提要

在投資者信心增強的情況下，指數(shù)大概率偏強振蕩運行。受注冊制延后影響，前期跌幅更大的IC表現(xiàn)更強。等到3月下旬美聯(lián)儲會議結(jié)束，指數(shù)或迎來真正企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。

春節(jié)后，股指重心穩(wěn)步抬升。受注冊制延后影響，前期跌幅更大的IC表現(xiàn)更強。近期美股走穩(wěn)，境外市場對A股情緒的拖累減弱。全國兩會臨近召開，在政策利多憧憬、利空消息平靜環(huán)境下，股指反彈窗口繼續(xù)開啟。等待2月通脹數(shù)據(jù)公布以及市場預(yù)期相關(guān)監(jiān)管政策落地，指數(shù)或再迎變數(shù)。等到3月下旬美聯(lián)儲會議結(jié)束，新主席加息路徑明朗，前期國內(nèi)不確定性靴子也已落地，指數(shù)或迎來真正企穩(wěn)反轉(zhuǎn)。

全國兩會前后以穩(wěn)為主

節(jié)后，央行公開市場操作出現(xiàn)凈投放。上周央行凈投放5800億元流動性，周一再度凈投放1500億元，央行維穩(wěn)流動性的意愿十分明顯。2月A股調(diào)整幅度大于全球主要指數(shù)，與國內(nèi)金融去杠桿等因素不無關(guān)系。業(yè)績暴雷，資管、信托觸及平倉線而導(dǎo)致的利空，給投資者帶來情緒上的陰影。不過，在全國兩會前后，市場預(yù)期此類風(fēng)險難以引發(fā)市場動蕩。故從短期交易的角度看，近期指數(shù)整體上處于超跌后的反彈窗期。

后期，預(yù)計前期一些尚未落地的政策有望逐步浮出水面。2月14日，央行第四季度貨幣政策報告指出，央行將對《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》廣泛吸收民意，會同相關(guān)部門進行修改完善，按程序報請國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布。在一系列去杠桿政策進一步明朗后，不確定靴子落地，市場風(fēng)險偏好有望真正企穩(wěn)。

等待美聯(lián)儲三月靴子落地

2月美股出現(xiàn)的大幅調(diào)整，主要是由于通脹抬頭預(yù)期下，市場擔(dān)憂貨幣政策收緊可能快于市場預(yù)期。原先美國經(jīng)濟“高增長、低通脹”，開始向“通脹回升，經(jīng)濟因資金成本提高而面臨壓力”轉(zhuǎn)變。對股市來說，利率走升一方面壓制企業(yè)盈利，一方面抬升股指估值水平，顯然較為不利。

目前來看，通脹和利率尚未完全回升到足以扭轉(zhuǎn)股指趨勢的程度。我們回顧以往幾次美國經(jīng)濟周期的輪回，發(fā)現(xiàn)在周期尾聲，經(jīng)濟增速已拐頭向下，但通脹卻表現(xiàn)滯后，仍在回升，并高于經(jīng)濟增速，貨幣政策繼續(xù)收緊。當(dāng)前通脹表現(xiàn)溫和，美國通脹才剛回升至2%左右水平。今年美聯(lián)儲即使加息3到4次，大概率也難以達到3%的水平，當(dāng)前并不屬于典型意義的周期尾端。美股難言一輪牛市周期結(jié)束，至少還處于周期的中后階段。

我們認為，待3月下旬美聯(lián)儲議息會議靴子落地，市場對新任聯(lián)儲主席的風(fēng)格更加了解，對后期美聯(lián)儲加息路徑有明確的認識，不確定性因素消除，貨幣政策收緊的憂慮有望緩和，美股走穩(wěn)的趨勢或更加明朗。這對國內(nèi)A股而言，也將形成利多影響。

整體上，我們認為在全國兩會召開前后，在投資者信心增強的情況下，指數(shù)大概率偏強振蕩運行。由于市場維穩(wěn)力量減弱，一些監(jiān)管政策落地，2月國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)可能會高于市場預(yù)期，對貨幣政策收緊的擔(dān)憂加大，指數(shù)可能仍有回落壓力。在3月下旬美聯(lián)儲議息會議召開前后，加息路徑進一步明朗化，美股的調(diào)整進一步到位，指數(shù)將迎來真正反轉(zhuǎn)契機。從市場風(fēng)格來看，股票發(fā)行注冊制授權(quán)期限延長至2020年，對中小創(chuàng)品種有利多支撐。前期小市值品種調(diào)整幅度更大，超跌反彈力度也更大，預(yù)計短期中證500期指走勢會更強。