提要

在投資者信心增強(qiáng)的情況下，指數(shù)大概率偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行。受注冊(cè)制延后影響，前期跌幅更大的IC表現(xiàn)更強(qiáng)。等到3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束，指數(shù)或迎來(lái)真正企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。

春節(jié)后，股指重心穩(wěn)步抬升。受注冊(cè)制延后影響，前期跌幅更大的IC表現(xiàn)更強(qiáng)。近期美股走穩(wěn)，境外市場(chǎng)對(duì)A股情緒的拖累減弱。全國(guó)兩會(huì)臨近召開(kāi)，在政策利多憧憬、利空消息平靜環(huán)境下，股指反彈窗口繼續(xù)開(kāi)啟。等待2月通脹數(shù)據(jù)公布以及市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)監(jiān)管政策落地，指數(shù)或再迎變數(shù)。等到3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束，新主席加息路徑明朗，前期國(guó)內(nèi)不確定性靴子也已落地，指數(shù)或迎來(lái)真正企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。

全國(guó)兩會(huì)前后以穩(wěn)為主

節(jié)后，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)凈投放。上周央行凈投放5800億元流動(dòng)性，周一再度凈投放1500億元，央行維穩(wěn)流動(dòng)性的意愿十分明顯。2月A股調(diào)整幅度大于全球主要指數(shù)，與國(guó)內(nèi)金融去杠桿等因素不無(wú)關(guān)系。業(yè)績(jī)暴雷，資管、信托觸及平倉(cāng)線而導(dǎo)致的利空，給投資者帶來(lái)情緒上的陰影。不過(guò)，在全國(guó)兩會(huì)前后，市場(chǎng)預(yù)期此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)難以引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。故從短期交易的角度看，近期指數(shù)整體上處于超跌后的反彈窗期。

后期，預(yù)計(jì)前期一些尚未落地的政策有望逐步浮出水面。2月14日，央行第四季度貨幣政策報(bào)告指出，央行將對(duì)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》廣泛吸收民意，會(huì)同相關(guān)部門(mén)進(jìn)行修改完善，按程序報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布。在一系列去杠桿政策進(jìn)一步明朗后，不確定靴子落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望真正企穩(wěn)。

等待美聯(lián)儲(chǔ)三月靴子落地

2月美股出現(xiàn)的大幅調(diào)整，主要是由于通脹抬頭預(yù)期下，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)貨幣政策收緊可能快于市場(chǎng)預(yù)期。原先美國(guó)經(jīng)濟(jì)“高增長(zhǎng)、低通脹”，開(kāi)始向“通脹回升，經(jīng)濟(jì)因資金成本提高而面臨壓力”轉(zhuǎn)變。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，利率走升一方面壓制企業(yè)盈利，一方面抬升股指估值水平，顯然較為不利。

目前來(lái)看，通脹和利率尚未完全回升到足以扭轉(zhuǎn)股指趨勢(shì)的程度。我們回顧以往幾次美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的輪回，發(fā)現(xiàn)在周期尾聲，經(jīng)濟(jì)增速已拐頭向下，但通脹卻表現(xiàn)滯后，仍在回升，并高于經(jīng)濟(jì)增速，貨幣政策繼續(xù)收緊。當(dāng)前通脹表現(xiàn)溫和，美國(guó)通脹才剛回升至2%左右水平。今年美聯(lián)儲(chǔ)即使加息3到4次，大概率也難以達(dá)到3%的水平，當(dāng)前并不屬于典型意義的周期尾端。美股難言一輪牛市周期結(jié)束，至少還處于周期的中后階段。

我們認(rèn)為，待3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議靴子落地，市場(chǎng)對(duì)新任聯(lián)儲(chǔ)主席的風(fēng)格更加了解，對(duì)后期美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑有明確的認(rèn)識(shí)，不確定性因素消除，貨幣政策收緊的憂(yōu)慮有望緩和，美股走穩(wěn)的趨勢(shì)或更加明朗。這對(duì)國(guó)內(nèi)A股而言，也將形成利多影響。

整體上，我們認(rèn)為在全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)前后，在投資者信心增強(qiáng)的情況下，指數(shù)大概率偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行。由于市場(chǎng)維穩(wěn)力量減弱，一些監(jiān)管政策落地，2月國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂(yōu)加大，指數(shù)可能仍有回落壓力。在3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)前后，加息路徑進(jìn)一步明朗化，美股的調(diào)整進(jìn)一步到位，指數(shù)將迎來(lái)真正反轉(zhuǎn)契機(jī)。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)期限延長(zhǎng)至2020年，對(duì)中小創(chuàng)品種有利多支撐。前期小市值品種調(diào)整幅度更大，超跌反彈力度也更大，預(yù)計(jì)短期中證500期指走勢(shì)會(huì)更強(qiáng)。