我們在年度策略報(bào)告中提出“金融守正、成長出奇”的配置策略，并在1月20日正式提出布局低估值成長股的時(shí)機(jī)到了，隨后在1月24日、2月9日、2月13日多次提示成長出奇的基礎(chǔ)在累積，并建議投資者布局一季報(bào)超預(yù)期的低估值成長股，重點(diǎn)提示了新能源汽車、5G、軍工、工業(yè)軟件、傳媒和工業(yè)環(huán)保的投資機(jī)會(huì)。

我們在此重申布局低估值成長龍頭股票的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨，未來將面臨三級火箭式的向上驅(qū)動(dòng)力，成為今年最為重要的投資機(jī)會(huì)。

1、第一級火箭來自風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升

1月底以來A股市場出現(xiàn)了快速的回調(diào)，成長股再次明顯下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好被壓到極低的水平。目前成長股出現(xiàn)超跌反彈的跡象，風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底反彈是主要驅(qū)動(dòng)力。1月24日，我們提出“市場正在起變化，低估值成長股的阻力極小”，主要是基于市場對成長股的持倉處于低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)非常低。由wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，截至2月9日，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF2018年的申購份額已達(dá)到25億，資金悄然流入成長股，意味著市場對成長股的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升。風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的基礎(chǔ)在于龍頭成長股估值已經(jīng)降低到歷史低位，中證500和創(chuàng)業(yè)板2018年的預(yù)測PE分別為18和22倍。與美國相比，A股中以TMT為代表的成長龍頭的估值水平也已經(jīng)不算太貴，如果考慮到A股成長性更高，其估值更是顯得偏低。

近日證監(jiān)會(huì)提議將注冊制的實(shí)施延后，這將進(jìn)一步提升對成長股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。注冊制延后，意味著中小股票的供給還是會(huì)受到行政管制，這無疑會(huì)降低對現(xiàn)有中小股票的估值沖擊。

2、第二級火箭將來自業(yè)績

我們在《怎么看中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的“剪刀差”？》對成長股龍頭公司2017年業(yè)績情況做了拆分，中小板指在2017Q4加速18個(gè)百分點(diǎn)至36%，傳媒龍頭在Q4加速25個(gè)百分點(diǎn)至33%。但市場對此還沒有完全認(rèn)識(shí)到，主要是龍頭公司的業(yè)績加速隱藏在整體之中了。隨著即將進(jìn)入年報(bào)和一季報(bào)披露期，龍頭成長股的業(yè)績增長得到確認(rèn)，這會(huì)給其帶來第二級的向上推動(dòng)力。這里需要提醒投資者，我們看好的是成長股中的龍頭公司，其競爭力強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定性好。對于那些散亂差的中小公司，我們還是建議投資者保持謹(jǐn)慎。成長股會(huì)繼續(xù)保持分化。

3、第三級火箭將來自利率水平的回落

這個(gè)驅(qū)動(dòng)因素將在二季度末或者三季度初出現(xiàn)。隨著固定資產(chǎn)投資的回落和融資需求的放緩，市場利率水平將出現(xiàn)下行，這有利于提高市場的估值水平。由于成長股的業(yè)績與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度小，其業(yè)績穩(wěn)定性將好于周期性行業(yè)，屆時(shí)成長股的相對估值優(yōu)勢就會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

上述三級火箭將在今年給予成長龍頭股持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力，目前第一級火箭已經(jīng)點(diǎn)火，建議投資者優(yōu)選一季報(bào)超預(yù)期的成長股布局，準(zhǔn)備迎接第二級火箭的推動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息或者美股調(diào)整超預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期。