受春節(jié)下游停工影響，銅價(jià)節(jié)前出現(xiàn)下跌。但是隨著節(jié)后下游需求的逐步恢復(fù)，在精煉銅供給彈性相對(duì)較小的情況下，銅價(jià)有望回升。

廢銅進(jìn)口縮量

通過(guò)對(duì)未來(lái)礦山的投產(chǎn)梳理，可以看出，2017—2019年銅礦供給復(fù)合增長(zhǎng)率為1.5%（遠(yuǎn)低于2011—2016年的4.6%），即銅精礦供應(yīng)增量較少，同時(shí)從公布的限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文來(lái)看，廢銅進(jìn)口縮量不可避免，原料端供應(yīng)緊張局面對(duì)精煉銅價(jià)格支撐明顯。國(guó)際銅業(yè)研究組織預(yù)計(jì)2017年全球銅礦產(chǎn)量下降2.7%，2018年世界銅礦產(chǎn)量將增加2.5%至2030萬(wàn)噸（與2016年的水平持平）。2017年關(guān)停產(chǎn)能的重新啟動(dòng)以及一些新的主要項(xiàng)目投產(chǎn)將支撐2018年銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，但是未來(lái)由于銅礦新開(kāi)工項(xiàng)目較少，銅精礦新增產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。另外，世界礦山老齡化趨勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)重，礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升。因此，在2018年在銅精礦供應(yīng)增量有限的背景下，存量供應(yīng)還受到罷工和礦山品位降低的影響，將進(jìn)一步加劇銅精礦供應(yīng)偏緊的格局。

從最新公布的2018年第七批限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文來(lái)看，廢七類(lèi)進(jìn)口批文遠(yuǎn)低于去年同期，供應(yīng)方面的限制決定了銅價(jià)向下空間有限。2018年2月23日，第七批限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文公布，在此前公布的第六批批文中，沒(méi)有限制類(lèi)廢銅的批文，在本次公布的批文中，限制類(lèi)廢銅批文中企業(yè)3家，限制類(lèi)廢銅減少勢(shì)在必行。2017年前七批限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文合計(jì)277.65萬(wàn)噸，2018年前七批合計(jì)19.45萬(wàn)噸，同比減少93%。因此，監(jiān)管部門(mén)加大限制類(lèi)廢銅進(jìn)口的意圖明顯，廢銅進(jìn)口縮量在2018年不可避免，目前我國(guó)再生精煉銅占比為27%，廢銅進(jìn)口量減少必然會(huì)影響到精煉銅供給，銅價(jià)下跌空間相對(duì)有限。

中長(zhǎng)線多單布局

從精煉銅自身供需來(lái)看，春節(jié)期間煉廠一般無(wú)停產(chǎn)計(jì)劃，而下游銅制品企業(yè)大部分休假，供需階段性錯(cuò)配導(dǎo)致煉廠小幅累庫(kù)存，但是春節(jié)后隨著下游開(kāi)工恢復(fù)，供需面會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，春節(jié)期間到貨并不是很多，這并不是由春節(jié)期間運(yùn)力所導(dǎo)致，而主要受精煉銅自身供給有限影響，1月銅精礦進(jìn)口162萬(wàn)噸，相比2017年12月低3.2萬(wàn)噸，銅精礦進(jìn)口量不足以及廢銅進(jìn)口減少造成精煉銅產(chǎn)量增加有限。

庫(kù)存方面，春節(jié)前后，上期所倉(cāng)單增加近2萬(wàn)噸，上海保稅區(qū)庫(kù)存上升5萬(wàn)噸，同期國(guó)際市場(chǎng)LME銅庫(kù)存增加3萬(wàn)多噸，COMEX銅庫(kù)存增加0.5萬(wàn)噸，整個(gè)市場(chǎng)庫(kù)存增幅較小。從終端需求來(lái)看，近期美國(guó)在推出1.4萬(wàn)億的減稅機(jī)會(huì)后公布了1.5萬(wàn)億的基建投資計(jì)劃，2018年如果美國(guó)萬(wàn)億基建計(jì)劃實(shí)質(zhì)落地，銅價(jià)將向上突破60000元/噸。

圖為銅現(xiàn)貨、期貨價(jià)格及基差走勢(shì)（單位：元/噸）

綜上所述，受春節(jié)假期影響，下游停工導(dǎo)致現(xiàn)貨走弱，煉廠累庫(kù)存，這些利空在春節(jié)前銅價(jià)下跌中已經(jīng)做出了充分反映，目前在收復(fù)了之前的跌幅之后，銅價(jià)繼續(xù)上漲需要需求端的推動(dòng)?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為，銅價(jià)階段性底部已經(jīng)形成，隨著下游企業(yè)逐步恢復(fù)開(kāi)工，以及終端利好不斷釋放，銅價(jià)將穩(wěn)步上漲。操作上，建議中長(zhǎng)線多單可以進(jìn)場(chǎng)，短期內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)或有反復(fù)，建議逢低買(mǎi)入為主。