2月橡膠走勢(shì)分為兩段，春節(jié)前創(chuàng)新低，節(jié)后向上反彈。空方以高庫(kù)存、高升水向下打壓，套利盤(pán)獲利，創(chuàng)12225元/噸的半年來(lái)新低，基差大幅走強(qiáng)元/噸。多方則在節(jié)后借助泰國(guó)停割計(jì)劃和節(jié)后需求復(fù)蘇，小幅反彈，在2月最后一天突破13000元/噸的強(qiáng)阻力位。

在本文中，我們將和大家一起尋找這兩個(gè)原因的答案：

這輪反彈是什么原因?qū)е拢?/p>

這輪反彈在三月還能否延續(xù)？

一這輪反彈是什么原因?qū)е?/p>

1. 泰國(guó)政策再次助推行情反彈，出口限制效果初顯

節(jié)后第一天，泰國(guó)就給市場(chǎng)送來(lái)一劑利好消息。2月22日泰國(guó)農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)格勒薩達(dá)表示：農(nóng)業(yè)部擬計(jì)劃在全國(guó)3百萬(wàn)萊橡膠園暫停割膠3個(gè)月，時(shí)間為今年5-7月，若真的實(shí)行此計(jì)劃，7月后膠農(nóng)們將可以收獲更多橡膠，這三個(gè)月的時(shí)間也可以使市場(chǎng)上減少20萬(wàn)噸橡膠，促使膠價(jià)上漲。

受出口限制政策和中國(guó)進(jìn)口需求減弱，1月泰國(guó)天膠出口量環(huán)比大幅下滑，同比增速繼續(xù)收窄。2018年1月泰國(guó)出口天膠31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%，較去年12月下滑15.4%；混合膠出口同比猛增70%至11.5萬(wàn)噸，較去年12月減少13.3%。天膠、混合膠由此，共出口42.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.6%，環(huán)比下滑14.9%。

圖一：泰國(guó)天膠出口增速下滑明顯

2. 期現(xiàn)價(jià)差收斂難度加大，套利空間縮小，空頭移倉(cāng)遠(yuǎn)月

1月30日空頭大舉增倉(cāng)，橡膠突破震蕩四個(gè)月的箱體區(qū)間下沿后，順勢(shì)下跌，屢創(chuàng)新低，大幅去升水。全乳膠現(xiàn)貨與期貨主力合約基差從1月29日-1770元/噸，走強(qiáng)至-900元/噸，去化空間近900元/噸；混合膠現(xiàn)貨與期貨主力合約基差從-2000元/噸，走強(qiáng)至-1600元/噸，去化空間近400元/噸。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)的情況看，兩者的期現(xiàn)價(jià)差已基本進(jìn)入合理區(qū)間，升水的去化空間逐步收窄，另外當(dāng)前現(xiàn)貨堅(jiān)挺，價(jià)差并未繼續(xù)擴(kuò)大給空頭加倉(cāng)空間。

在1月30日大跌之前，1805和1809合約的價(jià)差大概在-300元/噸以?xún)?nèi)震蕩，處于低位，移倉(cāng)空間不大，而當(dāng)前兩者價(jià)差接近-400元/噸，逐步擴(kuò)大進(jìn)入合理區(qū)間，給了空頭移倉(cāng)的空間。因?yàn)槭艿教﹪?guó)停割利好因素的刺激，盤(pán)面行情反彈，也給了空頭移倉(cāng)的動(dòng)力。當(dāng)前1805合約持續(xù)減倉(cāng)，1809合約持續(xù)增倉(cāng)，也符合這一判斷。移倉(cāng)時(shí)，空頭買(mǎi)05合約、賣(mài)09合約，有利于多頭借勢(shì)增倉(cāng)，形成階段性反彈。

圖二：全乳膠與期貨主力價(jià)差歷史回歸情況

圖三：混合膠與期貨主力價(jià)差歷史回歸情況

二這輪反彈在三月能否延續(xù)？

1. 國(guó)外停割季+套利機(jī)會(huì)收窄，橡膠供應(yīng)壓力將有所緩解

一方面，2-3月為泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)的停割期，同時(shí)泰國(guó)在出口限制政策方面的執(zhí)行情況良好，外加泰國(guó)停割計(jì)劃的政策效應(yīng)，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)橡膠供應(yīng)壓力帶來(lái)緩解。

另一方面，當(dāng)前期現(xiàn)套利窗口尚未打開(kāi)，進(jìn)口增速可能繼續(xù)收窄，緩解庫(kù)存壓力。從1月的進(jìn)口數(shù)據(jù)看，1月進(jìn)口量繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速繼續(xù)收窄，1月進(jìn)口天然橡膠共計(jì)24萬(wàn)噸，同比微增0.5%，環(huán)比大幅下滑29.4%；混合膠在1月的進(jìn)口量較12月環(huán)比下降11%。上期所庫(kù)存凈流入速度有所放緩，截至2月23日，上期所總庫(kù)存43.4萬(wàn)噸，較節(jié)前增加0.25萬(wàn)噸，比去年同期增加12萬(wàn)噸，其中倉(cāng)單庫(kù)存36.3萬(wàn)噸。

2. 開(kāi)春后，需求逐步復(fù)蘇

輪胎廠開(kāi)工逐步恢復(fù)：目前多數(shù)輪胎廠開(kāi)工已恢復(fù)至節(jié)前水平，近期廠家成品庫(kù)存普遍不高，個(gè)別工廠供應(yīng)甚至出現(xiàn)偏緊的局面，從季節(jié)性看3月底、4月初是去成品庫(kù)存，補(bǔ)原料的一個(gè)時(shí)機(jī)，可能對(duì)行情有提振。

3月重卡傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，對(duì)配套胎需求有支撐：1月重卡銷(xiāo)量迎“開(kāi)門(mén)紅”，創(chuàng)歷史1月新高，1月全國(guó)重卡銷(xiāo)量10.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.02%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)66%。值得注意的是，1月半掛牽引車(chē)的銷(xiāo)量雖環(huán)比增長(zhǎng)79.1%，但同比增速下降15.76%，表明18年?duì)恳袌?chǎng)呈現(xiàn)較大幅度收縮在所難免，市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)主要看工程車(chē)。

物流、基建地產(chǎn)開(kāi)工逐步復(fù)蘇，工程車(chē)替換需求是關(guān)鍵：

物流：截至2月21日，周度公路運(yùn)價(jià)指數(shù)為1003.91點(diǎn)，環(huán)比大幅上漲1.67%，同比下滑7.52%。較節(jié)前，環(huán)比增速增加4.43個(gè)百分點(diǎn)，同比增速小幅增加1.52個(gè)百分點(diǎn)。公路運(yùn)價(jià)指數(shù)節(jié)后上漲，也表明在節(jié)后戶(hù)外運(yùn)輸逐步啟動(dòng)，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)需求階段性復(fù)蘇。

戶(hù)外開(kāi)工：2018年1月，行業(yè)共計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)械產(chǎn)品10687臺(tái)，同比增長(zhǎng)135.0%，再次達(dá)到歷史高點(diǎn)，同比大增，除了因?yàn)榻衲甏汗?jié)錯(cuò)位的影響，也證明下游需求景氣的趨勢(shì)仍在延續(xù)。其中，與基建相關(guān)的大中挖增速繼續(xù)提升，大挖和中挖的銷(xiāo)量分別為1745、2371臺(tái)，同比增速較2017年12月分別提高60.8、70.5個(gè)百分點(diǎn)。由于石礦限制炸藥開(kāi)采，大挖+破碎錘的方式被廣泛采用，此外煤炭等上游產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)更強(qiáng)開(kāi)采需求，地產(chǎn)需求強(qiáng)勁，推動(dòng)大中挖增速提升。

圖四：1月挖掘機(jī)銷(xiāo)量表現(xiàn)不俗

三、滬膠三月投資策略

三月東南亞主產(chǎn)國(guó)在2-3月逐漸進(jìn)入停割期，外加出口限制和停割限制政策的影響，預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)繼續(xù)下滑。同時(shí)伴隨天氣轉(zhuǎn)暖、戶(hù)外開(kāi)工及運(yùn)輸作業(yè)逐步啟動(dòng)，會(huì)進(jìn)入階段性需求高峰，給予市場(chǎng)反彈的動(dòng)力。9-5價(jià)差逐步擴(kuò)大，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)入合理區(qū)間，空頭選擇移倉(cāng)遠(yuǎn)月，也給予了1805合約多頭信心。

從資金情緒上看，近日黑色系受限產(chǎn)政策影響，快速打開(kāi)上行通道，對(duì)同為工業(yè)品的橡膠帶來(lái)一定支撐，后期若黑色的漲勢(shì)不改，橡膠可能小幅跟隨。從技術(shù)上看，當(dāng)前日線MACD出現(xiàn)金叉，短期均線上穿長(zhǎng)期均線，市場(chǎng)以偏多思路為主。

綜上，預(yù)計(jì)3月行情可能偏強(qiáng)震蕩，操作上建議采用逢跌買(mǎi)入的策略，趨勢(shì)多單繼續(xù)持有。謹(jǐn)慎關(guān)注基差和月間價(jià)差變化，若期現(xiàn)價(jià)差再度擴(kuò)大，空頭可能大舉加倉(cāng)，屆時(shí)宜選擇單邊做空期貨主力合約，若9-5價(jià)差突破450元/噸，可單邊做空RU1809。