提要

通脹抬頭和監(jiān)管趨嚴(yán)均將制約期債進(jìn)一步上漲，期債并未擺脫弱勢(shì)?？傮w看，期債上攻乏力，沖高回落后或進(jìn)入調(diào)整階段。

本周期債連續(xù)大漲，其中10年期國(guó)債期貨合計(jì)漲幅接近1%。短期在市場(chǎng)資金寬裕、美債觸底反彈等利多推動(dòng)下，期債迎來(lái)了頗有力度的反彈。但是這些因素沒(méi)有改變目前債市的運(yùn)行框架，行情反轉(zhuǎn)言之尚早，通脹抬頭和監(jiān)管趨嚴(yán)均將制約期債上漲。

從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，目前重要均線(xiàn)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)向多頭排列，K線(xiàn)連續(xù)上穿5日、20日及60日均線(xiàn)，KDJ快速脫離超賣(mài)區(qū)域，并開(kāi)始進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域，MACD紅色柱能放大。總體看，期債上攻乏力，沖高之后或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整階段。

近期統(tǒng)計(jì)局公布了國(guó)內(nèi)1月住宅銷(xiāo)售情況，在嚴(yán)格的房地產(chǎn)政策調(diào)控之下，一線(xiàn)城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比由上漲轉(zhuǎn)為下降，本月比上月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)，二三線(xiàn)城市房?jī)r(jià)漲幅有所回落，部分城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌至去年水平。在我們看來(lái)，“房住不炒”等政策導(dǎo)向開(kāi)始被市場(chǎng)接受，一線(xiàn)城市樓市進(jìn)入調(diào)整階段，二三線(xiàn)城市也將逐步跟隨，后期或有價(jià)格松動(dòng)跡象。從近期公布的年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，已有地產(chǎn)相關(guān)的上市公司受到房地產(chǎn)調(diào)控影響，出現(xiàn)營(yíng)收下降，業(yè)績(jī)下滑。后期在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的政策框架下，可能會(huì)出現(xiàn)更多類(lèi)似情況，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成壓力。

監(jiān)管方面，防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿的思路維持不變。春節(jié)前央行公布《2017年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，再次強(qiáng)調(diào)要維持穩(wěn)健中性政策，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持信貸和社融規(guī)模合理增長(zhǎng)，從宏觀數(shù)據(jù)可以看出，貨幣發(fā)行速度和融資需求已經(jīng)開(kāi)始下行，去杠桿的效果不容置疑，但仍沒(méi)有結(jié)束。雖然近期沒(méi)有監(jiān)管動(dòng)作出臺(tái)，但是在監(jiān)管層導(dǎo)向影響下，市場(chǎng)已然做好了一定準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)近期將會(huì)有更多政策陸續(xù)落地，后續(xù)去杠桿的陣痛仍會(huì)存在，對(duì)期債的沖擊不會(huì)像之前劇烈，大部分已然被消化，甚至可以看作是“利空出盡”。

流動(dòng)性方面，央行連續(xù)大額投放，“削峰填谷”維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。春節(jié)后，面對(duì)臨時(shí)準(zhǔn)備金陸續(xù)到期，時(shí)隔16個(gè)交易日后，央行重啟逆回購(gòu)操作，4個(gè)交易日合計(jì)凈投放7300億元，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性維持寬松格局，各期限資金供給充裕，雖沒(méi)有過(guò)量釋放流動(dòng)性，但在心理層面提振債市情緒。目前，R001加權(quán)平均利率為2.57% ，R007加權(quán)平均利率為3.15%左右，R1M加權(quán)平均利率在3.99%左右。

海外方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)貨幣政策收緊可能快于市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，1月CPI上漲2.1%，核心CPI上漲1.8%，美債收益率普漲，10年期美債收益率一度創(chuàng)四年新高，沖擊3%一線(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議也做出鷹派聲明，3月大概率加息，全年加息3—4次概率上升，雖然并沒(méi)有大幅超出預(yù)期，但對(duì)于目前疲弱無(wú)力的債市來(lái)說(shuō)，壓力仍然不可小覷。短期美債對(duì)于國(guó)內(nèi)債市影響較大，國(guó)內(nèi)債市也有跟隨加息并調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能性，投資者應(yīng)密切關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。