債市短期仍然以反彈行情為主，但長期來看，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，全球流動性收緊是必然的，債市長期下跌格局仍未改變。

首先，央行公開市場連續(xù)凈回籠，無礙貨幣市場利率重心下行。3月9日央行發(fā)布公告，稱目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，當日不開展公開市場操作。當日400億元逆回購到期，凈回籠400億元。盡管央行連續(xù)兩日暫停公開市場操作，小幅凈回籠格局不改，但銀行間市場資金面仍舊寬松無虞。本周資金面面臨繳稅因素擾動，將有一筆1895億1年期MLF到期，需密切關(guān)注央行續(xù)作MLF的情況。

從2018年年初央行其他操作看，市場的流動性大幅改善，長期流動性投放大幅好于預(yù)期。其中包括一次定向降準，按央行對外公布的數(shù)字，釋放流動性為4500億元。1月和2月已經(jīng)進行了兩次一年期限的超量續(xù)做MLF，兩次超量規(guī)模分別為1085億元和1495億元。這就導(dǎo)致市場資金面相對寬松，貨幣市場利率重心略有下行。2017年四季度以來，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率7天重心自3.5%—4.0%降至目前的3.0%—3.5%的區(qū)間水平，整體重心降幅在50bp左右。10年期國債到期收益率與此利率的差值不斷擴大，市場的資金成本下降，長期利率調(diào)整動力增加。

其次，銀行撥備紅線大幅下調(diào)，大幅減緩市場資金壓力。據(jù)3月6日地方銀監(jiān)局消息，銀監(jiān)會于2月28日印發(fā)《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準備監(jiān)管要求的通知》（下文簡稱《通知》），調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準備監(jiān)管要求?！锻ㄖ返恼{(diào)整內(nèi)容包括，撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調(diào)整為120%—150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調(diào)整為1.5%—2.5%。降低撥備率有助于銀行將更多的資金用于處置不良資產(chǎn)，也與2017年開始的銀行“表外回表”、資本金壓力急劇上升有關(guān)。在撥備率下調(diào)后，銀行資本增加，有助于幫助銀行“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”，降低了對市場資金面的沖擊，一定程度上利好債券市場。

最后，外圍市場利率暫時止?jié)q，利好國內(nèi)債市反彈。2018年年初以來，美債收益率出現(xiàn)快速上行的行情，截至2月21日，10年期美債收益率創(chuàng)下了2.94%的高價，距3%僅一步之遙，但之后出現(xiàn)回調(diào)行情，至今未創(chuàng)出新的高點。從日本國債收益率來看，其10年期國債到期收益率自2月初便觸及階段高位，之后開始回調(diào)。歐洲公債到期收益率觸頂稍晚于日本。外圍市場利率有所回調(diào)，對國內(nèi)債市的反彈產(chǎn)生明顯的正向作用。

整體來看，國內(nèi)貨幣市場利率重心相對前期仍然略有走低，外圍市場利率暫時止?jié)q，短期債市情緒向好，仍處在反彈行情中。但對于未來一段時間，資金面仍存一定風(fēng)險，本月有兩筆MLF到期，美聯(lián)儲也將在下旬公布議息決定，后者與全國兩會結(jié)束時間較為接近，加之季末MPA考核因素，資金面能否維持當前水平仍需關(guān)注央行操作，需謹慎對待。