當(dāng)周鴻祎身穿紅衣敲鐘慶祝360正式回歸A股這一標(biāo)志時(shí)刻時(shí)，360股票卻以兩度跌停回應(yīng)。

360是中概股回歸的代表，同時(shí)也是在A股率先上市成功的“獨(dú)角獸”企業(yè)。對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，360上市具有示范意義。隨著獨(dú)角獸IPO綠色通道的開(kāi)啟，投資者如何理性投資即將上市的富士康、寧德時(shí)代等獨(dú)角獸企業(yè)？

目前市場(chǎng)對(duì)360的市值有所爭(zhēng)議，認(rèn)為它的營(yíng)收無(wú)法支撐目前龐大的市值。2月28日，360正式在滬市上市，開(kāi)盤(pán)前市值4277億，目前市值3585億。市值已是網(wǎng)易的兩倍，約等于京東，接近百度。而奇虎360在美國(guó)退市時(shí)市值僅93億美元，約合646億人民幣。拆分企業(yè)安全業(yè)務(wù)回歸A股后，粗略計(jì)算市值翻了7倍。除去炒作因素外，部分市值可以看做包含了中概股回歸溢價(jià)、A股優(yōu)秀科技公司和新經(jīng)濟(jì)公司稀缺性溢價(jià)。

從A股新經(jīng)濟(jì)公司的稀缺來(lái)說(shuō)，360有所溢價(jià)也是合理的。但大幅溢價(jià)，確實(shí)也包含了A股投資者的非理性因素和游資機(jī)構(gòu)的炒作因素。360成功創(chuàng)造了A股最高的市盈率之一，可以說(shuō)達(dá)到了令人炫目的“市夢(mèng)率”。4000億左右市值的巨大體量之下，360按照借殼的江南嘉捷的市盈率高達(dá)6000倍。那么，正式上市后的360將要依靠業(yè)績(jī)來(lái)消化目前的估值。360未來(lái)的業(yè)績(jī)能夠?qū)⑹袎?mèng)率降為行業(yè)內(nèi)合理的市盈率嗎？它曾承諾，2017年及2018年凈利潤(rùn)分別不低于22億、29億元。假設(shè)業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)，以目前股價(jià)計(jì)算，360動(dòng)態(tài)PE仍然高達(dá)100多倍。

不出意外，回歸A股的360將經(jīng)歷漫長(zhǎng)而殘酷的估值回歸。樹(shù)終究不會(huì)長(zhǎng)到天上，市場(chǎng)有效性原則不會(huì)永遠(yuǎn)缺席，過(guò)度的投機(jī)炒作最終將有遲鈍者和癡迷者付出代價(jià)。那么，360為代表的中概股回歸給投資者什么教訓(xùn)？下一步中概股回歸依然不少，我們?nèi)绾伪苊庵氐父厕H？

雖然優(yōu)質(zhì)境外上市中企回歸會(huì)為A股注入新鮮血液，為A股帶來(lái)更多的新興產(chǎn)業(yè)投資標(biāo)的，投資者將有更多的選擇，但中概股借殼回歸極易引發(fā)殼資源概念股的熱炒。幾乎每一個(gè)中概股的回歸，都引起了市場(chǎng)對(duì)借殼的強(qiáng)烈預(yù)期和遐想，不少機(jī)構(gòu)和投資者早早就分析哪個(gè)公司會(huì)被借殼，以便潛伏買(mǎi)入大單下賭注。

在360回歸前后，市場(chǎng)甚至出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)的360借殼概念、參股360板塊。這一板塊包含十幾只股票，借助360回歸的進(jìn)展，此起彼伏地不斷炒作。

更為嚴(yán)重的是，游資與機(jī)構(gòu)對(duì)360殼股江南嘉捷的炒作，直接將360送上了跳水高臺(tái)。幸運(yùn)“中彩”360借殼的江南嘉捷，成為滬市主板2017年第一牛股。它連續(xù)收獲18個(gè)一字漲停板，累計(jì)漲幅達(dá)到502.6%。360還未正式上市，市值已經(jīng)達(dá)到了4000億，估值也遠(yuǎn)超行業(yè)市盈率。

當(dāng)年，率先回歸的暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)從7元飆升到最高327元，創(chuàng)造了36個(gè)漲停板的記錄，成為名副其實(shí)的“漲停王”，市盈率一度達(dá)到千倍。巨人網(wǎng)絡(luò)在美PE只有8倍，市值只有132億元，借殼世紀(jì)游輪之后總市值一下就達(dá)到1282億元，PE過(guò)百?？纱撕?，這些中概股都經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的估值回歸過(guò)程。暴風(fēng)集團(tuán)由于業(yè)績(jī)暴跌、炒作過(guò)度等原因，最終還是無(wú)法避免走下神壇，至今下跌了90%以上，股價(jià)只剩下當(dāng)初的零頭。