近期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，自從2月7日低點(diǎn)1571點(diǎn)以來指數(shù)漲幅已超過18%，其中創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)達(dá)到了19.5%，而按照華爾街慣例,指數(shù)漲幅超過20%在技術(shù)上已經(jīng)可以被認(rèn)定為“牛市”，反之則是“熊市”。同一期間，上證指數(shù)是在2月9日再出現(xiàn)低點(diǎn)，至今反彈幅度7.98%。

自安信策略2018年A 股年度展望報(bào)告《科技G2、成長復(fù)興》發(fā)布以來，對于今年投資主線是否延續(xù)去年的爭論始終不斷，但總體來說，在和機(jī)構(gòu)交流中，我們發(fā)現(xiàn)安信策略的判斷屬于少數(shù)派。但近期路演交流，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對安信策略今年成長股是投資主線，創(chuàng)業(yè)板指是抓手的判斷認(rèn)同度顯著上升。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依然是A股成長風(fēng)格的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，類似“溫度計(jì)”，很多成長風(fēng)格非創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的行業(yè)與公司股票表現(xiàn)與其具有較高相關(guān)性。

為什么堅(jiān)定中期戰(zhàn)略性看好成長股

但同時(shí)，也有不少投資者對成長股行情短期漲得太快有些擔(dān)心，我們認(rèn)為這種擔(dān)憂有其合理性，如果成長股持續(xù)如此快速上漲，其后出現(xiàn)調(diào)整與回撤的概率也會(huì)上升，但是我們認(rèn)為成長股行情在政策支持、景氣上升、盈利預(yù)期底部改善、估值水平總體處于歷史底部、機(jī)構(gòu)配置總體處于歷史底部的環(huán)境下，如果短期出現(xiàn)調(diào)整，其幅度也不會(huì)很大，投資者更多要立足于中期趨勢，我們重申安信策略堅(jiān)定中期戰(zhàn)略性看好成長股行情的十個(gè)理由：

1、對中國經(jīng)濟(jì)來說，新消費(fèi)，新科技，新服務(wù)是不可阻擋的中期趨勢。

2、A股市場定價(jià)權(quán)最終會(huì)掌握在更懂中國的中資機(jī)構(gòu)手中，最終外資必須要向中資學(xué)習(xí)。

3、政策焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向補(bǔ)短板，孕育新動(dòng)能，扶持創(chuàng)新，鼓勵(lì)支持新經(jīng)濟(jì)將是今年政策基調(diào)和主線。

4、新興行業(yè)景氣復(fù)蘇呈現(xiàn)一定的后周期性，但彈性將更大。政策支持將加強(qiáng)行業(yè)復(fù)蘇力度。

5、創(chuàng)業(yè)板Q4單季增速預(yù)計(jì)接近零增長，主要原因是非經(jīng)常性損益，這將是成長股的盈利底。

6、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對滬深300指數(shù)的估值在歷史底部水平，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對應(yīng)2018年P(guān)EG水平在歷史底部水平。我們認(rèn)為A股估值體系的趨勢是將更包容新經(jīng)濟(jì)，會(huì)更多使用PS等新經(jīng)濟(jì)估值模式，這意味著此前適用成熟期藍(lán)籌的股的靜態(tài)PE為主導(dǎo)的估值體系構(gòu)成了新經(jīng)濟(jì)板塊的估值底。

7、中觀看半導(dǎo)體，5G，軍工，新能源車等智能制造產(chǎn)業(yè)，人工智能，云計(jì)算，生物科技等新興產(chǎn)業(yè)，傳媒，醫(yī)療服務(wù)等新興消費(fèi)，絕大多數(shù)成長性行業(yè)未來都呈現(xiàn)持續(xù)景氣向上趨勢，且中期邏輯符合技術(shù)升級，消費(fèi)升級，制造升級產(chǎn)業(yè)趨勢和政策扶持方向。

8、機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板配置接近歷史底部水平，此為“倉位底”。（我們測算公募基金2017Q4創(chuàng)業(yè)板持倉占比已降至10.62%，為2013年Q2以來的最低水平。）當(dāng)越來越多機(jī)構(gòu)在當(dāng)前極端傾斜的配置狀態(tài)下開始考慮傾向均衡化配置，那么市場環(huán)境就將對成長股越來越有利。

9、利率已在中期高位，未來將對成長股估值提升帶來積極支撐。

10、資本市場相關(guān)政策支持新經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)，不會(huì)僅限于IPO安排。

從機(jī)構(gòu)交流情況來看，機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注到近期政策支持新經(jīng)濟(jì)力度信號強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，未來政策層戰(zhàn)略重心已經(jīng)明確指向科技創(chuàng)新，此后的一系列政策信號我們認(rèn)為都是十九大戰(zhàn)略部署之后的延續(xù)。例如在今年1月底的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的工作會(huì)議通報(bào)上，已經(jīng)明確提出了“以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板指成分股目前處于業(yè)績底部

我們發(fā)現(xiàn)投資者對于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績最為擔(dān)憂，我們判斷創(chuàng)業(yè)板指成分股目前處于業(yè)績底部，預(yù)計(jì)2018年將企穩(wěn)回升。根據(jù)2017年年報(bào)業(yè)績預(yù)告推測，2017年剔除溫氏樂視后全年業(yè)績在16.91%，其中Q4單季度業(yè)績增速估計(jì)僅在2.8%左右接近零增長水平，環(huán)比出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，我們認(rèn)為這其中包含商譽(yù)減值等多方面非經(jīng)常性損益因素，宏觀、中觀和經(jīng)營層面因素不足以解釋創(chuàng)業(yè)板指整體的前三季度和第四季度的巨大波動(dòng)差異。投資者如果基于Q4情況評估創(chuàng)業(yè)板指盈利能力與水平，可能存在一定程度低估，如果投資者基于非經(jīng)常性損益給予相關(guān)公司靜態(tài)PE估值，與中期盈利水平看，這樣的PE數(shù)值可能會(huì)顯得較高。

對于2018年，我們認(rèn)為作為A股新經(jīng)濟(jì)典型代表的創(chuàng)業(yè)板指盈利增速將企穩(wěn)向上，主要邏輯如下：重點(diǎn)行業(yè)（傳媒、軟件、環(huán)保等）后周期屬性將呈現(xiàn)行業(yè)景氣上行，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速回升；從目前年報(bào)預(yù)告情況看估計(jì)2017年商譽(yù)減值幅度較大，估計(jì)可能在2.5%-3%，這也將導(dǎo)致2018年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值對盈利增速拖累邊際減小，我們測算將從2017年1%左右；另外我們認(rèn)為值得注意的是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并購業(yè)績承諾金額的整體完成率大體上呈上升趨勢，均保持在90%以上；并購公司業(yè)績后續(xù)業(yè)績環(huán)比提升，在2017年結(jié)束業(yè)績承諾公司按照-35%的業(yè)績變臉幅度測算（2017年承諾業(yè)績約40億元），約拖累2018年創(chuàng)業(yè)板盈利也將從2017年的約4%減小至約2%，我們測算2018年創(chuàng)業(yè)板剔除金融、溫氏股份和樂視網(wǎng)后創(chuàng)業(yè)板2018年業(yè)績增速約20%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)非金融剔除溫氏股份后，凈利潤增速上升至約25%。

從目前披露的一季報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，創(chuàng)業(yè)板僅有60余家上市公司披露，但在已披露公司中超過90%的業(yè)績預(yù)喜，按照業(yè)績預(yù)告下限增速判斷接近80%的披露上市公司較去年出現(xiàn)環(huán)比上升，這個(gè)改善趨勢值得密切關(guān)注與跟蹤。從歷史規(guī)律看，一季報(bào)對全年盈利也有較強(qiáng)的指示性，我們認(rèn)為，至少在結(jié)構(gòu)上對于一季報(bào)業(yè)績改善的成長股需要重點(diǎn)關(guān)注。

金融防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)不等于利率上升持續(xù)

另外，從估值角度，投資者對于后續(xù)金融防風(fēng)險(xiǎn)和利率上升環(huán)境產(chǎn)生的影響存在爭議，我們認(rèn)為利率上升確實(shí)對成長股的估值提升邏輯構(gòu)成約束，但是我們認(rèn)為也需要認(rèn)識(shí)到，金融防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)不等于利率上升持續(xù)，從供給端角度，廣義金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額同比已經(jīng)從2016年1月的40.16%下降至2018年1月的2.34%，根據(jù)安信固收《實(shí)體部門杠桿平穩(wěn)，關(guān)鍵仍在金融杠桿—2月金融數(shù)據(jù)綜述》，2月廣義金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額同比增速預(yù)計(jì)有可能已經(jīng)與1月基本持平，這將預(yù)示著供給端壓力的拐點(diǎn)，從需求端角度，債券配置需求的上升和總需求的下行會(huì)對利率下行構(gòu)成拉力。

另外需要注意的是，企業(yè)部門控杠桿，很可能新經(jīng)濟(jì)企業(yè)部門基本面受影響相對較少。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，消費(fèi)型和創(chuàng)新型主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，近年的控杠桿并沒有對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢產(chǎn)生顯著影響，我們認(rèn)為這對于中國非資金杠桿驅(qū)動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債率比較低的新經(jīng)濟(jì)部門有一定啟示意義。相對來說，我們認(rèn)為成長股景氣與業(yè)績的回升更為重要。

總體而言，如果成長股行情持續(xù)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢，自然其后出現(xiàn)調(diào)整與回撤的概率也會(huì)上升，但是我們認(rèn)為基于中期視角，當(dāng)前成長股行情在政策支持、景氣上升、盈利預(yù)期底部改善、估值水平、機(jī)構(gòu)配置倉位水平等多方面因素看依然處于中期底部區(qū)域向上趨勢，如果短期出現(xiàn)調(diào)整，我們預(yù)判其幅度也不會(huì)很大，投資者更多要立足于中期趨勢把握，同時(shí)投資者依然需要注意回避爛公司的純粹題材炒作。站在中期角度，我們戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注景氣改善的成長性行業(yè)與部分估值合理的消費(fèi)品行業(yè)，包括計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒、醫(yī)藥、旅游、零售等。主題方向重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢與政策扶持共振的方向，包括智能制造（半導(dǎo)體、5G、軍民融合等）、人工智能、云計(jì)算、生物科技、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。