央行節(jié)前最后一天公布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，透露了央行的態(tài)度以及未來(lái)政策取向。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告清晰的傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)，金融要防風(fēng)險(xiǎn)，但也不能出現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的較大風(fēng)險(xiǎn)，因此貨幣政策需要在兩者之間取得均衡，保證流動(dòng)性的合理穩(wěn)定。這次貨幣政策報(bào)告有幾點(diǎn)特別注意，告訴我們未來(lái)政策脈絡(luò)以及對(duì)市場(chǎng)影響。

一是貨幣M2統(tǒng)計(jì)方式變化和對(duì)經(jīng)濟(jì)影響。此次M2將非銀行購(gòu)買(mǎi)的貨幣基金也納入M2，這是首次與國(guó)際接軌，實(shí)際上由于貨幣基金的高流動(dòng)性使得其具有貨幣的購(gòu)買(mǎi)力功能，加上近幾年貨幣基金規(guī)模迅速擴(kuò)張，已經(jīng)達(dá)到6萬(wàn)億左右規(guī)模，對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)具有很大影響，因此納入貨幣統(tǒng)計(jì)也是順理成章。從全球來(lái)看，歐美的貨幣分層中，已經(jīng)將部分貨幣基金納入到廣義貨幣的范圍內(nèi)，這說(shuō)明是國(guó)際慣例。此外，央行貨幣政策報(bào)告中淡化m2與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，認(rèn)為低一些的m2仍能支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二是對(duì)貨幣政策調(diào)控框架的進(jìn)一步完善，尤其是擔(dān)保品管理框架的構(gòu)建和完善，根據(jù)商業(yè)銀行再融資的需求，央行提供信用貸款和抵押貸款，信用貸款額度有限，抵押貸款往往需要合格抵押品?？紤]到當(dāng)前央行的逆回購(gòu)和中期借貸便利余額達(dá)到5萬(wàn)億以上，銀行可用的合格抵押品數(shù)量也減少，因此央行適時(shí)擴(kuò)大抵押品范圍，提高商業(yè)銀行借貸的能力，提高貨幣政策的操作空間，另一方面也能鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。

三是貨幣政策繼續(xù)保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定增長(zhǎng)，靈活有度。貨幣政策要兼顧的目標(biāo)很多，因此貨幣政策永遠(yuǎn)是在多個(gè)目標(biāo)之間取舍，即使在一年之中，態(tài)度上也可以出現(xiàn)松緊的反復(fù)變化。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也很明確的指出：“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。一方面要掌控好流動(dòng)性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，綜合考慮金融監(jiān)管政策的宏觀效應(yīng)及對(duì)金融業(yè)態(tài)和市場(chǎng)運(yùn)行格局的影響，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)”。

四是匯率監(jiān)管政策可能會(huì)有適度的放松。 隨著人民幣匯率從過(guò)去兩三年的貶值預(yù)期逐步回到穩(wěn)定的預(yù)期，而人民幣在2017年下半年以來(lái)加速升值，加上美元偏弱的格局，貨幣當(dāng)局對(duì)匯率波動(dòng)的擔(dān)憂有所緩解。貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提到，“在市場(chǎng)環(huán)境已轉(zhuǎn)向中性的情況下，有必要使前期為抑制外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施也回歸中性，強(qiáng)化外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、協(xié)調(diào)、平穩(wěn)發(fā)展。”預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，過(guò)去管制匯率的政策會(huì)逐步有所放松。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)把逆周期調(diào)節(jié)因子調(diào)整為中性，未來(lái)將更遵循市場(chǎng)化的原則調(diào)節(jié)人民幣匯率中間價(jià)，在一定范圍內(nèi)允許人民幣匯率自由雙向波動(dòng)。

資金面方面，四季度超儲(chǔ)率季節(jié)性回升，但年末資金面則是全年最緊張階段。去年四季度銀行超儲(chǔ)率在財(cái)政存款的投放下季節(jié)性回升至2.1%的水平，較前幾個(gè)季度明顯回升。預(yù)計(jì)今年社融信貸需求下滑后加上財(cái)政投放以及央行維穩(wěn)資金面，預(yù)計(jì)銀行資金面會(huì)有所好轉(zhuǎn)，超儲(chǔ)率難以回到去年的低點(diǎn)，市場(chǎng)短期拆借利率將整體保持平穩(wěn)，但不排除季末月末時(shí)點(diǎn)性的波動(dòng)。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，資金面平穩(wěn)是利好因素，但目前最大不確定性仍在于資管新規(guī)落地后的執(zhí)行細(xì)則，對(duì)于現(xiàn)有的資金池模式會(huì)有何影響，五路如何，最終債市將回歸到基本面上，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反應(yīng)的資金需求以及貨幣政策控制的資金供給。當(dāng)前，在投資增速放緩帶動(dòng)融資需求趨于下降的時(shí)點(diǎn)，加上央行貨幣政策從中性偏緊回歸中性，資金面趨于平穩(wěn)，從1-2年的中期來(lái)看未來(lái)債券市場(chǎng)收益率將下降，雖然短期不排除政策因素導(dǎo)致的收益率升高，但中期看仍將回歸基本面。

對(duì)于股市而言，如果沒(méi)有大規(guī)模的資金面放松，則無(wú)法對(duì)股市形成實(shí)質(zhì)性利好，但是資金面由緊轉(zhuǎn)平穩(wěn)，可能對(duì)市場(chǎng)還是邊際上的利好，另一方面經(jīng)濟(jì)需求放緩以及PMI下行將對(duì)股市形成壓制，短期看經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩的影響更大，因此短期仍需對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。