引子

話說(shuō)二哥專攻油氣上游勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，從債權(quán)人那借了點(diǎn)錢，打了兩口井，本想著“鉆井一打、黃金萬(wàn)兩”，奈何前幾年油價(jià)一夜跌到底，著實(shí)讓二哥寢食難安。

二哥估算所開(kāi)發(fā)油氣區(qū)塊盈虧平衡點(diǎn)為65美元/桶，油價(jià)低于這個(gè)數(shù)就得賠錢，高于這個(gè)數(shù)就有賺頭?？墒嵌绲膫鶛?quán)人對(duì)油價(jià)上漲不抱希望，紛紛催他償還貸款。

也是天無(wú)絕人之路，國(guó)際原油期貨價(jià)格在前陣子短期內(nèi)突破65美元，二哥一位在海外從事大宗期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的親戚幫他在65美元上方接連對(duì)沖了第二年和第三年的全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量。

憑借合約，二哥也順利得到債權(quán)人的繼續(xù)支持，可以放心搞開(kāi)發(fā)了。

二哥突然發(fā)現(xiàn)原油期貨是個(gè)好東西，事后想來(lái)，這么重要的工具為什么中國(guó)自己沒(méi)有？省去諸多麻煩和中間環(huán)節(jié)成本不說(shuō)，也不會(huì)擔(dān)心匯率損失。

當(dāng)然，最緊要的是國(guó)際原油期貨老感覺(jué)離咱“遠(yuǎn)”，陌生，心里不踏實(shí)。

一、正題

2018年3月26日注定會(huì)被載入中國(guó)資本市場(chǎng)歷史。

2018年3月26日，原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心（簡(jiǎn)稱“能源中心”）掛牌交易。

在此之前，2017年5月11日上期發(fā)〔2017〕72號(hào)文出臺(tái)，推出了《上海國(guó)際能源交易中心章程》、《上海國(guó)際能源交易中心交易規(guī)則》、以及各項(xiàng)細(xì)則、原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約等一攬子總體規(guī)范兼具體實(shí)施指導(dǎo)類文件。緊接著，2017年年內(nèi)共實(shí)施了五次原油期貨全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練。

終于我們將有幸見(jiàn)證中國(guó)版原油期貨瓜熟蒂落，意義非凡。

根據(jù)《上海國(guó)際能源交易中心交易規(guī)則》的規(guī)定，期貨合約是指由能源中心統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

同時(shí)，我們也注意到能源中心上線的原油期貨的鮮明特點(diǎn)：

1、原油品質(zhì)差異化

能源中心原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)定，交易標(biāo)的是中質(zhì)含硫原油（API度32.0，硫含量1.5%），這與紐約商業(yè)交易所（NYMEX）旗下交易的WTI原油期貨以及倫敦洲際交易所（ICE）旗下交易的Brent原油期貨不同，后者以輕質(zhì)低硫原油作為交易標(biāo)的。

WTI目前主要以北美地區(qū)，尤其是美國(guó)本土48州產(chǎn)出的石油及進(jìn)口石油為標(biāo)的、為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)提供價(jià)格參照標(biāo)準(zhǔn)，反映供需關(guān)系。而B(niǎo)rent則是以英國(guó)與挪威之間的北海油田產(chǎn)出的石油作為主要標(biāo)的，通過(guò)廣布于西歐的煉化廠（客戶端）影響歐洲地區(qū)并間接影響亞洲與非洲地區(qū)。

這兩大期貨市場(chǎng)憑借本地產(chǎn)出資源、發(fā)達(dá)的金融體系、良好的政治體制背書，成為了在國(guó)際原油貿(mào)易中的定價(jià)基準(zhǔn)。另外值得一提的則是迪拜商品交易所（DME）對(duì)應(yīng)的阿曼原油期貨合約，它是全球最大的實(shí)物交割原油期貨合約。

亞太地區(qū)因?yàn)楸镜厥彤a(chǎn)出不足，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度有限，長(zhǎng)期以來(lái)在原油貿(mào)易中都依賴上面提到的期貨合約完成長(zhǎng)期合同價(jià)格的確定，形成所謂的“亞洲溢價(jià)”。這與該區(qū)域扮演的越來(lái)越重要的經(jīng)濟(jì)地位以及作為買方所代表的原油市場(chǎng)份額顯得格格不入。

顯然，能源中心在一開(kāi)始就采取了差異化競(jìng)爭(zhēng)的策略，避開(kāi)目前兩大期貨市場(chǎng)主要交易品種，選擇以中東國(guó)家，如阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾、也門、伊拉克等國(guó)主產(chǎn)原油品種作為標(biāo)的，少了競(jìng)爭(zhēng)與取代，多了互補(bǔ)與平衡，有望能盡快打開(kāi)市場(chǎng)，吸引境外客戶參與交易，建立起另一個(gè)權(quán)威價(jià)格基準(zhǔn)。

2、以人民幣計(jì)價(jià)

須知Brent與WTI目前都是采用美元計(jì)價(jià)，那么問(wèn)題來(lái)了。還是以沙特和中國(guó)間的原油貿(mào)易為例，以反映美國(guó)市場(chǎng)的WTI或者歐洲市場(chǎng)的Brent來(lái)作為定價(jià)基準(zhǔn)是否合宜？是否如實(shí)反映了雙邊定價(jià)的各種考量？為什么買賣雙方不直接通過(guò)自己的貨幣，而是采用美元交割并承擔(dān)交易當(dāng)中的匯兌風(fēng)險(xiǎn)呢？

隨著國(guó)際原油貿(mào)易步入“買方”市場(chǎng)，綜合考慮中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、原油加工與進(jìn)口量，人民幣的穩(wěn)定程度，上海的戰(zhàn)略地位，以及北美地區(qū)能源獨(dú)立的推進(jìn)、Trump領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)孤立主義抬頭等因素，說(shuō)服產(chǎn)油國(guó)給與人民幣更多信心并更多采用人民幣結(jié)算也是順理成章的事。中國(guó)版原油期貨的推出可謂天時(shí)地利人和。

另外，針對(duì)貿(mào)易伙伴不習(xí)慣使用人民幣、或者對(duì)人民幣的信任不足這一問(wèn)題，我們有很多工作需要去做，但是不可否認(rèn)，對(duì)某個(gè)貨幣的信仰離不了可持續(xù)的正反饋機(jī)制：

越是不用自然就越懷疑貨幣本身信用不足；而“用的人多了，也便有了信用”，這是一個(gè)滾雪球的過(guò)程。

從歷史來(lái)看，隨著布雷頓森林貨幣體系于1971年瓦解，大宗商品貿(mào)易，尤其是原油貿(mào)易當(dāng)中采用美元交割成了自那以后美元國(guó)際地位的重要支撐。到底是先有了美元的信用所以才有了美元在國(guó)際貿(mào)易中的的地位，還是應(yīng)當(dāng)反過(guò)來(lái)看、因果互換呢？如果按照后一種思路，那么這也為正在謀求人民幣國(guó)際化的中國(guó)提供了借鑒。

2017年，紐約與倫敦市場(chǎng)的原油期貨合約量足足超出實(shí)物交易的23倍。結(jié)合原油期貨的體量，可以說(shuō)以人民幣報(bào)價(jià)、交割的原油期貨市場(chǎng)的建立將有助于人民幣滾雪球、增強(qiáng)人民幣信用、促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

3、打造國(guó)際化平臺(tái)

能源中心于2013年便已落戶上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，從設(shè)立之初就瞄準(zhǔn)原油期貨作為首個(gè)產(chǎn)品。而原油期貨從籌劃到落地經(jīng)歷了4年多時(shí)間，可謂好事多磨。當(dāng)中涉及到最大的困難與突破無(wú)疑是要如何打造一個(gè)國(guó)際化平臺(tái)，讓這個(gè)市場(chǎng)能夠面向國(guó)際、國(guó)內(nèi)各類參與主體完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和資產(chǎn)配置的三大職能。

從目前出臺(tái)的文件來(lái)看，“凈價(jià)交易”和“保稅交割”兩項(xiàng)內(nèi)容無(wú)疑是國(guó)際化的左膀右臂，解決了內(nèi)外聯(lián)通的問(wèn)題。

首先，計(jì)價(jià)不含關(guān)稅和增值稅，與國(guó)內(nèi)其他平臺(tái)期貨價(jià)格含稅的現(xiàn)狀相區(qū)別。這有利于能源中心的報(bào)價(jià)和國(guó)際上其他原油期貨的報(bào)價(jià)直接對(duì)比，并且避免國(guó)內(nèi)稅務(wù)政策干預(yù)價(jià)格形成。

其次，能源中心于近日批復(fù)同意多家油氣儲(chǔ)運(yùn)及港口碼頭從事原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)的指定交割倉(cāng)庫(kù)。依托保稅油庫(kù)開(kāi)展實(shí)物交割，打通了現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)及交易與交割流程。

二、受影響板塊

風(fēng)云君向來(lái)對(duì)概念股并不感冒，概念往往意味著還沒(méi)有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐，那對(duì)個(gè)股而言，買來(lái)的溢價(jià)究竟是什么？從當(dāng)前各家被拎出來(lái)的相關(guān)上市公司來(lái)看，還難以判斷哪家的主營(yíng)業(yè)務(wù)真正反應(yīng)出其在原油期貨業(yè)務(wù)當(dāng)中的潛力。

除了期貨公司后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)受到直接影響外，風(fēng)云君也帶各位看官梳理一下原油期貨業(yè)務(wù)對(duì)油氣產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上下游的潛在影響。

但始終要明確一點(diǎn)：中國(guó)版的原油期貨對(duì)上市公司而言，就是多了一個(gè)成本管理的工具。

工具本身不可能對(duì)業(yè)績(jī)有增厚或攤薄效果，這點(diǎn)切記。

1、上游業(yè)務(wù)

撇開(kāi)國(guó)有石油公司，私營(yíng)石油公司按規(guī)模來(lái)看可以分為綜合性石油公司和獨(dú)立石油公司。

綜合性能源公司往往與國(guó)有石油公司在產(chǎn)業(yè)布局上類似，都已經(jīng)打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈，油價(jià)高時(shí)上游勘探開(kāi)發(fā)賺錢，油價(jià)低時(shí)下游煉化板塊賺錢，中游產(chǎn)業(yè)如管道業(yè)務(wù)，以及消費(fèi)品市場(chǎng)，如潤(rùn)滑油及加油站、便利店業(yè)務(wù)等受周期影響相對(duì)較小，所以最終依靠體系本身就能消化吸收油價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的部分或全部影響，存在“天然對(duì)沖”優(yōu)勢(shì)。

而部分業(yè)務(wù)分布不均衡的公司也基本都已經(jīng)融入現(xiàn)有的國(guó)際原油期貨體系，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口。

對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為勘探開(kāi)發(fā)的獨(dú)立石油公司來(lái)說(shuō)，由于收入等于桶油價(jià)格乘以產(chǎn)量，所以在原油期貨價(jià)格走高時(shí)及時(shí)鎖定未來(lái)價(jià)格，也就有了底氣投資后續(xù)勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，一方面新井的投產(chǎn)會(huì)帶來(lái)新的收入和現(xiàn)金流，而另一方面新的勘探發(fā)現(xiàn)將帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的持續(xù)支持，對(duì)企業(yè)在油價(jià)低谷期可謂生死攸關(guān)。

所以，原油期貨對(duì)于獨(dú)立石油公司而言具有重要意義。

2、下游業(yè)務(wù)

與油氣生產(chǎn)者的角色恰恰相反，原油煉化板塊則要防止原油（原材料）價(jià)格過(guò)高侵蝕利潤(rùn)。

顯然，隨著中國(guó)版原油期貨的就位，各大化工企業(yè)，尤其是規(guī)模相對(duì)較小、業(yè)務(wù)范圍限于國(guó)內(nèi)的地方煉化企業(yè)，進(jìn)一步具備了對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力，總體利好。

另外值得一提的是航空業(yè)，航空煤油開(kāi)支往往占到公司運(yùn)營(yíng)成本的第一位或者第二位（另一大開(kāi)支為人力成本），而航空煤油是原油的煉化產(chǎn)品，所以與原油價(jià)格的相關(guān)性極強(qiáng)。所以，航空公司管理層對(duì)油料開(kāi)支風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略——是否對(duì)沖、對(duì)沖多少——都能很大程度上決定公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

同樣，中國(guó)版原油期貨也是為航空公司提供了一個(gè)新型號(hào)工具，多了一種選擇。

可以看出，原油期貨作為一項(xiàng)金融衍生品，對(duì)石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)正面影響更多體現(xiàn)在“填谷”，讓冬天不那么冷、讓壞的不那么壞，但這種影響的取得往往也要伴隨“削峰”——好的也變得沒(méi)那么好。

上市公司最終的業(yè)績(jī)還要看管理層的戰(zhàn)略判斷力和工具運(yùn)用能力。

總結(jié)

2017年，中國(guó)超越美國(guó)成為全球第一大石油進(jìn)口國(guó)，較2016年增長(zhǎng)10%。而我們也在近一輪國(guó)際油價(jià)的大起大落中領(lǐng)教了石油這種“工業(yè)的血液”對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及百姓日常生活的巨大影響。

作為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，體味過(guò)油價(jià)瘋狂過(guò)山車，現(xiàn)在隨著中國(guó)版原油期貨的推出，終于多了一個(gè)制動(dòng)系統(tǒng)。

接下來(lái)，相信國(guó)內(nèi)外原油的生產(chǎn)端與消費(fèi)端能夠通過(guò)能源中心的原油期貨直接對(duì)話，對(duì)沖各自風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)后續(xù)生產(chǎn)的平穩(wěn)開(kāi)展做好準(zhǔn)備。

相信這種“家門口”的便利將帶來(lái)新的行為習(xí)慣與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意識(shí)。