年初以來(lái)，期債經(jīng)歷了近兩個(gè)月的修復(fù)反彈，10年期國(guó)債現(xiàn)貨收益率下降約20bp，直到近期漲勢(shì)有所放緩。從基本面看，近期公布的數(shù)據(jù)頻頻好于預(yù)期，加上資管新規(guī)即將落地，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎，多頭熱情迅速消減。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，期債目前已進(jìn)入前期密集成交區(qū)，重要均線仍處于多頭排列，但短期均線略有鈍化，開(kāi)始走平，MACD紅色柱能處于紅綠轉(zhuǎn)換臨界?？傮w來(lái)看，期債繼續(xù)上攻或遇阻，轉(zhuǎn)向仍需等待。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍顯韌性。2月進(jìn)口（按人民幣計(jì)）同比下降0.2%，出口增長(zhǎng)36.2%，進(jìn)口同比出現(xiàn)較大程度回落，但由于春節(jié)錯(cuò)位關(guān)系，數(shù)據(jù)下降比較合理，不需要過(guò)度解讀，而出口同比則大超預(yù)期，顯示外需強(qiáng)勁。近期中美在貿(mào)易方面的摩擦，或?qū)ξ磥?lái)出口數(shù)據(jù)造成一定壓力，但我們認(rèn)為出現(xiàn)大型貿(mào)易戰(zhàn)的概率較小，不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。中國(guó)1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，1—2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%，雙雙大幅超出預(yù)期，其中地產(chǎn)投資超預(yù)期回升9.9%，甚至高于2017年全年增速。開(kāi)年實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，是否持久有待觀察，但無(wú)疑對(duì)當(dāng)下債市潑了冷水，畢竟經(jīng)濟(jì)下行是這輪期債上漲的關(guān)鍵變量。

通脹方面，中國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)2.9%，創(chuàng)2013年11月以來(lái)新高，預(yù)期2.5%，主要是低基數(shù)和季節(jié)性因素導(dǎo)致，實(shí)際通脹水平仍在正常水平，預(yù)計(jì)3月CPI同比漲幅將有所回落。但是大宗商品這幾日大幅下跌，也已充分抵消了通脹的擔(dān)憂(yōu)，反而引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)。

金融數(shù)據(jù)方面，2月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)8.8%，略超預(yù)期。一方面，去杠桿和金融監(jiān)管效果逐步體現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管繼續(xù)加壓概率較小，M2增速或階段維持在8%—9%。

流動(dòng)性方面，央行堅(jiān)定“削峰填谷”，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象。央行上周沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)操作，僅完全對(duì)沖MLF到期量，合計(jì)凈回籠流動(dòng)性2400億元，本周市場(chǎng)無(wú)逆回購(gòu)到期，截至周四，央行合計(jì)凈投放市場(chǎng)2400億元，完全覆蓋上周缺口，但由于月中繳稅、繳準(zhǔn)臨近，資金成本呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，14天和21天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率上行幅度約20bp，今日有1895億元MLF到期，大概率會(huì)進(jìn)行續(xù)期操作，是否調(diào)高M(jìn)LF操作利率值得關(guān)注。

目前，R001加權(quán)平均利率為3.28% ，R007加權(quán)平均利率為3.81%左右，R1M加權(quán)平均利率在5.18%左右。此外，監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，屆時(shí)或影響萬(wàn)億規(guī)模的資管產(chǎn)品，也將對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊。

海外方面，2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.3萬(wàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，創(chuàng)2016年7月來(lái)單月最大增幅，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度或加快。美國(guó)最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)2.2%，2月核心CPI同比增長(zhǎng)1.8%，通脹平穩(wěn)，完全符合預(yù)期，10年期美債收益率下降至2.8%附近。下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)，加息已基本“板上釘釘”，重點(diǎn)關(guān)注會(huì)議對(duì)后續(xù)加息進(jìn)程的態(tài)度，以及國(guó)內(nèi)是否跟隨加息的應(yīng)對(duì)方案。