為了規(guī)避春節(jié)期間資金壓力對經(jīng)濟的擾動，今年年初央行推出了普惠降準和臨時降準的貨幣政策緩解市場的資金壓力。因此，今年春節(jié)期間市場的流動性相對充裕。2月底，隨著春節(jié)長假的結(jié)束，資金需求高峰結(jié)束，市場陷入了短期的流動性充裕階段，利率水平下降，國債期貨在上周出現(xiàn)了較大的上漲。技術(shù)上來看，國債期貨價格有止跌企穩(wěn)的跡象，但是反彈至前期的振蕩區(qū)間上沿后受阻，下跌的趨勢仍然沒有改變。

經(jīng)濟下行壓力猶存

3月初，統(tǒng)計機構(gòu)公布了一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，2月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）同比增速為50.3，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。雖然目前PMI仍然處于榮枯線上方，但是為2016年7月以來的低點，顯示出國內(nèi)的經(jīng)濟下行壓力仍然很大。如果后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場的擔(dān)憂情緒可能會加劇，這為經(jīng)濟的預(yù)期帶來了隱患。因此，近期央行出于穩(wěn)定市場的考慮，或?qū)?zhí)行相對偏松的貨幣政策。

不過，從目前全球以及國內(nèi)的整體經(jīng)濟運行態(tài)勢來看，收緊流動性仍然是趨勢。首先，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場普遍認為美國會在3月的美聯(lián)儲議息會議上加息。2月美國股市出現(xiàn)了大跌，市場對于3月加息的預(yù)期降溫。但是，近期多位美聯(lián)儲官員表示為了預(yù)防經(jīng)濟過熱，美國應(yīng)該按計劃加息，否則反而會帶來更大的市場風(fēng)險。受此影響，市場的預(yù)期再次發(fā)生轉(zhuǎn)變，普遍認為美國3月加息的概率較大，甚至部分機構(gòu)認為美國會在2018年加息四次。在這種情況下，為了應(yīng)對人民幣的貶值以及外資的流出，國內(nèi)央行或?qū)⒈黄葓?zhí)行趨緊的貨幣政策。其次，今年國內(nèi)的金融監(jiān)管力度較嚴。從今年的監(jiān)管新規(guī)來看，對于同業(yè)之間的負債將會產(chǎn)生一定的抑制，這會增加融資成本，對債市產(chǎn)生壓制。今年政府仍然堅持去杠桿、降風(fēng)險的金融監(jiān)管模式，雖然漸進的、定向的政策可能對整體的貨幣政策導(dǎo)向要求降低，但是整體貨幣趨緊的態(tài)勢仍然難以改變。

通過分析我們發(fā)現(xiàn)，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳引發(fā)的寬松貨幣政策和整體的貨幣政策導(dǎo)向是相背離的。即使后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強人意，國內(nèi)也難以出現(xiàn)大幅寬松的貨幣政策，利率的下行空間相對有限，國債整體的弱勢仍然難以改變。

貨幣政策力度有限

近期國內(nèi)的利率水平有所回升。為了緩解市場資金壓力，央行在上周四重啟逆回購。本周逆回購到期1400億元，MLF到期1055億元，市場回籠資金壓力較小?？紤]到央行大概率會續(xù)作MLF，因此本周凈投放的概率極大，這有助于緩解市場的資金壓力。不過，目前現(xiàn)券的收益率仍然偏低，因此央行的貨幣政策對于國債的支撐力度相對有限。

綜上所述，雖然PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，但是考慮到央行穩(wěn)定匯率和去杠桿的壓力較大，貨幣政策寬松的空間有限，國債反轉(zhuǎn)不具備基礎(chǔ)。近期央行公開市場業(yè)務(wù)以凈投放為主，對國債的價格產(chǎn)生了一定的支撐，但國債反彈的高度受限?；谏鲜雠袛啵P者認為上周國債的上漲仍然要以反彈的思路來對待，建議后期采取逢高做空的操作思路。