會(huì)計(jì)科目與報(bào)表

一、 我是才學(xué)習(xí)看財(cái)務(wù)報(bào)表的新手，請(qǐng)問(wèn)財(cái)務(wù)報(bào)表中有息負(fù)債是由哪些組成？

答：首先，我覺(jué)得能百度到的答案，去問(wèn)別人其實(shí)不是很合適，對(duì)你自己成長(zhǎng)不利。

不過(guò)，我既然回答你，那就和會(huì)計(jì)教材上的會(huì)有所不同。教材上說(shuō)的有息負(fù)債，是指注明了要付財(cái)務(wù)利息的短期、長(zhǎng)期借款，以及各種融資券、債券（包括可轉(zhuǎn)債）等，永續(xù)債和優(yōu)先股一般會(huì)列入凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益，但因?yàn)橐磕旯潭ǜ断?，所以也可以視為?fù)債。

我個(gè)人認(rèn)為，所有的負(fù)債都是有息的，包括應(yīng)付工資、應(yīng)付款等，因?yàn)槟阏加脛e人的資金了，而資金占用是有成本代價(jià)的。你給供應(yīng)商30天付款和90天付款，供應(yīng)商給你的報(bào)價(jià)和質(zhì)量交期會(huì)完全一樣嗎？你拖欠員工工資和當(dāng)月月初就提前支付，員工的滿意程度工作積極性會(huì)一樣嗎？這些都是隱性的利息。

我舉一個(gè)例子，港股1999敏華控股的CFO同我說(shuō)，他們財(cái)務(wù)部每個(gè)月都逼著供應(yīng)商盡快對(duì)賬并送來(lái)單據(jù)，以便早點(diǎn)付款。因?yàn)楣菊麄€(gè)商業(yè)模式和現(xiàn)金流很好，不差錢，他們更看重的是與供應(yīng)商的長(zhǎng)期合作穩(wěn)定、質(zhì)量和交期，另外就是合理的報(bào)價(jià)。

所以，那些自認(rèn)為自己強(qiáng)勢(shì)，可以做楊白勞拖欠別人錢甚至賴賬的公司，我認(rèn)為并不是真不用付息，更不是他們真的非常強(qiáng)，供應(yīng)鏈和內(nèi)部組織管理效率高才是真的強(qiáng)。

另外，一些預(yù)提的費(fèi)用（質(zhì)保返利等）、預(yù)收款等，這個(gè)要視業(yè)務(wù)情況具體分析，它們都是一種未來(lái)的義務(wù)，這些義務(wù)可能因?yàn)闀?huì)計(jì)處理過(guò)于謹(jǐn)慎而成為投資機(jī)會(huì)，也可能過(guò)于激進(jìn)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

二、 請(qǐng)問(wèn)財(cái)報(bào)中的凈資產(chǎn)包含商譽(yù)嗎?

答：會(huì)計(jì)上的商譽(yù)是資產(chǎn)里的一種，所以凈資產(chǎn)包含了商譽(yù)。但是，這個(gè)商譽(yù)只有在并購(gòu)時(shí)才會(huì)記賬。按大陸會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，被收購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)會(huì)合并入賬，支付對(duì)價(jià)超出凈資產(chǎn)中能辨認(rèn)能量化的經(jīng)銷權(quán)之類的公平值增加會(huì)列入無(wú)形資產(chǎn)，然后按年攤銷并影響利潤(rùn)表。剩下的則列入商譽(yù)，只要公司自認(rèn)為被收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力沒(méi)有下滑，就不用攤銷也不用減值不影響后續(xù)利潤(rùn)。

即會(huì)計(jì)上你能在財(cái)報(bào)中看到的商譽(yù)，都是外購(gòu)得來(lái)的。而企業(yè)自身在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的商譽(yù)，會(huì)計(jì)并沒(méi)有列示，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)非常非常關(guān)鍵！

不同企業(yè)的賬面資產(chǎn)，市場(chǎng)給的估值可能完全不同。這根本的原因，就在于企業(yè)自身產(chǎn)生的商譽(yù)并沒(méi)有在報(bào)表上反映，因?yàn)闀?huì)計(jì)要求能貨幣計(jì)量，要求謹(jǐn)慎，這些假設(shè)和原則，做賬的會(huì)計(jì)人員要遵循，但做投資的我們不能刻舟求劍，而應(yīng)該用一個(gè)合理的方式去評(píng)估。

另一方面，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的收購(gòu)和賬面列示的商譽(yù)，則更應(yīng)該關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)。像過(guò)去幾年A股并購(gòu)量巨大，尤其是中小創(chuàng)占比影響大，很多資產(chǎn)我估計(jì)對(duì)賭期過(guò)后會(huì)原形畢露，甚至有些沒(méi)過(guò)對(duì)賭期就已經(jīng)堅(jiān)持不住了。所以，一方面收購(gòu)方的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)跳水甚至負(fù)增長(zhǎng)，另一方面，如果商譽(yù)按原則做減值的話，則更是直接的炸彈。

三、 如何看待洲際油氣兩年來(lái)季報(bào)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都是負(fù)的，而到年報(bào)卻可以轉(zhuǎn)正，因其有相當(dāng)可觀的投資收益，可不可以從中看出什么破綻？

答：我沒(méi)關(guān)注過(guò)洲際油氣，我是這么想的，好公司的財(cái)報(bào)應(yīng)該簡(jiǎn)潔明了，財(cái)報(bào)上有數(shù)字的地方那是越少越好，說(shuō)明業(yè)務(wù)專注透明度高。

利潤(rùn)表的格式是按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)常性排序的，如果營(yíng)業(yè)利潤(rùn)季度負(fù)數(shù)，然后通過(guò)年底的營(yíng)業(yè)外收入和投資收益等科目轉(zhuǎn)正，那么首先這公司不透明，其次這公司主業(yè)不好不專注，我想資本市場(chǎng)也不愿意給這類公司高估值。

當(dāng)然，不透明對(duì)所有管理層以外的投資者都是平等的，如果你有本事穿透別人看不清楚的東西，那可能你會(huì)抓到投資機(jī)會(huì)。如果你看不清楚，那不如放棄，不懂不做嘛。

四、 請(qǐng)教股權(quán)買賣非經(jīng)常性損益（比如：對(duì)被投資公司增加股權(quán)比例取得控制權(quán)，當(dāng)年600141興發(fā)集團(tuán)增持泰盛化工、或子公司降低比例喪失控股權(quán)，比如600718東軟集團(tuán)16年19個(gè)億投資收益）賬面成本法轉(zhuǎn)換成公允價(jià)值或相反，這種股權(quán)價(jià)值的重估對(duì)報(bào)表的影響怎樣？

答：這事的目的可能是企業(yè)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定或者說(shuō)假設(shè)，有意繞過(guò)它從而得到一個(gè)不正常的收益或損失，或者說(shuō)確實(shí)是戰(zhàn)略需要股權(quán)變化，得具體分析。

原因是不同的股權(quán)比例或控制權(quán)，對(duì)被投資的價(jià)值入賬不一樣。非重大影響時(shí)，按是否有公允的市場(chǎng)交易價(jià)格，以成本法或公允價(jià)值入賬。重大影響但又沒(méi)有實(shí)際控制（股權(quán)50%以上或控制董事會(huì)）時(shí)，按權(quán)益法入賬，即按被投資企業(yè)每年利潤(rùn)和凈資產(chǎn)而非分紅或市價(jià)做入賬處理。有控制權(quán)時(shí)，得合并被投資企業(yè)的報(bào)表，這時(shí)又要轉(zhuǎn)回成本法記賬。

對(duì)于可交易的證券，有交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期的投資，會(huì)計(jì)處理的具體方式你都可以百度一下。

總之，對(duì)于投資參股太多的公司，以及合并后少數(shù)股權(quán)影響較大的公司，都表明它不專注不透明。

五、 現(xiàn)金流怎么解釋和去關(guān)注？

答：會(huì)計(jì)學(xué)有四大假設(shè)，以及十來(lái)個(gè)原則，它們指導(dǎo)企業(yè)和會(huì)計(jì)人員做出一個(gè)大家都認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)格式，以便報(bào)表閱讀的各方都能看明白。

利潤(rùn)的計(jì)算，并不是以現(xiàn)金實(shí)際收付來(lái)做為依據(jù)的，但大家又希望能看清楚某一個(gè)期間的現(xiàn)金進(jìn)出的分類明細(xì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這就有了現(xiàn)金流量表。比如你記錄自己家庭每月的現(xiàn)金（包括銀行存款）的收支流水賬，如果進(jìn)行簡(jiǎn)單的項(xiàng)目分類，那就和會(huì)計(jì)的現(xiàn)金流量表差不多了。具體的會(huì)計(jì)概念解釋，請(qǐng)百度一下。

現(xiàn)金流量表可以和資產(chǎn)負(fù)債表里的上下游及生產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)結(jié)合起來(lái)看波特五力和商業(yè)模式，也可以看出員工薪酬與效率、稅負(fù)水平等，還可以和資產(chǎn)負(fù)債表里的固定資產(chǎn)在建工程合起來(lái)看項(xiàng)目的可行性、產(chǎn)能利用率，另外還有償債壓力、融資和分紅等情況。

六、 請(qǐng)問(wèn)閱讀財(cái)報(bào)的說(shuō)明是否重要？怎樣從財(cái)報(bào)細(xì)項(xiàng)的說(shuō)明里發(fā)現(xiàn)可疑或者變化的趨勢(shì)？

答：若是廣泛閱讀做初步篩選目的，財(cái)報(bào)說(shuō)明很多可以跳過(guò)，否則幾千家公司你看不完的。但不能任意跳，而應(yīng)該是在看完三張主表后，找數(shù)字同比變化大、金額巨大以及同行都常見(jiàn)的科目數(shù)字卻很小的項(xiàng)目看，其它的可以跳過(guò)，對(duì)于自己有意投資的股票，那應(yīng)該認(rèn)真看看財(cái)報(bào)說(shuō)明，盡可能全面的了解它。

我覺(jué)得投資和研究，就是尋找變化、穿透變化，因?yàn)樽兓瘯?huì)帶來(lái)不確定，不確定包含了風(fēng)險(xiǎn)，即變化讓大家都搞不清楚，所以市場(chǎng)給較高的賠率，但如果你能看清楚變化，分析出變化后的結(jié)果，就可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并得到機(jī)會(huì)。

財(cái)報(bào)細(xì)項(xiàng)里，一般會(huì)解釋說(shuō)明上述變化或異常，如果沒(méi)有文字說(shuō)明，你可以查歷史數(shù)據(jù)和同行，可以問(wèn)上市公司，可以問(wèn)產(chǎn)業(yè)鏈及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

造假與識(shí)假，陷阱和機(jī)會(huì)

七、 有沒(méi)有什么辦法分辨報(bào)表的真實(shí)性？

答：夏草有一篇《一眼看穿財(cái)務(wù)造假》的文章，歸納得很好，建議閱讀。另外我個(gè)人有幾個(gè)簡(jiǎn)單的方法，不一定能找出所有造假公司，有嫌疑的也未必報(bào)表都不真實(shí)，但我們?nèi)绻麘岩汕也荒艽_定，那我們可以選擇回避。

一是看它的造假成本。比如農(nóng)林漁牧、出口或境外礦藏、高科技、老少邊窮地區(qū)的公司造假的多，原因是他們稅收有優(yōu)惠，增加收入利潤(rùn)支付的稅收成本低，或者上下游的發(fā)票單證容易虛構(gòu)。從常識(shí)上，國(guó)家給稅收和財(cái)政優(yōu)惠的行業(yè)一般是不好賺錢的，否則壓根不需要政府去鼓勵(lì)和引導(dǎo)投資。而煙草白酒奢侈品等稅收很高的行業(yè)，肯定好賺錢，黃賭毒這種黑社會(huì)參與的行業(yè)更是暴利，生意模式也最好。所以，如果稅負(fù)高的行業(yè)不賺錢，稅負(fù)低的行業(yè)暴利，那報(bào)表真實(shí)性有違常理。

二、大股東的動(dòng)機(jī)、利益訴求與股權(quán)變化是檢測(cè)器。比如大股東上市公司體外的資產(chǎn)特別多，他可能先輸送業(yè)績(jī)到上市公司，推高股價(jià)然后增發(fā)融資再反哺，或者得到好口碑讓其他資產(chǎn)順利單獨(dú)上市。如果是要裝進(jìn)上市公司整體上市，那可能會(huì)壓低利潤(rùn)和股價(jià)以增加股權(quán)（股權(quán)激勵(lì)類似），這個(gè)要具體分析。股權(quán)變化很好理解，持續(xù)減持或巨量減持肯定不是因?yàn)檎嫘枰纳粕?，我個(gè)人不喜歡大股東持股比例偏低的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)，最好是4成以上或5成以上。如果是國(guó)企，那管理層最好有1成的股權(quán)。說(shuō)直白一點(diǎn)，就是希望管理層和我們小股東同坐一條船，利益一致。

三、現(xiàn)金流是利潤(rùn)質(zhì)量的血常規(guī)，現(xiàn)金流持續(xù)不好的公司我不喜歡。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不好至少說(shuō)明公司的商業(yè)模式不理想，資本支出大自由現(xiàn)金流不好，要結(jié)合行業(yè)的滲透率和公司的項(xiàng)目做可行性分析，以判斷它是真成長(zhǎng)還是虛構(gòu)利潤(rùn)和資產(chǎn)。如果是真成長(zhǎng)的，那可以考慮參與。

最后補(bǔ)充一句，財(cái)報(bào)不真實(shí)，以及短期做業(yè)績(jī)平滑，也不一定就都不能買，有時(shí)候可能還是投資機(jī)會(huì)，比如茅臺(tái)的母公司與合并報(bào)表里的主營(yíng)成本差異、比如格力的巨額其它流動(dòng)負(fù)債。

八、 怎么看出是否隱藏利潤(rùn)，人為制造利空？

答：大的方法是把歷史數(shù)據(jù)盡量拉長(zhǎng)做個(gè)一圖表，再疊加主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圖表，兩個(gè)圖合一起，就很容易看出異常來(lái)。當(dāng)然，有異常并不一定是隱藏了利潤(rùn)或虛增了利潤(rùn)，畢竟行業(yè)、產(chǎn)品、商業(yè)模式、公司管理等都在變，所以還需要從其它角度驗(yàn)證，比如問(wèn)上下游和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，問(wèn)公司。

是否人為制造利空，可以在上述對(duì)比之后再分析有沒(méi)有動(dòng)機(jī)，一般來(lái)說(shuō)，短期的業(yè)績(jī)平滑一定是有利益事件關(guān)聯(lián)的，比如股權(quán)激勵(lì)，比如政績(jī)和考核等。長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)隱藏，會(huì)在資產(chǎn)表上出現(xiàn)一個(gè)金額巨大的特殊科目，比如格力其它流動(dòng)負(fù)債里的銷售返利，你只要看一下出現(xiàn)異常的起點(diǎn)時(shí)間有沒(méi)有大事發(fā)生，再問(wèn)下產(chǎn)業(yè)鏈上的人證明一下歷史和現(xiàn)狀，就知道了。

九、 怎樣判斷財(cái)務(wù)數(shù)字的可靠性？中國(guó)的審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)假賬需要承擔(dān)怎樣的連帶責(zé)任？ 審計(jì)會(huì)計(jì)師是否需要潛水去數(shù)獐子島的鮑魚貝的數(shù)量？

答：具體的法律責(zé)任，可能得百度或問(wèn)專業(yè)人士，坦白說(shuō)我不太清楚這個(gè)立法和實(shí)際執(zhí)法的情況。

我就說(shuō)點(diǎn)簡(jiǎn)單直觀的，會(huì)計(jì)師事務(wù)所排名越靠前的理論上應(yīng)該要可信一些，比如香港的報(bào)表，四大所里排第一的普華永道，我感覺(jué)出大問(wèn)題的概率明顯比其它三大要低很多，而四大比排名之后的所又要低。

關(guān)于存貨的盤點(diǎn)，年終企業(yè)都是要全盤的，但這個(gè)全盤不可能由幾個(gè)審計(jì)小姑娘逐一點(diǎn)數(shù)或過(guò)磅，她們只能監(jiān)督并隨機(jī)抽查，以及用合理的方法推算，據(jù)此來(lái)評(píng)估企業(yè)所給的盤點(diǎn)表的真實(shí)和準(zhǔn)確性。

對(duì)于存貨量特別巨大的，我們可以用常識(shí)判斷一下，除了茅臺(tái)這種奇葩帶金融屬性能保值增值的外，像什么羊絨人發(fā)扇貝之類的公司，都不能保證存貨大概率增值，所以金額巨大的時(shí)候，你懂的。

當(dāng)然，也不排除一些沒(méi)有節(jié)操的所或項(xiàng)目經(jīng)理和上市公司勾結(jié)在一塊做假，出了事就辭職跑路的，甚至于玩失竊或自己放火燒，來(lái)個(gè)死無(wú)對(duì)證。所以，上市公司公告發(fā)生火災(zāi)時(shí)，你也懂的。

十、 上市公司的報(bào)表是否造假，因所處的行業(yè)不同，關(guān)注的重點(diǎn)或許也不同吧？

答：是的，不能用一些絕對(duì)的指標(biāo)和關(guān)注點(diǎn)去評(píng)論是否造假或是好是壞，不同的行業(yè)，不同的企業(yè)，不同的發(fā)展階段，財(cái)務(wù)指標(biāo)特征是有很大區(qū)別的。

分析的關(guān)鍵，是做歷史縱向延長(zhǎng)和同行橫向?qū)?biāo)兩種對(duì)比，并且要盡量延長(zhǎng)時(shí)間和對(duì)標(biāo)范圍，這樣參照坐標(biāo)才會(huì)接近客觀和有效，用固定的公式或常數(shù)會(huì)刻舟求劍的。

十一、 有的報(bào)表第1年第2年微利，第3年巨虧（一次虧個(gè)夠），這種報(bào)表一看就不正常，你如何評(píng)價(jià)這種頭上長(zhǎng)虱子年報(bào)。

答：你如果不想和豬摔跤，你可以選擇遠(yuǎn)離它的。當(dāng)然，A股炒殼確實(shí)有很成功的模式，前不久我還有一朋友說(shuō)他過(guò)去2年炒殼賺了400%，這看你是否掌握了其中的門道，即選股能有高概率，擇時(shí)能有高效率。

財(cái)報(bào)與股價(jià)

十二、 如何透過(guò)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)一家公司的成長(zhǎng)性，以及行業(yè)中是否屬于白馬股？

答：用后視鏡看歷史是否成長(zhǎng)容易，同比環(huán)比一下就知道?？次磥?lái)是否成長(zhǎng)才難，這需要了解行業(yè)的滲透率，一般行業(yè)滲透率達(dá)到50%以上時(shí)，就會(huì)形成銷售平臺(tái)期而不再增長(zhǎng)，只是因?yàn)檎叟f率低于銷售率而導(dǎo)致滲透率繼續(xù)上升。還要看企業(yè)自身能不能跟隨行業(yè)增長(zhǎng)，管理如果太爛，或者戰(zhàn)略嚴(yán)重失誤，也會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)失成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在行業(yè)滲透率高后，如果企業(yè)管理強(qiáng)，效率持續(xù)提升，那么它可以通過(guò)蠶食競(jìng)爭(zhēng)者的份額來(lái)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。還有一個(gè)方式，就是多元化成長(zhǎng)。

現(xiàn)在是否屬于白馬股，這個(gè)也很容易看，行業(yè)老大一般就是的，關(guān)鍵也還是未來(lái)的發(fā)展變化趨勢(shì)。

用財(cái)務(wù)分析的方式，無(wú)非就是與自己的歷史做縱向?qū)Ρ?，與同行做橫向?qū)Ρ?，只要時(shí)間長(zhǎng)范圍大，歷史是否成長(zhǎng)現(xiàn)在是否白馬一目了然。在對(duì)比的過(guò)程中，還能看出自己的進(jìn)步和競(jìng)爭(zhēng)格力的變化趨勢(shì)。

比如常用的杜邦分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）拆解成凈利潤(rùn)率*權(quán)益杠桿*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中凈利潤(rùn)率（包括毛利率等子指標(biāo)）反應(yīng)盈利能力，表明了產(chǎn)品的創(chuàng)新、附加值、品牌力、成本和規(guī)模效應(yīng)等；權(quán)益杠桿反應(yīng)償債能力，表明企業(yè)的資本運(yùn)作能力和潛力、經(jīng)營(yíng)進(jìn)取或謹(jǐn)慎等風(fēng)格；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反應(yīng)效率，表明了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理水平、產(chǎn)能利用率、人員效率等。

這三個(gè)指標(biāo)可以進(jìn)一步拆分進(jìn)各種小指標(biāo)，拆細(xì)再做縱向和橫向?qū)Ρ龋湍芡甘境鲆恍┪磥?lái)的成長(zhǎng)潛力和趨勢(shì)，尤其是各種周轉(zhuǎn)率之類的效率指標(biāo)、研發(fā)和新產(chǎn)品之類的創(chuàng)新指標(biāo)。創(chuàng)造新產(chǎn)品或服務(wù)和減少摩擦成本提高效率，構(gòu)成了價(jià)值的兩種模式。資本運(yùn)作則更多地透視出大股東管理層的品德。

當(dāng)然，在行業(yè)和產(chǎn)品發(fā)生革命性的變化時(shí)，可能定性的考慮要適當(dāng)增加一些。還有就是大股東和管理層的重大變化，這可能會(huì)對(duì)公司有決定性的影響，畢竟股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了治理結(jié)構(gòu)。

十三、 怎么看待業(yè)績(jī)倍增，而股價(jià)不漲？

答：股價(jià)的變化，短期取決于資金的供求，中期取決于市場(chǎng)預(yù)期差，長(zhǎng)期取決于商業(yè)模式的持續(xù)驗(yàn)證。

所以，如果業(yè)績(jī)持續(xù)很多個(gè)報(bào)表期較高增長(zhǎng)或倍增，除非你是財(cái)務(wù)作假（前邊我有回復(fù)怎樣識(shí)別這種造假），否則長(zhǎng)期股價(jià)一定會(huì)漲。而如果只是一個(gè)報(bào)表期業(yè)績(jī)倍增，那要看市場(chǎng)在公告前有沒(méi)有預(yù)期，如果已經(jīng)預(yù)期在內(nèi)，價(jià)格會(huì)提前反應(yīng)，報(bào)表出來(lái)時(shí)兌現(xiàn)預(yù)期是可能不漲甚至反跌的。至于短期股價(jià)，那可能和業(yè)績(jī)關(guān)系不大吧，或者也可以列在中期內(nèi)。

本質(zhì)上，我覺(jué)得研究是希望取得信息差優(yōu)勢(shì)，即你得比市場(chǎng)看得遠(yuǎn)看得廣看得準(zhǔn)。你要持續(xù)賺錢，那得看到別人看不到的東西并能執(zhí)行于操作。

十四、 最近我關(guān)注的通策醫(yī)療600763表現(xiàn)不佳，技術(shù)上破位下行，而且放量下跌主力出貨嫌疑，能在財(cái)務(wù)上指點(diǎn)迷津嗎？

答：我沒(méi)關(guān)注過(guò)這公司，也不想去研究完它的財(cái)報(bào)再回答你，因?yàn)榧热荒氵x擇看它的技術(shù)面，那說(shuō)明你的分析邏輯是資金的供求變化。我估計(jì)你自己心中已有答案是該賣還是加倉(cāng)，那何必要我去從財(cái)務(wù)上給出分析呢？就算我分析了它的財(cái)務(wù)，和你的投資邏輯也是不相容的，對(duì)你的決策不會(huì)有幫助。

十五、 怎樣看券商股？券商的PB比銀行高多少合適？

答：我覺(jué)得投資不能以PB為重，因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)，回報(bào)率是可能完全不同的，比如夕陽(yáng)行業(yè)或產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，你和BAT去對(duì)比，同樣1億的賬面凈資產(chǎn)，市場(chǎng)給的估值肯定差很多。

從中國(guó)過(guò)去十幾年來(lái)看，銀行的牌照應(yīng)該是比券商更有價(jià)值的，所以銀行ROE高且較穩(wěn)定，而券商波動(dòng)大類似周期股。

由于PB=ROE*PE，我們?nèi)∫粋€(gè)多年的平均PE，那么銀行沒(méi)有理由要比券商給的PE低，因?yàn)镻E的倒數(shù)就是市場(chǎng)收益率。由于銀行的ROE高過(guò)券商，所以銀行應(yīng)該給比券商高的PB而不是低才對(duì)。

當(dāng)然，股票炒的是預(yù)期，如果我們認(rèn)為未來(lái)銀行的牌照價(jià)值會(huì)貶值，甚至壞賬嚴(yán)重倒致巨幅虧損讓B（賬面凈資產(chǎn)）大減，而券商能穩(wěn)定或變得更好，那券商可以給高PB。我個(gè)人覺(jué)得，三五年內(nèi)這兩行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該不會(huì)逆轉(zhuǎn)吧。

十六、 同方泰德由于去年?duì)I改增造成一定影響，但回歸基本面除去建筑節(jié)能這塊預(yù)計(jì)中的一定下滑，其他業(yè)務(wù)還是可圈可點(diǎn)而且有一定的行業(yè)空間，不知道從公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來(lái)看是否存在我們看不到因素從而影響近一整年的股價(jià)遠(yuǎn)落后于指數(shù)？

答：同方泰德的建筑節(jié)能業(yè)務(wù)因?yàn)樾袠I(yè)景氣度、出售子公司及節(jié)能示范試點(diǎn)城市的推進(jìn)等綜合影響，導(dǎo)致這個(gè)板塊業(yè)績(jī)下滑，但智能軌道交通和智能熱網(wǎng)應(yīng)該是增長(zhǎng)的。我估計(jì)，全年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)應(yīng)該還是有一定的同比增長(zhǎng)，比如一二成。

股價(jià)表現(xiàn)較弱，除了上述原因和大市相關(guān)行業(yè)都表現(xiàn)不太好外，另一個(gè)重要的原因它更換了二次董事長(zhǎng)，這里邊可能有一些資本運(yùn)作方式、管理層利益一致性之類的事情沒(méi)有及時(shí)處理好，或者沒(méi)有給二級(jí)市場(chǎng)明確的信號(hào)，而讓市場(chǎng)失去了信心。

不過(guò)，最近幾個(gè)月我看到公司公告了增持和在手合同，應(yīng)該是管理層有意釋放信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它的三塊業(yè)務(wù)都有很大的成長(zhǎng)空間，公司的軟件產(chǎn)品也有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理層持有和待行權(quán)的股權(quán)比例有十幾個(gè)百分點(diǎn)，所以應(yīng)該還是可以看好的。

反思與收獲

十七、 精通財(cái)務(wù)有什么弊端？

答：這是個(gè)好問(wèn)題！首先，我覺(jué)得精通其實(shí)是有層次的，從看山是山到看山不是山到還是山，不一樣?？歼^(guò)了CPA甚至得高分，包括大學(xué)的會(huì)計(jì)學(xué)教授，或者財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)豐富，也不一定真算得是精通。

一般大家認(rèn)為的財(cái)務(wù)水平好的人，投資做得不好的比例還真不低。一類是煙蒂思維嚴(yán)重，特別愛(ài)盯著PB看，結(jié)果要么就是長(zhǎng)年守著僵尸股動(dòng)彈不得，要不就掉進(jìn)老千股的陷阱里被大股東戲弄； 二類是自認(rèn)為藝高人膽大，專門去搞PE低成長(zhǎng)高會(huì)計(jì)處理復(fù)雜的，然后覺(jué)得異常都可以在會(huì)計(jì)理論上說(shuō)得過(guò)去，最后買到造假股；三類是自己或同學(xué)朋友本身工作中就參與做假賬，然后又被股票的漲跌教育得找不到參照，最后干脆放棄任何財(cái)務(wù)和基本面分析，?？碖線。

我本人也曾受到過(guò)很大的負(fù)面影響，交過(guò)很多學(xué)費(fèi)中過(guò)不少地雷。我覺(jué)得其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，還是自己的境界不到，沒(méi)達(dá)到精通的層次。比如說(shuō)資產(chǎn)，會(huì)計(jì)書上說(shuō)是預(yù)期未來(lái)能帶來(lái)現(xiàn)金流入的財(cái)產(chǎn)，負(fù)債是預(yù)期未來(lái)會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流出的義務(wù)。這里邊的關(guān)鍵詞都是預(yù)期，而不是賬面上現(xiàn)在列的金額。

可我們能看的財(cái)報(bào)都是歷史或現(xiàn)在的，并沒(méi)有預(yù)期的未來(lái)的，但做投資炒股票炒的又偏偏是預(yù)期和未來(lái)。所以，我覺(jué)得理解財(cái)報(bào)和數(shù)據(jù)后面的本質(zhì)，放棄刻舟求劍的思維很重要，這可能需要不斷學(xué)習(xí)、思考、總結(jié)。既要立足財(cái)務(wù)利用這個(gè)最好的商業(yè)語(yǔ)言，也要跳出財(cái)務(wù)不局限于財(cái)務(wù)和數(shù)字本身。

十八、 歲寒你這兩年在機(jī)構(gòu)做，最大的收獲是什么？

答：我覺(jué)得投資和打麻將有類似之處，如果我能算出桌子上還沒(méi)抓的牌是哪些，相當(dāng)于我能研究清楚產(chǎn)品和公司的情況，那我贏錢的概率會(huì)比較大。如果我還能知道其他三家手上大概拿什么牌，以及他們現(xiàn)在是怎樣想的，相當(dāng)于我知道股票的持有者（含大股東）、潛力買家、沽空方，以及賣方推銷的分析師的想法，那我贏錢的概率就更大了。

我想，過(guò)去2年我在一二級(jí)兩個(gè)機(jī)構(gòu)做，最大的收獲就是在上邊的這兩個(gè)方面都增強(qiáng)了自己的研究能力，長(zhǎng)了見(jiàn)識(shí)積累了資源。

當(dāng)然，這里要特別注意和強(qiáng)調(diào)的是，第一個(gè)方面得防止研究過(guò)度而構(gòu)成內(nèi)幕交易，第二個(gè)方面不能去操縱市場(chǎng)，違法違規(guī)的事不能干。

十九、 經(jīng)過(guò)這兩年的沉淀和努力，你感覺(jué)在財(cái)務(wù)分析與公司價(jià)值評(píng)估和以往相比有哪些進(jìn)步？

答：過(guò)去兩年的機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷，在PE的一年主要看的是非上市公司，包括做二三套賬的民企，應(yīng)該說(shuō)，在大量看財(cái)報(bào)和與企業(yè)老板們交流后，我也多了一些大股東的思維角度，了解了一些戰(zhàn)略投資入股前及后開始規(guī)范并籌備上市的財(cái)報(bào)變化過(guò)程，以前都是做散戶和小股東的角度。

在高毅工作，從領(lǐng)導(dǎo)和同事們那里學(xué)到很多分析行業(yè)格局、企業(yè)管理、商業(yè)模式、產(chǎn)品服務(wù)價(jià)值等方面的方法和經(jīng)驗(yàn)，然后將它們和財(cái)務(wù)分析進(jìn)行結(jié)合驗(yàn)證，讓分析的角度更豐富，提高了研究與投資的概率。另外，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)了非常多的業(yè)內(nèi)買賣方的朋友，所以不單讓數(shù)據(jù)和信息更豐富全面，也方便我理解市場(chǎng)各方參與者。

具體的個(gè)股案例這里就不展開了，比如我可以找多家大行或國(guó)內(nèi)券商的賣方朋友要他們的財(cái)務(wù)模型，來(lái)學(xué)習(xí)和驗(yàn)證，如果發(fā)現(xiàn)他們有錯(cuò)誤或存在預(yù)期差，那可能就是投資機(jī)會(huì)。比如我對(duì)某些會(huì)計(jì)科目的異常，結(jié)合了其它研究員朋友的定性或定量分析看，更快更確定的找到了投資的機(jī)會(huì)。

二十、 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看哪個(gè)軟件的好？

答：應(yīng)該是wind的數(shù)據(jù)更全面和準(zhǔn)確， 同花順我曾經(jīng)找到它不少錯(cuò)誤和不便的地方，東方財(cái)富的Choice可能更差一些吧。不過(guò)如果你只是看財(cái)報(bào)本身，那就無(wú)所謂，交易所和上市公司網(wǎng)站都有的看。

二十一、 求推薦財(cái)報(bào)方面的書籍，入門類的都有了，求進(jìn)階的、有一點(diǎn)深度的書籍。現(xiàn)在市面上的書太多了，怎么樣選擇？

答：財(cái)務(wù)入門以后，你可以選擇看會(huì)計(jì)師和CPA的考試用書，或者大學(xué)的《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》課本，《財(cái)務(wù)是個(gè)真實(shí)的謊言》這書我覺(jué)得挺好，你還可以看看夏草這樣的財(cái)務(wù)專家的案例文章，然后自己多看上市公司財(cái)報(bào)，寫出案例分析來(lái)并分享到網(wǎng)上討論驗(yàn)證。