本周前兩個(gè)交易日，國(guó)債期貨出現(xiàn)了大幅的上漲。技術(shù)上，國(guó)債臨近前期振蕩區(qū)間上沿。如果能夠突破，國(guó)債后期的趨勢(shì)或?qū)l(fā)生改變。

美國(guó)加息在即  國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有望收緊

去年12月美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議宣布加息，并且宣布今年將會(huì)繼續(xù)3次加息。從1月公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)都表現(xiàn)良好。其中，1月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到20萬(wàn)，好于預(yù)期。美國(guó)的失業(yè)率以及U6失業(yè)率都已經(jīng)恢復(fù)到次貸危機(jī)之前的水平。此外，1月美國(guó)CPI為2.1%，連續(xù)五個(gè)月處于2%以上。加息的兩個(gè)重要指標(biāo)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹都已經(jīng)符合加息條件，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在3月加息。不過(guò)，由于2月初以來(lái)，美國(guó)股市出現(xiàn)了巨幅的下跌，為了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲加息進(jìn)程。不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員再次發(fā)言稱(chēng)，目前美國(guó)的股市周期和經(jīng)濟(jì)周期并不完全吻合，在經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇的前提之下，股市的表現(xiàn)不會(huì)影響加息的步伐。受此影響，美元指數(shù)近期又出現(xiàn)了反彈的走勢(shì)，人民幣兌美元也開(kāi)始停止升值。

由于美國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體里面率先加息的，之后的加息邊際作用明顯下降。但是隨著加息次數(shù)的積累，人民幣能否延續(xù)升值的態(tài)勢(shì)是存疑的。近期，央行發(fā)布的去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對(duì)流動(dòng)性表述從“基本穩(wěn)定”到“合理穩(wěn)定”，顯示出央行認(rèn)為目前市場(chǎng)的流動(dòng)性整體上是充裕的。這為后期收緊公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)乃至加息做了鋪墊。事實(shí)上，公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率達(dá)到2.1%，為2016年以來(lái)的最高水平，這說(shuō)明目前商業(yè)銀行的閑置資金較多，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的問(wèn)題已經(jīng)得到改善。在這種情況下，一旦美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息，央行即使不加息，也會(huì)大概率采取其他提升利率的措施，這對(duì)于固收資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生不利的影響，國(guó)債的下行趨勢(shì)難以改變。

短期流動(dòng)性穩(wěn)定

由于年前央行沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)的炒作以及臨時(shí)降準(zhǔn)期限的結(jié)束，近期市場(chǎng)的融資成本呈現(xiàn)了明顯上升的態(tài)勢(shì)。作為應(yīng)對(duì)，央行近期重啟了逆回購(gòu)。由于央行自1月底至春節(jié)期間沒(méi)有進(jìn)行過(guò)逆回購(gòu)，本周央行到期的逆回購(gòu)僅為上周的兩次7天期逆回購(gòu)，額度共計(jì)2700億元。本周前三個(gè)交易日，央行就通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性1500億元。本月央行超額續(xù)作了MLF，3月央行有兩筆MLF到期，額度分別為1055億元和1895億元，額度不高，并且都在月中到期，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的影響有限。綜合來(lái)看，短期市場(chǎng)的利率雖然受臨時(shí)降準(zhǔn)結(jié)束的影響有所回升，但利率上升的空間有限，對(duì)于國(guó)債的壓制較小。

綜上所述，雖然近期國(guó)債期貨大幅上漲，但是考慮到目前美國(guó)加息在即，央行勢(shì)必會(huì)采取相對(duì)偏緊的操作。因此，國(guó)債的下行趨勢(shì)難以改變。操作上，建議維持逢高沽空策略。