十年磨一劍。芳華28的A股正邁向第三個(gè)十年，在不斷成長(zhǎng)和完善中A股版圖已發(fā)生了翻天覆地的變化。

在最近的這十年間A股新增上市公司2000家，增幅達(dá)到134%。A股快速擴(kuò)容的背后與IPO政策的推進(jìn)和完善不無關(guān)系，經(jīng)歷過3次IPO暫停之后，如今的新股發(fā)行已處于常態(tài)化且有加速之勢(shì)。

隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的壯大以及中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，IPO的地域版圖也呈現(xiàn)東部明顯強(qiáng)于中西部的不均衡性。IPO扶貧這一政策引導(dǎo)已是當(dāng)務(wù)之急，近年來相關(guān)政策也在不斷升級(jí)。此外，民營(yíng)上市公司的快速擴(kuò)容，也成為A股市場(chǎng)越來越重要的主體。

近10年間，共有1424只股票在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市。在業(yè)內(nèi)看來，這大大提高了中小創(chuàng)企業(yè)在A股市值上的占比，改變了市值結(jié)構(gòu)、提高了市場(chǎng)交易的活躍度。這也曾一度讓“炒小炒新炒差”之風(fēng)加劇，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間跨度來看，A股上市公司市值和業(yè)績(jī)分化加劇，資金更多地涌向行業(yè)的龍頭企業(yè)。

有進(jìn)則有退，但是在A股快速擴(kuò)容之時(shí)，“出口”卻未有所變大，近10年間，退市的公司僅有37家，與新增上市公司數(shù)量的比例為54：1。經(jīng)過多次的完善，近期，監(jiān)管層再次將上市公司退市制度改革提上日程。

10年新增上市公司2000家

A股的擴(kuò)容在最近10年間進(jìn)展飛速。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月28日，A股市場(chǎng)股票總量為3494只，其中2008年1月1日至2018年2月28日的10年間，滬深兩地A股共增加了2000只股票。而1990年12月~2017年12月31日的A股股票總量為1494只。以此來看，最近的10年間，A股股票數(shù)量增幅為133.9%；而10年（1997年~2007年）期間，新增的股票數(shù)量?jī)H為1036只。

最近的10年間，IPO經(jīng)歷了3次暫停，分別是2008年9月~2009年7月、2012年11月~2014年1月、2015年7月~2015年11月，其中第二次的空窗期為歷史最長(zhǎng)，達(dá)到14個(gè)月。

經(jīng)過中間兩次IPO暫停，2015年11月IPO重啟后，在近兩年開始逐漸進(jìn)入常態(tài)化?！叭∠蛐骂A(yù)繳款制度”在2016年的正式落地實(shí)施，A股市場(chǎng)邁入全民打新時(shí)代，IPO批文的下發(fā)節(jié)奏呈現(xiàn)出前慢后快態(tài)勢(shì)，尤其在11月份開始，由原本每月下發(fā)兩次批文變?yōu)槊恐芟掳l(fā)一次。

延續(xù)2016年的趨勢(shì)，2017年IPO發(fā)行有加速之勢(shì)，全年有438只新股發(fā)行上市，累計(jì)融資2301.09億元，同比分別增長(zhǎng)92.95%、53.81%。2017年新股發(fā)行也呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，審核全面趨嚴(yán)，IPO企業(yè)上會(huì)被否率上升，審核周期大幅縮短，“堰塞湖”壓力得到明顯緩解，此外，因新股稀缺性降低，炒新行情降溫。

新股發(fā)行節(jié)奏調(diào)整的背后，新股發(fā)行體制改革一直在推進(jìn)和完善過程中。

“2008年到2018年IPO制度的變遷中，比較重大的一次是在2009年6月到2012年10月期間，做過IPO市場(chǎng)化程度最高的一次改革，但是因多方面原因堅(jiān)持了三年時(shí)間就終止了。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示。

記者查閱發(fā)現(xiàn)，2009年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，其中指出，在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。

之后的2010年10月份、2012年4月份以及2013年11月份，證監(jiān)會(huì)相繼制定并發(fā)布了“關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)/深化新股發(fā)行體制改革的意見”，在提出要適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管之后，最后一次中提出，要推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度。

而在業(yè)內(nèi)看來，實(shí)行IPO注冊(cè)制是A股市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革的內(nèi)在要求。2013年11月，十八屆三中全會(huì)首次將IPO注冊(cè)制改革寫入黨中央文件。2015年12月，全國(guó)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院進(jìn)行注冊(cè)制改革，授權(quán)有效期確定為兩年，即從2016年3月1日至2018年2月28日。就在今年的2月份，全國(guó)人大常委會(huì)決定有關(guān)注冊(cè)制改革的國(guó)務(wù)院授權(quán)期限延長(zhǎng)兩年至2020年2月29日。

東西部IPO“冰火兩重天”

從IPO的地域版圖來看，東部地區(qū)與西部地區(qū)存有懸殊，這在近10年間表現(xiàn)得尤為明顯。

將注冊(cè)地在北京的央企單獨(dú)剔出統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月31日，A股市場(chǎng)股票有1440只，按注冊(cè)地來看，廣東?。?75）、上海（141）、浙江?。?23）、江蘇?。?09）、山東?。?2）為上市公司集中的前五大省份；排名后五位的省份/自治區(qū)依次為西藏（8）、青海（10）、寧夏（11）、貴州（17）、內(nèi)蒙古（20）。

截至2017年12月31日，排名前五省份上市公司數(shù)量占到總量的43.75%，與其余省份公司總量的比例約為7.7：10。

2008年以來至今年2月底，按注冊(cè)地來看（剔除注冊(cè)地在北京的央企），廣東?。?97）、浙江省（293）、江蘇省（277）、北京市（163）、上海市（136）為上市公司集中的前五大省份；排名后五位的省份/自治區(qū)依次為青海（2）、寧夏（2）、內(nèi)蒙古（2）、山西（5）、西藏（7）。

自2008年1月1日至2018年2月底，排名前五省份上市公司數(shù)量總計(jì)占到公司總數(shù)的69.94%，與其余省份公司總量的比例約為2.33：1。

對(duì)比之下不難看出，中西部IPO數(shù)量與東部省份IPO數(shù)量對(duì)比依然懸殊，且差距還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

董登新告訴記者，早期上市的大多數(shù)為央企或者國(guó)有企業(yè)，各個(gè)地方的上市公司大體均衡，隨著2004年中小板、2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，各個(gè)省市IPO數(shù)量的差距被逐步拉開，民營(yíng)企業(yè)發(fā)達(dá)的省份，IPO增長(zhǎng)速度就快，反之IPO增速則較慢。

對(duì)于東部發(fā)達(dá)地區(qū)與西部落后地區(qū)的IPO呈現(xiàn)兩重天，董登新認(rèn)為，這既是IPO資源分布的極不平衡、兩極分化，同時(shí)也是導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)不均衡、欠發(fā)達(dá)的重要原因之一。

“一家好的企業(yè)，尤其是一家優(yōu)秀的上市公司，對(duì)于發(fā)達(dá)地區(qū)來講，它不過是錦上添花’，而對(duì)于貧困落后地區(qū)來講，它則是雪中送炭，甚至可能起到四兩撥千斤的作用和效果。從邊際效用角度來講，上市公司到西部去，不僅會(huì)帶給西部地區(qū)更多的資金支持和融資便利，而且還會(huì)帶去人才、創(chuàng)新理念及管理經(jīng)驗(yàn)，從而為貧困地區(qū)贏得更大的發(fā)展空間?！彼J(rèn)為，在市場(chǎng)失靈的情況下，需要借助“有形之手”進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)。

2016年9月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》。該意見明確指出，為支持貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，幫助貧困群眾穩(wěn)定脫貧，證監(jiān)會(huì)對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)IPO、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購(gòu)重組等開辟綠色通道。這就是中國(guó)首創(chuàng)的“IPO扶貧”新政。不過，該新政出臺(tái)后，并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的政策效果，主要原因是政策缺乏可操作性，導(dǎo)致最終無法落地實(shí)施。

一年后，“IPO扶貧”新政再次全面升級(jí)。2017年12月15日，一行三會(huì)發(fā)布了《關(guān)于金融支持深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)的意見》。該意見首次將“深度貧困地區(qū)”作為資本市場(chǎng)精準(zhǔn)扶貧的對(duì)象，并明確提出了更為具體細(xì)化的舉措。

“上市公司是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推手，更是深度貧困地區(qū)最稀缺的資源和希望?！倍切抡J(rèn)為，IPO扶貧政策在一定程度上可以鼓勵(lì)資本向欠發(fā)達(dá)地區(qū)遷移和流入，也可以為欠發(fā)達(dá)地區(qū)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)人才、招商引資等方面給予政策傾斜或者導(dǎo)向作用，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)應(yīng)該有很大的支持力度。一定程度上，可以把原有的馬太效應(yīng)適當(dāng)遏制，但不會(huì)根本上改觀東西部的均衡問題。

東西部上市公司懸殊較大的背后，與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的不斷壯大，民營(yíng)上市主體劇增不無關(guān)系。2008年之前，占比最大的為地方國(guó)有企業(yè)，共計(jì)534家，占比35.74%；其次是民營(yíng)企業(yè)，共計(jì)516家，占比34.54%；中央國(guó)有企業(yè)數(shù)量共計(jì)276家，占比18.47%。

2008年之后，民營(yíng)企業(yè)IPO數(shù)量高歌猛進(jìn)，成為資本市場(chǎng)新增上市公司中占比最大的部分。民營(yíng)企業(yè)共計(jì)1622家，占新增數(shù)量的比例達(dá)到81%。地方國(guó)有企業(yè)共計(jì)128家，占比僅為6.4%；中央國(guó)有企業(yè)共計(jì)81家，占比4%。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，上市的民營(yíng)企業(yè)在近十年間擴(kuò)容迅速，從未來IPO擴(kuò)容的角度來看，中小民營(yíng)企業(yè)仍將是主力軍。

“二八分化”效應(yīng)加劇

在2008年以前上市的公司多隸屬于傳統(tǒng)行業(yè)，在2008年以后上市的則多隸屬于新興行業(yè)和細(xì)分行業(yè)中的公司，且多盤踞在中小板和創(chuàng)業(yè)板上。“上市結(jié)構(gòu)的變化是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的反映——從傳統(tǒng)行業(yè)邁向新興行業(yè)。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示。

2008年以前，上市公司主要集中在主板，上市的公司有1292家，中小企業(yè)板上市的則有202家，分別占比86%、14%。2008年以后上市，主板上市的有577家、中小企業(yè)板上市的有705家、在創(chuàng)業(yè)板上市的有719家，分別占新增上市公司數(shù)量的29%、35%、36%。

值得注意的是，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板分別自2004年和2009年誕生。截至2018年2月28日，在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的股票共有1424只，接近A股市場(chǎng)的半壁江山。有意思的是，在2008年1月~2018年2月期間，深市主板股票數(shù)量?jī)H增加了4只。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，近10年，計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、電子、輕工制造、建筑裝飾、家用電器、通信上市家數(shù)漲幅均超過1.7倍，傳媒、醫(yī)藥生物上市家數(shù)漲幅超過1.5倍；傳統(tǒng)行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、采掘等上市家數(shù)的漲幅低于50%。其中房地產(chǎn)行業(yè)上市家數(shù)漲幅最低，僅為6%，而在2008年1月1日之前房地產(chǎn)行業(yè)的上市家數(shù)為123家，在可統(tǒng)計(jì)的行業(yè)中上市家數(shù)位居前列。

2008年以來至今年2月28日，新增的2000家企業(yè)已對(duì)A股市場(chǎng)行情交易、市場(chǎng)估值等產(chǎn)生了微妙變化。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，按照交易所公布的口徑，2007年12月，滬深兩市總市值為32.71萬億元，流通市值為9.31萬億元；到2018年2月份，滬深兩市總市值56.16萬億元，流通市值為44.83萬億元，相較十年前的總市值和流通市值分別增長(zhǎng)72%、3.8倍。

楊德龍認(rèn)為：“隨著上市公司所屬行業(yè)的明顯變化，A股公司質(zhì)量分化加劇。2008年以前上市的多是大盤股，這些大盤股多是成熟行業(yè)的龍頭企業(yè)，從2008年到2018年之間上市公司市值分化加劇?！?/p>

“過去10年間，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市主體較多，這大大提高了中小創(chuàng)企業(yè)在A股市值上的占比，改變了市值結(jié)構(gòu)、提高了市場(chǎng)交易的活躍度?！睏畹慢埍硎荆c此同時(shí)，新生力量的加入使得市場(chǎng)資金在過去10年中在題材炒作、熱點(diǎn)輪番炒作、炒小炒新等特征加劇，同時(shí)一些績(jī)差股反而表現(xiàn)活躍、漲幅很大，特別是2009年創(chuàng)業(yè)板開啟，創(chuàng)業(yè)板的暴漲暴跌一度占據(jù)A股的主流地位。

就行業(yè)炒作而言，在過去10年中A股板塊輪動(dòng)、市盈率輪動(dòng)效應(yīng)顯著，板塊與板塊之間懸殊較大。在這期間行業(yè)和個(gè)股也歷經(jīng)了暴漲暴跌成為常態(tài)。以江蘇陽(yáng)光為例，2008年以來至2018年2月底期間市盈率最高為155倍，市盈率最低則為-121倍，當(dāng)前其市盈率為約50倍，這期間市值最高為147億元，當(dāng)前則為約50億元。

“除了互聯(lián)網(wǎng)等少數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)外，當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的龍頭企業(yè)已成功登陸資本市場(chǎng)，未來登陸A股的企業(yè)多以新興行業(yè)和細(xì)分行業(yè)的中小市值企業(yè)為主，未來A股上市公司的質(zhì)量和市值規(guī)模分化將進(jìn)一步加劇，隨著價(jià)值投資理念的深入，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講龍頭企業(yè)越發(fā)能得到資金的青睞，二八分化的效應(yīng)將在A股市場(chǎng)上越加凸顯?！睏畹慢埛Q。

入口大，出口小

相較上市的體量，A股開創(chuàng)以來，整個(gè)市場(chǎng)退市的公司僅有95家，僅占整個(gè)A股上市家數(shù)的2.7%，退市率明顯偏低。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場(chǎng)退市的95家公司中，因連續(xù)三年以上虧損退市的有46家，占比近一半，因吸收合并退市的有33家，因私有化退市的有9家，因暫停上市后未披露定期報(bào)告、證券置換、其他不符合掛牌的情形3種原因退市的共有7家。

其中，最近的10年間（截至2018年2月28日），A股上市公司新增2000家，退市的公司僅有37家，比例為54：1。因吸收合并退市的最多，有26家，因連續(xù)三年以上虧損退市的僅有6家。值得注意的是，因其他不符合掛牌的情形原因退市的欣泰退和退市博元，為兩家強(qiáng)制退市的股票。

我國(guó)上市公司退市制度從2001年正式開始推行至今已有17年的時(shí)間，但仍面臨著退市率偏低、退市難的問題。

若剔除掉因吸收合并、私有化等主動(dòng)退市的公司之外，實(shí)際因不滿足監(jiān)管規(guī)則而退市的公司數(shù)量?jī)H有51家。此外，A股市場(chǎng)因監(jiān)管規(guī)則而退市的公司呈現(xiàn)出明顯的時(shí)間分布特征，主要集中出現(xiàn)在2002年、2004年和2005年，分別達(dá)到7家、8家和10家，而2008年至2012年的四年期間，A股沒有出現(xiàn)一家因監(jiān)管規(guī)則而退市的上市公司。

“2014年之后，信息披露制度完善卓有成效，另外，監(jiān)管層嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪?！倍切卤硎尽?/p>

2016年5月份，因重大信息披露違法被終止上市的*ST博元成為“強(qiáng)制退市第一股”，一年多后的2017年8月份，欣泰電氣因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市。

2018年3月2日，證監(jiān)會(huì)宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見。修改內(nèi)容之一是強(qiáng)化滬深證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。

在董登新看來，這次完善退市制度的主要內(nèi)容是把交易所放到了一線監(jiān)管的位置，強(qiáng)化了其退市制度執(zhí)行中的主體地位，賦予了交易所獨(dú)立的決策權(quán)，這也將會(huì)是注冊(cè)制改革的配套內(nèi)容和舉措。