利率期貨是全球交易最為活躍的期貨品種。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）數(shù)據(jù)，2017年全球79家交易所期貨交易中，利率期貨成交量在所有期貨品種中排名首位，成交占比超過(guò)了五分之一，約21.45%。國(guó)債期貨作為重要的利率衍生品，是這個(gè)市場(chǎng)中不可忽視的重要組成部分。龐大成交量反映了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債期貨的旺盛需求，這與其在管理利率風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)、促進(jìn)利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及推動(dòng)現(xiàn)券市場(chǎng)發(fā)展等方面的功能發(fā)揮密不可分。具體地，結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)國(guó)債期貨運(yùn)行情況，國(guó)債期貨功能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，國(guó)債期貨為市場(chǎng)提供了一種高效、便捷的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。國(guó)債期貨的誕生便是順應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求。上世紀(jì)70、80年代，布雷頓森林體系的瓦解和石油危機(jī)的爆發(fā)極大地沖擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)重的通貨膨脹催生了美國(guó)歷史上最大的一次債券熊市。期間，10年期美債收益率由上世紀(jì)60年代前半段的3.71%—4.72%，一路上漲最高至1981年15.84%，收益率年化標(biāo)準(zhǔn)差也由此前的2.6%左右的水平激增至1968—1982年期間的39.6%。面對(duì)持續(xù)走高、波動(dòng)加劇的利率走勢(shì)，投資者急需有效的對(duì)沖工具來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口。由此，芝加哥期貨交易所于1975年推出了政府國(guó)民抵押債券憑證期貨，并于次年1月推出91天國(guó)庫(kù)券期貨合約，這些產(chǎn)品一經(jīng)上市便得到了迅速發(fā)展。交易活躍的背后也反映出這些產(chǎn)品完美地契合了市場(chǎng)需求，在利率迅速走高的過(guò)程中成為投資者鎖定風(fēng)險(xiǎn)、降低損失的得力工具。此后，芝加哥期貨交易所順勢(shì)而為接連推出的長(zhǎng)期、10年期、5年期等不同期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品滿足了投資者管理不同期限利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，并取得了成功。

從我國(guó)國(guó)債期貨運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自國(guó)債期貨上市至2017年底，5年期和10年期國(guó)債期貨主力合約期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)均超過(guò)0.99。期現(xiàn)之間高度的聯(lián)動(dòng)性保證了國(guó)債期貨的加入可以有效撫平債券市值的波動(dòng)。這一點(diǎn)也得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。根據(jù)中金公司在2018年1月發(fā)布的國(guó)債期貨應(yīng)用及市場(chǎng)影響調(diào)查結(jié)果，套期保值是金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨最主要的交易策略，國(guó)債期貨的流動(dòng)性、交易成本、交易方式及對(duì)沖現(xiàn)券效果得到了大部分投資者的認(rèn)可。

進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，如果我們從更宏觀的角度來(lái)看，國(guó)債期貨不僅可以熨平債券產(chǎn)品的市值波動(dòng)，對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也功不可沒(méi)。特別是在債券市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)刻，國(guó)債期貨作為市場(chǎng)情緒重要的風(fēng)險(xiǎn)釋放口，承擔(dān)起了分流現(xiàn)券市場(chǎng)拋壓的任務(wù)，減輕了市場(chǎng)恐慌，避免了風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，并有助于推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)紓解的良性循環(huán)。

其次，國(guó)債期貨為市場(chǎng)提供了一個(gè)感知市場(chǎng)實(shí)時(shí)變動(dòng)的重要窗口。這得益于國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。由于國(guó)債期貨作為場(chǎng)內(nèi)交易的金融工具，流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高、投資者多元化等特點(diǎn)使得其能夠更為迅速地反映市場(chǎng)的新增信息。這一點(diǎn)在債市行情波動(dòng)劇烈時(shí)體現(xiàn)的更為淋漓盡致。例如，在2016年年底、2017年5月底、2017年10月以及2018年年初等債市悲觀情緒集中爆發(fā)的階段，國(guó)債期貨成交量、持倉(cāng)量均明顯處于階段性高位，市場(chǎng)新增信息及情緒變化均通過(guò)國(guó)債期貨的交易得以充分表達(dá)。根據(jù)中金公司的調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)債期貨的行情信息對(duì)于他們的交易決策有影響，其中，有三成以上的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為這一影響很大。更重要的是，在這些受訪機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有接近一半比例的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前尚未參與到國(guó)債期貨的交易中來(lái)?？梢钥闯?，國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)于全市場(chǎng)的參與者均具有參考價(jià)值。借助于這些信息，市場(chǎng)參與者可以及時(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)及時(shí)將新增信息計(jì)入價(jià)格。

如果我們從更宏觀的角度來(lái)看，正是由于國(guó)債期貨的存在，整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率和定價(jià)準(zhǔn)確性得以明顯提升，利率傳導(dǎo)鏈條進(jìn)一步完善，進(jìn)而有助于貨幣政策迅速、有效地向下傳導(dǎo)，準(zhǔn)確指導(dǎo)市場(chǎng)投資及資源配置行為。這一點(diǎn)在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革腳步加快的過(guò)程中顯得尤為重要。

最后，國(guó)債期貨為現(xiàn)券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮“添柴加火”。一方面，國(guó)債期貨作為溝通我國(guó)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的重要橋梁，極大地提高了信息傳遞效率，減輕了此前因?yàn)槭袌?chǎng)割裂、信息不對(duì)稱問(wèn)題帶來(lái)的定價(jià)偏差問(wèn)題。另一方面，有了國(guó)債期貨的“保險(xiǎn)”之后，投資者在現(xiàn)券市場(chǎng)上交投積極性有了明顯抬升。這一點(diǎn)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上均得到驗(yàn)證。2013年，5年期國(guó)債期貨推出之后，一級(jí)市場(chǎng)7年期國(guó)債（當(dāng)時(shí)5年期國(guó)債期貨可交割券范圍在4—7年，CTD券以7年券為主）投標(biāo)倍數(shù)中樞從此前的1.8附近抬升至2.5附近。二級(jí)市場(chǎng)可交割券種日均成交量也由上市前的20億元左右增加至上市后的35億元左右。2015年，10年期國(guó)債期貨推出之后，一級(jí)市場(chǎng)10年期國(guó)債的投標(biāo)倍數(shù)中樞也從此前的2附近抬升至3附近。二級(jí)市場(chǎng)可交割券種的日均成交量由15億元左右增加至50億元左右。與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)參與者對(duì)于國(guó)債期現(xiàn)結(jié)合等策略的深入挖掘，現(xiàn)券市場(chǎng)定價(jià)將更為精準(zhǔn)，市場(chǎng)流動(dòng)性也將進(jìn)一步提升，最終營(yíng)造出期、現(xiàn)市場(chǎng)良性互動(dòng)的良好局面。