本輪股指的企穩(wěn)反彈始于春節(jié)前的2月12日。在指數(shù)及個(gè)股反彈過(guò)程中，盤(pán)面呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。指數(shù)方面，主板的表現(xiàn)明顯弱于中小創(chuàng)。以滬深300、上證50為代表的大盤(pán)指數(shù)在各主要指數(shù)中表現(xiàn)墊底。以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的中小盤(pán)指數(shù)大幅領(lǐng)跑，基本上收復(fù)了春節(jié)前的巨幅重挫。

個(gè)股方面，大盤(pán)股、藍(lán)籌股在本輪反彈過(guò)程中整體趨于弱勢(shì)，呈現(xiàn)一定的滯漲特征，中小盤(pán)個(gè)股強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。對(duì)此，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格切換問(wèn)題的熱議。

節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格的輪換源于政策面利好

年初以來(lái)，市場(chǎng)在“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”間演繹著完美的風(fēng)格切換行情。從1月市場(chǎng)資金對(duì)價(jià)值股配置的強(qiáng)勢(shì)偏好，到2月上旬市場(chǎng)急跌過(guò)程中，價(jià)值股和成長(zhǎng)股悉數(shù)殺跌，再到春節(jié)過(guò)后，成長(zhǎng)股表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于價(jià)值股。那么，究竟是市場(chǎng)風(fēng)格切換的短期表象，還是當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口期？

圖為2月26日—3月6日期間不同板塊對(duì)比

我們將股指反彈以來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)拆分為兩個(gè)階段（2月12日—2月23日與2月26日—3月6日），分別統(tǒng)計(jì)上述兩個(gè)階段五大風(fēng)格指數(shù)的總體表現(xiàn)情況。其中，在2月12日—2月23日期間，周期風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格、消費(fèi)風(fēng)格、金融風(fēng)格的累計(jì)漲幅分別為5.72%、5.83%、3.90%、6.52%、4.83%，五大風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)較為均衡。在2月26日—3月6期間，上述五大風(fēng)格的累計(jì)漲幅分別為2.26%、7.32%、2.12%、1.03%、-1.52%，呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格分化。成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)大幅領(lǐng)跑其他風(fēng)格類指數(shù)。

對(duì)于節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格的切換，主要源于市場(chǎng)資金面寬松與政策面預(yù)期的雙輪驅(qū)動(dòng)。節(jié)后市場(chǎng)資金面總體寬裕，疊加注冊(cè)制授權(quán)期限延后，國(guó)家鼓勵(lì)“新經(jīng)濟(jì)”公司上市等政策面利好，以及全國(guó)兩會(huì)前夕市場(chǎng)對(duì)相關(guān)題材的樂(lè)觀，進(jìn)而對(duì)成長(zhǎng)股及中小盤(pán)股形成直接的利好。

價(jià)值到成長(zhǎng)風(fēng)格切換的中長(zhǎng)期條件尚未形成

從歷史上風(fēng)格切換行情系統(tǒng)性來(lái)臨時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境看，成長(zhǎng)股與價(jià)值股之間的相對(duì)業(yè)績(jī)情況及市場(chǎng)所處的大的流動(dòng)性環(huán)境是決定市場(chǎng)風(fēng)格能否順利切換的兩個(gè)關(guān)鍵因素。一方面，我國(guó)正處于金融監(jiān)管及金融去杠桿的背景下，貨幣環(huán)境短時(shí)期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞尚不具備趨勢(shì)性下行的基礎(chǔ)；另一方面，隨著并購(gòu)重組尤其是跨界重組審核趨嚴(yán)以及再融資監(jiān)管（特別是定向增發(fā)）趨緊，預(yù)計(jì)未來(lái)中小創(chuàng)外延式并購(gòu)規(guī)模將繼續(xù)下滑，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒗^續(xù)承壓。成長(zhǎng)風(fēng)格類個(gè)股的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力依舊偏弱，相對(duì)于價(jià)值股而言，中小創(chuàng)里面的大多數(shù)個(gè)股在業(yè)績(jī)方面仍不存在任何比較優(yōu)勢(shì)。不可否認(rèn)，未來(lái)成長(zhǎng)終將回歸，但受制于當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境及中小創(chuàng)的盈利水平，風(fēng)格切換的過(guò)程不可能一蹴而就。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前決定市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)格切換的中長(zhǎng)期條件尚未形成。

我們認(rèn)為，不必過(guò)度糾結(jié)于市場(chǎng)短期風(fēng)格的變化，不管是價(jià)值風(fēng)格，還是成長(zhǎng)風(fēng)格，其背后終究離不開(kāi)業(yè)績(jī)和龍頭這兩個(gè)大的邏輯主線。即便是在近期成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的情況下，可清晰看到漲幅最大的仍然是“創(chuàng)業(yè)板50”，也就是通常我們所指的“創(chuàng)藍(lán)籌”。綜合而言，從未來(lái)行情演繹的方向看，無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)格如何切換，緊扣業(yè)績(jī)、緊盯龍頭的內(nèi)在性邏輯并不會(huì)發(fā)生根本性變化。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍在中小盤(pán)

由于部分大盤(pán)股、藍(lán)籌股業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期，資金對(duì)權(quán)重股及藍(lán)籌股的關(guān)注度持續(xù)在走低，短期內(nèi)上述板塊仍將受到壓制。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，由于受到題材概念退潮及上方半年線、年線的壓制而出現(xiàn)上漲遇阻、乏力的跡象，短期會(huì)面臨一定的調(diào)整需求。但后市看，受益于全國(guó)兩會(huì)政策面的利好，我們認(rèn)為市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍在中小盤(pán)，大盤(pán)及藍(lán)籌的調(diào)整仍未結(jié)束，機(jī)會(huì)仍需等待。在個(gè)股的選擇與配置上，繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)和龍頭這兩條主線。

圖為IH1803合約日線

操作建議方面，IF、IH合約在技術(shù)形態(tài)盤(pán)整過(guò)后將面臨方向選擇，若能分別站穩(wěn)并突破4050點(diǎn)及2880點(diǎn)這一平臺(tái)，可開(kāi)始考慮入場(chǎng)布局多單，否則繼續(xù)保持觀望。對(duì)于IC合約而言，建議多單繼續(xù)持有。