如何尋找好投資標(biāo)的

2017年伯克希爾哈撒韋年報(bào)顯示，在過(guò)去的53年中，伯克希爾·哈撒韋的A股每股賬面價(jià)值從19美元升至21.18萬(wàn)美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.1%。作為掌門(mén)人的“股神”巴菲特如何選擇投資標(biāo)的，學(xué)生群體也想學(xué)得一招半式。

巴菲特坦言，除了盈利、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，關(guān)鍵是“洞察到其他人所沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的地方”，并強(qiáng)調(diào)應(yīng)投資自己能力圈中的公司。他以投資蘋(píng)果作為例子，稱(chēng)自己投資時(shí)，需弄清這家智能手機(jī)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)能夠持續(xù)多久，包括何時(shí)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得激烈、擁有多少額外現(xiàn)金、將推出何種額外服務(wù)等。

根據(jù)2017年的年報(bào)，伯克希爾哈撒韋在2017年購(gòu)買(mǎi)蘋(píng)果比其他股票都多。雖然個(gè)人仍用翻蓋手機(jī)，但蘋(píng)果已經(jīng)成為巴菲特第二大重倉(cāng)股，并在2017年為巴菲特帶來(lái)73億美元賬面利潤(rùn)。

而對(duì)于已經(jīng)投資的公司，巴菲特則表示，即使是護(hù)城河寬如可口可樂(lè)般的公司也會(huì)隨著社會(huì)文化、口味或是稅收環(huán)境，面臨價(jià)值重估，關(guān)鍵是投資人需要“學(xué)無(wú)止境”。伯克希爾哈撒韋的第二人物查理芒格曾經(jīng)評(píng)價(jià)巴菲特稱(chēng)，巴菲特最大的能力,在于不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)化,“巴菲特是這個(gè)世界上最好的學(xué)習(xí)機(jī)器。即使到了退休年齡，也能有效學(xué)習(xí)并建立自己的技能。自從65歲以來(lái)，巴菲特的投資技能獲得顯著提高。

2018年的投資機(jī)會(huì)

問(wèn)及如何看待2018年的投資機(jī)會(huì)，巴菲特笑稱(chēng)，“我希望我知道，但即使我知道，我也不會(huì)告訴你。如果你知道，請(qǐng)安靜地告訴我，不要對(duì)其他人喊出來(lái)?！?/p>

但他再度強(qiáng)調(diào)，最好的產(chǎn)業(yè)是有護(hù)城河的城堡，“總會(huì)有其他人打算攻擊你的城堡，但問(wèn)題是你的護(hù)城河是否夠?qū)?。”他以媒體的發(fā)展為例，70年代，報(bào)紙是壟斷行業(yè)。那時(shí)，巴菲特曾投資華盛頓郵報(bào)的母公司，并獲得百倍回報(bào)。但在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，報(bào)紙逐漸被侵蝕，互聯(lián)網(wǎng)渠道興起。他稱(chēng)谷歌變成一個(gè)好生意。伯克希爾旗下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)Geico每次從谷歌獲得汽車(chē)保險(xiǎn)點(diǎn)擊都需要支付一定費(fèi)用，“這種情況下，公司護(hù)城河很大。大到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Bing被用戶(hù)戲稱(chēng)為‘但它不是谷歌’（But It’s Not Google）的縮寫(xiě)。”

而在地區(qū)選擇上，重倉(cāng)美國(guó)公司的巴菲特繼續(xù)看好美國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展。巴菲特表示，美國(guó)的秘密武器是一個(gè)釋放人才潛能的體系，“美國(guó)的人均GDP為59000美元，比上世紀(jì)60年代提高了6倍。我們所要做的，就是保持已帶給我們發(fā)展的機(jī)構(gòu)和體系。增長(zhǎng)的動(dòng)力之一是隨著時(shí)間的推移，我們的市場(chǎng)體系變得越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化。”即使今年年初美國(guó)市場(chǎng)因?yàn)槔曙L(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)短期震蕩走勢(shì)，巴菲特仍透露出樂(lè)觀心態(tài)，“1942年，我以14.75美元的價(jià)格買(mǎi)下了第一只股票。那時(shí)，美國(guó)的太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)中受挫。如果你當(dāng)時(shí)投入了大約114美元，那么今天它的價(jià)值將達(dá)到40萬(wàn)美元。這是一股巨大的順風(fēng)，短期陣風(fēng)無(wú)關(guān)緊要?！?/p>

而去年巴菲特曾逆勢(shì)投資加拿大按揭公司Home Capital Group Inc的舉動(dòng)，也引發(fā)學(xué)生群體的好奇。巴菲特坦言入股Home Capital Group屬于機(jī)遇，“當(dāng)時(shí)加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國(guó)，通常聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司會(huì)阻止擠兌。伯克希爾及時(shí)地給這家加拿大銀行提供貸款，阻止擠兌的發(fā)生。其他銀行也會(huì)提供信貸幫助，但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優(yōu)，且伯克希爾出手，有利于提升銀行信譽(yù)，從而阻止擠兌。”

在北美之外的地區(qū)中，巴菲特認(rèn)為，亞洲，特別是中國(guó)，是特別適合開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)的地方。2018年年報(bào)顯示，中國(guó)的比亞迪，位列巴菲特前15支重倉(cāng)股。

最好的人類(lèi)會(huì)擊敗機(jī)器

而在人工智能潮中，巴菲特也被看作是機(jī)器和算法學(xué)習(xí)和挑戰(zhàn)的對(duì)象。美國(guó)一家資產(chǎn)配置公司就以巴菲特命名自己的人工智能產(chǎn)品。在談及如何看待人類(lèi)所面臨的機(jī)器挑戰(zhàn)時(shí)，巴菲特表示，機(jī)器在投資決策中可能會(huì)超越人類(lèi)，但最好的人類(lèi)會(huì)擊敗機(jī)器，“AI可能比標(biāo)準(zhǔn)普爾500做得好，但沒(méi)有一臺(tái)機(jī)器可以擊敗查理芒格。”巴菲特稱(chēng)，擁有正確投資理念的人將能持續(xù)做好投資，無(wú)論是否受到機(jī)器的影響。直到現(xiàn)在，年近88歲的巴菲特也往往能在接到電話(huà)的兩分鐘內(nèi)判斷，是否要達(dá)成一筆交易。

問(wèn)及未來(lái)工商業(yè)最大的挑戰(zhàn)是什么，巴菲特表示，任何行業(yè)中都一直有挑戰(zhàn)存在，就像汽車(chē)行業(yè)中的無(wú)人駕駛汽車(chē)一樣。但無(wú)論是否有無(wú)人駕駛汽車(chē)，加油站一樣能經(jīng)營(yíng)得很好，這表明行業(yè)中仍有不變的東西存在。而從更廣義的角度看，巴菲特認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)攻擊可能成為人類(lèi)最大威脅。

在會(huì)面中，巴菲特也向年輕人分享了自己的人生感悟。

當(dāng)被問(wèn)及自己有何慘痛教訓(xùn)時(shí)，巴菲特表示，除了疾病，任何困難似乎都會(huì)隨著時(shí)間消逝，“最重要的是珍惜身邊的人?！彼膭?lì)學(xué)生們把最優(yōu)秀的品質(zhì)展現(xiàn)出來(lái)，并與那些激勵(lì)你的人為伍，“你會(huì)發(fā)現(xiàn)，成功與樂(lè)觀積極相關(guān)。與人為善，比IQ、比解方程式的能力更為重要?！?/p>

在此次受邀的10所院校中，除了北大光華外，還有斯坦福、加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校(UCLA)、加拿大多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院(Rotman)等。那么，巴菲特都和學(xué)子們聊了些啥？由于現(xiàn)場(chǎng)不能錄音錄像，光華學(xué)子根據(jù)筆記整理了如下內(nèi)容：

問(wèn)題一: 如果您必須在2018年從零開(kāi)始，你將如何改變您的職業(yè)與商業(yè)道路?

巴菲特: 我還是會(huì)做我現(xiàn)在做的事情。問(wèn)問(wèn)自己:實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最佳入口是什么?

1920年當(dāng)我開(kāi)始在奧馬哈進(jìn)行證券投資的時(shí)候，我免費(fèi)為我心中的英雄本杰明·格雷厄姆(Ben Graham)工作。理想狀態(tài)是我能自己管理資金進(jìn)行投資，但很明顯年輕的時(shí)候，我沒(méi)有那么多錢(qián)。因此，我需要吸引一些投資合伙人，而一個(gè)重要的辦法，就是我需要有一個(gè)亮眼的投資記錄。就像擁有良好成績(jī)的小棒球聯(lián)盟球員加入職業(yè)棒球大聯(lián)盟一樣，年輕的證券投資人需要有一份體面的投資業(yè)績(jī)，這樣人們就可能給你投資大筆資金。直到1956年5月我才真正開(kāi)始獨(dú)立管理資金進(jìn)行投資，向別人人募集了一些資金。那時(shí)我還沒(méi)有投資的總體規(guī)劃。我的大學(xué)室友知道我過(guò)去小額資金投資業(yè)績(jī)很好，因此，他相信我，也投資了我的基金。

去年，伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)招聘了兩三個(gè)人。實(shí)際上有一大堆人來(lái)應(yīng)聘，他們都有出色的業(yè)績(jī)記錄。我要弄清楚的是在這些優(yōu)秀的業(yè)績(jī)背后他們是如何做到的，以及他們是怎樣的人。

如果我今天重新開(kāi)始我的職業(yè)生涯，我仍然只會(huì)做我有熱情的工作。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我每天都期待著工作。我是跳著踢踏舞去上班的。我的意思是，我有社保退休金收入所以我現(xiàn)在并不需要為錢(qián)工作。但我仍然工作，因?yàn)槲蚁矚g它。

總體而言，如果我在2018年重新開(kāi)始，我還是會(huì)從事過(guò)去一次又一次做過(guò)的那些工作。如果你所做的事讓你有激情而且你很擅長(zhǎng)，人們就會(huì)來(lái)找你。

問(wèn)題二:當(dāng)您在評(píng)估公司的增長(zhǎng)時(shí)，您會(huì)用哪些特征和財(cái)務(wù)指標(biāo)呢？

巴菲特：我會(huì)尋找那些為了世界做了點(diǎn)什么的股票。在評(píng)估增長(zhǎng)時(shí)，有太多指標(biāo)可以考慮，所以關(guān)鍵在于去看哪些指標(biāo)。

收益是一個(gè)考察標(biāo)準(zhǔn)。但是投資人必須記住，如果他在考慮是否投資時(shí)做了一個(gè)非常顯然的決定，那么其他人也可以。因此，重要的是洞察到其他人所沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的地方。

另外，堅(jiān)持將注意力集中在自己能力圈范圍內(nèi)的股票也是十分重要的。上個(gè)季度，我購(gòu)買(mǎi)了蘋(píng)果公司的股票。關(guān)鍵是弄清楚這家智能手機(jī)企業(yè)能夠持續(xù)多久，包括何時(shí)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得激烈、擁有多少額外現(xiàn)金、是否會(huì)拿回海外資金、將推出何種額外服務(wù)等。

正如之前所言，投資時(shí)有許多指標(biāo)可以考慮，但其中很重要的一項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和品牌，比如麥當(dāng)勞。

當(dāng)在考慮是否購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的股票時(shí)，另一個(gè)需要重視的因素是公司的管理層是否對(duì)管理這個(gè)公司充滿(mǎn)熱情——雖然最值得投資的公司，是那些已經(jīng)足夠好到無(wú)須再去考慮管理層的公司。盈利能力與現(xiàn)金也十分重要。

變化在隨時(shí)發(fā)生，有時(shí)甚至是急劇的。把投資想象成棒球，而你是擊球員。投資一家公司就像當(dāng)棒球飛來(lái)時(shí)，你在不斷調(diào)整位置。球是否在“好球帶”對(duì)結(jié)果至關(guān)重要。與棒球不同的是，投資時(shí)，投資者可以選擇“不揮棒”。因?yàn)?，在投資中，沒(méi)有明確的“好球帶”，除非你足夠了解公司及其投資潛能。

問(wèn)題三: 巴菲特先生，您在七十年代投資了報(bào)業(yè)，比如華盛頓郵報(bào)變成了相當(dāng)好的投資。從2018年的投資角度來(lái)看，您最感興趣的是哪些行業(yè)？

巴菲特: 報(bào)業(yè)是從1880年代開(kāi)始，在那個(gè)時(shí)候報(bào)業(yè)是個(gè)很大的生意－每座城市都有十家報(bào)社以上，語(yǔ)言也包括西班牙語(yǔ)，德語(yǔ)等等。

有很長(zhǎng)一段時(shí)間，報(bào)紙是人們獲取信息不可缺少的途徑。除了報(bào)紙的必要性之外，這個(gè)行業(yè)也很自然的是一個(gè)壟斷行業(yè)，因?yàn)槿藗円惶熘恍枰x一份報(bào)紙。因此，到了七十年代，整個(gè)國(guó)家僅剩下1700家報(bào)社。

那個(gè)時(shí)候，報(bào)紙已分門(mén)別類(lèi)，比如工作、房地產(chǎn)、棒球、金融等?，F(xiàn)在，除了報(bào)紙之外我們可以從更多其他資源找到資訊?，F(xiàn)在每一條“新聞”都是分散的。此外，報(bào)紙成本是按行計(jì)算的，而在互聯(lián)網(wǎng)上不管你怎么發(fā)信息，都是免費(fèi)的。

總體而言，此后電視臺(tái)的崛起以及最近的互聯(lián)網(wǎng)，已經(jīng)取代報(bào)紙，成為大多數(shù)人的主要信息來(lái)源。因此，報(bào)業(yè)逐漸失去了用戶(hù)群和壟斷力量。華盛頓郵報(bào)始于三十年代，并于七十年代成為華盛頓特區(qū)的最佳報(bào)紙。之后華盛頓郵報(bào)破產(chǎn)并且被拍賣(mài)了。在我們投資當(dāng)時(shí)，它還擁有四家電視臺(tái)。新聞周刊和其他資產(chǎn)。整個(gè)公司的售價(jià)為8000萬(wàn)美元，而單獨(dú)的資產(chǎn)價(jià)值很容易達(dá)到4-5億美元。所以這是當(dāng)時(shí)不需要多加考量而可以做的投資，并且超過(guò)了100倍的回報(bào)。

至于今天最好的生意是什么，我希望我知道，但即使我知道，我也不會(huì)告訴你。如果你知道，請(qǐng)安靜地告訴我，不要對(duì)其他人喊出來(lái)。

最好的產(chǎn)業(yè)是有護(hù)城河的城堡?？倳?huì)有其他人打算攻擊你的城堡，但問(wèn)題是你的護(hù)城河是否夠?qū)?。一些偉大的企業(yè)分散在許多社區(qū)，所以人們不會(huì)注意到它們，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不會(huì)瞄準(zhǔn)他們。但是隨著所有信息變得無(wú)處不在，這種事情變得很少。此外，也有一些行業(yè)和公司曾經(jīng)享受過(guò)護(hù)城河，但是這些行業(yè)已經(jīng)逐漸消失了。

報(bào)紙是一個(gè)具有地方性自然壟斷力量的行業(yè)，但是由于互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，報(bào)紙逐漸被侵蝕。另一個(gè)例子是美國(guó)在線(xiàn)(AOL)，AOL在20年前是很大的事業(yè)。當(dāng)時(shí)人人都恨他們，但他們一直發(fā)展得風(fēng)生水起。這是一個(gè)好企業(yè)的特征之一。 Google是另一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)的例子，該渠道對(duì)于用戶(hù)來(lái)說(shuō)是無(wú)價(jià)的。舉個(gè)例子，GEICO每次從Google獲得汽車(chē)保險(xiǎn)點(diǎn)擊率都得支付10美元。在這種情況下，它們的護(hù)城河是很大的，大到競(jìng)爭(zhēng)者Bing被用戶(hù)戲稱(chēng)為 “但它不是谷歌”（“But It’s Not Google”）的縮寫(xiě)。

問(wèn)題四：這些年來(lái)，您的個(gè)人生活對(duì)您的事業(yè)發(fā)展有什么影響？

巴菲特：個(gè)人生活的幸福，毋庸置疑會(huì)幫助到你的職業(yè)發(fā)展。與和你相關(guān)聯(lián)的人都保持一個(gè)友好的關(guān)系是很重要的。比如我和搭檔查理芒格，自1959年起到今天，我們都未曾有過(guò)一次爭(zhēng)吵。而人生最重要的搭檔，則是你的配偶。總之，個(gè)人生活與事業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。

說(shuō)到事業(yè)，我們不會(huì)買(mǎi)下公司來(lái)為管理層換血。我們想要找的，是那些對(duì)他們的事業(yè)有熱情的人，并且當(dāng)他負(fù)責(zé)這家公司的時(shí)候，能夠?yàn)榇藫?dān)當(dāng)。

總的來(lái)說(shuō)，若想獲得事業(yè)的成功，你需要找到你的熱情所在。對(duì)我來(lái)說(shuō)，投資就像是在一塊沒(méi)有邊界的大白板上繪畫(huà)，這也是我最享受于其中的。我享受于做出正確決定所得到的喝彩與光環(huán)。而投資，可以滿(mǎn)足我的這些標(biāo)準(zhǔn)，我愛(ài)我正在做的一切。

問(wèn)題五：您一直強(qiáng)調(diào)保持內(nèi)部記分卡（inner scorecard）對(duì)于獲得成功的事業(yè)和令人滿(mǎn)意的生活很有必要。在不同的人生階段，您有沒(méi)有對(duì)內(nèi)部記分卡做過(guò)修正?

巴菲特：保持一個(gè)內(nèi)部記分卡非常重要。人們經(jīng)常從外部評(píng)價(jià)你，這是外在計(jì)分卡。實(shí)際上過(guò)去幾十年里我的計(jì)分卡并沒(méi)有多少改變。在我13歲時(shí)，在從奧馬哈搬到華盛頓之后，情緒一度低落，并陷入麻煩中。我父親稱(chēng)“你可以做得更好”，使我平靜下來(lái)。

隨著時(shí)間的流逝，這個(gè)記分卡會(huì)逐漸成熟，而且對(duì)你的性格產(chǎn)生重要影響。如果你對(duì)自己不滿(mǎn)意，那么請(qǐng)?jiān)O(shè)定高標(biāo)準(zhǔn)。無(wú)論你把它稱(chēng)作記分卡還是清單，你使用它的目標(biāo)是幫助你成為自己想成為的人。

讓我們做一個(gè)設(shè)想，我給你一個(gè)機(jī)會(huì)，從你周?chē)?0個(gè)人中選擇一人，得到他或她今后全部收入的10%。這個(gè)人不一定是最聰明或最擅長(zhǎng)運(yùn)動(dòng)的，實(shí)際上你可能會(huì)選擇最慷慨、誠(chéng)實(shí)和與人為善的那個(gè)人。接下來(lái)這個(gè)場(chǎng)景更有趣，你可以選擇賣(mài)空一個(gè)人，因此可以說(shuō)這是你最不想要成為的人。把你敬佩的人具有的特質(zhì)放在這個(gè)清單上，你可以成為那個(gè)人。到最后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美好的事物會(huì)源源不斷聚集到你身邊。正如一首詩(shī)所說(shuō)的，“一個(gè)鐘只有敲響的時(shí)候才是鐘，一首歌只有唱的時(shí)候才成為歌，愛(ài)在心中不是為了被掩藏起來(lái)，只有給予的時(shí)候才是愛(ài)?！?/p>

問(wèn)題六：伯克希爾·哈撒韋公司去年在加拿大做了一筆4億美元的投資。您認(rèn)為加拿大還有什么其他的投資機(jī)會(huì)嗎？

巴菲特：那次投資有機(jī)遇成分。加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國(guó)，通常聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司會(huì)阻止擠兌。伯克希爾及時(shí)地給銀行提供貸款，阻止擠兌的發(fā)生。其他銀行也會(huì)提供信貸幫助但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優(yōu)，且伯克希爾出手，有利于提升銀行信譽(yù)，從而阻止擠兌。

加拿大是一個(gè)好的投資地點(diǎn)。在1977還是1978年，我花了兩千萬(wàn)美元買(mǎi)了一座大橋。那是一個(gè)公開(kāi)上市的公司并且擁有重要大橋之一。

當(dāng)電話(huà)鈴響起時(shí)我非常激動(dòng)。我總能在2分鐘內(nèi)判斷我是否要達(dá)成一個(gè)交易。

問(wèn)題七：伯克希爾為一個(gè)房地產(chǎn)投資信托（REIT）支付了4億美元。你如何適應(yīng)低利率，以及如何在不斷變化的貨幣政策下做出投資決策？

巴菲特： 伯克希爾從不根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)上的考慮做出決定。我不認(rèn)為利率會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生任何影響，而認(rèn)為觀察利率本身很有趣。投資決策應(yīng)該由業(yè)務(wù)本身的性質(zhì)和特點(diǎn)決定，而不是由利率決定。

我欣賞美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我生命中有過(guò)15位美國(guó)總統(tǒng)，這個(gè)數(shù)字占了所有美國(guó)總統(tǒng)的三分之一。隨著時(shí)間的推移，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很好。美國(guó)現(xiàn)在所有的資產(chǎn)都是在短短幾百年間從無(wú)變到有的。這是一場(chǎng)勝利者的游戲，你也想?yún)⑴c其中。我不會(huì)讓政治信仰影響投資信念。

1942年，我以14.75美元的價(jià)格買(mǎi)下了第一只股票。那時(shí)，美國(guó)的太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)打了敗仗。如果你當(dāng)時(shí)投入了大約114美元，那么今天它的價(jià)值將達(dá)到40萬(wàn)美元。這是一股巨大的順風(fēng)，所以短期陣風(fēng)無(wú)關(guān)緊要。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，你也可以看到優(yōu)勢(shì)。

看看我們現(xiàn)在，再看看1776年的情況，你很容易就能看到趨勢(shì)線(xiàn)是怎樣的。不要在有大順風(fēng)的游戲中跳舞，進(jìn)進(jìn)出出。你需要關(guān)心的是，隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生什么價(jià)值。隨著時(shí)間的推移，贏得比賽的人終歸是你。你不需要訂閱報(bào)紙。你只需要穆迪手冊(cè)。

問(wèn)題八：在1999年你在Sun Valley的演講中提到了過(guò)度高估的市場(chǎng)。我們今天也是面臨類(lèi)似的情況嗎？

巴菲特: 1999年和今天有相似之處 - 在這兩個(gè)時(shí)期，股市都出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)。然而，目前的情況與1999年沒(méi)有可比性，當(dāng)時(shí)債券超過(guò)3％，股票吸引力不高。在1999年，潘恩韋伯對(duì)人們預(yù)計(jì)在十年內(nèi)通過(guò)股權(quán)投資獲得的收益進(jìn)行了調(diào)查。答案是在10年內(nèi)每年超過(guò)15％ - 這非常樂(lè)觀！

真正的訣竅是找到明顯的機(jī)會(huì) - 那些向你大喊的機(jī)會(huì)。例如，有一個(gè)5年的公司債券，回報(bào)不到1％（YTM）?？v觀資產(chǎn)配置的宏觀水平，當(dāng)你通過(guò)持有股票或其他工具可以輕松獲得更高的回報(bào)時(shí)，為什么會(huì)有人持著一種使你的回報(bào)低于1％的資產(chǎn)。真正的問(wèn)題是找到那些有潛力做得非常好的公司，就是從成千上萬(wàn)的公司那里找到這些公司并正確評(píng)估它們。所有你需要做的只是找到1-2個(gè)這些被明顯的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)就可以變得非常有錢(qián)。另一方面，關(guān)于投資的好處是，如果你找不到任何東西，你可以選擇先持有現(xiàn)金。

我曾閱讀穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾匯編。這些書(shū)籍是關(guān)于工業(yè)，交通，等等的行業(yè)，逐頁(yè)讀了這些書(shū)籍。總的來(lái)說(shuō)，書(shū)里的信息就是要找到明顯的機(jī)會(huì)，并抓住它們。這不需要任何財(cái)務(wù)公式或數(shù)學(xué)公式的背景知識(shí)。此外，很多人認(rèn)為波動(dòng)性是一種風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上它對(duì)你有好處，因?yàn)槟阏嬲胍氖悄切┠阒勒鎸?shí)價(jià)值的資產(chǎn)所呈現(xiàn)的巨大價(jià)格差。

問(wèn)題九：您如何把社會(huì)責(zé)任與投資決策相結(jié)合？

巴菲特：作為公民，我們有責(zé)任付出努力并參與到社會(huì)工作中。但試圖通過(guò)社會(huì)責(zé)任感來(lái)給公司排名將會(huì)導(dǎo)致失敗。不要因?yàn)樯鐣?huì)責(zé)任感而作出一個(gè)投資決定。

之前查理和我有機(jī)會(huì)在德克薩斯州購(gòu)買(mǎi)一家嚼煙公司。我們看了公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)比這更好的生意，但我們最終沒(méi)有買(mǎi)這家公司，因?yàn)槿绻召?gòu)則成為煙草行業(yè)的參與者，而我們并不想這樣做。

查理最喜歡的公司Costco也賣(mài)香煙，但那并不會(huì)影響我們對(duì)這家公司的喜愛(ài)。就像我喜歡可口可樂(lè)并吃我想吃的東西一樣，這是一個(gè)個(gè)人選擇，即使我知道這不健康。為了喝可樂(lè)，我愿意為此放棄一年的生命；這是我愿意付出的代價(jià)，我的決定。你需要做你信仰的事情，并盡自己的本分。對(duì)于卷煙問(wèn)題，我認(rèn)為征收重稅會(huì)起到一定的作用。但是征稅也不是一個(gè)完美的解決方案。

問(wèn)題十：未來(lái)工商業(yè)的主要挑戰(zhàn)是什么，如何處理這些挑戰(zhàn)？

巴菲特：任何行業(yè)中都一直會(huì)有挑戰(zhàn)存在，就像汽車(chē)行業(yè)中的無(wú)人駕駛汽車(chē)一樣。但無(wú)論如何，資本主義在美國(guó)都會(huì)很好地存續(xù)下去。無(wú)論有沒(méi)有無(wú)人駕駛汽車(chē)，加油站一樣能經(jīng)營(yíng)得很好，這就表明行業(yè)中還是有一些不變的東西存在。

我有個(gè)朋友叫杰克·泰勒，他從不是班上最好的學(xué)生，而且他在1941年就高中退學(xué)了。然后他加入了空軍，在二戰(zhàn)的時(shí)候飛來(lái)飛去，退役后開(kāi)始從圣路易斯往華盛頓賣(mài)車(chē)。他想到一個(gè)點(diǎn)子：很多人買(mǎi)不起車(chē)，那就租給他們！于是他從5輛車(chē)開(kāi)始，擴(kuò)張到17輛，最后成為了全美最大的租車(chē)上。他的秘訣是比所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手招聘的大學(xué)畢業(yè)生都多，因?yàn)樗麗?ài)說(shuō)這是個(gè)年輕人的行業(yè)。在座的每一位都比他要出眾，而且這是一個(gè)最好的時(shí)代，醫(yī)療科技進(jìn)步和社會(huì)保障都在變好。

當(dāng)然還有移民的問(wèn)題，但別忘了美國(guó)基本上是由兩個(gè)移民建立起來(lái)的。網(wǎng)絡(luò)攻擊也需要注意，因?yàn)樗臍€是很大的。當(dāng)然還是有槍支武器的問(wèn)題。

如果我們關(guān)注機(jī)遇的話(huà)，現(xiàn)在美國(guó)、加拿大、亞洲，特別是中國(guó)，都是特別適合開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)的地方。我們應(yīng)該關(guān)注醫(yī)療和教育行業(yè)。

問(wèn)題十一：當(dāng)前，您認(rèn)為為了維持健康的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，需要做些什么？

巴菲特:美國(guó)的人均GDP為59,000美元，比上世紀(jì)60年代提高了6倍。我們所要做的就是保持已帶給我們發(fā)展的機(jī)構(gòu)和體系。增長(zhǎng)的動(dòng)力之一是隨著時(shí)間的推移我們的市場(chǎng)體系變得越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化。它釋放了專(zhuān)業(yè)人才的潛能。

我們的目標(biāo)是讓每個(gè)人都有一種參與感和幸福感。假設(shè)我們的世界是依賴(lài)于足球運(yùn)動(dòng)生存。但是有一些人沒(méi)有這樣的技能，利用國(guó)家創(chuàng)造的財(cái)富我們可以給這些人和他們的家人體面的生活。如果他們?cè)敢獠⑶矣心芰?，我們就能幫助他們找到工作。我們有了社?huì)保障因?yàn)槲覀兿Ｍ藗冊(cè)谛羷谝簧竽軌蛏钭宰?。最重要的是，我們希望保持一直以?lái)推動(dòng)我們進(jìn)步的氛圍。正是這種氛圍驅(qū)使著一個(gè)生命垂危的史蒂夫·喬布斯仍然想要通過(guò)創(chuàng)新改變?nèi)藗兩?。我們需要發(fā)掘我們這個(gè)體系中人才的潛能來(lái)創(chuàng)造造福于所有人的東西，并照顧那些根本沒(méi)有能力參與競(jìng)爭(zhēng)的人。

美國(guó)的秘密武器就是:一個(gè)釋放人才潛能的體系。想想看，我們回到美國(guó)有400萬(wàn)人口的時(shí)候、中國(guó)有6000萬(wàn)人口的時(shí)代，我們能夠進(jìn)步得比中國(guó)快得多的原因是當(dāng)時(shí)中國(guó)限制了人的潛能而我們卻在釋放它。但如今，中國(guó)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，這也顯示出中國(guó)社會(huì)有多大的潛力。當(dāng)社會(huì)不只有農(nóng)業(yè)的時(shí)候，會(huì)有更多的人才可以被利用。你能想象嗎——曾經(jīng)的農(nóng)民中可能就有一個(gè)史蒂夫·喬布斯式的人才，但在那個(gè)時(shí)代他永遠(yuǎn)不會(huì)有用武之地，除非通過(guò)分工越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)體系來(lái)釋放人的潛能。

這就是我非常樂(lè)觀的原因。我們的生活質(zhì)量在過(guò)去有了許多改善，將來(lái)也會(huì)如此。

問(wèn)題十二：除了閱讀公司的年報(bào)之外，要做出成功投資，還有什么其他閱讀材料是必須的呢？

巴菲特：你的理性認(rèn)識(shí)會(huì)隨著不斷學(xué)習(xí)而增強(qiáng)，公司年報(bào)并不是最重要的閱讀材料。沒(méi)有什么可以與親自參與實(shí)踐可比，但這需要很多很多的時(shí)間和成本。假設(shè)你擁有一家公司，可以想象一下公司所面臨的挑戰(zhàn)，護(hù)城河有多寬，并了解這座城堡的價(jià)值等等。學(xué)無(wú)止境，以可口可樂(lè)為例，可口可樂(lè)有一條巨大的護(hù)城河，但是隨著社會(huì)文化變化，可口可樂(lè)的口味在變化，新的稅收政策也在變化。這些變化，會(huì)改變整座城堡的價(jià)值。

另外，也要尋找“尚未開(kāi)發(fā)的定價(jià)權(quán)”。在購(gòu)買(mǎi)糖果公司的時(shí)候，一個(gè)需要考慮的因素就是一盒巧克力的價(jià)格是否有彈性。如果某種產(chǎn)品對(duì)價(jià)格不敏感，則要看看是不是屬于給女友或妻子的禮物。因此，需要了解客戶(hù)的心態(tài)。

問(wèn)題十三：人工智能AI現(xiàn)在非常流行，因?yàn)闄C(jī)器在質(zhì)量和數(shù)量分析方面都超越了人類(lèi)。這項(xiàng)技術(shù)會(huì)如何影響對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理？ AI會(huì)成為比人類(lèi)更好的投資者嗎？

巴菲特:機(jī)器在投資決策中可能會(huì)超越人類(lèi)，但最好的人類(lèi)會(huì)擊敗機(jī)器。 AI可能比標(biāo)準(zhǔn)普爾500做得更好，但沒(méi)有一臺(tái)機(jī)器可以擊敗查理芒格。計(jì)算機(jī)擅長(zhǎng)快速處理，因此在快速交易情況下，如動(dòng)量交易和算法交易機(jī)器具有優(yōu)勢(shì)。

讓機(jī)器決定投資和資金分配是非常危險(xiǎn)的?；鸨Ｗo(hù)和其他類(lèi)型的自動(dòng)化訂單是1997年的崩盤(pán)的原因之一，2008年的崩盤(pán)也是。 如果讓機(jī)器做出投資決策的趨勢(shì)繼續(xù)下去，它將繼續(xù)造成閃電崩盤(pán)，而我們?cè)谖磥?lái)的幾十年里將會(huì)有可能看到一些災(zāi)難?？傮w而言，擁有正確投資理念的人將能夠持續(xù)做好的投資，無(wú)論是否受到機(jī)器的影響。

問(wèn)題十四：您有過(guò)的最慘痛的教訓(xùn)是什么？有什么建議分享給我們？

巴菲特：任何發(fā)生在我身上的困難（除了疾病之外），最終似乎都會(huì)隨著時(shí)間而漸漸走向好的一邊。最重要的建議就是珍惜你身邊的人，把你最優(yōu)秀的特質(zhì)展示出來(lái)。你應(yīng)該與那些積極的、可以激勵(lì)你的人為伍，遠(yuǎn)離充滿(mǎn)負(fù)能量的人，因?yàn)檫@種負(fù)能量會(huì)蔓延、會(huì)影響到你的心態(tài)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，成功與樂(lè)觀積極息息相關(guān)，而與人為善，比IQ、比解方程的能力更重要。

每個(gè)坐在這個(gè)房間里的學(xué)生，都有著無(wú)限的潛力，你們有精力、有很好的教育條件、有各種讓你擁有成功人生的先決條件。你們只需要明智地選擇與誰(shuí)為伍。我祝福你們。