2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤其是場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)迎來(lái)快速發(fā)展，成為金融市場(chǎng)去杠桿背景下的一道風(fēng)景線。數(shù)據(jù)顯示，新增場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)占新增名義本金的比例，從2016年12月的不到1%，迅速增長(zhǎng)至2017年10月的38%。

值得關(guān)注的是，近期私募機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)股期權(quán)的參與熱情明顯升溫，在抓緊布局的同時(shí)，參與模式也更加多元化。除了作為買方利用個(gè)股期權(quán)加杠桿外，還有部分私募嘗試承擔(dān)賣方角色以獲取穩(wěn)定收益。

私募成第一大交易對(duì)手

2015年11月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品的相關(guān)工作的通知》，叫停融資類收益互換業(yè)務(wù)。這意味著私募通過(guò)收益互換加杠桿的路徑被基本堵死。

此后，部分私募轉(zhuǎn)向通過(guò)個(gè)股期權(quán)加杠桿?！鞍凑?%～15%的期權(quán)費(fèi)率來(lái)算，股票期權(quán)的杠桿可以放到12.5倍左右，有的還可以更高。”華中一家中型券商資深非銀研究員告訴證券時(shí)報(bào)記者。

國(guó)泰君安非銀金融劉欣琦團(tuán)隊(duì)的報(bào)告稱，從2017年新增場(chǎng)外期權(quán)的交易對(duì)手來(lái)看，無(wú)論是按名義本金還是合約筆數(shù)統(tǒng)計(jì)，私募基金均占據(jù)第一位。以去年10月為例，當(dāng)月新增場(chǎng)外期權(quán)合約名義本金Top3分別為，私募基金（29.30%）>商業(yè)銀行（29.19%）>期貨公司（17.07%）；當(dāng)月新增場(chǎng)外期權(quán)合約交易筆數(shù)Top3分別為，私募基金（36.58%）>期貨公司（20.33%）>商業(yè)銀行（13.86%）。

從2017年新增場(chǎng)外期權(quán)品種來(lái)看，個(gè)股期權(quán)占比大幅提升。從新增名義本金看，新增股指期權(quán)占比從2016年12月的90%以上降至2017年10月的50%，新增個(gè)股期權(quán)占比從2016年12月不到1%迅速增長(zhǎng)至2017年10月的38%。

2017年以來(lái)的新增期權(quán)合約中，個(gè)股期權(quán)快速放量。劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這與私募基金在需求端的大力推動(dòng)有直接關(guān)系。此外，2017年4月以來(lái)大盤藍(lán)籌股的單邊上漲行情，很大程度上推動(dòng)了私募基金客戶對(duì)個(gè)股期權(quán)、特別是個(gè)股看漲期權(quán)的需求熱情。

兩大模式兩大風(fēng)險(xiǎn)

“目前場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)看漲品種是主流，一些股票多頭私募會(huì)通過(guò)買入個(gè)股看漲期權(quán)來(lái)加杠桿。當(dāng)然，也不排除會(huì)有一些個(gè)人通過(guò)法人買入個(gè)股期權(quán)。”有私募人士向記者表示，“如果非?？春媚持还善保帜貌怀龊芏喱F(xiàn)金，就可以采取這種做法?！?/p>

除了作為買方利用個(gè)股期權(quán)加杠桿，也有部分私募嘗試承擔(dān)賣方角色以獲取穩(wěn)定收益。

“從去年秋天開(kāi)始，有一些私募開(kāi)始加入這塊市場(chǎng)。簡(jiǎn)單理解，就是券商把自己的部分賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)交給私募做?！鄙鲜鏊侥既耸糠Q，“據(jù)我了解，現(xiàn)在市場(chǎng)上私募最大有做到二三十億規(guī)模?！?/p>

另一私募負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)，私募參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)有兩個(gè)不確定風(fēng)險(xiǎn)：一是政策面存在不確定性，還沒(méi)有成熟的監(jiān)管方案；二是期權(quán)業(yè)務(wù)的對(duì)沖，現(xiàn)在參與的私募參差不齊，如果市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)，作為賣方也有爆倉(cāng)的可能。

券商期權(quán)業(yè)務(wù)集中度高

券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度非常高。上海一家券商期權(quán)交易員告訴記者，各家券商對(duì)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)態(tài)度不一，大部分對(duì)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的態(tài)度非常保守。在監(jiān)管層嚴(yán)控杠桿后，公司層面自發(fā)停掉這一業(yè)務(wù)，但還有少數(shù)券商過(guò)去兩年的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模做得非常大，并且盈利情況極好。

劉欣琦團(tuán)隊(duì)報(bào)告稱，市場(chǎng)份額最高的兩家券商——中信證券和中金公司，市場(chǎng)份額約在60%以上。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，從業(yè)務(wù)集中度看，2017年11月收益互換業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司，新增初始名義本金386.66億元，占當(dāng)月收益互換業(yè)務(wù)新增總量的92.87%；當(dāng)月場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司，新增初始名義本金477.43億元，占當(dāng)月場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的82.80%。