近日有大量關(guān)于美股上市公司回歸A股的新聞：

3月2日，王小川在接受采訪時(shí)，提到“搜狗看好這個(gè)事情，也有意愿回歸A股，會(huì)跟著政策走。”

同一天，丁磊在回答上證報(bào)記者關(guān)于是否愿意將回A股上市的問題時(shí)，表示“我們當(dāng)然會(huì)考慮”。

李彥宏在接受媒體采訪時(shí)也表示：“任何時(shí)候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早的回來在國(guó)內(nèi)的股市來上?！?/p>

今天，周鴻祎也對(duì)媒體說：“據(jù)我了解，有很多海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)想回A股上市”。“360是第一個(gè)回到A股上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，相信會(huì)有越來越多的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司回到A股市場(chǎng)?！?/p>

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值此大量“獨(dú)角獸”公司回歸之際，我們不禁要問，在未來我們?cè)撊绾瓮顿Y“獨(dú)角獸”公司？一起來看下雪球老板方三文在長(zhǎng)江商學(xué)院做的一次分享，相信會(huì)對(duì)你有所啟發(fā)。

一，互聯(lián)網(wǎng)公司的“自我實(shí)現(xiàn)”特征

很多人認(rèn)為投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和價(jià)值投資的理念是相悖的，但實(shí)際上投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的邏輯和價(jià)值投資的邏輯有深層的契合。

【例子】傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，即便以巴菲特的最愛可口可樂為例，可口可樂可以憑借其品牌，規(guī)模優(yōu)勢(shì)等建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河，但也無法對(duì)百事可樂形成壓倒性的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)消費(fèi)者，我們不會(huì)因?yàn)槠渌硕己瓤煽诳蓸罚覀兒劝偈驴蓸范诳诟械墨@得上有任何的受損，但是在大部分自由市場(chǎng)，谷歌，臉譜對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以形成毀滅性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)90％以上的市場(chǎng)份額，壟斷程度遠(yuǎn)超很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先公司，為什么？

因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)公司，一般除了具備傳統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)的品牌，技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)可以稱作“自我實(shí)現(xiàn)”的屬性，白話說就是：越多人用越好用，越好用越多人用，這使得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。這一點(diǎn)是可口可樂都做不到的。進(jìn)一步，為什么會(huì)產(chǎn)生“越多人用越好用”的特點(diǎn)？

1.一些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有社會(huì)關(guān)系沉淀的特點(diǎn)，比如QQ，微信，臉譜，在沉淀舊有的社會(huì)關(guān)系的同時(shí)，還會(huì)發(fā)展新的社會(huì)關(guān)系，使社會(huì)關(guān)系越來越穩(wěn)固，這是非常強(qiáng)的鎖定用戶的功能。

2.一些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品會(huì)形成大量的用戶數(shù)據(jù)積累，比如搜索引擎，收錄的網(wǎng)頁(yè)越多，則搜索的效果越好，并形成循環(huán)式的正向激勵(lì)。

3.一些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有大量的用戶創(chuàng)造內(nèi)容（UGC），這在本質(zhì)上是用戶在網(wǎng)站上抵押了“虛擬資產(chǎn)”，用戶抵押的“虛擬資產(chǎn)”越多，就越離不開這個(gè)平臺(tái)。

如果具備上述特征，則這種互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品就有“自我實(shí)現(xiàn)，自我強(qiáng)化”的特點(diǎn)，進(jìn)而有潛力形成長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最后體現(xiàn)在定價(jià)權(quán)上（高毛利率）。（騰訊，百度，谷歌， Facebook等）。如果能找到這樣的產(chǎn)品，可能無法像傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一樣去具體估值，但從根本上講，是不是契合價(jià)值投資的理念呢？

二，三個(gè)角度理解互聯(lián)網(wǎng)公司：行業(yè)，產(chǎn)品形態(tài)，商業(yè)（盈利）模式

以上述的思路，具體而言，什么樣的互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)有“自我實(shí)現(xiàn)”的特征從而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)呢可以從三個(gè)角度去考察和理解：這家公司是否擁有好的行業(yè)處境？是否是好的產(chǎn)品形態(tài)？是否是好的商業(yè)模式？

1.行業(yè)的選擇可能是三個(gè)角度里面最重要的一個(gè)。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)里“好的行業(yè)”一般具有以下的特征：

潛在的用戶規(guī)模巨大

普適市場(chǎng)總體比細(xì)分市場(chǎng)要好，當(dāng)然，普適市場(chǎng)現(xiàn)在一般都有不可撼動(dòng)的巨頭。

市場(chǎng)處于增長(zhǎng)期。

終身/高頻/高客單價(jià)需求

從這個(gè)角度，交友的商業(yè)模式（終生）比結(jié)婚相關(guān)的行業(yè)要“好”（世紀(jì)佳緣）;商務(wù)游比休閑旅游的市場(chǎng)要“好”（頻度高）;如果是非終生，低頻的行業(yè)，那么需要客單價(jià)要高（搜房，汽車之家）。同時(shí)具備這三點(diǎn)要求是很難的，如果具備兩點(diǎn)一般就是有潛力的行業(yè)。

【例子】反例是網(wǎng)上賣書，這是典型的低頻（比大家想像的要低很多），低客單價(jià)（而且價(jià)格是相對(duì)透明的---印在書的后面，缺乏定價(jià)權(quán)）的行業(yè);當(dāng)然，圖書作為第一代電子商務(wù)的交易標(biāo)的，因?yàn)槭歉邩?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在電商發(fā)展的初期，圖書是一個(gè)消費(fèi)者容易信任和選擇的切入點(diǎn)，但上述低頻，低客單價(jià)的問題一直存在。亞馬遜后來的變化也和發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題有關(guān)，所以首先切入了電子出版，甩掉了出版商環(huán)節(jié)，獲得部分定價(jià)權(quán)，提高毛利率，但規(guī)模還是太小，所以進(jìn)入百貨，云計(jì)算等領(lǐng)域。但是當(dāng)當(dāng)因?yàn)楸举|(zhì)上是個(gè)零售公司而不是互聯(lián)網(wǎng)基因公司，所以很遺憾沒能切入以互聯(lián)網(wǎng)為核心的電子出版領(lǐng)域（相反，以起點(diǎn)中文網(wǎng)為代表的網(wǎng)上文學(xué)網(wǎng)站實(shí)質(zhì)上成功進(jìn)入了電子出版的市場(chǎng)），當(dāng)當(dāng)現(xiàn)在也開始做百貨品類了，但時(shí)機(jī)有些遲了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常強(qiáng)大。

2.產(chǎn)品形態(tài)從產(chǎn)品形態(tài)的角度講，有交互和開放性的產(chǎn)品形態(tài)總體上更好;以用戶而非流量來衡量的產(chǎn)品形態(tài)更好，以UGC取代競(jìng)價(jià)排名為特征的產(chǎn)品更好;以個(gè)性取代共性的產(chǎn)品形態(tài)更好，有長(zhǎng)尾商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品形態(tài)更好。

交互和開放性

交互和開發(fā)性更容易實(shí)現(xiàn)上述的“自我實(shí)現(xiàn)”功能。

用戶而非流量

用戶一般不但點(diǎn)擊了內(nèi)容，還生成了內(nèi)容，甚至把“虛擬的家”安在了網(wǎng)站上，它帶來了價(jià)值要遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的流量。

教資會(huì)取代競(jìng)價(jià)排名

UGC（用戶生產(chǎn)信息）不光是在數(shù)量上，甚至在質(zhì)量上，對(duì)信息質(zhì)量帶來了深刻的突破。

【例子】新華社（生產(chǎn)內(nèi)容）每天制作的新聞約1000條，新浪網(wǎng)每天轉(zhuǎn)載5至10萬條新聞，而新浪微博（UGC用戶生產(chǎn)），每天是千萬量級(jí)的信息產(chǎn)生。數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)比較容易理解，質(zhì)量上的優(yōu)勢(shì)可能很多人未必認(rèn)同，以新聞報(bào)道為例，用戶多維度貢獻(xiàn)的信息，特別是當(dāng)事人都站出來貢獻(xiàn)信息的時(shí)候，這種信息的質(zhì)量，對(duì)事實(shí)還原的程度。往往超過優(yōu)秀的記者所以新浪微博的價(jià)值遠(yuǎn)高于新浪網(wǎng)，汽車之家的價(jià)值遠(yuǎn)高于一家在線汽車媒體。

個(gè)性取代共性

用戶接收的信息是可定制的?？梢愿脻M足用戶的需求。

【例子】在進(jìn)行廣告活動(dòng)中，定位的精準(zhǔn)度可獲得數(shù)量級(jí)的提升。根據(jù)雪球的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)用戶的個(gè)性化設(shè)置來推送廣告，點(diǎn)擊率提高10倍。

長(zhǎng)尾商業(yè)價(jià)值

最典型的是百度，谷歌。

3.商業(yè)模式總結(jié)而言：離交易越近越容易掙錢，掙銷售預(yù)算的錢優(yōu)于掙市場(chǎng)預(yù)算的錢。

阿里巴巴從用戶或者流量的角度衡量，在中國(guó)并不是最大的，但是阿里巴巴離交易是最近的，能掙到最多的錢;微博從產(chǎn)品形態(tài)上很好，但離交易太遠(yuǎn)。

掙銷售預(yù)算遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)算，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)算在公司里是最容易被砍掉的，但銷售預(yù)算在越困難的時(shí)候是越不能砍掉的。形象地說，新浪網(wǎng)頁(yè)展示廣告的預(yù)算是可以被砍掉的，百度上廣告是不能砍掉的，在天貓店的廣告就更不能砍掉了。

那么同一種形態(tài)下何種盈利模式更優(yōu)？

用戶直接付費(fèi)優(yōu)于客戶轉(zhuǎn)化

典型例子：游戲直接向用戶收費(fèi)不需要客戶轉(zhuǎn)化，是“效率最高”的一個(gè)一萬人在線的游戲就可以支撐一個(gè)好的游戲團(tuán)隊(duì);一個(gè)10萬人在線的游戲可以支撐一個(gè)上市公司。

核心業(yè)務(wù)收費(fèi)優(yōu)于增值服務(wù)收費(fèi)

提供什么類型的服務(wù)就在這方面收費(fèi)是最優(yōu)的例子：奇虎主要提供安全產(chǎn)品卻不能從安全產(chǎn)品收費(fèi)，而在增值服務(wù)上收費(fèi)，這樣轉(zhuǎn)化鏈條就稍長(zhǎng)。

交易傭金優(yōu)于收廣告費(fèi)

搜房現(xiàn)在的嘗試。

效果廣告優(yōu)于品牌廣告

谷歌百度的廣告和展示廣告相比。

三，估值

1，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司，用戶的重要性高于營(yíng)收，營(yíng)收的重要性高于利潤(rùn)。

2，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的公司用傳統(tǒng)方式估值是很難得，有個(gè)切入點(diǎn)可是以估總體市場(chǎng)的貴賤：比如在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的低潮期買入，在行業(yè)的狂歡期賣出。

3，對(duì)于某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域看好，比如電商，又看不清楚最終的競(jìng)爭(zhēng)格局，可采取組合買入和再平衡的方法。