近期市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，自上周高位回調(diào)以來，上證指數(shù)下跌2.6%，深成指下跌3.35%，期貨市場(chǎng)上，所有合約均為負(fù)基差，且貼水幅度擴(kuò)大，期市投資者謹(jǐn)慎情緒增加。究其原因，一是全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回落，A股受到波及。二是美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間周四凌晨宣布貨幣政策決議，市場(chǎng)預(yù)期大概率會(huì)加息，而這有可能影響中國(guó)央行貨幣政策。加上本周國(guó)內(nèi)重要會(huì)議結(jié)束后，金融監(jiān)管政策如何落地和實(shí)施也是投資者最為關(guān)心的問題。在沒有明確信號(hào)前，投資者離場(chǎng)觀望意愿增加。

中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率已見頂

去年美國(guó)加息三次，中國(guó)央行在3月和12月兩次跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，分別提高公開市場(chǎng)操作利率10BP和5BP，再加上去年1月央行提高公開市場(chǎng)操作利率10BP，央行共加息35BP，而去年全年10年期國(guó)債到期收益率大幅上漲，從年初的3.2%附近一度漲破4%，債市表現(xiàn)已經(jīng)充分將本輪全球央行貨幣緊縮影響因素考慮進(jìn)去。

本次美聯(lián)儲(chǔ)加息政策已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，高盛將3月加息概率上調(diào)至95%以上，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂主要在其于對(duì)我國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率的影響上，但從國(guó)債收益率表現(xiàn)來看，年初以來國(guó)債收益率高位回落，目前已經(jīng)跌破3.82%，反觀美國(guó)國(guó)債收益率，從年初的2.5%漲至接近3%，可見中國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)不跟隨美債上漲。近期國(guó)債連續(xù)上漲，且已經(jīng)漲破半年線，雖然中國(guó)2月CPI大超預(yù)期，但并沒打破國(guó)債期貨自1月底以來的反彈通道。中國(guó)國(guó)債到期收益率去年四季度基本已經(jīng)見頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)不會(huì)刺激國(guó)債到期收益率大幅上漲。

監(jiān)管政策落地利好股市

中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告都明確提出未來三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中的第一條為“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”，在去年二季度去杠桿的經(jīng)驗(yàn)下，今年金融去杠桿或?qū)⒏訙睾停瑫r(shí)新組建的“一行兩會(huì)”格局也將有利于政策溝通協(xié)調(diào)。在金融去杠桿的背景下，債市和房地產(chǎn)吸引資金的能力在下降，國(guó)債期貨持倉(cāng)量自去年四季度以來大幅縮減，而房地產(chǎn)限購(gòu)加上首付貸款利率不斷增加，房市交投熱情也在降溫。

近期政策逐步引導(dǎo)激活股市的投融資功能，降低間接融資的同時(shí)加大直接融資的比例。無論從監(jiān)管政策落地的力度以及調(diào)控方向來看，本次監(jiān)管政策對(duì)股市的影響將與去年不同，或?qū)⑦M(jìn)一步吸引增量資金進(jìn)入股市。

圖為中債10年期國(guó)債到期收益率

綜合來看，中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)見頂，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其影響較小，無風(fēng)險(xiǎn)利率難現(xiàn)大幅攀升，同時(shí)國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管政策力度較去年更加溫和，同時(shí)在去杠桿背景下債市和房地產(chǎn)吸引資金能力下降，疊加監(jiān)管層逐步激活股市投融資功能，股市增量資金有望加速入場(chǎng)。但考慮到外圍風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，中國(guó)股市預(yù)計(jì)將呈階梯式上漲的格局，建議逢低做多為主。