中國休假前，歐美VIX大震動

在二月份，中國投資人、交易員、投資經(jīng)理春節(jié)休假前，歐美股市發(fā)生了一次，從2008年以來的大波動。

如圖一VIX Index可以看到一月份還是小小的蠢動模式，基本上，對亞洲交易員來說，可以準(zhǔn)備好好度假，把該買的機票、該訂的酒店都確認(rèn)后，就是安心度假去了。但是市場從來沒有給過好臉色，可是這次是懟上了歐美國家的交易員，美國的VIX Index從一月底的10附近到二月初一路急漲而上，一度點到2010年5月、2011年7月、2015年8月相近的水準(zhǔn)50.3左右，共計上漲幅度達(dá)到460%（8.92~50.3），隨后開始下調(diào)到21.6以下，才出現(xiàn)來回震蕩走勢，市場的恐慌情境算是告一段落。

圖一 VIX Index 一目均衡表 (Chicago Board Option Exchange SPX volatility index, VIX)

資料：彭博, 2017年1月至2018年2月

圖二 V2X Index 一目均衡表 (EURO STOXX 50 volatility index, VSTOXX) 

資料：彭博, 2017年1月至2018年2月

這樣的大幅度波動，連在歐洲的VSTOXX Index（如圖二）也同步擴大波動，從一月中旬底部開始直線上漲幅度也達(dá)到250%以上，由此變化觀察，美國市場的恐慌程度比歐洲市場還要大很多。歐洲部分，除了原本就處在震蕩格局，讓市場沒有太多驚慌之外，歐洲市場本來就機構(gòu)投資人較多，因此恐慌程度也比較平和一些。

在圖一與圖二的比較下，可以看到兩者之間的交易機會了嗎？選些大一點的機會來說明，例如2017年的3月、5月、7月、8月、10月、11月、還有12月都出現(xiàn)較大的機會，那么其他時間段的機會也勢必存在的。而更加明顯的機會，是今年的1月到2月的價差幅度更大，獲利性更好（460% vs. 250%），這些出現(xiàn)價差交易機會時段，需要交易員時時觀察，以目前量化交易平臺建制難度不高的情況下，交易員或投資人可以在完善交易機制中，尋找交易機會。至于操作模式很簡單，就是把VSTOXX Index與VIX Index的面值對齊了，然后把兩個相減后的差值變化走勢圖描繪出來，之后進(jìn)行趨勢追蹤的操作就可以了。

出現(xiàn)大波動的背景是？

首先，歐盟與美國關(guān)系詭異。前些日子，歐盟發(fā)言人Margaritis Schinas提到，已經(jīng)明確向美國政府的最高層表示，我們會對影響歐盟產(chǎn)業(yè)的措施深切關(guān)注做好準(zhǔn)備，一旦歐盟出口狀況受到美國任何限制措施的影響，就會迅速地恰當(dāng)回應(yīng)。這是在美國商務(wù)部認(rèn)定進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品威脅國家安全建議征保護性關(guān)稅后，歐盟對特朗普政府的貿(mào)易保護發(fā)出了嚴(yán)正警告。全球化貿(mào)易在特朗普的一再威脅下，世界范圍的國家都與特朗普關(guān)系出現(xiàn)不同程度的裂痕。但Schinas在新聞發(fā)布會上堅稱，假如合作伙伴按規(guī)則參與，國際貿(mào)易應(yīng)該始終會是“雙贏”局面。

再者，美國一直對中國的貿(mào)易逆差多有微詞，有時候甚至是大加指責(zé)，目前為止最為嚴(yán)厲的說辭是不惜開打貿(mào)易戰(zhàn)，其態(tài)度讓全球范圍的政府、央行、企業(yè)都感到莫名，不斷在推論特朗普背后的動機為何？總部位于紐約的企業(yè)游說團體世界大企業(yè)聯(lián)合會(The Conference Board)基于出口數(shù)據(jù)，寫了份報告指出，美國和其他主要發(fā)達(dá)國家出口部門也不會受到中國經(jīng)濟放緩的太大影響，因為美國和歐盟對中國的出口附加值分別相當(dāng)于0.7%和1.6%，對日本則是2.1%。相比之下，中國對美國出口附加值相當(dāng)GDP的3%，這顯示如果與特朗普政府爆發(fā)貿(mào)易沖突，中國受到的損失將較大。但這種兩敗俱傷的操作，并非是目前美國經(jīng)濟能扛得住的。

更要關(guān)注的是，美國股市目前仍處在歷史高點，還有什么樣的理由與條件，可以讓美股不斷的創(chuàng)出歷史新高？還是巴菲特在Squawk Box采訪中，開玩笑的說美股可以到達(dá)10萬點（巴老的前提是美國政府明確宣布在未來50年內(nèi)利率都處于0），那么美國投資人就可以在低利率環(huán)境下完全放心的買股票嗎？而美國新任FED主席強調(diào)2018年將是升息對抗通貨膨脹的一年，大家應(yīng)該知道一旦進(jìn)入升息模式，美股將偏向走跌，如何避險操作是重要思考。又或是，美國指數(shù)ETF市場規(guī)模不斷擴大，顯示一般投資人對巴菲特建議買ETF而有信心，對美股的信心也是無限的？

對交易員而言，當(dāng)我們在觀察宏觀經(jīng)濟變化時，世界主要國家目前就是美國、歐盟與中國三者之間的關(guān)系最為微妙，而長期來說，歐盟與美國應(yīng)該是最和平相處的二個經(jīng)濟體。而一旦出現(xiàn)自己國家受到威脅時，從我們交易員的角度來說，貿(mào)易戰(zhàn)一旦開打，那么世界經(jīng)濟能不受影響是不可能的。

在此環(huán)境下，要注意的是華爾街對這些經(jīng)濟大題目的態(tài)度了。

華爾街在想什么？亞洲交易員能做什么？

老實說，沒有人確切知道華爾街的Sell side與Buy side在想什么？但是華爾街的大佬們在想什么就簡單多了。包括巴菲特前日發(fā)表給股東的信中，雖然贏得十年的賭約，但明確提到手上資金過多，卻苦苦找不到好的投資標(biāo)的而困擾不已！

橋水的達(dá)里奧低調(diào)的表明做空歐洲股市，尤其是對歐洲STOXX 50指數(shù)下注了大部分倉位，在一個月前他還是看好股市的。盡管多方尋找，達(dá)里奧做空歐洲的理由還處在不明狀態(tài)，不管為何達(dá)里奧不說明理由，在一段時間之后，損益立見之時，市場靈通人士總會有說辭出來，屆時又是市場的茶余飯后熱點了。

也因為如此，在亞洲盤與歐洲盤對接的時候，交易員必須先認(rèn)識清楚，哪里可以規(guī)避風(fēng)險？如果達(dá)里奧是對的，他大幅度做空歐洲股市，美國股市應(yīng)該也不會安寧，到頭來亞洲也根本不會平靜的，那么，A股可能也不會風(fēng)平浪靜了。這種情景下，筆者第一個想到的是從EUREX的歐洲STOXX 50指數(shù)期貨避險策略開始，到VSTOXX 與VIX 的跨時區(qū)價差交易策略，如果，亞洲也跟著受到影響，那么，國內(nèi)股市的操作就在歐美股市，出現(xiàn)大幅度做空機會開始，這一點只要交易員記住就好。

在此前提下，可以做到交易策略方式就是做空STOXX 50指數(shù)期貨，應(yīng)該是最有效益的品種了，因為亞洲與歐洲的時差影響不大。另外一個策略是進(jìn)行VSTOXX-VIX 價差策略。

交易員的操作策略是什么？

1) 波動率價差策略(Volatility Spread Strategy)：

這種相關(guān)性高、地域不同、時間不同的可交易品種，對交易員、投資經(jīng)理來說，可以說是大好機會，如果個人投資者有長足的經(jīng)驗與能力，也可以進(jìn)入這類市場操作。前文中，已經(jīng)說過如何進(jìn)行價差交易策略，在此把交易程序概要說明一下，

1.計算VSTOXX與VIX的面值，兌換等同為USD或EUR。

2.把VSTOXX與VIX面值相除，并換算相等面值的交易比例，假設(shè)為2手對3手。

3.觀察VSTOXX-VIX的價差走勢圖(如圖三黃色部分，在價差出現(xiàn)持續(xù)向上或持續(xù)向下時，進(jìn)行低買高賣的操作。

圖三 V2X-VIX 價差走勢圖

資料：彭博 2016年4月至2018年2月

這個交易方式在期貨市場是相當(dāng)普遍的操作策略。

當(dāng)然，很多投資人或交易員，對于股票市場可能還有美麗的憧憬，但是對期貨甚至是期權(quán)操作心存芥蒂，不管是從別人的經(jīng)驗或自身經(jīng)歷都沒有一個好的交易系統(tǒng)下，遭遇了許多不同的失敗過程。不諱言，在交易策略的設(shè)計上，需要一些經(jīng)驗來輔助會更好，但投資人或交易員不能踏出成功的一次，那么，永遠(yuǎn)會在失敗中轉(zhuǎn)圈圈而無法自拔，這是很可惜的。交易，是一種可以樂在其中的事業(yè)，希望在2018年開始的現(xiàn)在，大家能不斷精進(jìn)交易能力，在交易中尋找到自己的樂園。

2) 股票策略：期貨避險

目前A股市場，不論從政府政策、市場情緒、上市公司業(yè)績、北向外資態(tài)度，幾乎可以說是在一片向好的境況。理論來說，目前沒有進(jìn)行期貨空頭避險的必要，但是全球經(jīng)濟高度聯(lián)動前提下，如果美股下跌，歐股受到影響，達(dá)里奧的歐股空單不斷奏效之下，亞洲股市勢必要有所反應(yīng)。因此，可以觀察STOXX 50是否持續(xù)下跌，讓達(dá)里奧賺到滿缽滿盆的？如果沒有，那么表示達(dá)里奧賠錢，美股沒事、歐股沒事、亞股也沒事，交易員可以繼續(xù)在A股平穩(wěn)上漲模式下獲利。所謂的風(fēng)險，就是不知道的情況下，黑天鵝出現(xiàn)了，那么交易員可以觀察STOXX 50出現(xiàn)下跌走勢，達(dá)里奧開始賺錢了，那么期貨避險操作也就不能避免了。

這時，交易員只要先從STOXX 50指數(shù)期貨開始試著操作空單，下單比例不要太大；同時在A股的IF期貨（滬深300ETF）、IH期貨（50ETF）或是IC期貨（500ETF）進(jìn)行必要的期貨避險放空操作就可以。

圖四 STOXX 50指數(shù)（一目均衡表）

資料：Yahoo Finance, 1989年至2018年

最后，過去現(xiàn)貨、期貨的交易機會很多，但是投資人與交易員的操作策略很少。為何會出現(xiàn)這種情況？依據(jù)個人經(jīng)驗，主要還是對交易系統(tǒng)的不構(gòu)成、不熟練、不用心造成的吧？如果，一個人能把《交易》當(dāng)作事業(yè)來經(jīng)營，那么，肯定是以一生磨一劍的態(tài)度在面對資產(chǎn)管理這件事，如此便沒有不能面對的市場困境了。巴菲特也好、達(dá)里奧也好，他們都是一生磨一劍的人，不是嗎？

產(chǎn)品連接:

歐元斯托克50 股指期貨 (又稱歐元藍(lán)籌50 期貨)(FESX): 

中文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.asia/asia-02/products/equity_index_derivatives/euro_stoxx/-----50-EURO-STOXX-50------/271590

英文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.com/exchange-en/products/idx/stx/blc/EURO-STOXX-50--Index-Futures/18954

歐元斯托克50 股指期權(quán)(又稱歐元藍(lán)籌50 期權(quán))(OESX): 

中文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.asia/asia-02/products/equity_index_derivatives/euro_stoxx/-----50-EURO-STOXX-50------/271592

英文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.com/exchange-en/products/idx/stx/blc/EURO-STOXX-50--Index-Options/19066

VSTOXX 期貨(又稱歐洲波動率期貨)(FVS): 

中文網(wǎng)站:

https://www.eurexchange.asia/asia-02/products/vol/vstoxx/------VSTOXX--/2993666

英文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.com/exchange-en/products/vol/vstoxx/vstoxx--futures-and-options/VSTOXX--Futures/14566

VSTOXX 期權(quán)(又稱歐洲波動率期權(quán))(OVS2): 

英文網(wǎng)站:

http://www.eurexchange.com/exchange-en/products/vol/vstoxx/vstoxx--futures-and-options/Options-on-VSTOXX--Futures/2893626