現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)已有的一些公論和最新成果—特別是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)，對于股市到底是什么樣的，有較準(zhǔn)確的認(rèn)識。首先我們看幾個基本事實(shí)：

事實(shí)一：市場是信息不對稱的，投資標(biāo)的的信息大部分都無法準(zhǔn)確及時獲取，市場只是在部分時間里是有效的。

事實(shí)二：價格是資金驅(qū)動的，價格并不一定圍繞價值波動，在很多時候甚至偏離很遠(yuǎn)。

事實(shí)三：信息對市場的影響很大，每個人對每個信息的關(guān)注度和理解不同，據(jù)此形成對市場的態(tài)度，造成群體性影響。

事實(shí)四：市場參與者的情緒和心理驅(qū)動資金，導(dǎo)致市場波動。

事實(shí)五：市場情緒傳染和程序化投資的推廣，放大了羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場在短暫時間內(nèi)陷入惡性循環(huán)。

現(xiàn)在我們綜合一下對于股市的認(rèn)識。信息時代仍無法解決信息不對稱情況。當(dāng)我們分析投資標(biāo)的時，可能我們知道的所謂事實(shí)都不足真相的一成。在這種情況下，沒有奢談價值投資的空間。這就是A股的情況，所以估值模型的使用效果往往不佳。連企業(yè)的經(jīng)營管理層都無法全面掌握的信息，更難以為外人所知。而且即便有了充足的信息，又如何預(yù)測內(nèi)外部商業(yè)環(huán)境和條件的改變呢？我相信凱恩斯是對的，他說“對于某只股票的未來收益，我們唯一可以確定的就是根本無法確定?！?/p>

讓我們回到市場波動的本原，價格當(dāng)然是由資金驅(qū)動的，在資金充足的情況下，人們對投資標(biāo)的和市場的認(rèn)識，特別是在一些信息或事件的情境下，以及參與者的情緒和心理，都起到了調(diào)動資金從而產(chǎn)生了對市場價格走勢產(chǎn)生合力的作用。如果資金充足的假設(shè)不成立，那么信息、情緒、心理等因素對市場的整體影響力會明顯減弱。資金是王，信息（或者事件）和心理（包括情緒）是其兩個婢女。

我們可以清晰地看到觀察和分析市場的主線脈絡(luò)：資金是否充足，這是市場的外生變量，剩下三個重要因素就是投資者對信息（事件）的認(rèn)知偏差、心理偏好、情緒（情感）影響。它們可以被看作是內(nèi)生變量，而且相互之間會產(chǎn)生影響，并引導(dǎo)著市場內(nèi)的資金運(yùn)動，從而最終從價格走勢中體現(xiàn)出來。因此分析股市，應(yīng)該采用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)的原則，即認(rèn)為人是有限理性的，從心理角度，通過技術(shù)分析方法，理解投資者的真實(shí)決策過程。

傳統(tǒng)的技術(shù)分析和單純的價值分析，都無法應(yīng)對復(fù)雜的股市。當(dāng)技術(shù)分析派在價格和指數(shù)圖上比劃來比劃去的時候，他們只是資金運(yùn)動的旁觀者，雖然看到的是表象，卻希望從中預(yù)測未來，這是緣木求魚式的努力（當(dāng)然我們不得不說，其實(shí)技術(shù)分析派本質(zhì)上是想通過技術(shù)手段掌握市場參與者的心理和行為模式的人）。而價值投資者天真地認(rèn)為，價格總是圍繞著價值波動，即便偏離也終究會反映真實(shí)的價值。當(dāng)然，這從理論上是成立的，但十分考驗(yàn)?zāi)托模驗(yàn)檫@個向真實(shí)價值回歸過程可能要等待幾年甚至幾十年時間才能出現(xiàn)。另外一個很值得推敲的懸疑問題就是，其實(shí)沒有人真正知道投資標(biāo)的價值是多大。這個發(fā)現(xiàn)很打擊價值投資者的心。

行為金融現(xiàn)在正在讓傳統(tǒng)的甚至有點(diǎn)機(jī)械化的技術(shù)分析方法煥發(fā)生機(jī)。我們可以采用技術(shù)分析的方法，而拋棄其中過于教條的規(guī)則，以價值投資為基礎(chǔ)，動態(tài)地把握股市變化過程。這樣做，對于當(dāng)下港股和A股投資非常有價值。這種投資理念就是充分利用市場大部分時間處于情緒波動和股價未能回歸真實(shí)價值的狀態(tài)，通過趨勢投資抓住盈利機(jī)會。同時，通過價值投資的分析方法，確保投資行為具備理性特征和足夠的安全墊。我將這個體系稱作“行為投資”，是建立在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融基礎(chǔ)上的一個貼近市場本質(zhì)的投資體系。