本期報告討論“兩會”及十九屆三中全會催化下的A股政策機會。據(jù)人民日報報道，2018年全國“兩會”將分別于3月3日和3月5日召開，據(jù)新華社報道，中共中央政治局2月24日召開會議，決定今年2月26日至28日在北京召開中國共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會第三次全體會議。我們關注四個問題：（1）政策對市場大勢走向的影響；（2）會議本身作為熱點，由于短期市場預期波動而催化的“交易性”機會；（3）各地2018年經(jīng)濟工作規(guī)劃重點；（4）預判2018年，對股市影響最大的政策會是哪一項。

三中全會提前+“兩會”漸行漸近，提振市場風險偏好

三中全會會期超預期提前，全國“兩會”漸行漸近，在這種政策環(huán)境下，我們預計2018年，A股市場節(jié)奏會受到如下影響：

（1）整體市場風險偏好會上升。一方面，2018年“兩會”的重要性是明顯高于往年的。2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關鍵一年，新舊規(guī)劃均有可能在今年加速落地。另一方面，十九屆三中全會召開時間大幅度提前至“兩會”之前，這釋放的信號是，在全面建成小康社會的最后沖刺階段，改革將提速。例如，中共中央政治局2月24日會議中，強調了黨和國家機構改革，預計這將會加強改革類政策執(zhí)行力度。這些預期都將提振市場風險偏好，成為市場持續(xù)修復的新動力。

（2）與風險偏好上升對應的是，2018年市場波動會比2017年大。在經(jīng)歷2月上旬的超調、經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對缺位、海外風險尚存等多重因素的影響下，市場目前并沒有形成對于2018年新的一致預期，再加上政策催化下經(jīng)濟熱點將增多，預計市場波動會比2017年要大，這意味著：第一，擇時的重要性抬升；第二，主題投資會更為活躍。

（3）2018年的政策料將催化更多主題類行情。就2017年而言，政策對于行情的影響是貫穿全年的，主要是供給側改革和金融監(jiān)管兩方面，催化了周期股“老樹開新花”的行情，以及金融去杠桿、風險偏好較低環(huán)境下的價值龍頭股行情，而政策催化下的主題類行情其實較少（除開雄安新區(qū)、國企混改等）。而反觀2014年這一“改革年”（十八屆三中全會后的第一年），則是國企改革、一帶一路、PPP、互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2015等眾多主題異彩紛呈的一年。

我們認為2018年政策會催化更多主題投資機會，一方面，是基于改革提速這一判斷；另一方面，供給側改革進入2018年，會逐漸從2016、2017年的去產(chǎn)能、去庫存，過渡到2018年的去杠桿和培育新動能，“不破不立”，破除舊產(chǎn)能之后，要素從低效產(chǎn)能釋放出來，接下來，就是要培育一批新產(chǎn)業(yè)，以支撐經(jīng)濟增長，如：先進制造業(yè)、5G、人工智能等。

“兩會”的短期“交易性”行情

本部分我們基于歷史復盤，先來分析“兩會”前后的交易性行情。通常而言，在政策性會議召開前后，因為市場預期的大幅度波動，會有一波短期的“交易性”行情。

?指數(shù)表現(xiàn)其實并不穩(wěn)定

我們梳理了2010年以來，主要指數(shù)在會前/后一個月、會前/后一周、會中的表現(xiàn)，如果在八年當中，在某一個時期（比如會前一月），至少六年是上漲的，那么我們認為該指數(shù)在這個階段大概率上漲，并在表格中標注，如下表所示。但是結果發(fā)現(xiàn)，并沒有哪個時間窗口內(nèi)，所有指數(shù)都是上漲的，只有會前一個月這個階段，除上證50之外，其他指數(shù)大概率上行，也就是說，“兩會”前后，指數(shù)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

?主題行情倒可布局

每年“兩會”召開，都會伴隨一波主題熱點，比如，人民網(wǎng)每年票選出來的“十大關鍵詞”，我們以出現(xiàn)頻率較高的環(huán)保、食品安全、教育作為例子，分析“兩會”前后布局短期主題行情是否會帶來短期收益，同時，“一帶一路”作為2014年“兩會”提出的年度主題，自2014年以來不斷被提及強化，我們以之作為長期主題的代表，分析其歷年收益。

結果如下表所示，我們將各個指數(shù)對應的關鍵詞進入“十大關鍵詞”的年份標藍，同時，如果在某一時間窗口內(nèi)，該指數(shù)上漲概率超過（75%），我們將該時間窗口標藍?？梢钥吹剑?015-2017年，環(huán)境保護進入“十大關鍵詞”，這三年，環(huán)保指數(shù)在會前/后一個月、一周均上漲；2014-2017年，教育指數(shù)在會前一月、會后一周大概率上漲（僅2017年會前一個月下跌）；食品安全指數(shù)，也是在會前一個月、會后一周大概率上漲。而長期主題“一帶一路”，自2014年以來，會前/后一個月、會前/后一周的表現(xiàn)均較為亮眼。

由此，我們認為，“兩會”前后，主題性行情還是值得參與的，且獲得正收益概率較大的時間窗口是會前一個月和會后一周， 2018年，醫(yī)改、環(huán)保、教育這些傳統(tǒng)主題的參與性價比較高。

地方“兩會”重點梳理：尋找關鍵詞交集

目前地方“兩會”已經(jīng)圓滿落幕，本部分我們通過整理各地《政府工作報告》，梳理地方“兩會”的工作重心，并基于此，前瞻全國“兩會”重點。

?強調發(fā)展質量效益，20省市下調GDP目標

十九大報告明確指出，經(jīng)濟轉向高質量發(fā)展，在2018年地方“兩會”當中，也明顯反映了這一點，全國共有20個省市下調2018年GDP增長目標，同時強調經(jīng)濟發(fā)展質量。

?三大攻堅戰(zhàn)&供給側改革&鄉(xiāng)村振興，是共同主題

幾乎所有省市均在2018年工作安排中強調的三個主題分別是：

（1）防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，作為全面建成小康社會的重大關卡，被各省市放在了2018年工作的重要位置；

（2）供給側結構性改革，一方面，繼續(xù)強化“三去一補一降”，另一方面，強調在破除無效產(chǎn)能的同時，著力構筑新動能，如：天津市指出加快產(chǎn)業(yè)轉型升級，提及先進制造業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)+，大數(shù)據(jù)，云計算，人工智能等）；浙江省提出培育新動能，則包括人工智能、柔性電子、量子通信、集成電路、生物醫(yī)藥、新材料、清潔能源等領域；

（3）鄉(xiāng)村振興，與精準脫貧相輔相成。

除以上三個主題之外，全面深化改革開放、保障和改善民生等也是各省市均強調的關鍵詞。

?西部地區(qū)基礎設施&東部新區(qū)建設

就地方性主題而言，東西部省份各有亮點：多數(shù)西部省份強調基礎設施建設，如，四川省“四項重點工程”當中，就包括推進天府國際機場和國際空港新城建設；廣西指出要聚焦以交通為重點的基礎設施建設，云南、西藏、新疆也均明確要加強基礎設施建設。東部則強調新區(qū)建設，如京津冀三省市規(guī)劃推進雄安新區(qū)建設；廣東省加快粵港澳大灣區(qū)建設；上海推進以自貿(mào)區(qū)為重點的改革開放。

去杠桿+培育新動能，料將是2018年政策重點

基于對地方“兩會”工作重點的梳理，以及對2018年改革階段的判斷，我們認為，就對股市的影響而言，2018年“兩會”+十九屆三中全會過后，對市場影響最大的政策仍會是供給側結構性改革，但是2018年的工作重點會與2016、2017年不同：

（1）就“三去一補一降”而言，2016、2017年的重點在于去產(chǎn)能、去庫存，而2018年將會推進“三去”的最后一步，即“去杠桿”，而且在資管新規(guī)等金融監(jiān)管政策下，金融領域去杠桿其實已經(jīng)在穩(wěn)步推進了，預計2018年的重點政策會落地到實體經(jīng)濟去杠桿，債轉股會是實體經(jīng)濟去杠桿的重要形式（2018年1月發(fā)布的《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》當中，已經(jīng)對債轉股形式、對象、債券類型、資金來源等實施細則進行了明確，債轉股的推進預計會在2018年提速）。

對于去杠桿，目前市場預期是偏低的，正如2016、2017年對去產(chǎn)能、去庫存持有懷疑態(tài)度一樣，目前市場對于政策面推進去杠桿也是存疑的，但是我們認為，本屆領導班子不論是在反腐，還是房地產(chǎn)調控上，都已經(jīng)體現(xiàn)出了跟以往不同的決心和執(zhí)行力度，而“三去”最后一步就是“去杠桿”，預計會跟2016、2017年一樣，以強于市場預期的節(jié)奏推進，后續(xù)會是市場預期逐步修復，預期差逐步彌合的過程。

（2）破除舊產(chǎn)能之后，經(jīng)濟新動能的培育迫在眉睫，雖然目前沒有明確的重點產(chǎn)業(yè)方向，但是在地方“兩會”報告中被提及的，如：新消費、人工智能、大數(shù)據(jù)、高端新材料、5G等領域，更有可能受到政策扶持，建議關注新興產(chǎn)業(yè)引導的主題投資機會。

風險因素

改革進度不及預期；資管新規(guī)于“兩會”前后發(fā)布，并嚴于預期；海外股市再度大幅波動，風險傳入，資金流出；2017年A股年報業(yè)績大幅低于預期。