春節(jié)前后，糖價(jià)趨于平穩(wěn)，成交清淡，鄭糖主力合約以5750元/噸為軸，上下50點(diǎn)窄幅波動(dòng)。目前糖廠榨季生產(chǎn)逐步進(jìn)入收官階段，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量逐步明朗，產(chǎn)量已不再是市場(chǎng)交易的主要邏輯，政策因素將主導(dǎo)糖價(jià)后市走勢(shì)。在全球食糖大幅增產(chǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)難以逆勢(shì)而上。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格是近期期貨價(jià)格的頂部，而下方支撐則要看政策力度。

基差接近平水

目前廣西欽州倉(cāng)庫(kù)一級(jí)新糖報(bào)5890元/噸，云南昆明倉(cāng)庫(kù)一級(jí)新糖報(bào)5800元/噸，廣東湛江倉(cāng)庫(kù)一級(jí)新糖報(bào)5860元/噸。以上三地是當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的低洼區(qū)，其余地區(qū)的現(xiàn)貨正以陰跌的方式朝低洼地靠攏。目前鄭糖主力合約在5800元/噸左右，湛江現(xiàn)貨與鄭糖主力合約基差在60元/噸附近。若期貨再往上漲50—100元/噸，基差接近平水或出現(xiàn)期貨升水，市場(chǎng)將面臨各大產(chǎn)區(qū)糖廠的套保壓力。在供大于求的格局下，糖價(jià)大部分時(shí)間都將以下跌為主。在未出現(xiàn)強(qiáng)力向上驅(qū)動(dòng)因素的前提下，糖價(jià)難以逆勢(shì)而上，5900元/噸將是鄭糖主力合約的頂部。節(jié)后物流陸續(xù)恢復(fù)正常，下游采購(gòu)也逐步開(kāi)始，投資者應(yīng)關(guān)注產(chǎn)區(qū)集團(tuán)走量以及糖價(jià)變化，每一次基差接近平水，都是入場(chǎng)建立空頭頭寸的好機(jī)會(huì)。

炒作產(chǎn)量已成為過(guò)去式

隨著糖廠生產(chǎn)步入尾聲，本榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量開(kāi)始明朗，炒作產(chǎn)量已成為過(guò)去式，政策因素將是影響后期價(jià)格的焦點(diǎn)。據(jù)2月23日海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月食糖進(jìn)口3萬(wàn)噸，同比下降37.97萬(wàn)噸，減幅92.7%。2017/2018榨季中國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖48.88萬(wàn)噸，較2016/2017榨季同期下降38.12萬(wàn)噸，減幅43.82%。在1月進(jìn)口數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，鄭糖主力合約上漲0.92%至5802元/噸。低量進(jìn)口給予了市場(chǎng)想象空間，由此可見(jiàn)政策的影響無(wú)疑很大。

2017/2018榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)1050萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)1500萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口450萬(wàn)噸。而450萬(wàn)噸的缺口將由進(jìn)口、走私以及儲(chǔ)備糖拍賣(mài)補(bǔ)充，所以政策影響主要體現(xiàn)在上述三個(gè)方面。上榨季國(guó)內(nèi)進(jìn)口食糖230萬(wàn)噸。本榨季配額內(nèi)進(jìn)口許可量維持194.5萬(wàn)噸不變，焦點(diǎn)在于配額外食糖進(jìn)口許可量。市場(chǎng)預(yù)期配額外進(jìn)口許可量為100萬(wàn)—150萬(wàn)噸。按13.5美分/磅、95%關(guān)稅計(jì)算，巴西配額外進(jìn)口估算價(jià)為5440元/噸，與鄭糖價(jià)差為360元/噸；在5月22日后，進(jìn)口關(guān)稅將下調(diào)至90%，按13.5美分/磅計(jì)算，巴西配額外進(jìn)口估算價(jià)為5300元/噸，與鄭糖價(jià)差為500元/噸。加工糖廠可以進(jìn)口，然后在鄭盤(pán)上套保，利潤(rùn)并不低。所以，只要進(jìn)口許可開(kāi)放，本榨季進(jìn)口量增加的概率不小。

除了進(jìn)口量不確定外，上榨季地方儲(chǔ)備糖加上國(guó)家儲(chǔ)備糖拍賣(mài)共計(jì)138.9萬(wàn)噸，那么在目前廣西現(xiàn)貨價(jià)格低于6000元/噸的情況下，本榨季是否繼續(xù)去庫(kù)存，拍賣(mài)儲(chǔ)備糖？緝私力度如何，能否控制住走私量？目前都是未知數(shù)。

總體而言，政策因素控制著平衡表的松緊。

《政策因素將主導(dǎo)糖價(jià)》 作者：楊澤元 陳瑋 來(lái)源：2018年2月28日 期貨日?qǐng)?bào)