A股上市公司年報(bào)披露逐漸進(jìn)入密集期，投資者發(fā)現(xiàn)今年周期股業(yè)績(jī)逆襲喜報(bào)很多，而且不少周期股在前年還瀕臨退市險(xiǎn)境。如果將觀察視野放大，還會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎所有能夠長(zhǎng)期存續(xù)的上市公司業(yè)績(jī)都會(huì)呈現(xiàn)出周期性特征，因此，研究周期股估值規(guī)律對(duì)長(zhǎng)期投資者顯得尤為重要。

對(duì)于周期股的估值，彼得林奇曾有總結(jié)：“周期股的投資要買在高PE時(shí)而賣在低PE時(shí)。”這句話提煉出了周期股的表象特征，但是周期股業(yè)績(jī)隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的起伏太大，簡(jiǎn)單的PE估值根本無(wú)法適用，對(duì)于重資產(chǎn)類型企業(yè)而言，真正適用的估值方法是PB估值。

PB估值可謂最保守的估值方法，在傳統(tǒng)投資教科書中，都有這么一句潛臺(tái)詞：“每股凈資產(chǎn)就是這家公司如果破產(chǎn)清算時(shí)投資者能拿回多少錢，或者新設(shè)一家同樣的企業(yè)需要多少錢，也就是所謂的重置成本?！笔聦?shí)上，企業(yè)步入破產(chǎn)之際，凈資產(chǎn)會(huì)大幅縮水甚至資不抵債，從而導(dǎo)致PB估值毫無(wú)用武之地，給予投資者心理慰藉作用大于實(shí)際價(jià)值判斷作用。

但對(duì)于周期股而言，PB估值可不是簡(jiǎn)單的心理慰藉，而是真正意義上的投資價(jià)值估值，而PE估值反而參考意義更大于實(shí)際價(jià)值判斷。首先，周期股都誕生于重資產(chǎn)行業(yè)，重資產(chǎn)行業(yè)大多負(fù)債前行，因此上一輪行業(yè)擴(kuò)張周期的產(chǎn)能擴(kuò)張就是周期股業(yè)績(jī)衰退的誘因；其次，當(dāng)行業(yè)低谷來(lái)臨之際，周期股會(huì)呈現(xiàn)出全行業(yè)虧損的特征，即便業(yè)績(jī)最出色的行業(yè)龍頭企業(yè)也僅是微利。

典型的重資產(chǎn)行業(yè)，有金融、能源、鋼鐵、船舶、機(jī)械、航運(yùn)等。我們先看2007年全球金融危機(jī)之前的案例，2006年百年金融企業(yè)雷曼兄弟的利潤(rùn)總額達(dá)到了歷史峰值，富通集團(tuán)PE估值僅7倍，按照PE估值方法，根本無(wú)法判斷隨后這兩家金融企業(yè)將陷入絕境。我們?cè)倏赐贏股的案例，2007年之前能源、船舶和航運(yùn)行業(yè)業(yè)績(jī)像火箭躥升般優(yōu)異，但隨后業(yè)績(jī)衰退，至今還在低位徘徊。假設(shè)當(dāng)年投資者根據(jù)PE估值法判斷周期股，勢(shì)必會(huì)馬失前蹄。反之若使用PB估值法，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)年這些周期股PB估值都已脫離歷史平均值數(shù)倍，雖然PE估值無(wú)泡沫但PB估值已呈現(xiàn)高泡沫特征。

周期股行業(yè)底部的重要特征就是PB估值小于1，我們看這幾年業(yè)績(jī)逆襲的周期股案例，海外市場(chǎng)如摩根大通，全球金融危機(jī)后由于業(yè)績(jī)虧損，PB估值最低僅0.5倍，但隨著金融行業(yè)復(fù)蘇，近期巴菲特明確表示當(dāng)年沒(méi)有購(gòu)買摩根大通是其最大的遺憾。A股市場(chǎng)我們觀察去年以來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)皆逆襲的鋼鐵板塊，在前年接近全行業(yè)虧損之際，PB估值皆小于1，不少公司PE估值瀕臨退市險(xiǎn)境。這些案例再度證明PB估值對(duì)周期股的重要性。

因此，在上市公司年報(bào)大量披露之際，投資者切忌簡(jiǎn)單根據(jù)PE估值判斷周期股價(jià)值，務(wù)必根據(jù)PB估值判斷周期股的價(jià)值。