新股定價事關市場各方利益，回顧中國股市新股定價發(fā)行，可謂是一波三折，最終回歸到行政管控的23倍市盈率發(fā)行，雖然與市場化新股改革越走越遠，但那也是一種無奈之舉，畢竟有利于市場的運行。

有人士建議應該逐步放松對A股首次公開發(fā)行定價限制，進一步提高A股首次公開發(fā)行定價的市場化程度。提案建議證券監(jiān)管機構在新股發(fā)行實現(xiàn)常態(tài)化的基礎上，逐步放松對A股首次公開發(fā)行定價限制、發(fā)揮市場對發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的決定性作用。以發(fā)行定價市場化為先導，穩(wěn)妥推薦股票發(fā)行注冊制改革。

從理論上來說，放松A股首次公開發(fā)行定價限制，提高A股首次公開發(fā)行定價的市場化程度，是符合新股發(fā)行市場化改革大方向的，以行政化命令以23倍市盈率發(fā)行，新股詢價機制等于成為擺設，大家根本不用腦子就可以算出發(fā)行價格，市場化約束新股發(fā)行也就成為了空談。

但是中國機構投資者、大型私募投資者、市場游資大佬和中小散戶無不對新股趨之如騖，盡管二級市場跌不停，但一級市場新股供應總是供不應求，一簽難求，如果放開新股發(fā)行行政干預定價，這就會造成新股發(fā)行價格虛高，新股發(fā)行估值虛高，造成新股募集資金嚴重超募。

這樣的新股發(fā)行體制就會造成偽市場化改革，典型的就是2009年的新股改革，證監(jiān)會取消了20倍市盈率的新股發(fā)行限制，并取消窗口指導，新股發(fā)行價格由發(fā)行人和承銷保薦商根據(jù)有詢價資格的市場投資者報價來決定，形成了典型的中國股市三高發(fā)行弊端，那就是高發(fā)行價、高超募、高市盈率，令投資者苦不堪言，投資者怨聲載道，造成寶貴的市場資金嚴重浪費，上市公司獲得天量超募資金以后，用于買房買車放高利貸。

三高發(fā)行高價發(fā)行典型是海普瑞，以148元高價發(fā)行，創(chuàng)下那個時期A股市場化發(fā)行以來新股發(fā)行最高價，發(fā)行市盈率也高達73.27倍，新研股份以150.82倍的發(fā)行市盈率，新研股份發(fā)行1060萬股，發(fā)行價格為69.98元/股。，2010年3月掛牌的創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為65倍，4月上升至71.58倍，5月份則出現(xiàn)了較大面積“破發(fā)”，7月平均發(fā)行市盈率降低到48.99倍，8月份上升到57.76倍，11月進一步升到78.66倍，12月更是高達92倍2010年發(fā)行的新股中，可比的338只股票預計募集資金1662.85億元，實際募集資金3762.52億元，超募資金2099.67億元。天立環(huán)保778.9%的超募率778.9%，公司預計募資1.32億元，實際募資11.63億元。2011年今年IPO融資2720億，IPO超募資金逾1278億元。

為了成功的實施三高發(fā)行，報價亂了套，關聯(lián)報價，互相幫襯成為了行業(yè)不良發(fā)展的一個毒瘤，證監(jiān)會也一度警告某些不良的報價行為，但效果并不理想,三高發(fā)行依然故我，資本市場成為一邊造窮一邊造富的場所。

正是因為三高發(fā)行讓市場新股定價機制嚴重扭轉，造成股市資源配置功能喪失殆盡，嚴重傷害投資者利益，盡管中國宏觀經(jīng)濟一枝獨秀，但股市一連兩年熊冠全球，與世界股市走勢完全背離，10年上證指數(shù)從年前收盤的3277點開始便一路震蕩下跌，12月30日最終報收2759.58點，跌幅達到16.04%，表現(xiàn)差勁程度僅次于希臘和西班牙。2011年全年累計下跌21.68%。在2000多只A股中，約有90.69%的股票下跌，世界倒數(shù)第二，戶均虧損50000元，基金虧損5004億元。2012年上半年指數(shù)總算沒有倒數(shù)。

市場化新股改革是一個未來的方向，但新股改革如何安排，是一個技術活，畢竟中國監(jiān)管不是很成熟，機構投資者也不成熟，更別說中小投資者不成熟了，在具有定價權詢價權的機構不成熟下，在保薦承銷商追求利益最大化下，在發(fā)行人追逐超募資金下，新股定價就會因為過度追逐新股收益而失去理性，這個不理性不是新股的抑價而是新股發(fā)行的大幅溢價，造成新的三高發(fā)行，形成嚴重的資金配置混亂。

如果單純限制募集資金，因為發(fā)行比例的限制，總股本在4億股以下發(fā)行25%股份，四億股以上發(fā)行10%股份，就會導致發(fā)行股本不符合證券法要求的現(xiàn)象，這就可能需要引進老股存量發(fā)行，而老股減持更會導致追逐高價發(fā)行，實現(xiàn)老股高位減持，而老股存量發(fā)行是市場化改革的更大弊病不得暫停。

在IPO壓力較大下，在市場走勢不強下，一旦新股放開定價造成新的三高發(fā)行，單家公司融資規(guī)模就會顯著增加，市場資金壓力就會進一步顯現(xiàn)出來，二級市場走勢就會面臨更多的資金壓力，目前是以一級市場收益補貼二級市場的方式來吸引投資者，一旦一級市場賺錢效應大大降低，甚至出現(xiàn)新股的破發(fā)，二級市場投資者流失問題就需要重視，目前新股賺錢效應爆棚，市場有規(guī)模龐大的打新資金，他們主要配置于權重股，為權重股做了鎖倉，有效穩(wěn)定了指數(shù)，從而起到穩(wěn)定人心的作用，一旦打新失去賺錢效應，打新資金就可能被動清盤，權重白馬股就會形成新的拋壓，到時候股指就會承受更大壓力。

市場化新股改革方向是對的，但需要一個合適的時機，并采取合適的方式，單純放開新股發(fā)行定價機制，目前看條件可能并不具備，時機并不合適。