最早知道“烏龜”精神是在但斌先生的《時(shí)間的玫瑰》里——真正的投資者更像“孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競(jìng)賽”。后來(lái)又知道，原來(lái)德高望重的彼得?伯恩斯坦先生曾在2001年發(fā)表過(guò)一篇題為《60/40解決方案》的隨筆。那時(shí)，伯恩斯坦就為投資者提出這樣的建議，要做投資的“烏龜”，而不是投機(jī)的“兔子”的投資戰(zhàn)略。之所以提出這樣的投資建議，是因?yàn)椴魉固乖缫亚宄乜吹?，在投資中，隨著市場(chǎng)周期的變化，“烏龜往往會(huì)比兔子贏得多得多”。因?yàn)閷?duì)一個(gè)未知的未來(lái)投下巨額賭注，其結(jié)果將會(huì)比賭博還要糟糕，因?yàn)樵谫€博中，你至少知道自己的賠率是多少。在生活中大多數(shù)由于貪婪的誘導(dǎo)而做出的決定，都不會(huì)擁有好結(jié)果，所以最好的投資組合，應(yīng)該是60%的股票和40%的債券?！巴顿Y不像其他許多領(lǐng)域，因?yàn)椴淮_定性是根深蒂固的，大多數(shù)的勝利都會(huì)屬于烏龜，而不屬于兔子?！?/p>

與菲利普·費(fèi)雪、羅伊·鈕伯格相似，伯恩斯坦也見(jiàn)證了過(guò)去一個(gè)多世紀(jì)里每一場(chǎng)金融危機(jī)，他也是極少數(shù)親身經(jīng)歷過(guò)1929年大蕭條、又在2008年的金融風(fēng)暴里依然還活躍在市場(chǎng)上的人。伯恩斯坦撰寫了許多文章和著作。我讀過(guò)他的《與上帝抗?fàn)帲翰煌瑢こ５娘L(fēng)險(xiǎn)故事》，那是一本十分出色的風(fēng)險(xiǎn)教材。伯恩斯坦有許多真知灼見(jiàn)。比如他曾提醒投資者說(shuō)，20世紀(jì)末以及21世紀(jì)的投資策略有一種健康的風(fēng)險(xiǎn)觀，那就是，如果沒(méi)有回報(bào)，就不要輕易冒險(xiǎn)。損失厭惡、心理賬戶，以及過(guò)去二十多年來(lái)行為金融學(xué)產(chǎn)生的其他概念，都為價(jià)值投資贏得了投資大眾的信任?！皟r(jià)值型投資正是這些概念的直接應(yīng)用，”伯恩斯坦說(shuō)，“人們?cè)诶斫馐袌?chǎng)走向時(shí)往往抱有一種單純的思想，他們只喜歡那些感覺(jué)舒服的股票，對(duì)那些感覺(jué)不舒服的股票根本不正眼相看，于是在價(jià)值估計(jì)上經(jīng)常會(huì)犯大錯(cuò)誤。因此，如果你對(duì)這些有了解的話，就可以成為賺錢的價(jià)值投資者了?！?/p>

“龜兔賽跑”要學(xué)烏龜?shù)牡览恚绊懮钸h(yuǎn)，甚至被不少基金公司奉為圭臬，例如美國(guó)Ariel Investments公司的標(biāo)志就是一只烏龜捧著獎(jiǎng)杯，公司主頁(yè)上宣傳語(yǔ)為“慢而持久贏得比賽”，背景為小鳥(niǎo)為獲勝的烏龜銜來(lái)桂冠，兔子還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后頭。

不過(guò)，僅僅兩年之后，伯恩斯坦卻改變了自己的觀點(diǎn)。2003年，他在《經(jīng)濟(jì)學(xué)及投資組合策略》雜志上發(fā)表了一篇具有強(qiáng)大影響力的文章。在那篇文章里，他又這樣說(shuō)，因?yàn)槲覀儗?duì)未來(lái)不夠了解，無(wú)法保證歷史經(jīng)驗(yàn)會(huì)以任何形狀、形式或順序出現(xiàn)，預(yù)期股票溢價(jià)不僅低，而且也沒(méi)有考慮到今天的投資環(huán)境所潛藏的異常情況——我們正生活在一個(gè)“前所未有”的歷史時(shí)代。因此，要擺脫長(zhǎng)期投資優(yōu)化的額外負(fù)擔(dān)，并讓短期力量發(fā)揮主導(dǎo)作用。依靠相反的投資組合，考慮其中一部分可能會(huì)帶來(lái)好運(yùn)而另一部分則是厄運(yùn)，就可以利用最動(dòng)蕩的資產(chǎn)類別來(lái)獲得回報(bào)。同時(shí)，要為股票打造一層“保護(hù)墻”，如黃金期貨、風(fēng)險(xiǎn)資本、房地產(chǎn)、外匯主導(dǎo)的金融產(chǎn)品、財(cái)政部通脹保值證券以及長(zhǎng)期債券。最后得出的結(jié)論是，不要永久這樣去做，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)總是來(lái)來(lái)去去，要頻繁改變你的資產(chǎn)分配，要靈活?！百I進(jìn)并持有”的投資方式已經(jīng)過(guò)時(shí)，選時(shí)交易才是未來(lái)的投資策略。

約翰·伯格先生贊賞伯恩斯坦的勇氣，說(shuō)他不斷前進(jìn)，披著紅斗篷，全然不顧地沖進(jìn)滿是公牛還有熊的角斗場(chǎng)。他評(píng)論道，從前伯恩斯坦確定烏龜會(huì)贏，而今他卻確定兔子會(huì)贏，但是，這怎么可能？他正在做“試圖要調(diào)和不可調(diào)和的事”。根據(jù)伯格的判斷，伯恩斯坦真正建議投資者去做的是——投機(jī)。只是，那注定是一場(chǎng)輸家的博弈。伯格說(shuō)他根本不相信選時(shí)交易的有效性?！澳恪辈粩嘣谡_的時(shí)間做出的投資舉動(dòng)所取得的令人難以置信的成功，恰是“我”在錯(cuò)誤的時(shí)間做出的投資舉動(dòng)所導(dǎo)致的慘痛的失敗。每一次交易，投資者中總有人必然處于相對(duì)面。依據(jù)伯格從事金融業(yè)的畢生經(jīng)驗(yàn)，他說(shuō)，“我深刻懷疑一切形式的投機(jī)活動(dòng)，包括選時(shí)交易。我從未聽(tīng)說(shuō)現(xiàn)在誰(shuí)能夠投機(jī)成功，過(guò)去也沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)。”當(dāng)然，市場(chǎng)需要投機(jī)者，但同樣也需要投資者，因?yàn)槭袌?chǎng)必須達(dá)到一種平衡。不過(guò)，“今天強(qiáng)烈的、摧毀性的動(dòng)蕩是因?yàn)槲覀儧](méi)有控制好這一平衡而付出的一大代價(jià)?！?/p>

這就意味著，在犧牲本來(lái)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)做得不夠的長(zhǎng)期投資的直接成本基礎(chǔ)上，每個(gè)人都非常關(guān)心金融市場(chǎng)做得太多的短期投機(jī)的暫時(shí)勝利，也就是說(shuō)——投機(jī)太多，投資卻太少。