凈資產(chǎn)收益率，指的是股東每投入一百塊錢(qián)，企業(yè)能給股東創(chuàng)造多少利潤(rùn)。這也是股東最關(guān)心的指標(biāo)。

如果去年的Roe為30%，今年只有20%，那么Roe下降的原因是什么，企業(yè)又該如何改進(jìn)？

（本文的重點(diǎn)是最后一部分，前面多是鋪墊，有基礎(chǔ)的朋友可以直接看最后一部分。）

1、先得從凈資產(chǎn)收益率的分解說(shuō)起。

我們可以將凈資產(chǎn)收益率分解為3個(gè)指標(biāo)。

①銷(xiāo)售凈利率

=凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入，指的是企業(yè)每賣(mài)出100塊錢(qián)能給企業(yè)創(chuàng)造多少利潤(rùn)；

②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=營(yíng)業(yè)收入÷總資產(chǎn)，指的是企業(yè)每100塊錢(qián)的資產(chǎn)能創(chuàng)造多少收入；

③權(quán)益乘數(shù)

=資產(chǎn)÷所有者權(quán)益，指的是我以股東投入的資金能撬動(dòng)多少資產(chǎn)。

如果股東投入了1億，企業(yè)再向銀行貸款1億，總共撬動(dòng)了2億的資產(chǎn)。2億除以1億，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就是2倍。

我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了如上三個(gè)指標(biāo)，這三個(gè)指標(biāo)就是影響凈資產(chǎn)收益率的因素。既然凈資產(chǎn)收益率是三者相乘的結(jié)果，那么同時(shí)提高這三個(gè)指標(biāo)，不就能提高Roe了嗎？

顯然不是。

這就得從這三個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系說(shuō)起。從第一張圖可以看出——

①銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間是反向關(guān)系，此消彼長(zhǎng)；

②資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)之間也是反向關(guān)系，此消彼長(zhǎng)。

通常利潤(rùn)率越高，周轉(zhuǎn)率越慢。

比如零售行業(yè)。京東、蘇寧的產(chǎn)品賣(mài)得很快，但利潤(rùn)率低；

再看房地產(chǎn)行業(yè)。萬(wàn)科的利潤(rùn)率很高，但周轉(zhuǎn)慢，建的房子要兩年多才能周轉(zhuǎn)一次，世茂需要的時(shí)間更長(zhǎng)。

權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)報(bào)酬率之間也是反向關(guān)系。即資產(chǎn)報(bào)酬率低的企業(yè)，權(quán)益乘數(shù)倍數(shù)大。

我們知道流動(dòng)資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力不如長(zhǎng)期資產(chǎn)，現(xiàn)金的流動(dòng)性最好，但基本沒(méi)有回報(bào)率。所以資產(chǎn)報(bào)酬率低的企業(yè)，通常流動(dòng)資產(chǎn)比較多。但是，流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)償債能力反而越強(qiáng)。銀行越愿意給企業(yè)多貸款，所以企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就比較高。

2、那么，知道這兩個(gè)關(guān)系之后，我們應(yīng)該怎么用？

凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反向關(guān)系；總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)反向關(guān)系。

既然企業(yè)不能把這三個(gè)比率同時(shí)提高，那么企業(yè)選擇提高那個(gè)比率，就體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略。行業(yè)不同，企業(yè)不同，其選擇也不一樣。

所以我們可以將企業(yè)分為下面三種類(lèi)型：靠高凈利潤(rùn)賺錢(qián)；靠高周轉(zhuǎn)率賺錢(qián)；靠高杠桿賺錢(qián)。

前面鋪墊了這么多，就是為了引出上面這張圖。有了這張圖，遇到一個(gè)行業(yè)的時(shí)候，你就會(huì)先想到它是靠什么賺錢(qián)的；財(cái)務(wù)比率那么多，你又該重點(diǎn)看哪一個(gè)。

3、接下來(lái)我們就對(duì)這三種賺錢(qián)模式進(jìn)行介紹。（重點(diǎn)）

1、靠高毛利率賺錢(qián)

靠高毛利率賺錢(qián)的大都是這樣的企業(yè)。

①生產(chǎn)周期長(zhǎng)。

比如房地產(chǎn)、飛機(jī)、船舶制造業(yè)，其生產(chǎn)周期特別長(zhǎng)，這就決定了企業(yè)不能靠走量取勝。要是產(chǎn)品毛利率不高的話(huà)，又該如何賺錢(qián)？

②奢飾品行業(yè)。

比如寶馬LV還有茅臺(tái)酒。這些商品的單價(jià)高，買(mǎi)的人很少，企業(yè)同樣不能靠走量取勝，收入很難做大，所以它們只能靠高銷(xiāo)售毛利率賺錢(qián)。

③高科技產(chǎn)品。

同樣是從銷(xiāo)量著手分析。同上。

2、靠高周轉(zhuǎn)率賺錢(qián)

一是普通的零售超市。

比如沃爾瑪。沃爾瑪實(shí)行“天天低價(jià)”策略，毛利低就得靠量取勝，量越大賺錢(qián)越多。

二是低端制造業(yè)。

比如溫州的打火機(jī)制造商?？赡芤粋€(gè)打火機(jī)只能賺一分錢(qián)，但一旦銷(xiāo)量很大甚至能遠(yuǎn)銷(xiāo)國(guó)際市場(chǎng)，企業(yè)也能賺錢(qián)。

3、靠高杠桿率賺錢(qián)

能用高杠桿率賺錢(qián)的企業(yè)，多是由其行業(yè)特點(diǎn)決定的。

①金融業(yè)

比如銀行。銀行的負(fù)債水平一般都在90%以上，其資產(chǎn)負(fù)債率只要不超過(guò)92%就是標(biāo)準(zhǔn)水平。

②房地產(chǎn)業(yè)

一方面，企業(yè)會(huì)有大量的預(yù)收款項(xiàng)，而且預(yù)收款不需要用現(xiàn)金償還，到期把房子交付就可以了；另一方面，地產(chǎn)商買(mǎi)到地皮之后，可以將其作為抵押物向銀行抵押借款。

所以，房地產(chǎn)企業(yè)是借別人的錢(qián)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)。

③壟斷行業(yè)

民航、高速、電力，這三個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都比較高。

首先，它們的前期投入大，一般企業(yè)很難投入大量資金；再者，它們都是壟斷經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)小，現(xiàn)金流好，所以企業(yè)會(huì)貸款給它們。

壟斷可以帶來(lái)很多優(yōu)勢(shì)。就像供暖供水等公用事業(yè)一樣，其利潤(rùn)率通常都比較低，但因?yàn)閴艛嘟?jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)小，銀行愿意給它們貸款。所以最后它們的凈資產(chǎn)收益率也不會(huì)太低。

4、總結(jié)

通過(guò)將凈資產(chǎn)收益率分解，我們知道行業(yè)不同、企業(yè)不同，其賺錢(qián)的關(guān)鍵點(diǎn)也會(huì)不一樣。或是高毛利，或是高周轉(zhuǎn)，或是高杠桿，這些都要仔細(xì)比較分析。但是，道不同不相為謀，不同行業(yè)、不同戰(zhàn)略的企業(yè)之間，可比性比較低。這點(diǎn)需要注意。