(lián)邦基金利率可能在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)低于預(yù)期的長(zhǎng)期水平，不過聯(lián)邦基金利率的實(shí)際路徑將取決于未來數(shù)據(jù)所展示出的經(jīng)濟(jì)前景。

2017年12月初美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率為2.3%，至2018年2月底漲至2.94%水平，漲幅超過60BP，短時(shí)間內(nèi)漲幅巨大，但至今10年期國(guó)債到期收益率未再創(chuàng)新高，顯然市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作早已消化。

央行公開市場(chǎng)操作提價(jià)縮量，資金面依舊寬松。3月22日，央行開展100億元7天逆回購，當(dāng)日有1600億元逆回購到期，凈回籠1500億元；同時(shí)上調(diào)7天逆回購操作利率5BP至2.55%。這與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，國(guó)內(nèi)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息，但加息動(dòng)作較小，象征意義大于實(shí)質(zhì)影響。由于年初以來市場(chǎng)資金面十分寬松，本次加息對(duì)市場(chǎng)影響不大。

但值得警惕的是，央行公開市場(chǎng)凈回籠力度加大。春節(jié)之后，為了避免節(jié)后和月末疊加因素的影響，央行通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行流動(dòng)性凈投放，貨幣市場(chǎng)利率始終維持在較低水平。截至3月22日，央行通過公開市場(chǎng)操作已經(jīng)實(shí)現(xiàn)6075億元凈投放。貨幣市場(chǎng)利率重心的下移導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，有利于長(zhǎng)端利率的回調(diào)，故債市走出一波小陽春行情。

長(zhǎng)期來看，全球流動(dòng)性收緊已是必然，長(zhǎng)期利率難有趨勢(shì)性下行機(jī)會(huì)。2015年至今，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)6次加息，其中5次是在過去兩年時(shí)間內(nèi)完成的。公開市場(chǎng)逆回購方面，央行已累計(jì)上調(diào)利率30BP。從美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的聲明中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的步伐會(huì)加快，國(guó)內(nèi)央行大概率會(huì)以不同的方式進(jìn)行加息，最終貨幣市場(chǎng)利率重心的抬升會(huì)導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)平坦化，從而傳導(dǎo)至長(zhǎng)端利率，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率上行。

整體來看，由于前期市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率重心走低，長(zhǎng)端利率出現(xiàn)一波回調(diào)行情。短期債市仍有反彈空間，但是從央行操作看，未來資金面逐漸收緊的概率較大，貨幣市場(chǎng)利率重心大概率會(huì)逐漸走高，長(zhǎng)期來看債市依然難言樂觀。