2018年3月17日，由銀河期貨、白石資產(chǎn)主辦，增石（遼寧）物產(chǎn)有限公司、上海求石投資管理有限公司協(xié)辦，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所作為支持單位的“2018年第七屆金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理春季論壇”在上海朱家角圓滿閉幕。

本次論壇遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，踐行金融擁抱實(shí)體、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)融雙驅(qū)的原則，邀請了投資界翹楚、產(chǎn)業(yè)界領(lǐng)袖進(jìn)行2018年宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置及產(chǎn)融結(jié)合等主題演講和金融衍生品、大宗商品圓桌論壇，系統(tǒng)剖析新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)如何與資本市場結(jié)合，完成自身升級與風(fēng)險(xiǎn)管理工作應(yīng)用。

論壇上，敦和資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶先生做了題為《宏觀經(jīng)濟(jì)展望及大類資產(chǎn)配置策略》的主題演講。節(jié)后商品出乎意料地走弱，這種走弱不僅表現(xiàn)在黑色系，包括有色，連最強(qiáng)勢的鋅、鎳近期也都開始調(diào)整。盡管從微觀層面的反饋來看，大家對行情都比較樂觀，但整體來看，今年的宏觀氛圍并不好。徐小慶表示，在宏觀和微觀不太一致的時(shí)候，大家更多地還是要相信宏觀的力量。

債券市場方面，在過去的一年半時(shí)間里，債券是所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的一類。但2月下旬開始，國債期貨出現(xiàn)了大幅反彈，從技術(shù)形態(tài)上講，已經(jīng)站穩(wěn)了60日均線。徐小慶認(rèn)為，這是一個(gè)值得注意的變化，債券的這波上漲相對較穩(wěn)，與過去幾次的反彈并不太一樣。股票方面，徐小慶認(rèn)為，股市今年波動(dòng)率會(huì)大幅上升，所以今年不適合拿著票講價(jià)值投資的人，只適合交易型選手。另外，今年以來，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較佳。徐小慶稱，去年最“屌絲”的兩個(gè)品種，一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)債券，今年都出現(xiàn)了“屌絲逆襲”的情況?；剡^頭去看所有資產(chǎn)，它們背后所反映的宏觀邏輯是較為一致的，即大家對經(jīng)濟(jì)增長存有擔(dān)憂，表現(xiàn)為商品走弱，債券走強(qiáng)，跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低的成長股表現(xiàn)好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的周期股和藍(lán)籌股。

隨后，徐小慶在經(jīng)濟(jì)和投資方面也發(fā)表了自己的看法。本輪經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，徐小慶認(rèn)為，其中既有周期性問題，也有結(jié)構(gòu)性問題。周期的概念就是政府刺激就增長，不刺激就下來。政府刺激主要靠財(cái)政和貨幣兩個(gè)手段。但也有一些問題跟周期無關(guān)，叫結(jié)構(gòu)性的問題，即它確實(shí)和政府的刺激關(guān)系不大。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：1、與三年前相比，近幾年各個(gè)產(chǎn)業(yè)沒有大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，現(xiàn)在并沒有太多過剩產(chǎn)能。只要每年需求保持在一個(gè)正常的增長水平，就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品不足，價(jià)格上漲的現(xiàn)象。2、與三年前相比，房地產(chǎn)的庫存目前正處在非常低的水平。3、過去幾年，人工智能、移動(dòng)商務(wù)等新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在中國經(jīng)濟(jì)體量中的占比越來越高。另外，消費(fèi)升級也是結(jié)構(gòu)性的，與政府是否刺激并無太大關(guān)系。

徐小慶稱，中國在過去驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中最喜歡用的一個(gè)手段就是債務(wù)擴(kuò)張，鼓勵(lì)加杠桿。實(shí)際上，在過去兩年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，用的就是一種杠桿轉(zhuǎn)移的方式，即依靠政府和居民加杠桿，刺激需求。居民加杠桿的載體是房地產(chǎn)，政府加杠桿的載體是基建投資，這也是過去兩年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中拉動(dòng)需求的非常重要的兩個(gè)引擎。不過徐小慶認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)在今年做一個(gè)非常重要的測試，即收回過去幾年的刺激手段，讓上述兩個(gè)引擎慢下來，觀察僅靠結(jié)構(gòu)性因素能否支撐中國經(jīng)濟(jì)保持在6%以上的增長，若能，則表示測試成功。測試的成功意味著股票市場將會(huì)迎來類似于2005-2007年那樣的非常強(qiáng)勁的牛市。

房地產(chǎn)最近死灰復(fù)燃，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了34個(gè)月的正增長，這主要是由老百姓加杠桿造成的。中國的居民信用擴(kuò)張和企業(yè)相比總是慢半拍，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有兩個(gè)：第一，在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，企業(yè)的加杠桿能力在下降；第二，老百姓的收入預(yù)期沒有下來，經(jīng)濟(jì)下來的時(shí)候，企業(yè)的收入下來的時(shí)候，老百姓的收入預(yù)期是滯后的。從這個(gè)角度來看，徐小慶稱，如果現(xiàn)在中國政府及時(shí)踩剎車還好，倘若不踩剎車，再搞兩年，中國房地產(chǎn)的市場極有可能會(huì)重復(fù)美國次貸危機(jī)前面的問題。徐小慶認(rèn)為，今年中國政府一定會(huì)把居民的債務(wù)增速控制到15%一下。

土地購置方面，徐小慶表示，土地購置和開工兩者之間的關(guān)系為，開工是領(lǐng)先指標(biāo)，購置土地是滯后指標(biāo)，土地的購置未見得一定會(huì)帶來開工的持續(xù)增加。因?yàn)橘I了地之后，要繼續(xù)開工的話，是需要有大量的資金來進(jìn)一步支撐你的投資行為的，而這個(gè)資金在很大程度上依賴于銷售。如果銷售不能夠保持增長，那么到位資金的增長就會(huì)放慢，進(jìn)而影響開工能力。這樣一來，反映到單位時(shí)間的消費(fèi)強(qiáng)度上，對于商品的消費(fèi)強(qiáng)度的下滑的。基建方面，目前基建占了整個(gè)投資的近30%，已經(jīng)接近歷史新高。基建在很大程度上跟政府的財(cái)政擴(kuò)張意愿有很強(qiáng)的相關(guān)性。很多人都會(huì)用挖掘機(jī)指數(shù)去判斷基建投資的走勢，但徐小慶卻稱，很多時(shí)候，你認(rèn)為的先行指標(biāo)，根本不是先行指標(biāo)。挖掘機(jī)其實(shí)一個(gè)滯后指標(biāo)，它本身反映了市場的情緒很亢奮。在他看來，有些微觀指標(biāo)一定要拿到過往去看，看看它在預(yù)測的時(shí)候是否真的具有較好的有效性，而不是簡單地認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字高，經(jīng)濟(jì)就沒問題。

徐小慶稱，商品目前有一個(gè)顯著的特征，如果用上中游的工業(yè)增速反映供給，下游反映需求，由于供給側(cè)改革壓制了上中游的增速，導(dǎo)致下游的增速持續(xù)高于上中游的增速，我們稱之為需求大于供給。雖然這段時(shí)間商品確實(shí)是上漲的，但到去年下游的趨勢其實(shí)已經(jīng)開始走平，沒有進(jìn)一步上升，供給其實(shí)是有所恢復(fù)的。供需的缺口逐漸縮小，這種縮小使得商品上漲彈性減弱，變成了在高位震蕩的格局。當(dāng)需求也開始往下走的時(shí)候，缺口就會(huì)迅速的縮窄，這時(shí)候商品有可能會(huì)出現(xiàn)掉頭向下。總體中國下游的需求還是跟房地產(chǎn)非常高度相關(guān)的走勢，只不過略微滯后。另外，M1和M2的差值也對商品走勢有著較大影響。在M1低于M2的時(shí)候，商品無一例外的都是下跌的。今年2月份，M1在過去2年來第一次低于M2，這是一個(gè)非常重要拐點(diǎn)，如果接下來一段時(shí)間，M1的增速持續(xù)低于M2的話，就意味著商品下跌的趨勢可能已經(jīng)形成了。

徐小慶表示，目前商品正處于“外強(qiáng)內(nèi)弱”的階段，即國內(nèi)的需求在走弱，而海外的需求還很強(qiáng)，所以國內(nèi)的價(jià)格不能夠跌得太離譜，如果跌到比國外的價(jià)格還低，至少出口需求是會(huì)有恢復(fù)的。此外，“外強(qiáng)內(nèi)弱”還有一個(gè)很明顯的特征反映在有色品種上，就是國外有色的比價(jià)持續(xù)高于國內(nèi)。他認(rèn)為，這個(gè)情況還可以持續(xù)幾個(gè)月，等到下半年全球的需求都會(huì)下來，那個(gè)時(shí)候商品調(diào)整的主升道有可能會(huì)到來?，F(xiàn)階段來說應(yīng)該還只是中國本身的邊際上的走弱狀態(tài)。不過，徐小慶也表示，在這種情況下，原油在整個(gè)商品里面仍會(huì)相對較強(qiáng)，因?yàn)樵偷亩▋r(jià)權(quán)本身就不在中國，同時(shí)原油的需求更多又跟消費(fèi)相關(guān)，而不是跟投資相關(guān)。目前，也有一個(gè)不好的現(xiàn)象。反映全球需求非常重要的兩個(gè)品種分別是銅和原油。銅跟原油的比值一般會(huì)領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)大概1～3個(gè)季度。如果銅相對原油的比值開始回落，通常在1～3個(gè)季度之后，全球的經(jīng)濟(jì)也就開始見頂了。從年初到現(xiàn)在，銅一直在走弱，而原油相對比較堅(jiān)挺，也就是說銅油比值一直是在往下走的，它們不和諧。如果全球經(jīng)濟(jì)很好的話，它們不應(yīng)該是不一致的走勢，而是比較統(tǒng)一的。

在徐小慶看來，今年商品中相對確定性比較高的品種就是農(nóng)產(chǎn)品。以前工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)很高，一般都在50%以上。但過去兩年工業(yè)品漲了很多，農(nóng)產(chǎn)品卻沒漲，也就是大家老說的問題，PPI一直漲，CPI不漲。它們相關(guān)性的下降本身也說明了這一輪商品價(jià)格的上漲更多是供給因素在推動(dòng)，而不是需求因素。徐小慶稱，大家今年可以多關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，不光是粕，包括油脂，可能都已經(jīng)處在一個(gè)比較低的位置，現(xiàn)在庫存也都在減少。

緊接著，浙江熱聯(lián)中邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司總經(jīng)理勞洪波先生做了《衍生品擁抱實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合》的主題演講。勞洪波稱，做好期現(xiàn)工作，可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值、采購保供、資金節(jié)約、研究共享等功能，利用好衍生品可使企業(yè)跑贏市場效率，獲得穩(wěn)定盈利。談及期現(xiàn)結(jié)合的模式，勞洪波表示，主要可以分為投資型、戰(zhàn)術(shù)型以及戰(zhàn)略型三類。

盡管期現(xiàn)結(jié)合符合現(xiàn)階段企業(yè)及期市的個(gè)性化訴求，勞洪波仍表示目前實(shí)體企業(yè)參與期貨市場存在四大困難：（1）對期貨市場認(rèn)識不系統(tǒng)，缺乏精通期現(xiàn)業(yè)務(wù)的實(shí)踐團(tuán)隊(duì)；（2）現(xiàn)貨與期貨運(yùn)行不完全一致，按照現(xiàn)貨思維看待期貨，實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期；（3）成本高，有風(fēng)險(xiǎn)，極端情況可能使生產(chǎn)企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺風(fēng)險(xiǎn)；（4）制度沖擊，盤面的大額浮盈浮虧沖擊企業(yè)的規(guī)章制度，影響企業(yè)的正常運(yùn)作。

在演講后，勞洪波還針對嘉賓關(guān)心的問題做了現(xiàn)場解答。

主題演講結(jié)束后，進(jìn)行了以金融衍生品投資為主題的論壇。參與討論的嘉賓有上海理石投資管理有限公司董事長周理先生，上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理梁瑞安先生，國泰君安量化投資部總經(jīng)理孫佳寧先生，中國銀河證券股份有限公司投資管理部總經(jīng)理易小斌總先生以及華泰證券金融創(chuàng)新部總經(jīng)理李升東先生。

針對債的后市，周理表示，未來三年，在宏觀監(jiān)管層面將延續(xù)當(dāng)前政策，穩(wěn)健中性貨幣政策和宏觀審慎雙支柱互相配合。由于去庫存的過程還沒完成，總需求并不強(qiáng)勁，未來兩三年需求略弱的格局可能性較大。從1、2月份的數(shù)據(jù)則可以看出，經(jīng)濟(jì)的韌性仍在延續(xù)當(dāng)中，預(yù)期政策上是中性偏緊，在這樣的格局下，利率是可以進(jìn)行配置的。未來債券市場呈現(xiàn)慢牛格局的可能性會(huì)更大一點(diǎn)。

梁瑞安則與大家分享了自己近幾年在整個(gè)投資歷程中的投資秘訣。在他看來，投資的本質(zhì)就是尋找確定性，只要確定就可以做。他認(rèn)為做期貨就是開跑車，做價(jià)值投資就是騎自行車，而且是慢騎比賽，比的是耐性，不能在過程中翻下來。做期貨一定要快，不要老動(dòng)手。可以十個(gè)月不動(dòng)手，但一動(dòng)手一定是惡狠狠地做。

李東升從波動(dòng)率的角度介紹了股票市場接下來的投資機(jī)會(huì)。2018年2月9日以來全球金融市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但波動(dòng)率在海外市場和A股市場的反映是不一樣的。在他看來，美國市場過度反應(yīng)，出現(xiàn)恐慌性的踩踏，海外的市場應(yīng)該會(huì)反彈，而在A股市場的反彈過程中，投資者過度樂觀，會(huì)出現(xiàn)各顧各的現(xiàn)象，所以這波反彈并不能持續(xù)太久。

談及2018年未來三季度的投資風(fēng)口，易小斌表示，2018年會(huì)更加均衡，但并不會(huì)有大的機(jī)會(huì)，價(jià)值投資仍是主流。他會(huì)在生物科技，AI，高端制造，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等7個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。對于最近大火的“獨(dú)角獸”，易小斌稱不可盲目投資，空有故事和概念但并無過硬實(shí)力的“獨(dú)角獸”公司只是一場泡沫，其價(jià)值終會(huì)回歸。

孫佳寧則分享了量化方面的內(nèi)容。他表示，在市場研究中，純量化的研究存在著一定的問題，由于模型的建立都是基于過去的數(shù)據(jù)，但宏觀環(huán)境的改變，投資者結(jié)構(gòu)的變化包括一些新型金融工具的使用都會(huì)給市場帶來跟過去完全不同的結(jié)構(gòu)。主客觀的結(jié)合十分重要，純量化或純主觀都會(huì)使人無法全面了解整個(gè)市場。

緊接著進(jìn)行的是大宗商品投資論壇，參與本次討論的嘉賓有法國路易達(dá)孚公司中國區(qū)董事長陳濤先生，上海鴻凱投資有限公司董事長林軍先生，某北方大型鋼鐵公司資深專家，敦和資產(chǎn)管理有限公司商品研究總監(jiān)汪曉紅小姐以及中石油華東國際事業(yè)有限公司信息期貨部經(jīng)理李洋。

即將上市的原油期貨備受市場關(guān)注，針對原油期貨上市后的能源定價(jià)格局，李洋稱，目前美國的WTI，布倫特和迪拜阿曼三個(gè)基準(zhǔn)市場基本上決定了全球原油現(xiàn)貨的價(jià)格，上海原油期貨若想在定價(jià)權(quán)上取得一席之地，必須要加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，價(jià)差交易一定要多。他也希望交易所包括監(jiān)管方都能鼓勵(lì)市場去做基于企業(yè)自身訴求的價(jià)差交易。

林軍則分享了自己的投資秘籍。他表示，在不確定中尋找確定性的東西非常困難，隨便一拍腦袋就做下的決定往往的錯(cuò)誤的。面對市場，林軍會(huì)不斷嘗試各種新方法，能賺錢就用，不能賺錢就扔掉，日積月累下來也就掌握了十八般武藝。在他看來，做交易不能先入為主，要跟著市場波動(dòng)走，有機(jī)會(huì)就做，沒機(jī)會(huì)就放棄。倘若出現(xiàn)更好的機(jī)會(huì)就重新定位思考，升級自己的思維體系，不要被一點(diǎn)小錢蒙蔽了自己和限制了思維。

陳濤在農(nóng)產(chǎn)品方面提出了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為目前農(nóng)產(chǎn)品中行情較大的是豆粕和菜粕，其中的決定因素是美盤，而不是國內(nèi)的需求或豆子的產(chǎn)量；白糖則是農(nóng)產(chǎn)品中相對最弱的品種之一。陳濤表示，農(nóng)產(chǎn)品孕育著一個(gè)新的可能牛市到來的前提，是我們的需求可能比我們想像的好。如果天氣再有一個(gè)不確定性或者災(zāi)難的話，行情可能就不小。短時(shí)間看，各個(gè)商品本身供需關(guān)系之間的關(guān)聯(lián)性、方向是一致的。

近兩年，黑色全產(chǎn)業(yè)鏈走得風(fēng)起云涌，某北方大型鋼鐵公司資深專家表示，這是國內(nèi)市場不平衡、不成熟的表現(xiàn)。針對黑色系的操作，他表示，每個(gè)商品都有自己的屬性，只要將其研究透，就可以在品種之間來去自如。關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，他稱鋼鐵行業(yè)的利潤會(huì)影響未來原料的價(jià)格，包括鐵礦石，焦炭，煤等，因?yàn)樗谡麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力較高，焦化行業(yè)受兩頭控制則會(huì)比較嚴(yán)重一點(diǎn)。對于黑色系未來的發(fā)展方向，他認(rèn)為2018年不確定性較多，短期內(nèi)由供需決定，但長期仍舊需要看趨勢方向。

汪曉紅則在有色方面發(fā)表了自己的看法，她表示，盡管第一季度有色的波動(dòng)很大，但從期權(quán)的角度看，很多有色的波動(dòng)還處在很低的位置。涉及到單個(gè)品種，汪曉紅特別看空銅。而鋁作為目前為止庫存極高的品種，表現(xiàn)較為糟糕，市場上存在較多的利空因素。不過，汪曉紅提醒大家在短期內(nèi)要特別注意氧化鋁問題，其很有可能會(huì)給鋁帶來拐點(diǎn)。鋅、鎳方面，汪曉紅認(rèn)為兩者今年的基本面會(huì)有很大的波動(dòng)。對鋅而言，今年可能是大拐點(diǎn)，看空的氣氛很濃。盡管鎳目前的情況很糟糕，但從另一個(gè)角度來講，這也可能說明其拐點(diǎn)即將來臨。