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杜坤維:條件不成熟放開新股定價(jià)要防止三高發(fā)行的悲劇

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2018-03-06 08:28:11 來源:價(jià)值中國網(wǎng) 作者:杜坤維

新股定價(jià)事關(guān)市場(chǎng)各方利益,回顧中國股市新股定價(jià)發(fā)行,可謂是一波三折,最終回歸到行政管控的23倍市盈率發(fā)行,雖然與市場(chǎng)化新股改革越走越遠(yuǎn),但那也是一種無奈之舉,畢竟有利于市場(chǎng)的運(yùn)行。


有人士建議應(yīng)該逐步放松對(duì)A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制,進(jìn)一步提高A股首次公開發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度。提案建議證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)常態(tài)化的基礎(chǔ)上,逐步放松對(duì)A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制、發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模的決定性作用。以發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化為先導(dǎo),穩(wěn)妥推薦股票發(fā)行注冊(cè)制改革。


從理論上來說,放松A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制,提高A股首次公開發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度,是符合新股發(fā)行市場(chǎng)化改革大方向的,以行政化命令以23倍市盈率發(fā)行,新股詢價(jià)機(jī)制等于成為擺設(shè),大家根本不用腦子就可以算出發(fā)行價(jià)格,市場(chǎng)化約束新股發(fā)行也就成為了空談。


但是中國機(jī)構(gòu)投資者、大型私募投資者、市場(chǎng)游資大佬和中小散戶無不對(duì)新股趨之如騖,盡管二級(jí)市場(chǎng)跌不停,但一級(jí)市場(chǎng)新股供應(yīng)總是供不應(yīng)求,一簽難求,如果放開新股發(fā)行行政干預(yù)定價(jià),這就會(huì)造成新股發(fā)行價(jià)格虛高,新股發(fā)行估值虛高,造成新股募集資金嚴(yán)重超募。


這樣的新股發(fā)行體制就會(huì)造成偽市場(chǎng)化改革,典型的就是2009年的新股改革,證監(jiān)會(huì)取消了20倍市盈率的新股發(fā)行限制,并取消窗口指導(dǎo),新股發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人和承銷保薦商根據(jù)有詢價(jià)資格的市場(chǎng)投資者報(bào)價(jià)來決定,形成了典型的中國股市三高發(fā)行弊端,那就是高發(fā)行價(jià)、高超募、高市盈率,令投資者苦不堪言,投資者怨聲載道,造成寶貴的市場(chǎng)資金嚴(yán)重浪費(fèi),上市公司獲得天量超募資金以后,用于買房買車放高利貸。


三高發(fā)行高價(jià)發(fā)行典型是海普瑞,以148元高價(jià)發(fā)行,創(chuàng)下那個(gè)時(shí)期A股市場(chǎng)化發(fā)行以來新股發(fā)行最高價(jià),發(fā)行市盈率也高達(dá)73.27倍,新研股份以150.82倍的發(fā)行市盈率,新研股份發(fā)行1060萬股,發(fā)行價(jià)格為69.98元/股。,2010年3月掛牌的創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為65倍,4月上升至71.58倍,5月份則出現(xiàn)了較大面積“破發(fā)”,7月平均發(fā)行市盈率降低到48.99倍,8月份上升到57.76倍,11月進(jìn)一步升到78.66倍,12月更是高達(dá)92倍2010年發(fā)行的新股中,可比的338只股票預(yù)計(jì)募集資金1662.85億元,實(shí)際募集資金3762.52億元,超募資金2099.67億元。天立環(huán)保778.9%的超募率778.9%,公司預(yù)計(jì)募資1.32億元,實(shí)際募資11.63億元。2011年今年IPO融資2720億,IPO超募資金逾1278億元。


為了成功的實(shí)施三高發(fā)行,報(bào)價(jià)亂了套,關(guān)聯(lián)報(bào)價(jià),互相幫襯成為了行業(yè)不良發(fā)展的一個(gè)毒瘤,證監(jiān)會(huì)也一度警告某些不良的報(bào)價(jià)行為,但效果并不理想,三高發(fā)行依然故我,資本市場(chǎng)成為一邊造窮一邊造富的場(chǎng)所。


正是因?yàn)槿甙l(fā)行讓市場(chǎng)新股定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重扭轉(zhuǎn),造成股市資源配置功能喪失殆盡,嚴(yán)重傷害投資者利益,盡管中國宏觀經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀,但股市一連兩年熊冠全球,與世界股市走勢(shì)完全背離,10年上證指數(shù)從年前收盤的3277點(diǎn)開始便一路震蕩下跌,12月30日最終報(bào)收2759.58點(diǎn),跌幅達(dá)到16.04%,表現(xiàn)差勁程度僅次于希臘和西班牙。2011年全年累計(jì)下跌21.68%。在2000多只A股中,約有90.69%的股票下跌,世界倒數(shù)第二,戶均虧損50000元,基金虧損5004億元。2012年上半年指數(shù)總算沒有倒數(shù)。


市場(chǎng)化新股改革是一個(gè)未來的方向,但新股改革如何安排,是一個(gè)技術(shù)活,畢竟中國監(jiān)管不是很成熟,機(jī)構(gòu)投資者也不成熟,更別說中小投資者不成熟了,在具有定價(jià)權(quán)詢價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)不成熟下,在保薦承銷商追求利益最大化下,在發(fā)行人追逐超募資金下,新股定價(jià)就會(huì)因?yàn)檫^度追逐新股收益而失去理性,這個(gè)不理性不是新股的抑價(jià)而是新股發(fā)行的大幅溢價(jià),造成新的三高發(fā)行,形成嚴(yán)重的資金配置混亂。


如果單純限制募集資金,因?yàn)榘l(fā)行比例的限制,總股本在4億股以下發(fā)行25%股份,四億股以上發(fā)行10%股份,就會(huì)導(dǎo)致發(fā)行股本不符合證券法要求的現(xiàn)象,這就可能需要引進(jìn)老股存量發(fā)行,而老股減持更會(huì)導(dǎo)致追逐高價(jià)發(fā)行,實(shí)現(xiàn)老股高位減持,而老股存量發(fā)行是市場(chǎng)化改革的更大弊病不得暫停。


在IPO壓力較大下,在市場(chǎng)走勢(shì)不強(qiáng)下,一旦新股放開定價(jià)造成新的三高發(fā)行,單家公司融資規(guī)模就會(huì)顯著增加,市場(chǎng)資金壓力就會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)出來,二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)就會(huì)面臨更多的資金壓力,目前是以一級(jí)市場(chǎng)收益補(bǔ)貼二級(jí)市場(chǎng)的方式來吸引投資者,一旦一級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)大大降低,甚至出現(xiàn)新股的破發(fā),二級(jí)市場(chǎng)投資者流失問題就需要重視,目前新股賺錢效應(yīng)爆棚,市場(chǎng)有規(guī)模龐大的打新資金,他們主要配置于權(quán)重股,為權(quán)重股做了鎖倉,有效穩(wěn)定了指數(shù),從而起到穩(wěn)定人心的作用,一旦打新失去賺錢效應(yīng),打新資金就可能被動(dòng)清盤,權(quán)重白馬股就會(huì)形成新的拋壓,到時(shí)候股指就會(huì)承受更大壓力。


市場(chǎng)化新股改革方向是對(duì)的,但需要一個(gè)合適的時(shí)機(jī),并采取合適的方式,單純放開新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制,目前看條件可能并不具備,時(shí)機(jī)并不合適。

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