投資理念篇

1.市場的本質(zhì)是什么？

市場的本質(zhì)，就是因為分歧而交易。

2.我無法控制自己的悲觀與恐懼了！我這種人是不是該割肉走人?（暴跌時）

你因為什么買了股票，決定你在股票下跌時應(yīng)該做什么。

3.為什么我覺得現(xiàn)在恐慌的人都是韭菜？我過年費都梭哈了，很淡定。感覺恐慌的人都是還沒投資入門的人，可以這么理解嗎？

嗯，要確定如果股票再跌50%你是否依然淡定。

4.經(jīng)過“股災(zāi)”網(wǎng)上充斥著很便宜的聲音，但我個人認為目前Ａ股并沒有說的那么便宜，不管是藍籌還是創(chuàng)業(yè)板，方丈你怎么看？

大部分貴，少部分不貴。

5.股市怎么漲上去的，就可能怎么跌下來。房市有可能跌下來嗎？

不是這樣的，股市進三退二，長期上漲。

6.想問你覺得炒股到什么水平可以專職炒股，不上班了？另外，專職炒股除了不接觸社會外，還有什么不好之處？

1、要搞清楚，所謂炒股賺錢是不是運氣的原因，真的能持續(xù)賺錢嗎？

2、本金是否足夠多，有沒有家庭年支出的20倍？

7.公司增持和回購股票，您更看重那個？那個更能說明公司大股東或管理層認為目前公司處于低估？

增持是股東行為，回購股票是公司行為，我覺得增持更加真誠。

8.為啥美股pe30就算大頂，一點風吹草動就搞得中國投資者雞飛狗跳，但我們的創(chuàng)業(yè)板40多倍卻不停有人說筑底，大低，反轉(zhuǎn)開始？是美國公司普遍不如中國的創(chuàng)業(yè)板公司有價值嗎？

不知道美股PE30是不是大頂，也不知道中國投資者有沒有雞飛狗跳（比如我是一名“中國投資者”，我沒有飛，也沒有跳，只是安靜地坐著），更不知道這兩者之間的關(guān)系。但30倍PE的資產(chǎn)，比40倍PE的資產(chǎn)，整體上應(yīng)該更安全一些。

9.方丈對于目前的獨角獸企業(yè)綠色通道上A股有何看法？

我覺得沒有人能定義“獨角獸”。

10.請問方丈，您如何看待我大A股，一直都是“對韭當割”這個現(xiàn)象？

大A股是全世界最好的資本市場之一。監(jiān)管嚴格，流動性充沛，估值高低錯落，價投和賭徒各取所需。

11.作為一個IT資深碼農(nóng)，一直對量化金融感興趣，想在量化金融行業(yè)方面做點建設(shè)性的事，同時也長點投資方面的經(jīng)驗，但不知道如何開始。想問方丈：如果我有心做點事，應(yīng)該如何開始比較好呢？

拿自己的錢去“量化”，賺到錢。

12.假設(shè)每個月有3000～6000元的定投額度。不投權(quán)益類資產(chǎn)。目標只是跑贏通脹。買實物茅臺酒是一個好的選擇嗎？

是一個很差的選擇。民間二手茅臺酒沒有什么流動性的。

13.為什么市場醫(yī)藥類、消費類企業(yè)估值很高？比如近30pe左右，是因為他們增長的確定性嗎？可是也沒有看到一些消費股醫(yī)藥股有保持每年30%的增長??？而類似格力 上汽這種也是實打?qū)嵉馁嶅X卻估值只有10幾倍PE。

估值是門藝術(shù)，沒有道理可講，而且會隨著市場和時間變化。

我們拋開價格，回到商業(yè)，同樣賺1塊錢，但1塊錢的質(zhì)量很可能是不一樣的。

有的1塊錢，需要公司加10倍杠桿，需要持續(xù)地投入資金、人力、土地、設(shè)備（這些還在不停地漲價哦），冒很大的風險；需要管理層非常正確（很難吧？），需要員工非常努力；需要宏觀經(jīng)濟形勢非常配合，才能掙到。而另外的的一塊錢，卻不需要加任何杠桿，不需要持續(xù)的固定資產(chǎn)投入；對管理層和員工的要求很低；對經(jīng)濟形勢沒有任何要求。這兩個1塊錢，你會更喜歡掙哪個呢？

有的1塊錢，現(xiàn)在掙了，但明年后年大后年，要多掙已經(jīng)非常困難，因為公司的市場份額已至盡頭，而行業(yè)里有新的商業(yè)模式在替換它；有的1塊錢，現(xiàn)在掙著，但很有可能以后會掙10塊錢。這兩個1塊錢，你會更喜歡哪個呢？

14.對投資而言，經(jīng)驗主義是否適用？

關(guān)于經(jīng)驗主義，我們舉幾個例子來分析：

1、這只股票前天上漲了，昨天上漲了，所以，明天仍將上漲。你覺得對嗎？大部分人是依此炒股的，但它是完全不對的。明天的漲跌和昨天、前天的漲跌沒有什么關(guān)系。每天的漲跌（或者叫波動）都屬于現(xiàn)象。

2、但你說股票的漲跌沒有任何經(jīng)驗可以總結(jié)嗎？那也不是沒有，真正成立的經(jīng)驗就是：長期來看，股市是上漲的，這又是經(jīng)驗主義成立的地方。它之所以成立，是因為人類生產(chǎn)力在提升，GDP在增長。這叫做規(guī)律。

3、這個公司前年優(yōu)秀，去年也優(yōu)秀，所以，明年仍將優(yōu)秀。你覺得對嗎？在一定概率上，它是對的，因為公司之所以優(yōu)秀，是因為它的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化有優(yōu)勢，這些東西有一定的持續(xù)性。但它也不一定永遠成立，因為任何行業(yè)、企業(yè)，都有一定的生命周期。

所以判斷經(jīng)驗主義有沒有用，主要要看，有沒有從現(xiàn)象中抽象出規(guī)律，還是只是對過去現(xiàn)象的簡單擬合。

互聯(lián)網(wǎng)公司篇

1.BTAJ及其他優(yōu)質(zhì)中概股回歸A股，對滬深300指數(shù)會有怎樣的影響？

如果它們能夠納入滬深300指數(shù)，會對滬深300指數(shù)對中國經(jīng)濟的代表性顯著增強。

2.能否請教一下互聯(lián)網(wǎng)公司應(yīng)該怎么估值，比如說陌陌。從我個人的角度，可能會先判斷公司的業(yè)務(wù)能做到多大，在判斷公司可以占據(jù)的空間，再判斷利潤率，最后給一個pe，算出市值。請問您是怎么看？

我覺得您的估值系統(tǒng)已經(jīng)很完善了。

3.您覺得當前中概互聯(lián)網(wǎng)總體估值如何？

估值貴

4.請教一下亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)對facebook有什么影響？

沒啥影響。

5.陌陌現(xiàn)在大部分的收入來自于直播，如果抖音快手將直播入口放到首頁，會不會對陌陌的營收造成巨大沖擊？

以前有一家公司做直播，叫做YY；后來有很多公司做直播，最多的時候有上百家，你看看YY的營收受到“重大沖擊”沒有？

6.您覺得現(xiàn)在陌陌面臨的最大的困難是什么？

用戶增長和留存。

7.未來5年騰訊利潤在17年基礎(chǔ)上年化30的增長是否可以期待？

我覺得可以期待。

8.請問方丈，陌陌未來的年利潤您看到多少？能到10億美金嗎？

我估計2018年會有5億美元左右。10億美元現(xiàn)在還看不到。

9.怎么看待網(wǎng)貸這個行業(yè)，怎么看在拍拍貸，宜人貸做的投資？存不存在血本無歸的情況？

拍拍貸、宜人貸都已經(jīng)是上市公司，他們的逾期率是公布的。雪球上也有很多在這些平臺投資的用戶，資深的用戶都不否認個別標違約的可能性，但希望自己的整個投資組合能夠把違約控制在利息的覆蓋范圍內(nèi)，并且還有利可圖。

10.據(jù)說現(xiàn)在的估值都喜歡用毛估估，人們所謂的毛估估不就是按照自己的邏輯給股票定個價嗎，也就是這只是代表你個人對這個股票的看法，那估值還有意義嘛？

當你自己給股票定價的時候，你通常會賺錢；當然琢磨別人怎么給股票定價的時候，你會陷入了無窮無盡的煩惱之中。

11.請問共享經(jīng)濟是一個生態(tài)，還是一個平臺，如果把共享經(jīng)濟看成一個商業(yè)模式，他的核心競爭對手在哪？還有，共享的本質(zhì)是閑置資源的利用，為啥很多人弄個共享汽車，這不是買新車，本身這車沒閑置，是不是本末倒置？

不用這樣思考問題，它到底是一個生態(tài)，還是一個平臺，它用的到底是不是閑置資源，或者它是不是“共享經(jīng)濟”，都不重要。

只考慮：Uber、滴滴有沒有讓我們乘車體驗有一個提升？從我的角度看，是有巨大的提升，我已經(jīng)很久很久沒有乘坐過傳統(tǒng)出租車了。Airbnb有沒有提供一種酒店之外的居住體驗？在我看來，它確實提供了。創(chuàng)造了新的產(chǎn)品、服務(wù)的品類，提升了原來產(chǎn)品、服務(wù)的效率，商業(yè)就很有價值。

確定了它的價值之后，我們倒是可以回頭思考它為什么能夠創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)體驗，為什么它能提高原有產(chǎn)品、服務(wù)的效率，這個時候，所謂“生態(tài)”“平臺”“閑置資源”這些角度倒有些作用。順序不要搞反了。

12.Facebook為何不學習像騰訊這樣通過控股加引流來賺取更多的投資收益，是因為監(jiān)管還是法律上有瑕疵？

兩個公司形成不同的商業(yè)模式，有很多偶然性的原因，但也有必然性的原因：

1、Facebook現(xiàn)階段更加專注于用戶增長，理論上來說，它的用戶天花板還很高。

2、Facebook的信息流界面，天生適合廣告這種成熟的商業(yè)模式，而廣告可以把互聯(lián)網(wǎng)的各種商業(yè)模式，比如游戲、電商，都裝進去。而騰訊的聊天界面，不適合放廣告，所以騰訊被迫在商業(yè)模式上進行了一系列的創(chuàng)新。

13.一直覺得類似FB、微信這種產(chǎn)品也總有它的生命周期，如果我們現(xiàn)在基于它們?nèi)缛罩刑斓牡匚灰约坝善涞匚欢苌木薮笙胂罂臻g和變現(xiàn)潛力而買入，如果將來他們的產(chǎn)品周期向下的時候怎么辦？（比如一夜之間出來一款類似微信這樣的爆款，這種可能有多大？）還是方丈看好這些公司的持續(xù)進化能力或者某些特質(zhì)，覺得他們以現(xiàn)在的地位，不論將來產(chǎn)品如何演變都能夠從容應(yīng)對，從而持續(xù)屹立潮頭？

1、如果擔心它們有可能面臨“產(chǎn)品周期向下”，一夜之間出現(xiàn)搞死它們的產(chǎn)品，那么就不要投資它們，這樣沒有任何損失而且避免了煩惱。

2、世界每天都在變，但對于變化的顆粒、周期，大家的看法卻很不一樣。

從需求的角度，通訊和社交是人類居住山洞烤火的時候的強需求，從無變化，但有人卻每天盯著排行榜上的“DAU”“MAU”去判斷這個變化。再比如，人類通過攝入酒精來興奮自己，也是持續(xù)幾千年的需求，但幾年前，當茅臺股價下跌的時候，很多人言之鑿鑿地說年輕人不會喝茅臺了，現(xiàn)在，年輕人都老人，他們喝起了茅臺。

從產(chǎn)品的角度，人類滿足自己通訊社交需求的產(chǎn)品一直在變化，比如，書信作為滿足社交和通訊需求的產(chǎn)品，僅僅保持了幾千年的優(yōu)勢地位；后來出了一個叫做電報的東西，僅僅保持了100多年的優(yōu)勢地位，又出現(xiàn)了一種叫電話的東西，僅僅保持了幾十年，后來又出現(xiàn)了一個分支，叫做手機，僅僅保持了幾十年的優(yōu)勢地位，現(xiàn)在全世界市值靠前的十家公司，有5家都靠著它。以后會是什么？不知道。

有些公司確實有幾條命。比如，有一家叫做$AT&T(T)$ 的公司，最早它是拍電報的，后來出現(xiàn)了電話，它又改打電話了，再后來出現(xiàn)了手機，它改賣手機了，再后來出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)，它改做網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)了，現(xiàn)在市值，嗯，一直在增長。它有那么多條命，除了運氣之外，是不是原來積累的資源、商業(yè)能力，使它在應(yīng)對新變化的時候，有一定優(yōu)勢？

再比如有一家叫騰訊的公司，它原來是在電腦上聊天了，后來人們改在手機上聊天，沒想到，產(chǎn)品還是它提供的。

再比如有一家公司叫做FB，它原來主要是發(fā)朋友圈的，大家都擔心搞聊天的會搞死它，后來，它收購了一家搞聊天的公司，叫做Whatsapp。

以后它們會不會有持續(xù)應(yīng)對變化的能力和運氣？說不好，但要說他們一定沒有，也不確定。

其他公司篇

1.此刻，0.67PB的民生，買入風險點會有哪些？

作為放貸吃息差的行業(yè)，銀行的主要風險都是壞賬。

2.化妝品是不是個好生意？

是個好生意

3.順豐快遞是一門好生意嗎？

不是一個好生意，但它通過具體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新做到了一定的定價權(quán)。

4.養(yǎng)豬是不是一門好生意？

整體而言，養(yǎng)豬是一個強周期的行業(yè)。

5.目前的茅臺估值貴嗎？

不便宜，也不貴。

6.請問A股的定制家居行業(yè)能否有當年的白色家電那種市場前景？

有可能。凡是政府不管制的，中國人在絕大多行業(yè)，都能做到世界第一。

7.請問方丈，您怎么看待目前的中興通訊這家公司？這家公司未來能否有機會發(fā)展成為世界巨頭？

聽說，中興通訊主要是采購商用來制衡華為的。

8.您覺得電梯廣告是不是一個值得長期投資的好生意？

我覺得這個生意不錯。

9.除了Bat和銀行，以下公司您覺得最有可能成為國際巨頭的是哪三家？中國平安，格力電器，美的集團，吉利汽車，上汽集團，貴州茅臺，?？低?。如果以上都不算，能否說幾個？

除了吉利與上汽之外，其他家都已經(jīng)是國際巨頭了。

基金篇

1.為什么國企指數(shù)總是漲的時候漲不過恒生指數(shù)，跌的時候跌得更多，綜合收益差距較大。這樣下去，看起來低估的嘉實國企指數(shù)值得繼續(xù)投資持有嗎？

不用考慮它“漲”還是“跌”，只考慮它是什么，值多少錢。如果你確定它低估，你為什么盼著它漲呢？讓它跌好了，買更多，分紅吃大戶，不是愉快得要死。

2.使用降低倉位并動態(tài)平衡的方式，以降低長期收益率為代價換取凈值較小的回撤，對基金管理者而言是不是一個理性的選擇，并更符合基金投資人的利益？

每只基金能做的事情非常有限，能滿足的投資者需求也非常有限。

比如，有的基金負責無回撤穩(wěn)步上漲，這樣的基金叫貨幣基金，現(xiàn)在年化收益高達4%，它在基金市場中擁有很大的份額。

比如，有的基金負責跟蹤指數(shù)，你買了它不用擔心“跑輸大盤”，但也不能指望大盤下跌的時候沒有“回撤”，這樣的基金叫做指數(shù)基金，它在基金市場擁有很大的份額。長遠來看，指數(shù)基金的回報比貨幣基金高。

比如，有的基金責責選股，這一類基金的成功者（當然，不是每只基金都成功）長期創(chuàng)造了非常高的超額收益，有的高達年化20%（可能在大部分人眼里是“低達”了），但這只基金的管理者不敢保證自己的凈值不“回撤”，而它的管理者聲稱自己做的工作就是“股選得比標普500好一點”。

再比如，有的基金知道投資者不喜歡波動又想有一定超額收益，于是發(fā)明了“大類資產(chǎn)配置”“動態(tài)平衡”的搞法，也有一定的效果，長期年化收益高達8%。

所以泛泛而談基金管理沒有意義，每只基金有自己清晰的定位的目標就行了。比如，有一只$雷石價值基金(P000411)$就是立足于選股創(chuàng)造超額收益的，有一只$雷石平衡基金(P000412)$ 是立足于創(chuàng)造低波動穩(wěn)健收益的。

如果一只基金的管理者，希望自己能滿足所有投資者的所有需求，那么，它最后一定什么需求也滿足不了。

3.職場小白，現(xiàn)在我買什么指數(shù)基金合適呢？

定投那種。滬深300，恒生指數(shù)。

4.除了歷史回測驗證外，如何證明股票長期看收益超過其他大類資產(chǎn)？

和其它資產(chǎn)（比如黃金、石油、房產(chǎn)）相比，股票最大的優(yōu)勢是，它是活的，它的背后是一個公司，一種商業(yè)，商業(yè)的運營，包含了人類的努力、智慧和創(chuàng)新，這本身是“超額收益”的根源。

5.如果美股持續(xù)暴跌會不會把A股帶進深淵？您作為基金管理人如何應(yīng)對暴跌？

不知道美股持續(xù)暴跌會不會把A股帶進深淵。作為基金管理人，對暴跌的應(yīng)對，應(yīng)該在暴跌之前做好，而不是暴跌以后來應(yīng)對。

6.按照高股息因子定投，放大到5年來看，是不是比定投指數(shù)基金更靠譜一些？高股息因子，賺的是市場的錢，還是成長的錢，還是估值修復的錢？

高股息因子，能夠賺到分紅的錢，也有可能能賺到估值修復的錢，也有可能虧損掉公司不再有分紅能力或者分紅能力下降的錢。

7.分散高股息，本質(zhì)上跟投資指數(shù)基金是一樣的，現(xiàn)在也編制了多個股息指數(shù)，所以投資者可以直接投資以分紅為選股因子的指數(shù)基金，比如紅利基金。

以市值為主要因子選股，和以紅利為主要因子選股，都屬于一種單層次的選股，肯定會過濾掉很多主動選股的因素（比如公司的治理文化、商業(yè)模式），但不用過于擔心，因為：

1、市值因子和紅利因子，一定程度上包含了企業(yè)商業(yè)模式和治理文化因子。如果一個企業(yè)商業(yè)模式很糟糕，它能做到市值那么大？分紅那么高？

2、任何投資方法、選股方法都做不到覆蓋全部投資需要考慮的因素，抓住主要矛盾就是，但要搞清楚是掛萬漏一還是掛一漏萬。

3、分散很大程度上稀釋了單只股票上可能的選股錯誤。

如果確定自己有識別商業(yè)模式的能力，那么不用投資指數(shù)基金啊，直接買股票就行。

8.方丈，按照巴菲特公開信里關(guān)于他自己的股票，基金，股票指數(shù)的數(shù)據(jù)。那基金有什么優(yōu)勢呢？方丈能不能分析下指數(shù)，巴菲特股票，基金的優(yōu)劣，分別適合怎樣的投資者呢？

指數(shù)是一組按市值篩選的股票，大部分基金跑不贏指數(shù)，巴菲特屬于跑贏指數(shù)的基金經(jīng)理，大概就這樣。作為投資者，如果相信自己能跑贏指數(shù)，就自己直接投資股票。如果相信自己選擇的基金經(jīng)理能跑贏指數(shù)，就投資基金。如果不相信，就投資指數(shù)基金。