新股定價(jià)事關(guān)市場(chǎng)各方利益，回顧中國股市新股定價(jià)發(fā)行，可謂是一波三折，最終回歸到行政管控的23倍市盈率發(fā)行，雖然與市場(chǎng)化新股改革越走越遠(yuǎn)，但那也是一種無奈之舉，畢竟有利于市場(chǎng)的運(yùn)行。

有人士建議應(yīng)該逐步放松對(duì)A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制，進(jìn)一步提高A股首次公開發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度。提案建議證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)常態(tài)化的基礎(chǔ)上，逐步放松對(duì)A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制、發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模的決定性作用。以發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化為先導(dǎo)，穩(wěn)妥推薦股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

從理論上來說，放松A股首次公開發(fā)行定價(jià)限制，提高A股首次公開發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度，是符合新股發(fā)行市場(chǎng)化改革大方向的，以行政化命令以23倍市盈率發(fā)行，新股詢價(jià)機(jī)制等于成為擺設(shè)，大家根本不用腦子就可以算出發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)化約束新股發(fā)行也就成為了空談。

但是中國機(jī)構(gòu)投資者、大型私募投資者、市場(chǎng)游資大佬和中小散戶無不對(duì)新股趨之如騖，盡管二級(jí)市場(chǎng)跌不停，但一級(jí)市場(chǎng)新股供應(yīng)總是供不應(yīng)求，一簽難求，如果放開新股發(fā)行行政干預(yù)定價(jià)，這就會(huì)造成新股發(fā)行價(jià)格虛高，新股發(fā)行估值虛高，造成新股募集資金嚴(yán)重超募。

這樣的新股發(fā)行體制就會(huì)造成偽市場(chǎng)化改革，典型的就是2009年的新股改革，證監(jiān)會(huì)取消了20倍市盈率的新股發(fā)行限制，并取消窗口指導(dǎo)，新股發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人和承銷保薦商根據(jù)有詢價(jià)資格的市場(chǎng)投資者報(bào)價(jià)來決定，形成了典型的中國股市三高發(fā)行弊端，那就是高發(fā)行價(jià)、高超募、高市盈率，令投資者苦不堪言，投資者怨聲載道，造成寶貴的市場(chǎng)資金嚴(yán)重浪費(fèi)，上市公司獲得天量超募資金以后，用于買房買車放高利貸。

三高發(fā)行高價(jià)發(fā)行典型是海普瑞，以148元高價(jià)發(fā)行，創(chuàng)下那個(gè)時(shí)期A股市場(chǎng)化發(fā)行以來新股發(fā)行最高價(jià)，發(fā)行市盈率也高達(dá)73.27倍，新研股份以150.82倍的發(fā)行市盈率，新研股份發(fā)行1060萬股，發(fā)行價(jià)格為69.98元/股。，2010年3月掛牌的創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為65倍，4月上升至71.58倍，5月份則出現(xiàn)了較大面積“破發(fā)”，7月平均發(fā)行市盈率降低到48.99倍，8月份上升到57.76倍，11月進(jìn)一步升到78.66倍，12月更是高達(dá)92倍2010年發(fā)行的新股中，可比的338只股票預(yù)計(jì)募集資金1662.85億元，實(shí)際募集資金3762.52億元，超募資金2099.67億元。天立環(huán)保778.9%的超募率778.9%，公司預(yù)計(jì)募資1.32億元，實(shí)際募資11.63億元。2011年今年IPO融資2720億，IPO超募資金逾1278億元。

為了成功的實(shí)施三高發(fā)行，報(bào)價(jià)亂了套，關(guān)聯(lián)報(bào)價(jià)，互相幫襯成為了行業(yè)不良發(fā)展的一個(gè)毒瘤，證監(jiān)會(huì)也一度警告某些不良的報(bào)價(jià)行為，但效果并不理想,三高發(fā)行依然故我，資本市場(chǎng)成為一邊造窮一邊造富的場(chǎng)所。

正是因?yàn)槿甙l(fā)行讓市場(chǎng)新股定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重扭轉(zhuǎn)，造成股市資源配置功能喪失殆盡，嚴(yán)重傷害投資者利益，盡管中國宏觀經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，但股市一連兩年熊冠全球，與世界股市走勢(shì)完全背離，10年上證指數(shù)從年前收盤的3277點(diǎn)開始便一路震蕩下跌，12月30日最終報(bào)收2759.58點(diǎn)，跌幅達(dá)到16.04%，表現(xiàn)差勁程度僅次于希臘和西班牙。2011年全年累計(jì)下跌21.68%。在2000多只A股中，約有90.69%的股票下跌，世界倒數(shù)第二，戶均虧損50000元，基金虧損5004億元。2012年上半年指數(shù)總算沒有倒數(shù)。

市場(chǎng)化新股改革是一個(gè)未來的方向，但新股改革如何安排，是一個(gè)技術(shù)活，畢竟中國監(jiān)管不是很成熟，機(jī)構(gòu)投資者也不成熟，更別說中小投資者不成熟了，在具有定價(jià)權(quán)詢價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)不成熟下，在保薦承銷商追求利益最大化下，在發(fā)行人追逐超募資金下，新股定價(jià)就會(huì)因?yàn)檫^度追逐新股收益而失去理性，這個(gè)不理性不是新股的抑價(jià)而是新股發(fā)行的大幅溢價(jià)，造成新的三高發(fā)行，形成嚴(yán)重的資金配置混亂。

如果單純限制募集資金，因?yàn)榘l(fā)行比例的限制，總股本在4億股以下發(fā)行25%股份，四億股以上發(fā)行10%股份，就會(huì)導(dǎo)致發(fā)行股本不符合證券法要求的現(xiàn)象，這就可能需要引進(jìn)老股存量發(fā)行，而老股減持更會(huì)導(dǎo)致追逐高價(jià)發(fā)行，實(shí)現(xiàn)老股高位減持，而老股存量發(fā)行是市場(chǎng)化改革的更大弊病不得暫停。

在IPO壓力較大下，在市場(chǎng)走勢(shì)不強(qiáng)下，一旦新股放開定價(jià)造成新的三高發(fā)行，單家公司融資規(guī)模就會(huì)顯著增加，市場(chǎng)資金壓力就會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)就會(huì)面臨更多的資金壓力，目前是以一級(jí)市場(chǎng)收益補(bǔ)貼二級(jí)市場(chǎng)的方式來吸引投資者，一旦一級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)大大降低，甚至出現(xiàn)新股的破發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)投資者流失問題就需要重視，目前新股賺錢效應(yīng)爆棚，市場(chǎng)有規(guī)模龐大的打新資金，他們主要配置于權(quán)重股，為權(quán)重股做了鎖倉，有效穩(wěn)定了指數(shù)，從而起到穩(wěn)定人心的作用，一旦打新失去賺錢效應(yīng)，打新資金就可能被動(dòng)清盤，權(quán)重白馬股就會(huì)形成新的拋壓，到時(shí)候股指就會(huì)承受更大壓力。

市場(chǎng)化新股改革方向是對(duì)的，但需要一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，并采取合適的方式，單純放開新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，目前看條件可能并不具備，時(shí)機(jī)并不合適。